驱动分析的利器之一

本章将全面介绍最常用的简单外汇驱动分析工具——外汇逻辑层次分析矩阵，相对于下一章介绍的工具，本章的工具更简单、更能直接发挥作用，所以大家可以以这个工具为核心，随着自己分析水平的提高逐步将下一章的分析工具囊括进来。

外汇逻辑层次是一个优良的工具，这个工具可以被绝大多数的读者掌握，不需要你有多么专业的经济学知识作为基础，也不需要你的逻辑推理多高明。很多时候，你只需要将重要的消息按照类别和时间顺序排列即可，在这个过程中你必须逐渐理出阶段性的主线，这很关键，因为每段汇市的走势总有一到两个关键货币，同时有一个热点在主宰它们的走势。通过归类和理出主线发展轴，你就可以把握到单边大行情，知道一段时间内做什么货币，再用具体的心理分析去把握节点，利用技术分析去把握具体的仓位和进出场时机，这就是伟大的外汇交易员的特点。

在驱动分析中，地缘政治能带来很大的汇市行情，当然如果地缘政治发挥了结构性变化，那么持续的大行情就可以期待了，一波单边的强劲上涨或者下跌也就出现了。仅次于地缘政治因素变化的是经济增长变化，一个国家就像一家上市公司，其自由兑换的货币就好比一只上市股票，公司搞得好，股票价格自然就会上涨，当经济出现持续好转或者是经济增长空间可期的时候，对应的货币也就处于持续的上涨过程中。一国的经济好，自然利率就走高，好比公司经营得好，股息就走高一样，当利率存在持续走高的空间时，追逐高利息的套息交易者就会大举介入这一货币，这样汇率就上涨了，所以利率的持续变化是导致货币单边走势的第三个关键因素。而资本流动和跨国并购是直接导致变化的因素，其影响往往是短暂的，除非也出现持续性的变化方向。本章中，我们将详细解释一下外汇五大驱动因素，让大家知道如何用最傻瓜的方式去追踪它们的变化，学会了这一招，你就明白了当下哪个货币对最可能发生持续性的大行情。

地缘政治（Geopolitics ）是西方近代提出的一门独立学科，如果从最早的学科发展来讲，古希腊的海权陆权理论和中国春秋战国的合纵术都代表地缘政治发展的一个阶段高峰。它是政治地理学中的一种理论，地缘政治学是一种探讨个人、组织或团体因为空间分布等的地理因素、经营政治的手段及方法。目前用于军事、外交等战略分析方面较多。常常以地理因素为点，以经济、社会、军事、外交、历史、政治等为面进行分析。它根据各种地理要素和政治格局的地域形式，分析和预测世界或地区范围的战略形势和有关国家的政治行为。它把地理因素视为影响甚至决定国家政治行为的一个基本因素。

20世纪，由于全球的政治、经济和军事的发展，出现了各种地缘政治理论。马汉强调海权对国际政治的影响，认为谁能控制海洋，谁就能成为世界强国，而控制海洋的关键在于对世界重要海道和海峡的控制。他的理论被称为海权论。麦金德则提出陆心说，认为随着陆上交通工具的发展，欧亚大陆的心脏地带成为最重要的战略地区。他的理论被称为陆权论，对世界政治的影响很大。到20世纪40年代，斯皮克曼强调边缘地带的重要性，提出陆缘说，作为陆权论中的另一派地缘政治理论。20世纪50年代，塞维尔斯基根据空军在战略中的重要作用和美国、苏联空军控制范围重叠的地区，提出北极地区对美国争夺制空权十分重要的理论，被称为空权论。1973年科恩提出地缘政治战略模型，将世界分为海洋贸易区和欧亚大陆区两个地缘战略区。地缘政治已经成为各国制定国防和外交等政策的一项重要依据。各种地缘政治理论的研究虽然都是以地理环境作为基础，但依据重点有所不同。过去多从历史、政治、军事等方面考虑，而近年来对经济、社会等方面的作用日益重视。中国战国时代的纵横学是中国古老的地缘政治学。“地缘政治”发端于瑞典地理学家克节伦，意指“国家所处的地理环境与国际政治的关系”。各种地缘政治理论的研究虽然都是以地理环境作为基础，但依据重点有所不同，过去多从历史、政治、军事等方面考虑，而近年来对经济、社会等方面的作用日益重视。

威廉·恩道尔是著名的经济学家、地缘政治学家。在他的新书《石油战争》中指出，因为地缘自古就是种族的延续，其实质就是种族清洗的理论变型。目前是美英后代的霸权时代。国内地缘政治比较出名的著作是《布局天下：中国古代军事地理大势》和《地缘政治学：二分论及其超越》，这两本书都是中国人写的，这两本书分别代表了中国春秋战国以来地缘政治发展水平的最高峰以及西方古希腊以来地缘政治发展水平的最高峰。除此之外，布热津斯基的《大棋局》也是一本不错的书。国内的铁血网也是不错的地缘政治分析网站，有一些原创文章：http://data.tiexue.net/events/dyzz15497/。

外汇走势需要具备地缘分析的能力，国内有一股潮流，发展所谓“币缘政治”分析，其实是将货币纳入地缘政治的研究中，其兴起大致在美国20世纪末和21世纪初的几场战争中，币缘政治家们认为美国这几场战争是为了捍卫美元的霸主地位，同时打击欧元。外汇分析的大行情与地缘政治有密切关系，其实凡是涉及政治都是地缘特征的，比如某地区的政治危机、军事冲突等都可能导致所谓的地缘政治问题。纸币是主权本位制，当一个国家的政权因为军事、政治或者财政等问题而出现危机时，对外汇市场将有重大的影响。下面我们来看希腊赤字可能退出欧元区这个地缘政治事件对外汇走势的影响实例，请结合图5-1理解。

