行业的周期分析

第九阶　行业分析

一、行业分析的定义

行业是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济经营单位和个体等构成的组织结构体系，如林业、汽车业、银行业、房地产业等。行业和部门是不相同的，虽然两者都是按照社会分工来划分的，但在我国，部门主要是指行政管理机构。行业的范围比部门小，一个部门往往管理着许多行业。一般来说，行业与产业也有差别，使用的范围不同。行业一般没有规模上的要求，而产业作为经济学的专门术语，有更严格的使用条件，一般要求它的代表产品或劳务必须达到一定的市场规模、生产规模和产出规模。

二、行业分析的意义

行业分析的主要任务是解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位，分析影响行业发展的各种因素以及判断对行业影响的力度，预测并引导行业的未来发展趋势，判断行业投资价值，揭示行业投资风险，从而为政府部门、投资者及其他机构提供决策依据或投资依据。

行业经济是宏观经济的构成部分，行业经济活动是介于宏观经济活动和微观经济活动中间的经济层面。从证券投资分析的角度看，宏观经济分析是为了掌握证券投资的宏观背景条件，把握好证券市场的发展大势，但宏观经济分析并没有为投资者指出投资的具体领域和具体对象。要对具体投资领域和具体投资对象加以选择，还需要行业分析和公司分析。不同的行业会为公司投资价值的增长提供不同的空间，因此，行业是直接决定公司投资价值的重要因素之一。行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段和其在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，最终为确定具体投资对象提供准确的行业背景。

行业研究是对上市公司进行分析的前提，也是连接宏观经济分析和上市公司分析的桥梁，是基本分析的重要环节。行业有自己特定的生命周期，处在生命周期不同发展阶段的行业，其投资价值也不一样，而在国民经济中具有不同地位的行业，其投资价值也不一样。在经济的发展过程中，行业本身的发展阶段及其在国民经济中的地位和作用是不断变化的。有的行业可能刚刚产生，在经济发展中的作用很小，但过几年，也许就进入了快速成长期，因而其对国民经济的作用和在国民经济中的地位会日趋上升，甚至处于举足轻重的地位；有的行业目前对经济增长贡献很大，但如果它进入衰退期，则它在国民经济中的地位将日趋下降，甚至完全从国民经济中消失。因此，行业是决定公司投资价值的重要因素之一，而行业分析的重要任务之一就是挖掘最具有投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具有投资价值的上市公司。

行业分析和公司分析是相辅相成的。一方面，上市公司的投资价值可能因所处行业的不同而产生差异；另一方面，同一行业内的上市公司也会千差万别。

三、我国证券市场的行业划分

（1）上证指数分类法。上海证券市场为编制新的沪市成分指数，将全部上市公司分为五类，即工业、商业、房地产业、公用事业和综合类，并分别计算和公布各分类股价指数。

（2）深圳指数分类法。深圳证券市场将在深市上市的全部公司分为六类，即工业、商业、金融业、房地产业、公共事业和综合类，同时计算和公布各分类股价指数。

四、行业的周期分析

（一）经济周期与行业发展的关联度分析

各行业的发展趋势与国民经济总体的周期变动有关，但是关系密切的程度不一样。据此，可以将行业分为三类。

1.增长型行业

增长型行业的运动状态与经济活动总水平的周期及其震幅无关。这些行业收入增长的速度相对于经济周期的变动来说，并没有出现同步影响，因为它们主要依靠技术的进步、新产品推出及更优质的服务，从而使其经常呈现出增长状态。在过去的几十年内，计算机和打印机行业表现了这种状态。

2.周期型行业

周期型行业的运动状态直接与经济周期相关。当经济处于上升时期时，这些行业会随其扩张；而当经济衰退时，这些行业也相应跌落。例如珠宝行业、耐用品制造业及其他依赖于需求收入弹性的行业，就属于典型的周期性行业。

3.防御型行业

这类行业运动状态的存在是因为其行业的产品需求相对稳定，其特征是受经济周期的影响比较小，不会因经济周期变化而出现大幅度变动，甚至在经济衰退时也能取得稳步发展。这类行业的产品往往是生活必需品或是必要的公共服务，公众对其产品有相对稳定的需求，因而盈利水平相对较稳定。例如，食品业、药品业和公共事业等就属于这一类行业。

（二）行业生命周期分析

通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程便称为行业的生命周期。行业的生命周期可分为四个时期：即初创期、成长期、成熟期和衰退期。下面分别介绍行业的不同发展期的情况。

1.初创期

在这个阶段，由于新行业刚刚诞生或初建不久，因而只有为数较少的创业公司投资于这个新兴的行业。由于初创期行业的创立投资和产品的研究、开发费用较高，而产品的市场需求狭小（因为大众对其缺乏了解），销售收入较低，因此这些创业公司财务上可能不但没有赢利，反而普遍亏损。同时，较高的产品成本与较小的市场需求还使这些创业公司面临很大的投资风险。另外，创业公司随时面临着创业初期财务压力，因此，这些公司适合投机者而非投资者。

