农业类上市公司股票价格信息含量的测度分析

第三节　农业类上市公司股票价格信息含量的测度分析

股票市场的一个主要角色就是生产和传递信息，同时，公司个股股票收益率反映了整体市场的信息、公司所处行业的行业信息以及公司本身特有的信息。正如Roll (1988)研究的那样，股票价格波动程度是与市场和公司层面的因素紧密联系在一起的。因为不同行业的上市公司所面对的市场结构、所具有的发展水平、行业受宏观政策的影响以及所处的行业本身的特性和地位等不相同，公司经营业绩和股票价格的收益率表现也就具有显著的差异。分析研究行业层面的信息和公司特有的信息不仅能为投资者提供有用的信息，而且对政府进行相关宏观调控提供了依据，同时，有助于公司管理者的有效管理经营。

我国的资本市场虽然还被定为新兴资本市场，但是从股市发展的20年历程来看，尤其是近10年来表现非常活跃。从不同行业观测，不难发现，同行业的上市公司股票通常的价格变动态势是表现出同涨同跌的，而不同行业的上市公司股票的收益率则存在巨大差异。

农业类上市公司在我国证券市场是一个特殊的行业板块，其所担负的角色不言而喻。然而，截至2009年末，由宏源证券披露的沪深两市的上市公司(A股)有1702家，其中涉及农业的上市公司(包含其上下游企业)共有102家，占沪深两市上市公司总数的6.0%，平均总股本规模为43296.76万股，数量少、规模小，这与我国GDP中农业占17%的比重和国家加强农业基础地位的产业导向极不相称。因此，农业类上市公司能否健康成长，不仅是证券市场的一个重要问题，也事关整个国民经济。本书基于2002年1月4日～2009年12月31日的股票市场日数据，对我国A股市场中的农业类上市公司股票价格中行业信息和公司特有信息进行分析研究，旨在探讨我国农业类上市公司的表现特性，以期为其发展提供有用信息。

股票价格信息量的研究已经得到部分国内外经济学界、各国政府及金融机构的关注，学术界对此也进行了相关的理论研究与实证研究。

Livingston (1977)最早研究发现行业影响因素是股票收益率的重要因素。Campbell和Lettau (1999)对美国市场股票价格波动分析时，将其波动分为市场、行业和公司三个层面研究。Campbell等(2001)又提出了基于CAPM定价模型的特质波动间接分离法。Roll (1988)提出了股票价格同步性的概念，利用R²指标衡量股票价格同步性的程度，Morck (2000) 、Durnev (2004)利用(1－R²)衡量股票价格信息含量指标，从而判断股票价格中受公司层面的影响程度。Durnev等(2003)发现较低的股价波动同步性的股票，其收益包含了更多的有关未来盈余的信息，从而验证了Roll (1988)的一个假说:公司之间同步性的差异应归因于股票价格特质信息含量的差异。Durnev等人从资本预算效率的角度研究，发现有效的价格信息机制为促进公司投资效率提高的论点提供了新的证据。Wurgler (2000)认为，当股价波动同步性越低时，股票价格包含更多的公司特质信息，价格作为信号传递机制的作用将得以强化，进而有助于资源配置效率的改善。Chen (2005)认为，在西方发达国家成熟的资本市场，股价波动同步性较低，公司层面信息的变动对股票价格波动的影响较大，同时发现，公司层面的信息含量对企业经理和投资者有影响，他们还研究了股票价格信息量对企业投资的敏感性。

史美景(2002) 、范龙振和王海涛(2003) 、蔡伟宏等(2006)运用不同的统计计量方法，实证研究了股票收益率的行业影响因素，结果表明:行业因素显著影响了股票收益率;经过系统性因素解释后，我国股票市场的行业指数之间仍具有很高的相关性。杨小燕和王健稳(2008)检验了2006年1月～2007年4月不同行业的股票指数周平均收益率，运用Kruskal－Wallis H非参数统计方法验证了行业效应，行业不同，其股票周平均收益率也具有显著的不同。劳兰珺和邵玉敏(2004) 、张雷(2004)从不同行业间收益率的差异问题上分析，发现不同时期不同行业收益率间的相似性发生了较大变化;各行业之间的波动率非常大，各行业的波动率与行业性质的相关性是显著的。黄波等(2006)从公司特质风险角度分析，他们认为公司规模因子与账面市值比因子属于公司特征风险因子，也能导致公司的特质波动，在计算特质波动时不应排除这两个因子的影响，这也从侧面说明了公司是存在特质信息影响着股票价格。张继袖(2004)用因子分析法，研究了上市公司财务指标的行业效应，发现我国上市公司行业门类对上市公司的盈利能力具有显著的解释能力。

当然也有学者研究得出，我国资本市场不存在行业效应的结论。郭鹏飞和杨朝军(2003)指出，不同行业的公司，其股票价格收益和风险的差异是不显著的，故股票价格行为的行业特征不显著。与西方成熟股市相比，我国股市的趋同性较强，而且股价收益不能反映出公司经营业绩的差异。陈梦根和曹凤岐(2005)认为，在中国这种转轨经济新兴市场中，证券市场处于行政机制的控制之下，投资者受政策性预期主导，极易产生“预期同构” 。根据相同的信息做出相同的投资决策，由此造成证券市场价格联动特征被显著强化，不同行业板块股价齐涨同跌。在这种格局下，证券价格波动与公司业绩“两张皮” 。频繁的政策变动诱发投资者对政策因素的过度依赖，市场行为短期化，投机严重，演变成一个典型的“政策市”，系统性风险非常高。显然，他们认为政策因素导致了股票价格行业差异的不显著。

本节在已有的研究基础上，借鉴Durnev (2004)的研究方法，以农业类上市公司为研究对象，探析农业类上市公司的行业特征。