以“字顶底”为例

第二十课　从极少人知的形态中获利：以“N字顶底”为例

我们要做少数派！

——汉尼拔

在外汇市场中，绝大多数形态都是群体行为的表现，进一步讲，这些形态背后都隐藏着某些特定的心理意义，这些意义是一个想要真正迈向成功的交易者必须花工夫去钻研的。但是，市面上的宣传则将交易者导向基本相反的方向，他们强调的是几乎脱离心理前提的抽象形态，这些形态在无数“技术分析教科书”的复制和宣讲下几乎成了“宗教符号”，它们被信仰，而无须怀疑，也不能怀疑，整个市场都沉浸在“典型形态崇拜”的“强迫症”中而不自知，市场和“大师”让整个市场的绝大多数人都重复着某些无效的想法和行为，这就是典型的“强迫症”。当一个人缺乏安全感和独立性时，他就非常容易滑入“强迫症”的陷阱中。市场不停地催眠交易者，让他们身不由己，不断重复那些必然招致亏损的观念和行为，“大师们”吹风点火，大众们集体被催眠，“众人皆醉我独醒”，这不是什么“风范”上的要求，而是盈利的客观需要！

我们应该如何去掌握形态呢？第一，应该找到那些有效但是还未被普遍觉察和广为传播的形态，这就是寻找“有效形态的大众盲区”。

第二，对于已经广为人知的形态侧重从被人忽略的有效角度去重新认识它，本书前面的课程就作了这方面的努力。那么，究竟哪些角度算得上有效，而又被人忽略了呢？

第一个角度是心理意义的角度，现在的技术分析往往脱离心理意义去抽象地谈形态，这种忽略前提只谈结论的做法很容易让交易者“重视表象，而忽略了实质”，实际交易中会觉得形态不准。交易的对象是人的行为，所以你要懂得人的心理！

第二个角度是统计意义的角度，现在技术分析的一个重大弱点在于对每种形态预示效率的高低并没有准确和持续的统计，无论是西方的技术分析形态还是东方的蜡烛图形态都是如此，但更为可笑的是“大师们”讲的时候没法验证，而“信徒们”自己即使知道这点也懒得去验证，直接就相信了，这就是上了“思考捷径”的当，人类的生存进化，使得“听从权威”成了一个高效的生存策略。但是这个策略到了金融市场就完全错了，因为“权威”往往是市场的“魔爪”，他们受命于市场，专门“捕食”处在食物链底层的普罗大众，交易的本质是零和博弈，零和博弈的本质是概率和斗争，别把交易（投机）当作是学开车、做贸易，或者是开公司，这不仅仅是技能的学习，更是谋略的学习，交易更像是战争和格斗，这是一场零和游戏。

第三个角度是仓位管理的角度，具体而言就是如何在具体形态上规划进场和出场。不少讲形态的书都涉及进场，而国内的书连进场往往也不讲，只说这个形态出现了后市会涨会跌。光是提出一个形态，而不给出具体的止损策略是毫无用处的，目前的形态学着重于预测行情走势，而不是帮助交易者管理仓位，这是最大的误区之一。不少所谓的“老资格”股民十几年都在寻找所谓的“必涨形态”、“黑马形态”和“牛股形态”，其实这是工夫没有花在刀刃上，形态如果最终不能提供具体的仓位管理便利和策略，则毫无用处！你想反驳这句话，那说明我们这句话触犯了你内心非常顽固的某些观念，这些观念是“大师们”受市场之托，通过各种或明或暗的方式植入到你潜意识中的，你以为自己过得很好，实际上只不过是“机器人控制下的黑客帝国中的人类电池”而已，你不过活在市场给你造就的虚幻之境中，你其实就是在给市场本身的存在输血。《黑客帝国》的哲学思想源自佛学，无论是《黑客帝国》还是佛学都倡导“觉悟”，之所以不能觉悟，就是因为我们深陷一个幻境之中，在《黑客帝国》中，控制人类的主机系统就是这个幻境的制造者，它需要人类以肉体提供能量给自己。一个觉悟的交易者必须有能力从市场制造的幻境之中独立出来，所以交易是最好的修炼，交易就是学习如何脱离幻境，最终觉悟！