2.成长期

在这一时期，由于新行业的产品经过广泛宣传和消费者的试用，逐渐以其自身的优点赢得广大消费者的欢迎，市场需求开始上升，加上技术的进步和生产规模的扩大，企业的成本开始降低，行业的赢利前景被看好，投资于该行业的公司开始增加。在这个时期，各企业在资金投入、技术提高、新产品开发方面展开激烈的竞争，虽然也有部分公司由于财力和技术较弱，经营不善而被淘汰或被兼并，但巨大的市场需求使企业分享赢利的机会大增。

在成长期，虽然行业仍在增长，但这时的增长具有可测性。由于受不确定因素的影响较小，行业的波动性也较小。此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，因此，他们分享行业增长带来的收益的可能性大大提高。

3.成熟期

产业的成熟期是一个相对较长的时期。在这一时期，市场需求的增长放缓，在成长阶段战胜对手，占有规模、技术优势的少数大企业垄断了市场。新的企业再想进入这一领域难度很大，虽然技术创新会为企业乃至整个行业带来一定的增长，但行业的增长速度明显放缓，行业利润率下滑。由于其资本增长的丧失，致使行业的发展很难较好地保持与国民生产总值同步增长，当国民生产总值增长减少时，行业甚至蒙受更大的损失。

4.衰退期

这一时期出现在较长的稳定期后，由于新产品和大量替代品的出现，原行业的市场需求开始逐渐减少，产品的销售量也开始大幅下滑，利润率越来越低，很多厂商开始向其他更有利可图的行业转移资金，因而原始行业出现了厂商数目减少、利润下降的萧条景象。至此，整个行业便进入了生命周期的最后期。在衰退期，厂商的数目逐步减少，市场逐渐萎缩，利润率停滞或不断下降。当正常利润无法维持或现有投资折旧完毕后，整个行业便逐渐解体了。

把握行业生命周期，有利于投资者准确分析上市公司的赢利前景。投资者在选择上市公司时，必须结合其所属行业成长性加以考虑。目前股票市场上的彩电业上市公司由于行业已处于成熟阶段的后期，企业赢利已经难有保证；从事网络产业，机械制造类的上市公司赢利水平低，行业处于初创阶段，具有高风险、高收益的特征；计算机软件开发、生物医药类上市公司，因行业处于成长阶段，具有较高的赢利能力和成长性。

五、影响行业兴衰的主要因素

概括地说，影响行业兴衰的主要因素有以下几个方面：

（一）技术进步因素

技术进步对行业的影响是巨大的。例如，电灯的出现极大地削减了对煤气灯的需求；蒸汽动力行业则被电力行业逐渐取代。因此，投资者必须不断考察一个行业产品的前途，分析其被优良产品或其他消费需求替代的趋势。

（二）政府的影响和干预

（1）政府影响的行业范围。政府的管理措施可以影响到行业的经营范围、增长速度、价格政策、利润率和其他许多方面。政府实施管理的主要行业是：①公用事业。例如煤气、电力、供水、排污、邮电通信和广播电视等。②运输部门。例如铁路、公路、航空、航运和管道运输等。③金融部门。例如银行、保险公司、证券交易市场和其他非银行金融机构等。

（2）政府对行业的促进干预和限制干预。政府对行业的促进作用可以通过补贴、税收优惠、限制与本国竞争的关税以及保护某一行业的附加法规等措施来实现，因为这些措施有利于降低该行业的成本，并刺激和扩大其投资规模。例如美国的纺织业就受到进口关税这一法律极大的保护。同时考虑到生态、安全、企业规模和价格因素，政府会对某些行业实施限制性规定，这会加重该行业的负担；某些法律已经对某些行业的短期业绩产生了副作用。

（三）社会习惯的改变

当今社会，消费者和政府越来越强调经济行业所应负担的社会责任，注重工业化给社会所带来的种种影响。这种日益增强的社会意识对许多行业已经产生了明显的作用。

防止环境污染和保持生态平衡目前已经成为工业化国家的一个重要的社会趋势，在发展中国家也正日益受到重视，因此与保护生态平衡相关的一些行业会不断产生并得到迅猛的发展。

六、行业的收益性与成长性分析

（一）行业收益性分析

净资产收益率是评价行业盈利水平最具客观性、公正性和代表性的指标。该指标反映了每股净资产的实际创利能力。主营业务利润率是考察上市公司主营业务收益能力的主要指标。该指标反映了行业产品的竞争能力，是产品销售价格和销售成本的综合表现，是行业利润最主要、最稳定的来源。

（二）行业成长性分析

主要从行业平均的主营收入增长率、主营利润增长率和主营净利润增长率三个指标来考察行业的成长性。