图5-1　2010年1月12日开始的欧元大跌（欧元指数日线图）

北京时间 2010年1月8日18:06瑞银集团(UBS)表示，诸如希腊财政等问题将仍然持续困扰欧元。希腊计划将于1月20日向欧盟递交赤字缩减计划。 该行指出，希腊在其预算具体规模上不太可能有太大的改变。希腊财政官员隔夜曾表示，没有必要增长退休年龄的期限，目前更为关注的问题是财政赤字缩减远不及预期。

2010年第一周(1月4日至8日)，欧元/美元开于1.4320附近，因欧洲各国债务危机不断恶化，欧元/美元已经远离1.5000，但因美国经济数据亦表现不佳，欧元/美元以盘整为主，目前在1.4413附近。 因担心财政状况的不断恶化将导致债务危机升级，全球三大评级机构均在去年12月调降希腊评级。而惠誉本周二(1月5日)再次将冰岛评级下调至“BB+/BBB+”，前景为负面，进一步打压欧元下行。 随后欧洲央行管理委员会成员斯塔克(Juergen Stark)在接受意大利《24小时太阳报》采访时表示，市场认为在某一时点上欧盟成员国将向希腊提供资金援助拯救其债务危机，这是在自欺欺人。渣打银行(Standard Chartered)分析师Callum Henderson表示，上述报道与市场的预期背道而驰，市场原先认为欧盟最终会采取措施帮助希腊，他分析指出，这可能是欧盟对希腊当局失去耐心而发出的严厉警告。欧元/美元当时最低跌破1.4300。

北京时间2010年1月13日16:36公布德国经济数据显示，德国2009年GDP下降5.0%，差于预期的下降4.8%。穆迪周三表示，2010年欧洲主权信用风险状况可能严峻。

北京时间 2010年1月13日23:54希腊总理Papandreou称希腊不会离开欧元区，也不会向国际货币基金组织IMF寻求帮助以降低预算赤字。

北京时间 2010年1月15日8:32亚市早盘，欧元/美元开于1.4501，目前仍在该整数水平附近徘徊。欧元/美元周四(1月14日)收于阴十字星，本周连续4个交易日企图收复1.4550水平宣告失败。

有市场分析师表示，欧元/美元隔夜表现动荡，在欧洲央行(ECB)利率会议结果公布之初，欧元/美元一度反弹至1.4519。但随后欧洲央行行长特里谢(Trichet)的言论拖累欧元，令其从1.4500上方跌至1.4448的低点。好在欧美股市全面收高，欧元/美元自低点顽强反弹，保持在1.4500附近。特里谢隔夜声称，欧元区2010年经济将温和增长，但前景不确定，支持复苏的一些因素是暂时的。他还强调，强势美元至关重要。希腊不会受到特殊照顾。

北京时间2010年1月15日17:46欧洲交易时段，欧元/英镑全线下挫且触及四个月低位，因对希腊债务状况的担忧及德国总理默克尔将辞职的传言令欧元承压下挫。 此外，英镑兑欧元上涨推助英镑/美元上扬，一度升至1.6357的去年9月中旬以来最高水准，但随后汇价冲高破败回落。欧洲央行行长特里谢周五表示，希腊在解决财政问题上还有很多工作要做。周四特里谢在记者会上曾强调希腊在财政上面临诸多挑战。Calyon外汇策略师Stuart Bennett表示，“如果不能阻止的话，未来几周财政忧虑可能将继续限制欧元上升势头”。

北京时间2010年1月15日20:52欧洲汇市周五午盘，外汇市场掀起的新一轮避险情绪推动美元和日元双双走高，并导致欧元大幅下挫。市场人气在周四纽约交易时段开始下滑，因美国12月份零售额数据不及预期，导致围绕经济复苏的担忧情绪再度升温。欧洲央行行长特里谢在周四早些时候的一席讲话就已经令市场忧心忡忡。他明确表示，欧洲央行不会帮助希腊解决其债务问题。在欧洲央行最新一次政策会议结束后，特里谢在新闻发布会上表示，该行不会对任何一个陷入危机的国家予以特殊对待。上述言论再度引发市场对希腊出现债务违约的担忧，从而推动希腊债券的保险成本进一步走高。有关德国总理默克尔可能辞职的传闻导致市场人气进一步恶化。德国政府官员此后对上述传言予以否认，但这仍未能提振欧元走势。此外，全球经济论坛(World Economic Forum)发布的一份报告也令欧元承压；报告称，全球再度出现资产泡沫破灭的可能性为20%，这可能会导致世界经济再损失1万亿美元。欧洲市场开盘时，欧元汇率全线下挫，日元兑美元上涨，因投资者纷纷寻求避险。

当然，地缘政治引发货币持续单边走势还有很多例子，比如“9·11”事件等，这些可以从《外汇交易圣经》上了解，这里不再赘述。其实，进行地缘政治分析不必亲力亲为，可以利用别人的分析获取有益的信息，不过第一步是识别出那些涉及地缘政治分析的汇评，比如标题为《对欧洲主权债务危机是美国对付欧元的阳谋》（叶檀）的文章就是涉及地缘政治的货币分析类文章。这篇文章写道：

根据去年9月《经济学人》杂志设立的“全球政府债务钟”，截至2010年2月，全球各国负债总额突破36万亿美元；2011年全球债务将超40万亿美元。“债务钟”显示，包括美国、加拿大、日本以及欧元区是负债状况最糟糕的国家。据美国政府预测，2010财年赤字将达1.6万亿美元，占GDP的10.6%，这是自第二次世界大战以来的最高比例。一向最关注通货膨胀的欧盟，27个国家就有20国出现赤字超标(超过GDP的3%)，希腊2009年政府赤字占GDP比例超过12.7%，爱尔兰2009年政府赤字占GDP比例约为10.75%，西班牙2009年政府赤字占GDP比例也超过10%，位居欧元区赤字前3位。虽然美国与欧洲都处于巨大的债务之中，但令人奇怪的是，这场危机只指向欧洲，并未指向美国。最明显的标志是，美元强劲上涨，而欧元处于弱势。

