有限风险多头操作策略

第六章　权证产品多头操作策略

权证产品自从在二级市场中交易以来，其走势也如股票一样。按照趋势划分为多头和空头两种主要走势。在多头市场中又可以划分为有限风险多头操作策略和无限风险多头操作策略两种。在这两种市场中投资者可以采取不同的操作策略，以求获取最大的利润。

一、有限风险多头操作策略

权证产品选择权的有限风险多头操作策略主要有买买权、多头买权价差、多头卖权价差、借兑卖权和非等比买权反价差五种方法。

(一)买买权

买买权相当于做多认购权证，其重点是标的证券必须在短期内权价大幅度上涨或有大幅度上涨的潜力。它的购买点主要有:①实质价格必须低廉;②实际杠杆不可能太低;③理论价格的时间衰减应该最小。

例如，如果参与者强烈看好宝钢认购权证某时刻在某权价的短线上涨潜力，就可用AOC计算不同执行价格权证选择权买权的隐含波幅，并且比较出该权证产品的实际杠杆和理论价格衰减速率，然后从中挑选自己觉得满意的执行价格和到期时间。通常而言，若隐含波幅相差不多，并且参与者对市场行情也没有充分的把握，则其应该回避到期日的价外买权，而选择实际杠杆较低，但理论价格衰减较慢的价内或价平买权。例如，参与者决定购买1口执行价格300点、市价8点的买权，则其到期时损益如图6－1所示。

图6－1

买买权策略的重要资讯如下:

操作方式:买入买权

市场预期:上涨

标的证券波幅预期:增加

时间的影响:时间消逝，不利投资人

部位成本:净支出－C(权利金)

最大可能获利:无上限

最大可能损失:－C

损益平衡点: K+ C

所以，上例中部位的损益平衡点为308，最大可能获利无限，最大可能损失为8。

(二)多头买权价差

当参与者认为标的证券即将上涨，但其涨幅有限时，多头买权价差便是一个绝佳的投资策略。例如，若深信摩根台指将上涨，但涨幅最多5%，则在买入前述买权的同时卖出同口数的执行价格315点、市价4点，以做成多头买权价差，见图6－2。

多头买权价差需卖出一个较高执行价格的买权，这将有权利金收入以抵消买入低执行价格买权所付出的权利金。

图6－2

多头买权价差策略之重要资讯如下:

续表

所以，上述部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=CH－CL=(4－8)=－4点

损益平衡点=KL－(CH－CL)=300－(4－8)=304点

最大可能获利=(KH－KL)+(CH－CL)=(315－300)+(4－8)

　　　　　　=11点

最大可能损失=(CH－CL)= 4－8=－4点

多头买权价差是由于同时买进并卖出同口数、不同执行价格的买权，这使时间衰减的效果得到缓冲而低于买买权策略，同时也使标的证券波幅对整体部位理论价值的影响较买买权策略低。

在运用多头买权价差时，标的权证产品可不需要买买权策略那样短时间内便需要权价上涨，并且标的权证波幅也不需扩大就能有保证。

多头买权价差也有其短处:例如，若买进与卖出的买权评价相同，多头买权价差的实际杠杆将低于买买权策略。在直觉上，多头买权价差价格较低，杠杆程度较高。然而事情恰恰相反，因为多头买权价差的Δ也偏低，这样就抵消了价格低的优势，使得实际杠杆也就变低了。

(三)多头卖权价差

交易者当预测标的权证产品即将上涨、但其限幅有限时，我们可以卖权来组成与多头买权价差形式的多头卖权价差。例如，当某权证产品为302点时，交易人卖出一个较高执行价格的卖权，并且买入一个较低执行价格的卖权，这样就可合成多头卖权价差，见图6－3。

多头卖权价差拥有权利金的净收入，多头买权价差拥有权利金的净支出，这是多头卖权价差与多头买权价差的主要区别。

图6－3

多头卖权价差策略的资讯如下:

上述部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=PH－PL=(16－6)=10点

损益平衡点=KH－(PH－PL)=315－(16－6)=305点

最大可能获利=(PH－PL)=(16－6)= 10点

最大可能损失=(PH－PL)－(KH－KL)=(16－6)－(315－300)

　　　　　　=－5点

当组成多头卖权价差与多头买权价差的卖权与买权隐含波幅相同时，多头卖权价差与多头买权价差将有相同的损益平衡点最大可能获利以及最大可能损失。因此，选择操作策略时，应以价格和流通性为优先考虑。

(四)借兑卖权

借兑卖权是在持有标的权证产品的同时，买进相同部位的卖权。例如，交易者以316点买入某指数期货产品，并买进价外的300 put@2即成了借兑卖权，见图6－4。

图6－4

借兑卖权的资讯如下:

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利和最大可能损失分别是:

总成本=－P－S'=(－2－316)=－318点

损益平衡点=P+S'=2+316=318点

最大可能获利=无上限

最大可能损失=K－P－S'=(300－2－316)=－18点

借兑卖权策略需付出权利金、买入卖权，权利金的多少与组合成的买权部位的上档获利相关，也与整体部位的损益平衡点紧密相连。价内卖权执行价格较高，权利金也较高，合成的买权部位的下档可能损失较少，但是损益平衡点变高了，上档获利也提高了。在实战操作中，投资者应在下档保本和上档获利进行取舍。一般来说，借兑卖权多是利用距到期日30天以上的价外卖权来交易。