下面我们就以“N字顶底”为例来说明如何正确地对待形态和使用形态，如何利用大众的盲点，做到这些你就是形态使用领域的“觉者”，你就能获取来自宇宙的奖励，获取超额利润，因为你不迷茫，你不执著（这个不是什么意志力的问题，而是独立思考和甄别的问题，这里是佛学用语）。只要做到旁观者那样超然和理性就是人中之龙了！这正是交易者努力的方向。交易是学习认识人生、金钱、宇宙和自我的最好世俗途径，大凡持久创造奇迹的交易者（无论是投机者还是投资者）都是通过交易真正提高了自己修为的人，比如咏飞这类人才，“大隐于市”，到了一定层次之后追求的就是交易的乐趣了（当然，这也是随着交易水平提高，利润增长到一定程度的自然现象）。

N字结构是一种最为基本的形态，敛散结构、R/S水平、菲波纳奇线谱以及其他一些基本的技术分析理论都可以在N字结构中发挥。由于N字结构是同步指标，而基于数学统计的技术指标则是滞后指标，所以不可以奢望N字顶底能够在真正趋势到来之前告知，要想预测趋势，只能从驱动分析和心理分析去入手，这是我们一直珍藏的交易秘诀。N字结构出现在趋势发展的开始、中继和末端，我们这里介绍大众经常忽略的N字底部和N字顶部，它们可以为那些力图抓住大顶和大底的人带来极大的价值，可以极大地提高抓顶兜底交易的胜算率，如果你能够抓住大顶和大底则丰厚的报酬率自然就有了。我们通常寻找那些1小时图上连续数个交易日下跌之后的N字底部，或者连续数个交易日上涨之后的N字顶部，如果你能够配合驱动因素分析和市场心理分析则可以极大地提高你的胜算率。

所谓的N字底部就是汇价经过一段显著下跌之后出现了N字一样渐次上升的形态，请看图20-1，这是澳元兑美元的1小时走势图，汇价从0.6530附近下跌，跌到A点处开始回升，达到C点之后再度下跌，形成B点，B点高于A点（可以放宽到不低于A点），然后汇价再度上扬，并创出新高D点。如果汇价的下跌不很显著（本例中就不太显著），则N字底部的有效性就不高，最好是市场上对货币对的一个货币有一段时间的利空看法，到了后期市场的利空看法逐渐扩展，而且货币也下跌了好几天，则交易者可以等待汇价在1小时图上出现N字底部，然后伺机进场做多，并设置尽可能小的初始止损（初始止损设定的办法可以参考本书其他部分的详细介绍）。N字底部的操作往往在英镑兑美元这个货币对上采用，当然你也可以在其他货币对上发挥，不过最好等待市场连续暴跌之后采用，同时关注驱动因素和市场情绪，这些可以从财经日历和银行汇评中得到，但“基本面和市场情绪不能再差”的时候，你可以密切关注N字底部的出现，这就是你大获成功的时机。

图20-1　澳元兑美元1小时走势上的N字底部

当你掌握了N字底部的特征和交易要点，则对N字顶部的特征和交易要点也就不再陌生了。请看图20-2，汇价从A点（近期内的绝对高点）下跌到C点，然后止跌反弹到B点，B点不能高于A点，最好能够低于A点，然后汇价从B点再度下跌，在D点创出新低。交易者应该等待这样的机会：汇价连续数日上升，市场弥漫一股利好的情绪，在连续上升之后，市场很难再找出持续的新利好，同时汇价出现了N字顶部，则交易者可以在D点处进场做空，按照初始止损的设定要点做好安全工作，同时利用跟进止损恰当保护利润。

图20-2　澳元兑美元1小时走势上的N字顶部

N字顶底其实不是教你去抓最高点和最低点，而是让你从次高点和次低点入手，所以是以顺势交易者的手法去实现逆势交易者的梦想。我们在自己的交易中经常采用N字顶底法则，而且并不局限于金融交易。

下面我们给出一篇魏强斌先生在2007年12月2日做的内部分析报告《房地产拐点是否来临》，请大家重点注意这篇分析中蕴含的N字顶部分析，从中你可以发现N字顶底可以帮助你捕捉到资产价格的重大转折点：