在一开始，我们可以说，欧元下跌是欧洲为促进出口有意为之的结果。自从爆发希腊、西班牙等国的债务危机之后，欧盟坚持不会拯救希腊等国，德国财长朔伊布勒同时警告希腊长期负债超标，是付出沉重代价的时候了，但坚拒寻求外援。而欧元区的核心国家德国和法国，至今为止没有为挽救希腊等国的债务危机做出实质性的动作。

一旦主权债务危机过了临界点，则是欧元的巨大灾难。

……

经济软肋制约了欧元区的发展。享受惯了高福利的欧洲国家很难推出增税、降薪等政策，在希腊政府宣布新财政计划以削减赤字时，雅典由200万人构成的私营部门工会投票决定2月10日开始大罢工，而税收部门的工作人员也将加入罢工队伍。人们很难看到欧洲经济的前景在哪里，经济运作成本过高、福利过高而创新能力不足。垂垂老矣的欧洲经济自顾不暇，难以成为全球经济火车头。

反观美国，虽然困难重重，但经济数据有向好趋势。虽然美国1月非农业就业人口减少2万人，但1月失业率意外地由上月的10%下降至9.7%，而零售业数据可能继续向好。美国经济学家预测，今年1月的消费者开支数额，将延续去年12月的增长势头，促使零售业收入继续增长，进而带动经济增长。借助金融危机，搞垮欧元或者降低欧元信用，使之无法与美元竞争，对于美国而言是意外之喜……

可以发现这篇文章中的地缘政治味道非常重，并且有着“币缘分析”的痕迹，大家在汇评中经常会看到这样的文章，只要将其归类为地缘政治分析即可，然后在驱动分析矩阵中排定位置，就可以推断其对外汇市场走势的影响了。

经济增长（Economic Growth)通常是指在一个较长的时间跨度上，一个国家人均产出（或人均收入）水平的持续增加。在较早的文献中它是指一个国家或地区在一定时期内的总产出与前期相比实现的增长。总产出通常用国内生产总值（GDP）来衡量。对一国经济增长速度的度量，通常用经济增长率来表示。设ΔYt为本年度经济总量的增量，Yt-1为上年所实现的经济总量，则经济增长率(G)就可以用下面公式来表示：

G=ΔYt/Yt-1

由于GDP中包含了产品或服务的价格因素，所以在计算GDP时，就可以分为用现价计算的GDP和用不变价格计算的GDP。用现价计算的GDP可以反映一个国家或地区的经济发展规模；用不变价格计算的GDP可以用来计算经济增长的速度。

经济增长率的高低体现了一个国家或地区在一定时期内经济总量的增长速度，也是衡量一个国家或地区总体经济实力增长速度的标志。

决定经济增长的直接因素包括：一是投资量。在一般情况下，投资量与经济增长成正比。二是劳动量。在劳动者同生产资料数量、结构相适应的条件下，劳动者数量与经济增长成正比。 三是生产率。生产率是指资源（包括人力、物力、财力）利用的效率。提高生产率也对经济增长作出直接贡献。

三个因素对经济增长贡献的大小，在经济发展程度不同的国家或不同的阶段是有差别的。一般来说，在经济比较发达的国家或阶段，生产率提高对经济增长的贡献较大。在经济比较落后的国家或阶段，资本投入和劳动投入增加对经济增长的贡献较大。

能够造成汇价单边走势的经济事件一般是连续出现的，比如一段时间内接连出现利多美元的经济数据和事件，与此同时往往出现利空英镑的经济数据和事件，过一段时间之后，利多美元的经济数据和事件开始停留在老话题上，而汇价也开始震荡，此时英镑开始有稍微利多数据的出现，接着大量利多英镑的数据开始接连出现，而利空美元的数据也接连出现，英镑兑美元开始走上涨单边市，这种货币交替出现热点的模式在外汇市场一直存在，大家注意去把握这种脉络。

对汇市影响比较深远的经济数据主要是GDP和就业以及通胀压力，当然消费者情绪、ISM相关的指标等也会影响汇市。汇率就是国家发行股票，而各种经济指标反映了国家这个超级大公司经营得如何，如果经济指标整体表现不错，而且有持续向好的趋势，那么其发行的“股票”当然也就有较好的表现。下面我们来看一段单边大行情发动时经济面和汇率的相互关系，价格走势配合着基本面在走，如图5-2所示。

图5-2　经济面驱动和汇率大行情走势（1）

北京时间 2009年12月1日 23:10美国ISM制造业指数差于预期，美元指数温和回升。

北京时间 2009年12月2日 14:23缺乏重要的事件风险，将继续关注风险情绪，密切关注股市和商品市场动向。上周末期的风险厌恶情绪几乎已经消散，本周美元重新开始下跌。 欧元/美元在1.4800上方守稳，并重新指向15个月高点1.5143。其他各主要高息货币兑美元，如澳元/美元也纷纷反弹。 由于迪拜世界已经和债权人就260亿美元的债务重组展开积极对话，迪拜债务危机似乎已经过去，对市场的影响也消散殆尽。道指隔夜上涨，收于14个月新高，金价再创历史新高。我们很难判断单个因素对市场情绪的影响。虽然数据疲软，但是也不能改变美国经济正处于复苏的整体趋势。此前该数据受到重视，但随着其对整体经济的重要性降低，其对汇价的影响也逐渐减弱。

北京时间 2009年12月2日 22:22美国盈透(Interactive Brokers)分析师Andrew Wilkinson 表示，尽管刚公布的美国ADP就业人数不如预期，但逐渐向好的数据显示美国就业市场正在不断改观，只是速度比较缓慢。Andrew Wilkinson指出，美国就业市场情况逐渐向好或将推动美联储(FED)加息从而助涨美元。他还表示，就业市场好转中期将影响加息预期，而从长期来看则帮助美国经济基本面向好，美联储才有可能走出超低利率政策，这将会减少美元下行压力。