(五)非等比买权反价差

非等比买权反价差与一般的空头买权价差或多头买权价差不同之处是在使用的高执行价格和低执行价格买权的数量不同。买权价差的策略是高与低执行价格买权必须相同，非等比买权反价差或非等比买权价差则使用不同数量的高及低执行价格买权。

空头买权价差是买入一定数量高执行价格买权的同时，卖出一定数量低执行价格的买权。非等比买权反价差则是在空头买权价差以上再加买相同数量以上的高执行价格买权。

例如，某指数期货302点时，卖出1数量300call@8，并买入2数量310call@3.5，可组成1∶2非等比买权反价差，见图6－5。

图6－5

非等比买权反价差策略的资讯如下:

注:以上计算部位成本和损益平衡点的公式是假设1∶2非等比买权反价差。

上述部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=CL－2CH=(8－2×3.5)= 1点

损益平衡点=(2KH－KL)－(CL－2CH)=(2×310－300)－1=319

　　　　　或=(CL－2CH)+KL=1+300=301

最大可能获利=无上限

使用非等比买权反价差的时机必须是极力看好标的权证的涨势时，否则亏损的机会很大。

上述非等比买权反价差的损益及部位成本公式等均是指卖1数量KL，并买2数量KH的1∶2式。但是，有此类需求的交易者可利用AOS轻松算得所需的资料。

例如，一个卖2数量300call@8并买5数量310 call@3.5的2∶5非等比买权反价差，可先在AOS的［Strategy］活页编写资料，见图6－6。

图6－6

我们知道，AOS显示本部位需付出1.5点的权利金。接下来，交易者可到［Equection］活页中能查找损益平衡点及可能损益，见图6－7。

图6－7

图6－7表示，本2∶5非等比买权反价差的损益平衡点只有一个，是该期货产品的317.17点，而其获利无上限，最大可能损失为21.5点，出现在期货产品为310点时。

该产品到期的损益状况见图6－8。

图6－8

二、无限风险多头操作策略

权证产品选择权的无限风险多头操作策略主要有借兑卖买权、卖卖权和非等比买权价差三种方法。

(一)借兑卖买权

借兑卖买权是在做多标的股的同时，卖出相同部位数的买权。其组成的整体部位与卖出相同条件的卖权相似，具有类似的损益情况。

投资人看好或强力看好标的权证产品时，应采取有限风险多头策略。但投资人觉得标的权证产品不会下跌时，则可使用借兑卖买权。借兑卖买权的风险无限，但上档空间却是有限的。所以为了提高上档的获利空间，借兑卖买权策略所卖出的买权一般都是用高隐含波幅的价外买权。在这种情况下，虽然损益平衡点增高了，标的权证微幅上涨却可能造成整体部位发生亏损，同时标的权证产品要上涨到最大获利点的幅度也增加了。

例如，某指数期权315call@4，并制作该指数期货在302点时到期损益情况，见图6－9。

图6－9

借兑卖买权资讯如下:

续表

上述例子部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失是:

总成本=C－S'=(4－302)=－298点

损益平衡点=S'－C=302－4=298点

最大可能获利=(K+C)－S'=(315+4)－302= 17点

最大可能损失=无下限

借兑卖买权策略避险方式不考虑买权的Δ，因此并非完全避险。实际上，增高的权利金收益并非无故而至，而是借兑卖买权降低风险的策略，而不是收益增高策略。

(二)卖卖权

卖卖权的下档风险无限，而上档最大可能获利为权利金收入。因此，卖卖权的操作重点是挑选实际价格高和理论价格衰减较快者。通常而言，卖卖权应以隐含波幅高且距到期日近的价外卖权为卖出标的。

卖卖权策略适合的时机是预测标的权证不会下跌时。例如，某股指期货302点时，参与者觉得300点是巨大的支撑位，市场短期内下跌极难，但上涨的幅度也有限。此时，我们可以卖出隐含波幅高的当月价外卖权以赚取权利金收入。假如卖出的卖权是290put@3，则到期时损益见图6－10。

图6－10

卖卖权策略的资讯如下:

上例部位的损益平衡点是287，最大可能获利3点，发生在该指数期货等于或高于290时，此时最大可能损失无下限。

(三)非等比买权价差

非等比买权价差是在多头买权价差之上，再加卖相同数量以上的高执行价格买权。例如，买进1数量300call8并卖出1数量同月份310call3.5是多头买权价差。而买进1数量300call8并卖出2数量同月份310call3.5则成了1∶2非等比买权价差，见图6－11。

图6－11

非等比买权价差策略资讯如下:

注:以上计算部位成本和损益平衡点的公式，假设1∶2非等比买权价差。

上述部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本= 2CH－CL=(2×3.5－8)=－1点

损益平衡点=(2KH－KL)+(2CH－CL)

　　　　　=(2×310－300)－1=319点

或者=KL－(2CH－CL)=300－(－1)=301点

最大可能损失=无下限

非等比买权价差的适用时机为看多标的权证产品，但预测涨幅有限时，由于非等比买权价差的最高获利发生在标的权证产品为KH时，因此若看好上述某期货将由302涨至311时，则买端的执行价格可设为近于价平的300，而卖端的执行价格可设为价外的310。