无限风险中性操作策略

第八章　权证产品中性操作策略

一、有限风险中性操作策略

选择权的有限风险中性策略主要有六种:正向跨式策略、正向压止式策略、逆向蝶式策略、正向蝶式策略、逆向兀鹰策略、正向兀鹰策略。

(一)正向跨式策略

正向跨式策略是同时买进同月份、相同执行价格的买权和卖权，着眼点在标的权证产品必须有短线大幅上涨或下跌的可能性。因此，这种策略适用时机为标的权证产品盘整待变、接近整理尾端之外，市场在末端突破向上时必会发生大涨或大跌的行情，这样便能使交易者获取利润。

正向跨式策略是同时购入买权与卖权，所用的选择权必须实际价格极低廉，有较高的实际杠杆和较小的理论价格时间衰减。通常而言，正向跨式策略是以距到期日30天甚至更长的近于价平选择权组成。

例如，某股指期货价309点时，同时买入1数量310callt5 和1数量310call7的到期时损益状况，见图8－1。

图8－1

正向跨式策略的资讯如下:

续表

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=－C－P=－7－5=－12点

损益平衡点=K－C－P= 310－7－5= 298点

　　　　　以及

　　　　　=K+C+P=310+7+5=322点

最大可能获利=无上限

最大可能损失=－C－P=－7－5=－12点

正向跨式策略不但能用在三角形整理末期，而且投资者可以在公司发布重大利好消息之时。此时市场行情往往都能发生大涨或大跌，投资者若预先建立正向跨式部位便能坐享收成。另外，正向跨式策略还可在市场隐含波幅低于实际应有的波幅时用来赚取低风险的报酬。

(二)正向压止式策略

正向跨式策略是以同月份、相同执行价格的近于价平买权和卖权组成。正向压止式策略是用同月份、不同执行价格的价外买权和卖权组成。

例如，交易者在某股指期货309点时，相信市场将会突破多日形成的三角形整理，并进行一波大涨或大跌行情。此时，交易者可同时买入次月份的价外315call4以及价外的305put3，以建立正向压止式部份，见图8－2。

图8－2

正向压止式策略是利用价格较低的价外买权和卖权来组成，所以下方的最大损失将较正向跨式策略为低。

正向压止式策略资讯如下:

续表

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=－C－P=－4－3=－7点

损益平衡点=KP－C－P= 305－4－3= 298点

　　　　　以及

　　　　　=KC+C+P=315+4+3=322点

最大可能获利=无上限

最大可能损失=－C－P=－4－3=－7点

正向压止式策略是同时购入买权与卖权，其所用的选择权必须实际价格低廉，有较高的实际杠杆以及较小的理论价格时间衰减。通常而言，正向压止式策略是距到期日30天甚至更长的选择权组成。

正向压止式策略的实际杠杆高于正向跨式策略，是由于相同到期日的价外选择权的价格低于价平选择权。但其不足之处是:如果选择权的隐含波幅相同，正向压止式策略的上、下两个损益平衡点，在实际交易上因不同执行价格的选择权会有不同的隐含波幅。交易者应在下单交易前以AOS计算并根据实际情况操作。以价外选择权合成的正向压止式策略，将优于以价平选择权组合的正向跨式策略。

(三)逆向蝶式策略

逆向蝶式策略具有与正向跨式策略和正向压止式策略相似的损益图形和适用时机。但是，二者是不同的组合方式。逆向蝶式策略使用2数量买权和2数量卖权。

例如，某股指期货309点时，买入1数量310 call 7和1数量310 put5，并卖出1数量价外的315call5及1数量价外的305 put4，这组成了逆向蝶式策略，见图8－3。

图8－3

逆向蝶式策略所用的四个选择权共有三种不同的执行价格，由高至低来区分。由于同时买进1数量相同执行价格的价平买权和价平卖权是正向跨式策略，同时卖出1数量价外买权与1数量价外卖权是逆向压止式策略。所以，逆向蝶式策略可视为正向跨式策略与逆向压止策略的合成部位。

