研究方法和本书结构

三、研究方法和本书结构

（一）研究方法

本书将广泛运用马克思历史唯物主义和辩证唯物主义的研究方法，综合运用金融理论、产业经济学理论、计量经济学等经济学理论进行分析与论述。

（1）定量分析和实证分析相结合。本书将收集人民币对美元、日元、欧元的名义汇率、人民币名义和实际有效汇率、上证股价指数等数据进行汇率和股价关系的定量实证分析，并采用国内外该领域研究中常用的主流分析工具，如Pearson相关分析、Granger因果检验、Johansoen协整检验及误差修正模型分析、ARCH、GARCH及EGARCH模型。

（2）案例分析方法。本书引用大量案例分析来说明汇率和股价的关联效应，如1997年亚洲金融危机中汇率和股价双双下跌、“7·21汇改”中人民币的升值对股市产生较大影响等，并注重对案例的解释与灵活运用。

（3）博弈分析方法。在最后一章“维护金融市场和各产业发展的对策”中应用完全信息动态博弈方法来分析“7·21汇改”前后管理层与投机者之间关于人民币升值的博弈行为。

本书通过使用上述研究方法，力争使汇率和股价关系问题的研究思路开阔，研究视角新颖，方法运用准确，论证充分有力，并在研究成果上有所突破。

（二）本书结构

1.假设树

图0－1的各级假设说明如下:

主题假设（即第一层假设）:目前人民币汇率与股价的关联效应是存在的，随着人民币汇率弹性的加大和股价形成机制的完善，两者的关联效应将越来越清晰显著，所以如果不对人民币汇率与股价的关联效应采取对策，将危及国民经济各产业及金融市场的安全与发展。

第二层假设:①不同情境下汇率与股价的关联迥异。②目前人民币汇率与股价存在关联及其模型。③随着人民币汇率弹性的加大和股价形成机制的完善，两者的关联效应越来越显著，所以必须对人民币汇率与股价的关联效应采取对策。

第三层假设:①存在相关关系、因果关系、协整关系及ARCH系列模型。②随着人民币汇率弹性的加大和股价形成机制的完善，两者的波动关联效应越显著。③鉴于两者的关联效应将越来越显著及人民币汇率的未来波动与股票价格波动的相互影响，如果不对人民币汇率与股价的关联效应采取对策，将危及国民经济各产业及金融市场的安全与发展。

2.本书内容

（1）研究思路。按照前文的各级假设，本书的研究思路为:

首先，对汇率与股价关系的各种相关理论与实践作全面分析，系统论证汇率与股价的波动关联——“汇率与股价的波动关联是存在的，且不同情境下汇率与股价的关联迥异”，并深入探讨汇率与股价的四个波动传导中介——利率、贸易余额、资本流动、心理预期。

其次，通过相关分析、因果检验、协整检验、误差修正模型、ARCH系列模型来逐步展开人民币汇率与股价的波动关联效应的实证分析，通过实证结果验证“不同情境下汇率与股价的关联迥异”的观点，因为中国的汇率制度、外汇管理制度、股权分置制度等金融制度都具有中国特有的情况，所以中国特色情境下两者的关联自然与众不同。

图0－1　研究的假设树

再次，根据论证结果“不同情境下汇率与股价的关联迥异”，推导出中国的汇率和股价波动关联的情境发生变化（如人民币汇率加大弹性、股价形成机制的完善）后，两者的关联效应将越来越显著，人民币汇率波动与股价波动将产生较大的相互影响；然后着重分析人民币汇率和股价波动对各产业发展的影响。

最后，鉴于两者的关联效应将越来越显著及人民币汇率的波动与股票价格波动的相互影响，提出维护金融市场和各产业发展的对策。一方面，针对目前两者关联“非正常化”的特征，应该放松汇率及外汇市场等方面的管制，并尽快解决股市中股权分置等问题以完善股价形成机制，使汇率与股价的关系回归市场化的正常状态；另一方面，随着人民币汇率弹性的加大和股价形成机制的完善，两者联动效应已现端倪，应采取对策以防止金融震荡的传播与加剧，以保证金融市场和国民经济各产业的发展。