对于中国房地产走势最为关心的不是民众，而是中央政府，因为太多的政策曾经被寄予了太多的希望，以至于对房地产经济有深入研究的著名经济学家徐滇庆都认为明年房价铁定不会降。今天，在房地产走势的“技术面”和“基本面”都出现了新的迹象：一是“一些热点城市的住宅已经呈现有价无市的局面：深圳的房地产交易市场陷入长期疲软，北京的投资者正在回避楼市，在这一轮房贷新政下，不少上海的购房人也在等待一个拐点出现”（华夏时报）；二是政府同时又颁布了一些从信贷和住房政策采取控制的措施，比如539号和39号文件。这两个现象使得对于房地产拐点的讨论再次被掀起。那么这次是不是真拐点来临了？

中国大陆房地产此次的走势与中国台湾和日本在20世纪90年代的情况基本类似，伴随着大量贸易盈余积累的流动性，在币值上升的概念炒作下，中国台湾和日本的地产和股市一路狂飙。大陆更为缺乏投资的渠道，以至于普洱茶也成了投资对象，大量的流动性在自身制造的通胀逼迫下不断寻找保值增值渠道，房地产由于其供给刚性得到很好的资产飙升回报。儒家文化圈熏陶下的地产认知总是使得我们认为地产是保值增值的最佳手段，这无疑更成为了“庄家”吸引“散户”的噱头。大量的资金，短期稀缺的房地产加上貌似稳健的美好预期三位一体在中国大陆制造了一起迄今3年的资产盛宴。

前几年放松的银根使得源源不断的房产信贷透支了未来的收入，从而形成了放大的需求。或者说通过房贷，未来的需求被集中到了现在，多数人的需求集中到了少数人身上。在正常的商品买卖中，价格上涨总是自动地抑制着买方，同时激励着供给方；在投机性买卖中，价格上涨总是激励着买方的购买行为，同时抑制着供给方的供给力度。在当今中国的地产演义中，我们看到的恰好是后者，买方是越涨越买，而地产商总是想尽办法推迟卖房，想尽办法囤房。正常市场中的低价促销战略看不见了，反其道而行之才能赚取更多的利润。这明显就是一个投机的市场，有多少套房子是买来住的？又有多少套房子是按揭来的？房产按揭充当了保证金交易的杠杆作用，似乎房地产也可以和期货一样成为很好的杠杆交易对象。

房价高企是不是泡沫，那要看房价收入比和房价租金比，这就好比股票要看市盈率一样，除非收入同比例上涨，这样租金才能同比率上涨，这样房子产生的收益才能同比率上涨，也只有这样房价作为资产价格才能从其收益中得到支撑。房价高企有三个原因：①资金充裕；②供给刚性；③预期良好。现在掐住信贷脖子的政策已经越发严格，所以通过按揭来进行房产“杠杆交易”已经越来越困难了。下列措施已经在启动：提高第二套房的首付比例，提高按揭利率，提高银行准备金率，提高利率。同时，房地产政策由市场化向民生化发展的势头越来越强，廉租房等政策性房产的推出将改变供给的刚性，同时大量的商品房地产在今后一两年将累积出售，前期短暂的刚性不久将让位于中期的弹性。随着房地产交易税和物业税的不断临近，在中央政府迫于前期政策无效的情况下不得不再出重手，通过打压投机收益预期来挽救“地产危局”。房价高企的三个关键因素，中央政府完全可以控制住，所以房价的升降完全可以在控制当中。之所以一直没有效果，主要是因为：第一，具体的执行细节存在漏洞，比如关于第二套房的认定等；第二，存在时滞，比如增加房屋供给和提高利率等。漏洞的出现会使得政策不断完善，最终会解决执行走样问题，进而发挥作用，而政策的时间滞后效应反而会促使政府压力增大从而加大调控力度。

就房地产的供给刚性而言，存在两个限定条件：第一，供给刚性在时间上是短期的，由于房地产生产周期较长，所以短期供给确实存在刚性，一般也就2～3年，这也是大部分房地产泡沫持续的时间。在5年外的时间期限结构上，房地产供给是具有弹性的。所以地产泡沫熬不过5年的历史规律我想大致是由于这个原因吧。第二，供给刚性在空间上是局限的，农村和小城镇的小产权房产还没有纳入整个商品房流通的环节，大城市发展战略和城乡的分割使得房地产供给存在刚性。随着城乡统筹的政策，制度和基础设施逐步建立和完善，房地产供给在空间上的刚性分布将得到解决。成都作为城乡统筹试验区，已经有城市居民尝试到郊区农村购买小产权房，估计政策上的跟进不会太久。