北京时间 2009年12月3日 3:16褐皮书报告显示经济温和复苏，美元反应平静。

北京时间2009年12月3日 22:07北美盘初，美国公布的劳工市场数据强于预期，美元指数反弹脱离74.33的日内低点，攀升触及74.62的日内高点。美国周四公布的数据显示，美国11月28日当周申请失业金人数45.7万人，预期48万人。美国劳工部表示，美国第三季度生产力增长不及预期，但为连续第四个季度增长。第二季度非农劳动生产力增长6.9%，单位劳工成本持平。第三季度非农劳动生产力修正后季比折年率上升8.1%，预期增长8.5%。单位劳动成本修正后下降2.5%，预期为下降4.1%。在衰退结束或复苏开始阶段，较大的生产力提高是不寻常的，但这可以以就业为代价。 较高的生产力增长可使得美联储有余地将利率维持在低水平，帮助经济复苏。

北京时间2009年12月3日 22:11特里谢认为美国政府强势美元的承诺是重要的，坚信强势美元对欧洲央行很重要。

北京时间2009年12月3日23:11美联储主席伯南克认为金融市场正在企稳，经济正从衰退中走出来。

北京时间2009年12月4日21:30美国11月非农就业人口减少1.1万人，预测减少13万人。美国劳工部(Labor Department)部长索利斯(Hilda Solis)表示，上月失业人数的大幅下降显示劳动力市场正趋于稳定，且工作岗位不久将重现增长趋势。 美国11月非农就业人数仅减少1.1万人，远好于预期减少12.5万人，为2007年12月以来最强劲表现；同时，11月失业率降至10%，预期为10.2%。 当被问及数据是否表明就业人数不久将开始上升时，索利斯指出：“我们看到就业市场正开始企稳，我认为经济复苏正在发挥其作用。”美国非农数据好于预期，美元指数上涨触及74.79。

这轮行情的反转是在什么样的经济面情况下展开的呢？经济面的情况请看下面的叙述，而汇价的行情走势则如图5-3所示。

图5-3　经济面驱动和汇率大行情走势（2）

北京时间2009年12月22日22:17 美国商务部表示，美国第三季度经济复苏不如预期那么强劲，第二次修正第三季度数据。数据显示，美国第三季度实际GDP终值年化季率上升2.2%，预测上升2.8%。第三季度经济是2008年第二季度以来首次增长，也是近两年来最为强劲的增长。虽然报告证实了经济增长，但数据表明非住宅类固定投资和私营库存投资下降。此外，数据显示，美国第三季度消费者支出增长2.8%，前值增长2.9%。另有迹象表明复苏是疲弱的，美国第三季度个人消费者物价指数终值年率上升2.6%，除去食品和能源价格之后的美国第三季度核心个人消费支出物价指数终值年率上升1.2%，预期上升1.3%。

北京时间 2009年12月23日 23:20美国商务部公布的数据显示，11月新屋销售并不像该周周二公布的成屋销售数据那般强劲，表明楼市持续复苏仍有一段漫长的路途。美元在数据公布之后，自78.16快速下滑至77.96，目前仍位于该水平附近盘整。数据显示，美国11月新屋销售总数年化为35.5万户，远不及此前市场预估的44万户，10月的数据也由43万户下降至40万户。此外，11月新屋销售年化月率大降11.3%，其值10月上升为6.2%。 数据令投资者对楼市回暖的信心有所降温，也打击对美联储提前升息的预计，令美元承压。

北京时间 2009年12月23日 23:46美国12月密歇根大学消费者信心指数升至72.5，仍低于预期。

经济增长如果变得非常不稳定，比如出现危及社会稳定的恶性通胀和非常高的失业率，这时候可能驱动的层级已经由简单的经济增长上升到了地缘政治。当然，这样的状况会令汇市有非常单边行情。

经济增长和稳定对汇率走势有密切影响，我们要重点关注那些与经济增长和稳定相关的汇市新闻和评论，请看这篇标题为《强劲经济表现或助英镑进一步走强》：

过去一周(2010年1月11～15日)英镑在多项利好数据的支持下表现较为稳定，虽然在连续五根阳线后周五以阴线报收，但本周经过调整后如果仍有利好支撑，英镑/美元可能将进一步走强。

上周英镑始终保持了强劲的上升势头，一方面得益于美元小幅回软，另一方面得益于欧元在欧洲交叉盘市场上的全面走软。但其根本的因素还是英国多项经济数据的有利支持。上周初的英国12月RICS房价指数自11月的35降至30，为2009年1月以来首次下降，显示英国12月房价涨幅放缓。但同日英国零售商协会(BRC)公布的数据显示，英国2009年12月零售销售激增，为自2005年以来12月份当中增幅创纪录高点的一个月，增加了2009年第四季度英国经济终于走出经济衰退的希望。英国2009年11月贸易赤字为68亿英镑，是该年8月份以来最小的赤字额。预期中值为赤字70亿英镑。周四英国国家经济社会研究所(NIESR)表示，尽管预计2009年英国全年GDP下降4.8%，创1921年以来最大降幅，但在经过了连续六个季度的负增长后，第四季度有望将增长0.3%，这对英国来说应该是个难得的好消息。

本周一英国房产网站Rightmove发布调查显示，1月中旬英国房价月比上涨0.4%，年比上涨4.1％。创一年来最大年比升幅，说明售房者对2010年提价充满信心。周二还将公布英国12月零售物价指数和CPI，预计前者年率将从0.3%上升至2.1%，后者年率从1.9%上升到2.6%，显示消费和通胀正在恢复。此外，值得关注的还有周五的12月零售销售数据。总体来看，英国近阶段经济数据有好转的趋势，如果实际公布数据能够进一步保持这个趋势，将进一步对英镑中短期汇价形成支撑。