根据以上研究思路，本书研究的技术路径如图0－2所示。

图0－2　研究的技术路径

（2）主要内容。按照本书的技术路径，本书的主要内容概述如下:

本书开头为导论。首先阐述本书的研究背景及选题的意义；接着对关于汇率和股价之间关系的研究进行了综述；继而介绍了本书采取的主要研究方法；然后根据研究的假设树，阐述了本书的主要内容；最后阐明了本书的特色、创新及不足之处。

第一章首先作汇率相关理论分析，包括汇率决定、汇率制度理论及汇率波动理论；然后概述股票价格相关理论，在梳理清了汇率和股票价格各自的理论观点之后，转入变量间关联性质的探讨；接着概述了汇率与股价关联的两个基础理论——流量导向模型和股票导向模型；最后阐明了汇率与股价关联效应的四个主要传导中介:利率、贸易余额、资本流动及心理预期。

第二章首先进行了汇率与股价的内核分析，即分析由汇率到股价的关联和由股价到汇率的关联，然后延伸至金融市场（包括货币市场、外汇市场和股票市场）的均衡分析，再到商品市场和金融市场的一般均衡分析，继而分析不同的汇率制度、货币政策、财政政策下汇率与股价的关联。从分析结果来看，不同情境下汇率与股价的关联迥异，即不同外部环境条件下，汇率与股价之间表现出不同的关联形式、方式、方向、正负性、时滞等。

第三章至第五章为“7·21汇改”之前人民币汇率与股价关联效应的实证分析。首先进行年度、月度及每日数据的相关分析，结果是人民币币值与股价存在显著的正相关；接下来的因果检验结果是两者存在从股价到汇率为主的单向因果关系；然后进行协整检验，只有人民币实际有效汇率与股指之间存在一个协整关系及向量误差修正模型；最后进行ARCH效应检验，并建立相应的ARCH系列模型。相关分析、因果检验、协整分析结果似乎说明我国汇率和股价的关系已经越过流量导向模型的适用阶段，而步入股票导向模型的适用阶段。但实证结果剖析的结论是目前人民币汇率与股价的关联处于过渡形态——“由股价到汇率的单向反向因果关系”向“由股价到汇率的单向（甚至是双向）正向因果关系”的过渡。

第六章为股票市场改革和人民币汇率改革对汇率与股价关联的影响。在总结了“7·21汇改”之前数据的实证结果之后，先后阐述了股票市场改革和人民币汇率改革对汇率与股价关联的影响，接着对“7·21汇改”之后的数据进行了实证研究，最后对比了“7·21汇改”前后的实证结果，结论是“7·21汇改”之前数据的实证结论并不因“7·21汇改”而改变，只是其过渡的形式会一波三折——“由股价到汇率的单向反向因果关系”，到“由汇率到股价的单向反向因果关系”，再到“由股价到汇率的单向（甚至是双向）正向因果关系”的过渡。这其中的“由汇率到股价的单向反向因果关系”就是股权分置改革和“7·21汇改”（尤其是“7·21汇改”）对股价与汇率的关联效应产生的影响。

第七章首先分析人民币汇率波动对股价波动的影响；然后反过来分析股价波动对汇率波动的影响。

第八章首先分析人民币升值对国民经济各产业发展的影响；然后分析股价波动对国民经济各产业发展的影响；同时阐明汇率与股价的关联效应对产业发展的影响。

第九章是维护金融市场和各产业发展的对策。首先提出利率、贸易余额、资本流动、心理预期四个传导中介方面的对策。然后在金融方面的对策中:一是针对目前两者关联“非正常化”的特征，提出放松汇率及外汇市场等方面的管制，并尽快解决股市中股权分置等问题以完善股价形成机制；二是针对汇率弹性的加大和股价形成机制的完善，也提出一些汇率、外汇市场及股票市场方面的管理措施。接着提出对金融业的管理对策及人民币汇率波动后各产业应采取的对策。最后阐明了国际金融规制协作的必要性，探讨了国际规制协作的模式，并提出国际规制协作的具体内容。