而且，我们还需要注意到国际大环境对中国大陆房地产的影响。世纪之初，众多事件使得美联储制造了过多的流动性，这些流动性在全世界泛滥，同时美国通过证券化转嫁了国内的信贷风险，次级贷款危机就是流动性泛滥和房贷证券化的共同结果。同时，我们注意到英国、欧洲大陆乃至东亚和南亚一些资本流入区域的股票和房地产高涨情形，在美国次贷危机出现之后这些地区的房价都出现不同程度的调整。所以，美国房地产出现问题，并不是局部问题。在全球资金流动的总供给者本身出现了问题后，势必对中国的资金流动出现收紧效应。这种收紧并非是逐利偏好导致的，而是避险偏好驱使的。在次贷风暴为全世界自鸣得意的银行家们敲了一次警钟的时候，中国本土银行家和外国在华银行家们不得不较先前有所顾虑。更为重要的是，中央政府在房地产风险方面的危机意识得到了加强，采取措施必然不达目的誓不罢休。

最近一个月主要城市的房产都出现了有价无量甚至是小幅度下降的现象，那么这是不是真正的下降趋势形成呢？其实，大胆的断言对于态势的分析是有害的，据此制定个人理财居家计划也是错误的。房价究竟是上涨趋势中的调整，还是上涨趋势的结束，我觉得运用技术分析的方法更为有效：“追随趋势，而不是预测趋势”。所以，在房价这次调整后如果价格反弹没有超过原来高点，同时跌破此次调整的低点，那么下降的趋势基本形成。对于价格的首次下跌不能确认为转势，应该在首次下跌后反弹不超过前期最高点又再次下跌，并且跌破前期低点才能确认下降趋势形成（如图20-3所示）。

图20-3　资产价格的N字顶部

在基本面方面我给出房地产转势的几个关键点：第一，货币供给统计口径M2显示的流动性月度连续下降；第二，采取的措施确实降低了按揭买房的投机杠杆作用，比如第二套房首付提高，按揭利率提高等政策执行的有效性得到确认；第三，政策有效降低了房产投机交易的预期收益率，主要是通过增加流转成本和物业成本降低房产投机的预期收益率；第四，转变依靠市场解决大多数人住房需求的政策，并得到实际执行；第五，改变房产流通的空间局限性，城乡统筹缓解大城市置业的倾向。只要确立了上述五个方面的绝大部分的行动趋势，那么房地产转势也就毫无悬念了。

本课糅合了一些资产交易方面的分析技巧，为的是弥补传统经济学分析方法的不足，即分析结论缺乏可操作性和忽略了参与者的心理因素。同时房地产也是资产的一种，目前作为投机品正好是技术分析的良好对象。希望不要因此被认为是不符合“中规中矩”的经济学文章规范。房地产作为社会博弈的一个舞台，房价就是博弈的均衡体现，同时博弈论和行为经济学（以及行为金融学）逐渐在现代经济学中占据前沿和主导地位，而技术分析作为行为金融学和博弈论的集中体现和最佳实践应该在房地产分析当中占有一席之地。

除了外汇和房地产之外的其他资产价格也能够利用N字顶底形态，比如A股市场，请看图20-4，我们当时成功地在5100点附近逃顶，其中一个重要原因就是发现了N字顶。

图20-4　A股市场2007年末的N字顶部

我们在本课只介绍了N字的顶底形态，对于N字中继形态则可以参看《黄金高胜算交易：解密黄金交易的行为因素和驱动因素》第一章的相关内容。除了形态的空间盲区，下面我们接着介绍一下形态的另外一个盲区：形态的时间盲区。

