应用金融衍生产品管控外向型企业财务风险探索

应用金融衍生产品管控外向型企业财务风险探索——基于国内商业银行推动金融创新为企业服务的实践

张万里^[1]

摘　要:随着世界金融态势逐渐好转，众多外向型企业进一步推行国际化战略，为应对这些企业日益增长的风险管控需求，国内商业银行正广泛应用和创新金融衍生产品为其提供更优服务。本文试图从商业银行角度，以案例分析法来探索基本金融衍生产品及其创新在外向型企业规避利率和汇率风险中的实际应用，并从中得出重要启示。

关键词:外向型企业；金融衍生产品；财务风险；金融创新；银企双赢

一、引言

1994年国际掉期及衍生工具协会将金融衍生产品定义为“有关互换现金流和旨在为交易者转移风险的双边合约，合约到期时，交易者所欠对方的金额由商品、证券或指数等基础资产的价格决定”。金融衍生产品目前在全球范围内应用广泛、增长迅速，尤其是衍生品的场外交易规模不断扩大。随着世界进入后金融危机时代，经济显著回温，为我国企业开展国际化经营注入新的动力，同时我国金融业开放进程不断加速，商业银行都在积极进行产品创新，广泛应用金融衍生产品帮助企业管控财务风险，以期达到银企双赢的局面。

二、应用金融衍生产品管控外向型企业财务风险探析

我国外向型企业可大致分为“三来一补”“出口创汇”“合资合作”和“跨国经营”等类型，其管控财务风险的目的是为了防范国内外经济环境及利率、汇率变化带来的偿还风险，优化资产负债结构。根据企业的这一目的，商业银行在为企业设计管控财务风险方案服务时应正确分析企业的财务风险类型，建议企业选择对应的利率类或汇率类金融衍生产品来规避风险。下文从商业银行推动金融创新为企业服务的视角，以案例分析法探讨商业银行推出的金融衍生产品在外向型企业管控财务风险中的实用价值和启示。

（一）商业银行可针对企业管控浮动利率风险需要创新金融衍生产品（见表1）

表1　利率类金融衍生产品一览表

案例:某外向型企业有一笔5年期、浮动利率计息的美元贷款，利率为6个月LIBOR＋425BP，每6个月付息一次。该客户担心未来美元6个月LIBOR上涨较快，为规避此风险，商业银行建议该企业叙做美元利率掉期交易，银行支付给企业浮动利率利息6个月LIBOR＋425BP，对冲企业原贷款中的浮动利率，企业向银行支付固定利率5.3%，从而锁定财务成本，规避利率上升带来的风险。

分析:一般规避利率风险最基本的产品是普通利率掉期，即指银行与企业约定在未来一定期限内，根据约定的外币本金和利率计算利息并进行利息交换的金融合约，通常表现为浮动利率与固定利率的交换。交易双方不交换本金，本金只是作为计算利息的基数，即企业支付银行固定利率，收取浮动利率，利率掉期浮动端利率以LIBOR为主。目前，美元利率水平较低，企业如做支付固定、收取浮动的利率掉期交易以锁定贷款成本，那么企业将因为利率掉期的固定利率高于当前浮动利率，在初期一段时间内利息支出高于预期，甚至可能引发现金流压力。因此，商业银行可在普通利率掉期的基础上做一些创新来规避低利率情况下的利率风险。

银行可为本案例中的企业办理远起息利率掉期交易（远起息利率掉期是指起息日晚于交易日两天以上的利率掉期交易），如约定在一年后，企业与银行叙做美元利率掉期交易，银行支付给企业浮动利率利息6个月LIBOR＋425BP，对冲企业原贷款中的浮动利率，企业向银行支付固定利率5.50%。该方案的优点是企业延迟了进入固定利率的时间，既能保留享受目前低利率水平的机会，又能锁定未来财务成本。同时，未来一旦利率上升，可享受在目前低利率情况下银行较低的掉期利率报价。缺点是叙做远起息利率掉期交易的成本较之普通利率掉期略有上升。

银行也可为本案例中的企业办理远起息附加敲出结构交易，即在远起息利率掉期的基础上加个敲出结构，一年以后起息，每6个月为一个计息区间。银行支付给企业浮动利率利息6个月LIBOR＋425BP，对冲企业原贷款中的浮动利率，企业向银行支付固定利率4.8%（固定利率可在当前普通利率掉期固定端利率的基础上降低0.5%）。对于每一个计息区间，如果当期的LIBOR超过7%，则当期的利息交换取消。该方案的优点是既延迟了进入固定利率的时间，保留了享受目前低利率水平的机会，又能够支付更低的固定利率。而风险则在于利率变动达到敲出水平后，当期交易取消，可能出现套保不足的风险。