由于房地产和原油再加上金融业是英国的支柱产业，所以房地产对英国经济影响很大，房地产的变化自然对英镑影响很大，大家在进行外汇驱动分析时绝大多数时候是依靠汇评，然后从众多的汇评中形成自己的意见。

利率也就是人为的利率，与“自然利率”相对，利率不属于经济增长的范畴，但是与经济增长关系密切，利率绝对的高低对于汇市没有持续的影响，关键是利率是否与经济增长匹配，以及利率处于上升趋势还是下降趋势。在经济普遍不景气的时候，更快地降息反而有利于汇率走高，当经济还处于不景气的时候，货币当局就急忙提升利率，这样会使得汇率贬值。当经济开始复苏，能够承受一定的紧缩时，则进入加息通道，能够促进汇率升值，这时候套息交易也开始盛行，表明经济稳定，套息交易风险下降，另外利率逐步走高，套息交易的收益也在逐步走高。在全球经济普遍稳定增长或者开始明显复苏的情况下，加息空间越大，进入加息周期越快，则货币升值幅度和速度也越大。

利率偏好与风险偏好密切相关，而风险状况与地缘政治以及经济稳定增长密切相关。当全球地缘政治动荡，经济状况恶化时，外汇市场的风险厌恶情绪上升，这时低息货币受到追捧，其为避险交易；当全球地缘政治稳定，经济稳定增长时，外汇市场的风险喜好情绪就上升，这时高息货币就受到追捧，其为套息交易。在正常的经济环境中，息差是汇价走势的风向标，请看图5－4至图5－10，其中显示了息差和货币走势的关系，可以发现息差是货币运动的先行指标。

图5-4　英镑兑美元走势和息差走势

图5-5　欧元兑美元走势和息差走势

图5-6　美元兑瑞郎走势和息差走势

图5-7　美元兑加元走势和息差走势

图5-8　美元兑日元走势和息差走势

图5-9　澳大利亚元兑美元和息差走势

图5-10　新西兰元兑美元和息差走势

利率变化关键看趋势，同时也要看当时的风险偏好变化，当风险厌恶上升的时候，汇率走势和息差容易出现逆向走势，但在绝大多数情况下，两者是正向关系。

我们来看一则标题为《美联储政策姿态是日元走势的重要因素》的新闻，从中可以看出央行货币政策对外汇市场的重大影响：

尽管日本财务大臣菅直人(Naoto Kan)刚一上任就抛出希望日元进一步贬值的观点，导致市场担心日本政府的干预威胁，然而决定日元走势更为重要的因素来源于美联储(U.S. Federal Reserve)的政策姿态。

换句话说，一旦美元利率开始上调，日元只能再度开启弱势。这样日元也能够恢复其传统本色：交易商套利交易的融资货币。刚从藤井裕久(Hirohisa Fujii)手上接过日本财务大臣职务的菅直人周四(1月7日)明确表示，考虑到日元走势对经济的影响，希望日元进一步贬值，并将与日本央行联手稳定日元汇率，让日元汇价回到合理的区间。菅直人称，多数日本企业认为美元/日元在95.00附近比较合适。该言论被市场理解为日本政府希望日元进一步走软。

鸠山由纪夫表示，“当涉及汇率问题时，稳定性是当局所希望看到的，而汇率大幅波动不受欢迎。政府基本上不应就汇率发表评论”。瑞信集团(Credit Suisse Group AG)驻纽约的外汇策略师Daniel Katzive表示，从长期角度来看，美日债券收益率差异对汇价的影响力相比几位官员讲话要大得多。

10年期美债收益率周四收于3.8%，美国年度通胀为1.8%；10年期日本政府债收益率为1.352%，但日本目前的物价水平年率下降1.9%。相形之下，收益率优势仍在日元这边。

但随着日本当局抗击通缩的政策上马——以免让消费物价持续下挫的势头恶化，日元将最终走软。分析师们预计，政府将引入后续财政和货币刺激举措，寻求对国内经济的支持。日本当局可能得依靠日本央行重新启动购买政府债的举措。

瑞穗实业银行(Mizuho Corporate Bank)驻纽约的资深交易员Hidetoshi Yanagihara表示：“只要日本经济面临通缩压力，日本央行就会提供更多货币。”他预计美元/日元年底能升上100。

相反，美联储这边预计将启动流动性退出策略，将过去两年注入银行体系的资金抽离。即便美联储指标利率仍维持近零低位，这依然将推动收益率上浮，弱化美元的融资货币角色。

有时候利率政策会影响本国的需求，进而影响到某些国家的出口，这种情况应该是利率政策影响经济增长，进而影响汇率的典型，而非利率政策影响流动性，进而影响汇率的典型，标题为《中国紧急叫停放贷　国际汇市起波澜》和《中国紧缩银根引发恐慌　风险货币大跳水》的汇评就介绍了前面一种情况:

由于对通胀预期越发急迫，中国政府近期频频出招，货币收紧方向已经确定。而接连出台的各项政策也对国际汇市产生较大影响，欧元出现大幅下挫，而美元则出现强劲反弹。中国消息公布后，欧元/美元周三(2010年1月20日)亚市盘中大跌至四个月低点，此前触发了设于1.4250下方的止损单，一位交易员估计，1.4200上方也有少量停损单被触发，使得欧元进一步走低。欧元/美元一度跌至1.4180，为9月1日以来最低。目前在1.4200附近，今日下跌近0.6%。欧元/英镑亦触及五个月低点。欧元/英镑一度跌至0.8698，为8月24日以来最低，随后反弹至0.8700附近，日内跌幅为0.2%。