除上述合成方式外，逆向蝶式策略可看成是空头卖权价差和多头买权价差的组合。

逆向蝶式策略资讯如下:

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=CH+PL－Cm－Pm=5+4－7－5=－3点

损益平衡点=Km+(CH+PL－Cm－Pm)

　　　　　=310+(－3)=307点

　　　　　以及

　　　　　=Km－(CH+PL－Cm－Pm)

　　　　　=310－(－3)=313点

最大可能获利=(Km－KL)+(CH+PL－Cm－Pm)

　　　　　　=(310－305)+(－3)=2点

最大可能损失=CH+PL－Cm－Pm=5+4－7－5=－3点

逆向蝶式策略于付出权利金买进价平买权和卖权的同时，卖出价外的买权与卖权，整体部位的成本较少，但实际上仍有较高的实际杠杆。卖出的价外卖权与买权将大幅抵消整体部位的Δ，而这将造成逆向蝶式策略的实际杠杆严重缩减。

逆向蝶式策略的实际杠杆不高，使用时主要作用自然也就不是杠杆倍数了。

(四)正向蝶式策略

正向蝶式策略具有与逆向跨式策略和逆向压止式策略相似的损益图形和适用时机，但组合方式不同。

例如，卖出1数量310call7和1数量310Put5，并买进1数量价外的315call5及1数量价外的305put4，组成了正向蝶式策略，见图8－4。

图8－4

正向蝶式策略由于同时卖出1数量相同执行价格的价平买权和价平卖权是逆向跨式策略，同时买入1数量价外买权与1数量价外卖权是正向压止式策略。因此，正向蝶式策略可视为逆向跨式策略与正向压止式策略的合成部位。

正向蝶式策略也可以看作是多头卖权价差和空头买权价差的组合。

正向蝶式策略的资讯如下:

注:标准的蝶式策略必须是Km到KL与KH等距离。

上例部位总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=Cm+ Pm－CH－PL= 7+ 5－5－4= 3点

损益平衡点= Km+(Cm+ Pm－CH－PL)= 310+ 3= 313点

　　　　　以及

　　　　　=Km－(Cm+Pm－CH－PL)=310－3=307点

最大可能获利=Cm+ Pm－CH－PL= 7+ 5－5－4= 3点

最大可能损失=(KL－Km)+(Cm+ Pm－CH－PL)

　　　　　　=(305－310)+3=－2点

正向蝶式策略是用于当预测标的权证产品将进入盘整格局时期，是由多头卖权价差和空头买权价差的合成。正向碟式策略建立之初将有现金流入，正因为如此，该策略的风险有限。

(五)逆向兀鹰策略

逆向兀鹰策略的到期时损益图形与正向跨式策略和正向压止式策略相似，其适用时机是当预测标的权证产品即将大涨或大跌时。

逆向兀鹰策略使用了四种不同的执行价格。例如，某股指期货309点时，买进1数量310call7和1数量310put5，并卖出1数量价外的320call 4及1数量价外的300put 2，这是逆向蝶式策略。而买进1数量315call6和1数量305put4，并卖出1数量价外的320call4及1数量价外的300put2，这则成了逆向兀鹰策略，见图8－5。

图8－5

逆向兀鹰策略所用的四个选择权共有四种不同的执行价格，由高至低划分是:卖出1数量执行价格KH的价外买权;买进1数量执行价格Kmc的价外买权，买进1数量Kmp的价外卖权，并卖出1数量KL的价外卖权。在同时买进不同执行价格的价外买权和卖权是正向压止式策略。同时卖出不同执行价格的价外买权与价外卖权是逆向压止式策略。因此，逆向兀鹰策略可视为正向压止式策略与逆向压止式策略的合成部位。

逆向兀鹰策略资讯如下:

注:标准的兀鹰策略必须是Kmp到KL的距离与Kmc到KH的距离相等，其中KH＞Kmc＞Kmp＞KL。

上例部位总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=CH+PL－Cmc－Pmp=4+2－6－4=－4点

损益平衡点=Kmp+(CH+PL－Cmc－Pmp)