（二）商业银行可帮助企业选择适合的金融衍生产品管控汇率风险（见表2）

表2　汇率类金融衍生产品一览表

案例:某外向型企业将从欧洲进口若干套生产设备，需要在6个月以后支付1000万欧元。

分析:该笔业务为进口业务，企业收入币种为人民币，支付币种为欧元，存在收入与支付币种不匹配，需以美元为桥兑换欧元，存在人民币兑美元、美元兑欧元的汇率风险。由于目前人民币的升值预期较强，因此人民币兑美元的汇率变动对该企业的财务影响不大。而欧元/美元汇率的波动较大，企业可考虑如何降低或减少因欧元汇率的市场波动所带来的潜在损失。商业银行可帮助企业选择如下的管控方案。

1.应用普通外汇远期规避汇率风险。

假设交易日当天，即期的欧元/美元汇率为1.3087，为企业叙做一笔美元购欧元的远期外汇买卖，约定六个月后按照1.3113的价格买入欧元。6个月后，企业按照交易日的远期汇率买入欧元，卖出美元。即付出1311.30万美元，收入1000万欧元。如果当天的欧元/美元即期汇率大于等于1.3113那么企业将享受锁定汇率的好处。如果到期日的即期汇率小于1.3113，那么企业将承受锁定汇率的风险。

这一方案的优点是完全锁定汇率，具有风险保值功能，未来成本可控制；缺点是企业将丧失欧元贬值可能的获利机会。

2.应用标准外汇期权规避汇率风险。

根据期权原理，标准外汇期权是企业通过支付一定金额的期权费后获得在到期日执行或不执行外汇买卖合约的选择权，这样企业可在汇率变动对原有外汇敞口不利的情况下，从外汇期权的收益中得到补偿，同时在汇率变动对原有外汇敞口有利的情况下，将外汇期权的损失限定在期权费之内。

交易日当天，企业买入欧元看涨期权，假设需支付买入期权的费用是12万美元，期权执行价格为1.30。6个月后，企业有权选择是否按照期权执行价格卖出美元，买入欧元。

如果到期日的欧元/美元即期汇率大于等于期权执行价格1.30，那么企业将选择执行该期权，即按照期权执行价格卖出美元1300万，买入1000万欧元。

如果到期日的欧元/美元即期汇率小于期权执行价格1.30，那么企业不会执行该期权。

这一方案的优点是企业单方面获得汇率保障，具有风险保值功能，未来成本可控制，同时企业将继续保留欧元贬值可能的获利机会；缺点是企业需要额外支付一笔期权费，无论未来是否行权，该期权费都不会退还。

三、总结与启示

通过上述应用金融衍生产品管控外向型企业财务风险的案例分析，商业银行可得到如下启示。

（一）企业和市场需求是商业银行应用金融衍生产品与推动金融创新的前提

企业和市场需求是金融创新的出发点，也是金融创新的归宿点，还是检验金融创新成功与否的重要标准。目前随着全球化及企业国际化战略的不断深化，企业面临的财务风险不断升级，其需求呈现多元化和个性化，同时风险管理意识也日益增强，这正是银行发展金融衍生产品业务的良好时机，也对银行的金融创新及服务提出了更高要求。

（二）建立在普通金融衍生产品基础上的创新是商业银行金融创新可采取的有效途径

商业银行金融创新的有效途径不是否定原有普通业务一切重来，而是在原有业务的基础上增加新的服务功能，进行组合式金融创新，即在普通的利率或汇率金融衍生产品基础上根据企业需求及市场价格水平进行金融创新的模式。金融衍生产品如能根据实际情况合理改善，必将为更多的企业所接受并使用。

（三）商业银行应用金融衍生产品及金融创新必须同时兼顾效益和风险

商业银行金融创新的初衷是，在通过设计能满足企业和市场需求的金融产品来获得最大化的银行收益。但商业银行在考虑收益性的同时，必须要兼顾安全性，注重金融创新的风险控制。只有同时兼顾效益和风险的产品和创新，才能算是成功可行的。特别在后金融危机时代，应该大力发展基础衍生产品，尤其是利率汇率产品。同时，银行在为客户叙做衍生产品交易时，应做好期初评估分析、期中合理设计、存续期市值评估和流量控制等工作，尽可能达到银企双赢的良好局面。

【参考文献】

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【注释】

[1]张万里，男，浙江金融职业学院国际商务系教师。