……

消息传出后，市场对中国紧缩政策提前到来的恐慌心理加剧，造成中国股市大跌，并拖累风险货币集体跳水。

从中可以看到，利率紧缩除了会直接影响外汇市场的流动性，还会影响到经济增长和需要，进而影响进口和出口。

国际收支分为狭义的国际收支和广义的国际收支。狭义的国际收支是指一国在一定时期（通常为一年）内对外收入和支出的总额。广义的国际收支不仅包括外汇收支，还包括一定时期的经济交易。国际货币基金组织对国际收支的定义为：国际收支是一种统计报表，系统地记载了在一定时期内经济主体与世界其他地方的交易。大部分交易在居民与非居民之间进行。国际收支是一个流量概念，所反映的内容是经济交易，包括商品和劳务的买卖、物物交换、金融资产之间的交换、无偿的单向商品和劳务的转移、无偿的单向金融资产的转移，记载的经济交易是居民与非居民之间发生的。

国际收支平衡表是指根据经济分析的需要，将国际收支按照复式记账原理和特定账户分类编制出来的一种统计报表。它集中反映了一国国际收支的结构和总体状况。

编制国际收支平衡表时，需要对各个项目进行归类，分成若干个账户，并按照需要进行排列，即所谓的账户分类。国际货币基金组织出版的《国际收支手册》（第五版）提供了国际收支平衡表的账户分类标准，即分为经常账户、资本和金融账户两大账户，各国可以根据本国具体情况对其进行必要的调整。经常账户记录实际资源的流动，包括货物和服务、收益、经常转移三项。货物是指通过海关的进出口货物，以海关的进出口统计资料为基础，载货物所有权发生变化会被记录下来，进出口均采用离岸价格（FOB）计价。服务包括运输、旅游、通讯、建筑、保险、金融服务、计算机和信息服务、专有权使用费和特许费、各种商业服务、个人文化娱乐服务以及政府服务。收益包括职工报酬和投资收益两类。职工报酬是指本国居民在国外工作（一年以内）而得到并汇回的收入以及支付外籍员工（一年以内）的工资福利。投资收益包括直接投资项下的利润利息收支和再投资收益、证券投资收益（股息、利息等）和其他投资收益（利息）。经常转移主要包括侨汇、无偿捐赠和赔偿等项目，包括实物和资金形式。

资本和金融账户记录资本在国际间的流动，包括资本账户和金融账户。资本账户包括资本转移和非生产、非金融资产交易。资本转移主要包括固定资产转移、债务减免、移民转移和投资捐赠等。非生产、非金融资产交易是指不是生产出来的有形资产（土地和地下资源）和有形资产（专利、版权、商标和经销权等）的所有权转移。

金融账户记录的是一经济体对外资产负债变更的交易，包括直接投资、证券投资、其他投资和储备资产四类。直接投资是投资者寻求获取在本国以外经营企业的有效发言权为目的的投资。证券投资包括股本证券和债务证券两大类证券投资形式。债务证券又可以细分为中长期债券、货币市场工具和其他衍生金融工具。其他投资是指直接投资和证券投资外的所有金融交易，分为贸易信贷、贷款、货币和存款、其他资产负债四项。储备资产是指中央银行等货币当局拥有的对外资产，包括货币黄金、外汇、特别提款权和在国际货币基金组织的储备头寸。

此外，国际收支平衡表还设置了净误差和遗漏一项。净误差和遗漏是基于会计上的需要，在国际收支平衡表中借贷双方出现不平衡时，设置的用以抵销统计偏差的项目。下面看几则外电新闻就知道国际收支对汇率的大致影响了：

※ 第一则　2006年6月21日预计新西兰经常账赤字将涨至纪录高点，经济增长也将放缓，纽元去年表现最差货币无疑将再受重创。据调查显示，经济学家预计至2007年3月31日的一年新西兰经常账赤字将扩大至140.6亿纽元，赤字扩大将随之引发更多的纽元抛盘。去年纽元累计跌幅高达14%。新西兰当局将于明日公布经常账报告。

※ 第二则　2008年 3月 26日英国央行货币政策委员会(MPC)委员宾恩周三称,英国经常账部位的恶化将让英镑币值进一步承压。英国央行总裁金恩亦指出英镑所面临的风险，英镑贸易加权指数过去一年来已下跌约10%。“我当然会说,各种风险总体而言偏向下档”,宾恩在议会金融委员会称。“金融市场面临的风险无疑偏于下档，鉴于经常账赤字的规模,我也同意这种观点。”金恩指出,英镑的跌势对出口商来说是利好消息。英镑在上述讲话之后下跌,因交易商将其解读为央行对英镑近期的跌势并不感到惊慌。

※ 第三则　2010年1月12日日本财务省周二(12日)公布，日本2009年11月未经季调经常账盈余年率增长76.9%至1.103万亿日元。此前经济学家预计日本11月未经季调经常账盈余较2008年同期扩大64.96%至1.029万亿日元。日本10月经常账盈余年率增长42.7%至1.398万亿日元。 同期日本出口年率下降7%至4.704万亿日元，低于10月24.6%的降幅。进口年率下降18.2%至4.214万亿日元，10月降幅为37.7%。日本11月国内企业所持海外证券收入年率下降13.3%至7.328亿日元，因各国央行利率较2008年同期皆维持在低位。

国际经常项目也好，资本项目也好，出现盈余一般都利于该国货币升值。其实，国际收支反映了经济体的繁荣状况。如果一个经济体实力增加，则其要素收入也会增加，自然经常项目也就为盈余；如果有一个经济体投资收益增加，则其资本流入就会增加，资本项目也就是净流入。美国的资本净流入和贸易账对美元汇率走势有较强的支持作用，所以大家应该关注这个数据走势，图5-11是美国贸易赤字的走势图。