　　　　　=305+(－4)=301点

　　　　　以及

　　　　　=Kmc－(CH+PL－Cmc－Pmp)

　　　　　=315－(－4)=319点

最大可能获利=(KH－Kmc)+(CH+ PL－Cmc－Pmp)

　　　　　　=(320－315)+(－4)=1点

最大可能损失=CH+PL－Cmc－Pmp=4+2－6－4=－4点

(六)正向兀鹰策略

正向兀鹰策略与正向蝶式策略十分相似，是适用在标的权证产品将横向盘整时期，其的到期时损益图形与逆向跨式策略相近。

正向兀鹰策略使用了四种不同的执行价格。例如，某股指期货309点时，卖出1数量310call7和1数量310put5，并买进1数量价外的320call4及1数量价外的300put2是正向蝶式策略。而卖出1数量315call6和1数量305put4，并买进1数量价外的320call4及1数量价外的300put2，则成了正向兀鹰策略，见图8－6。

正向兀鹰策略所用的四个选择权共有四种不同的执行价格，由高至低来划分:分别是买入1数量执行价格KH的价外买权，卖出1数量执行价格Kmc的价外买权，卖出1数量Kmp的价外卖权，并买进1数量KL的价外卖权。正向兀鹰策略可视为正向压止式策略与逆向压止式策略的合成部位。

图8－6

正向兀鹰策略资讯如下:

注:标准的兀鹰策略必须是Kmp到KL的距离与Kmc到KH的距离相等，其中KH＞Kmc＞Kmp＞KL。

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=Cmc+Pmp－CH－PL= 6+ 4－4－2= 4点

损益平衡点= Kmp－(Cmc+ Pmp－CH－PL)= 305－4= 301点

　　　　　以及

　　　　　=Kmc+(Cmc+Pmp－CH－PL)=315+4=319点

最大可能获利=Cmc+Pmp－CH－PL= 6+ 4－4－2= 4点

最大可能损失=(Kmc－KH)+(Cmc+ Pmp－CH－PL)

　　　　　　=(315－320)+4=－1点

二、无限风险中性操作策略

选择权的无限风险中性策略有逆向跨式策略和逆向压止式策略两种。

(一)逆向跨式策略

逆向跨式策略是同时卖出同月份、相同执行价格的买权和卖权。其重点在于权证产品选择权到期日前将横向盘整，并且选择权的隐含波幅将因权价持稳而下降。

由于卖出买权与卖权含有权利金收入，此权利金将因时间消逝而使原本的负债成为真正的收入。通常而言，逆向跨式策略是以当月份的近于价平选择权组成。

例如，某股指期货价309点时，同时卖出1数量310 put5及1数量310 call7，到期时损益状况见图8－7。

逆向跨式策略资讯如下:

图8－7

上例部位总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=C+ P= 7+ 5= 12点

损益平衡点= K－C－P= 310－7－5= 298点

　　　　　以及

　　　　　=K+C+P=310+7+5=322点

最大可能获利=C+P= 7+ 5= 12点

最大可能损失=无限

使用逆向跨式策略的注意事项:若选择权的隐含波幅已接近两年来的高点，则未来权价盘整的机会大增，隐含波幅下跌的概率极大。此时若建立逆向跨式部位，获利的概率极高。

(二)逆向压止式策略

逆向压止式策略是由同月份、不同执行价格的价外买权和卖权组成。例如，参与者在某股指期货309点时，相信该指数将进入盘整状况。这时，参与者可同时卖出当月份的价外315call4和价外的305put3以组成逆向压止式部位，见图8－8。

图8－8

逆向压止式策略资讯如下:

上例部位的总成本、损益平衡点、最大可能获利、最大可能损失分别是:

总成本=C+ P= 4+ 3= 7点

损益平衡点= Kp－C－P= 305－4－3= 298点

　　　　　以及

　　　　　=Kc+C+P=315+4+3=322点

最大可能获利=C+ P= 4+ 3= 7点

最大可能损失=无限

逆向压止式策略是同时卖出买权和卖权，它所用的选择权必须是挑选实际价格较高而理论价格衰减较快者。