形态为极少数的交易者掌握，是形态能否发挥高效的原因之一，同时形态出现的时间框架也会极大地影响其价值，这种价值主要偏重于形态的预测功能。我们在前面的课程已经提到了形态在被少数交易者掌握时偏重于发挥预测功能，在广泛传播之后则偏重于发挥管理功能，大家可以回过头去再看看相关课程的详细介绍。国际经济学家兼高级外汇分析师、交易员Barbara Rockefeller认为形态的预测效率主要取决于交易者采用的时间框架，她的原话是“In forecasting，time frame is everything”。形态的时间框架也是绝大多数交易者忽略的一个要点，形态除了本身的空间形式之外，还有时间形式，交易者除了具有形态空间形式认知上的盲点，更有形态时间形式认知上的盲点，下面我们在本课接下来的部分中详细剖析形态在时间上的效率分布。

我们在Barbara Rockefeller的权威论文“Forecasting follies”的基础上完成对形态效率时间分布的简要介绍。交易者在使用技术分析的时候经常得到糟糕的结果，这使得不少技术交易者情绪低落，当他们在价格突破时追进之后不久，价格就在突破处打转，甚至反过来走，形成所谓的“假突破”。所谓最可靠的指标——移动平均线虽然能够过滤假突破，却会因为滞后的信号而不能及时反映价格的新趋势，从而造成另外一种消极后果。解决问题的一个思路是将技术指标分为两类：一类告诉你正在发生的情况（同步指标），而另外一类则告诉你接下来什么可能发生（先行指标）。下面有符合这个思路的具体办法。首先，我们通过对价格数据进行加工定义一个市场情绪的度量指标。几乎所有基于数学的指标都是对价格线的四个关键价格（开盘价、收盘价、最高价和最低价）进行重构以便得到一个稍微不同于原始价格数据的观点。这些指标不会有任何真正的预测能力，所有这些指标都具有某种意义上的滞后性。你可能会对这些指标的输入价格以及参数进行调整，但是无论你怎么去调整参数，得到的结构都是滞后于走势本身的，你能得到的最好结果就是更加精确地知道市场正在发生什么，也就是说这些指标是同步指标，而不是一个先行指标。唯一的一个具有有限预测能力的指标就是形态指标（当然，很多情况下，形态和指标是西方技术分析对立的两个范畴）。所谓形态指标包括最基础（但是却最有效）的支撑线和阻力线，以及更为复杂的双顶和双底等。蜡烛线分析也是形态分析的一种，它也是具有有限的预测能力。形态的预测能力经常是短暂的，而且具有不确定性，形态分析经常出现错误，原因有两个：第一是形态本身广为人知，大家都把它当做预测工具来用；第二是形态被运用到不恰当的时间结构上，这些时间结构上的形态已经广为人知，所以预测效率下降了，只能当做仓位管理工具来使用。

尽管形态分析具有上述缺陷，但是相比那些基于统计方法的技术指标，形态特别是最简单的支撑阻力能够带来更优的预测效能。支撑线和阻力线能够以许多不同方式得到，诸如布林带和线性回归通道等工具也是非常有用的支撑阻力构造工具。但是，由于采用的时间框架不同，所以交易者对于市场趋势和关键位置的看法也不同，如果你采用了错误的时间框架则往往看不到市场的最重要趋势和最关键位置，三屏系统能够部分改善这一问题，因为它相当于强制性地要求交易者对不同时间框架下的形态进行审视，这样可以避免忽略掉一些被大众忽视的形态，比如一些关键的支撑位置和阻力位置。当交易者集体采用某一时间框架来分析时，该框架下出现的熟悉形态就会失效，这就是形态效率在时间上的不均匀分布，之所以不均匀分布主要原因还是大众对特定时间框架上形态的关注导致形态失效。技术指标由于比形态更容易为交易者认知，而且更容易在交易群体中获得一致的认知，所以技术指标比形态更容易失效。同时，由于技术指标本身的滞后特点使得其与形态比起来效率更低，当然技术指标也有形态，这些形态极少为交易者关注，这使得技术指标形态比技术指标的数值更能带来预测价值。外汇市场有许多类似于N字顶底这样不为人知的“少数派”形态，你可以自己发掘，你也可以借助别人的力量，我们在《外汇狙击手》一书中将有更为全面的“少数派”形态介绍，你可以借助我们的力量，但是更为重要的是自己去琢磨和发现，这样才能永葆你的成功！