图5-11　美国贸易赤字走势

并购(Mergers & Acquisition)一词包括兼并和收购(或购买)两层含义。兼并(Mergers)是指公司的吸收合并，即一公司将其他一个或数个公司并入本公司，使其失去法人资格的行为。它是企业变更、终止的方式之一，也是企业竞争优胜劣汰的正常现象。在西方公司中，企业兼并可分为两类，即吸收兼并和创立兼并。收购(Acquisition)意为获取，即一个企业通过购买其他企业的资产或股权，从而实现对该公司企业的实际控制的行为。有接管(或接收)企业管理权或所有权之意。按照其内容的不同，收购可分为资产收购和股份收购两类。从经济学角度而言，企业兼并和收购的经济意义是一致的，即都使市场力量、市场份额和市场竞争结构发生了变化，对经济发展也产生相同的效益，因为企业产权的经营管理权最终都控制在一个法人手中。正是在这个意义上，西方国家通过把Mergers和Acquisition连在一起，统称为M&A。

对于外汇走势具有直接快速影响的商业并购活动是跨国并购（Cross-border Mergers Acquisitions）。国际并购是指一国跨国性企业为了某种目的，通过一定的渠道和支付手段，将另一国企业的一定份额的股权直至整个资产收买下来。跨国公司的国际并购涉及两个或两个以上国家的企业，两个或两个以上国家的市场和两个以上政府控制下的法律制度，其中“一国跨国性企业”是并购发出企业或并购企业，“另一国企业”是他国被并购企业，也称目标企业。这里所说的渠道，包括并购的跨国性企业直接向目标企业投资，或通过目标国所在地的子公司进行并购两种形式。这里所指的支付手段，包括支付现金、从金融机构贷款、以股换股和发行债券等形式。而跨国公司的国内并购是指某一跨国性企业在其国内以某种形式并购本国企业。

按跨国并购双方的行业关系，跨国并购可以分为横向跨国并购、纵向跨国并购和混合跨国并购。横向跨国并购是指两个以上国家生产或销售相同或相似产品的企业之间的并购。其目的是扩大世界市场的份额，增加企业的国际竞争力，直至获得世界垄断地位，以攫取高额垄断利润。在横向跨国并购中，由于并购双方有相同的行业背景和经历，所以比较容易实现并购整合。横向跨国并购是跨国并购中经常采用的形式。纵向跨国并购是指两个以上国家处于生产同一或相似产品但又处于不同生产阶段的企业之间的并购。其目的通常是为了稳定和扩大原材料的供应来源或产品的销售渠道，从而减少竞争对手的原材料供应或产品的销售。并购双方一般是原材料供应者或产品购买者，所以对彼此的生产状况比较熟悉，并购后容易整合。混合跨国并购是指两个以上国家处于不同行业的企业之间的并购。其目的是为了实现全球发展战略和多元化经营战略，减少单一行业经营的风险，增强企业在世界市场上的整体竞争实力。

从并购企业和目标企业是否接触来看，跨国并购可分为直接并购和间接并购。直接并购指并购企业根据自己的战略规划直接向目标企业提出所有权要求，或者目标企业因经营不善以及遇到难以克服的困难而向并购企业主动提出转让所有权，并经双方磋商达成协议，完成所有权的转移。间接并购是指并购企业在没有向目标企业发出并购请求的情况下，通过在证券市场收购目标企业的股票取得对目标企业的控制权。与直接并购相比，间接并购受法律规定的制约较大，成功的概率也相对小一些。

跨国并购越来越成为国际直接投资的首选，跨国并购的浪潮一浪高过一浪。这种情况和跨国并购本身的优势密不可分。20世纪90年代以来，发达国家企业的并购规模日益增大，并购金额连创新高，诞生了许多超大型跨国公司。比如1998年德国的戴姆勒—奔驰公司和美国的克莱斯勒公司合并，成立戴姆勒－克莱斯勒汽车公司。新公司的市场资本额在世界汽车业中名列第二。又如1999年1月15日，英国沃达丰移动电话公司宣布与美国空中火炬公司合并成立沃达丰空中火炬公司，新公司成为世界最大的移动电话公司。根据联合国贸发会发布的2002年《世界投资报告》对10亿美元以上的大宗跨国并购案的统计，世界跨国并购活动以英国、法国、美国、德国、瑞士、荷兰和加拿大这七个国家为主。特别是排在前四位国家的大宗并购额超过2000亿美元，其流出量共计12612亿美元，约占总额的73.8%。其中，尤为突出的是英国，其大宗并购额约占总流出量的36.2%。如果加上西欧各国的并购额，那么在2000年，并购额共计8267亿美元，占大宗并购总额的95.4%。从上述这些国家和地区流出的金额为8381亿美元，占世界流出总额的96.8%。其中，流入美国的并购交易额高达2554亿美元，德国为2339亿美元，英国为1400亿美元。

下面看几则跨国商业并购对汇率走势的影响：

※ 第一则　2006年5月23日并购传闻充斥市场,有建议称英镑正受这些并购交易支持。汇价走势却与之不完全相同,或许如果不是这些并购传闻,欧元/英镑可能走得更高。英镑对欧元走势疲软,英镑/美元在开盘后有较大跌幅。尽管受英国紧缩货币政策的预期和一系列强劲数据的支持,英镑的表现仍然较差。欧元/英镑亚市尾盘开始下跌,至伦敦早盘跌至0.6809。0.6810附近的欧元买盘被测试,支持汇价回升至0.6823,受阻于伦敦卖盘位置。

※ 第二则　2006年8月18日美元/加元继续波动在窄幅区间1.1167～1.1171，交易商将费城联储制造业数据迅速抛之脑后，因为债市反映有限，债券收益率短暂上扬后缺少跟进。交易商称，Xstrata公司收购Falconbridge公司牵涉的最后结算资金流今日支持加元，尽管金价和油价走低。加元/日元从亚市低点103.00反弹到103.45，阻力在昨日高点103.00，强劲表现也支持了加元直盘表现。

※ 第三则　2009年9月29日由于多则企业并购消息为市场提供了上涨动力，周一美国股市大幅反弹，三大股指涨幅均超过1%。美股上涨及原油价格走强，为金价提供了支撑。近期黄金和美元的逆向关系有所加强，市场视黄金为美元贬值的替代资产。G20领导人上周末承诺将使全球经济恢复平衡，这一承诺可能令美元继续保持弱势。本周即将公布众多重要的美国经济数据，包括周二的消费者信心指数，周三的GDP终值和成屋销售数据，周四的制造业采购经理人指数和营建支出数据以及周五的非农就业报告等。若数据证明整体经济趋势仍在改善的话，市场风险偏好情绪有望进一步升温，从而对美元走势构成打压。

※ 第四则　2010年1月19日据悉全球第二大食品生产商卡夫食品(Kraft Foods)和英国糖果制造商吉百利(Cadbury Plc)正进行要约收购“友好”谈判，预计收购总金额将达115亿英镑。并购消息支持英镑快速反弹，尽管欧洲股市扩大跌幅，但英镑/日元自148.00档大幅反弹至148.50档，该日17：30将公布英国12月通胀数据，若通胀数据强劲，则英镑可能继续受到支持。英镑/日元日图倾向看涨，短期阻力位于149.00，上破将打开上行空间。

跨国并购对于汇率走势局限于一日，很少持续几日的，这个是大家需要注意的问题，所以重点还是放在前三个驱动因素上。

汇率经济学不是我们驱动分析的理论基础，这点大家需要明白，否则就可能走入纯理论道路和数理公式，而非真正的交易之路。汇率经济学涉及国际经济学领域，对于长期汇率走势有较好的效果。

从短期来看，一国的汇率由对该国货币兑换外币的需求和供给所决定。外国人购买本国商品、在本国投资以及利用本国货币进行投机会影响本国倾向的需求。本国居民想购买外国产品、向外国投资以及外汇投机影响本国货币供给。

从长期来看，汇率主要取决于商品在本国的价格与在外国的价格的对比关系。以一种商品为例，如果1单位商品在美国生产需要5美元，在中国生产需要50元人民币，则就这单位商品而言，美元与人民币的汇率就是5∶50，即1美元兑换10元人民币。汇率则是所有进出口商品本国价格与外国价格的相对比价。在长期中，影响汇率的主要因素有相对价格水平、关税和限额、对本国商品相对于外国商品的偏好以及生产率。

西方汇率决定理论主要有国际借贷说、购买力平价说、汇兑心理说、货币分析说和金融资产说，它们分别从不同的角度对汇率的决定因素进行了分析。

国际借贷说是英国经济学家葛逊在1861年提出的，他以金本位制度为背景，较为完善地阐述了汇率与国际收支的关系。他认为，汇率的变化是由外汇的供给与需求引起的，而外汇的供求主要源于国际借贷。国际借贷可分为流动借贷和固定借贷。流动借贷是指已经进入实际支付阶段的借贷；固定借贷是尚未进入实际支付阶段的借贷。只有流动借贷才会影响外汇的供求。在一国进入实际支付阶段的流动借贷中，如果债权大于债务，外汇的供给就会大于外汇的需求，引起本币升值、外币贬值。相反，如果一定时期内进入实际支付阶段的债务大于债权，外汇的需求就会大于外汇的供给，最终导致本币贬值、外币升值。

购买力平价说是20世纪20年代初瑞典经济学家卡塞尔率先提出的。其理论的基本思想是：人们需要外币是因为外币在其发行国国内具有购买力，相应地人们需要本币也是因为本币在本国国内具有购买力。因此，两国货币汇率的决定基础应是两国货币所代表的购买力之比。购买力平价理论是最有影响的汇率理论，由于它是从货币基本功能的角度分析货币的交换比率，合乎逻辑、表达简洁，在计算均衡汇率和分析汇率水平时被广泛应用。图5-12至图5-18显示了主要汇率和购买力平价之间的关系，可以发现汇率经济学并不能很好地解释短期波动，所以对我们外汇交易者意义不大。

图5-12　欧元兑美元的汇率走势和购买力平价（PPP）

图5-13　美元兑日元的汇率走势和购买力平价（PPP）

图5-14　英镑兑美元的汇率走势和购买力平价（PPP）

图5-15　美元兑瑞郎的汇率走势和购买力平价（PPP）

图5-16　美元兑加元的汇率走势和购买力平价（PPP）

图5-17　澳元兑美元的汇率走势和购买力平价（PPP）

图5-18　新西兰元兑美元的汇率走势和购买力平价（PPP）

汇兑心理说是1927年由法国巴黎大学教授艾伯特·阿夫塔里昂根据边际效用价值论的思想提出的。他认为，汇率取决于外汇的供给与需求，但个人之所以需要外汇不是因为外汇本身具有购买力，而是由于个人对国外商品和劳务的某种欲望。这种欲望又是由个人的主观评价决定的，外汇就如同商品一样，对各人有不同的边际效用。因此，决定外汇供求进而决定汇率最重要的因素是人们对外汇的心理判断与预测。

货币分析说认为汇率变动是由货币市场失衡引发的，引发货币市场失衡有各种因素：国内外货币供给的变化、国内外利率水平的变化以及国内外实际国民收入水平的变化等，这些因素通过对各国物价水平的影响而最终决定汇率水平。货币分析说最突出的贡献是它对浮动汇率制下现实汇率的超调现象进行了全面的理论概括。

金融资产说阐述了金融资产的供求对汇率的决定性影响，认为一国居民可持有三种资产，即本国货币、本国债券和外国债券，其总额应等于本国所拥有的资产总量。当各种资产供给量发生变动，或者居民对各种资产的需求量发生变动时，原有的资产组合平衡就被打破，这时居民就会对现有资产组合进行调整使其符合自己的意愿持有量，达到新的资产市场均衡。在对国内外资产持有量进行调整的过程中，本国资产与外国资产之间的替换就会引起外汇供求量的变化，从而带来外汇汇率的变化。

汇率经济学的核心内容大家只需要了解大概怎么回事即可，同时掌握好外汇波动的逻辑层次矩阵，即可步入大行情交易者的行列。