心理分析的要素

在上一章中我们介绍了心理分析的一些基本概念和理论基础，这仅仅是我们掌握心理分析的开始，因为我们还不知道心理分析究竟是怎么回事，包含了一些什么要素，这就是本章要详细介绍和展开的内容，我们还会在下面一章介绍进行心理分析的主要工具。

心理分析的要素是本章的主题，如何去把握这些要素是我们心理分析的核心，心理分析的工具基本上都是现成的，有很多，但是我们要用这些工具去执行什么功能，这是需要我们大家明白的问题。心理分析一直不缺乏具体的工具，真正缺乏的是一个关于心理分析要素的理论，也就是说我们用心理分析去执行什么样的功能。

心理分析的要素必须是能够大幅提高分析效率的工具，而心理分析要有效就必须满足以下几个条件：

第一，心理分析必须不同于基本分析和技术分析，这样才能互补，否则得到的信息也不过是重复的，多一个这样的分析工具只是费力不讨好而已。

第二，心理分析必须能够最大限度地把握外汇交易是博弈这个最大现实，如果不能从博弈的角度去分析市场，那么现有的分析方法完全能够满足需要。驱动分析（基本分析）相当于帮助交易者弄明白“支付矩阵”，而行为分析（技术分析）相当于帮助交易者弄明白可以博弈结果，而这中间缺乏一个可以让交易者明白这个博弈局中参与者的工具，这就要求我们发展这样一个工具，而心理分析则能够更好地搞清楚这一问题。心理分析能够最大限度地把握外汇交易是博弈这一现实，这就使得心理分析具有很高的实际价值。

第三，心理分析必须简单而有效，最好能够为短期交易提供便利。心理分析可长可短，而且与汇价波动直接相关，与驱动分析相比，心理分析可以更好地指导短期交易，也为交易者理解驱动因素和价格行为之间的关系提供了途径。心理分析与驱动分析和行为分析相比而言，并不算复杂，但是这门技术还处在发展过程中，我们见识了许多获取暴利的短线人士，他们都是心理分析的高手，每个人的方法都不同，但是基本上都可以从本部分内容中找到影子。

心理分析能够满足上述几个要求，是因为心理分析是一种独立于基本分析和技术分析之外的第三种分析方法，而且这种方法为不少市场高手所提倡，比如现代宏观经济学之父——梅纳德·凯恩斯就认为心理分析是股票投机成功的关键。但是，心理分析并没有形成完整的体系，这使得深入发展和实践心理分析的交易者们能够获得超额利润，超过其他交易者平均水平的利润。心理分析不缺乏具体手段，缺乏的是一种完备的理论体系，也就是说缺乏让心理分析高效化运作的框架。在本章中，我们根据自己的交易实践，特别是外汇日内短线交易的第一线实践，并结合身边数位“当冲高手”的操作思路和手法对心理分析的要素和框架进行了一些归纳和总结，不管你以后决定采用哪些心理分析手段，也不管你想发展出什么样风格的心理分析方法，重要的是不管你想在什么品种上交易，本章提供的框架都可以大大提升你把握市场波动的能力，而且这种能力可以极大地提高你日内交易的水平，注意这里的用词是“极大”。

我们接触的几乎所有交易书籍都以技术分析和基本分析为主要内容，而对于散户而言，技术分析是他们涉猎的主要内容。既然这么多人采纳了技术分析，效果怎么样呢？这些想必本书的读者比我们有更深刻的感受。真正的短线高手是能够揣摩群体心理的人。什么群体？肯定是代表性群体，也就是主要的参与者。正如真正的桥牌高手必然是揣摩对手心理的高手一样，只有当我们能够学会揣摩参与者的心理时，我们才能真正在外汇交易中长久立足并取得闪耀众人的绩效。我们在《外汇短线交易的24堂精品课：面向高级交易者》一书中详细介绍了“盲利公式”，也就是“盲点等于利润”这个公式，大众的盲点是利润源泉，自己的盲点也是利润源泉。无论是大众还是我们往往都忽视了心理分析，我们的焦点往往集中于技术分析，而对于大资金交易者而言，比如对冲基金一般而言则集中力量于基本分析。根据我们的经验，如果能够将心理分析融入自己的交易实践中，则可以将交易的绩效水平提高到极致。

心理分析是一盘散沙，这就是心理分析几十年来发展的现状，虽然逆向理论是心理分析发展的一个里程碑，但是心理分析基本上都在低水平徘徊，没有一个系统的理论框架和手段体系。有不少读者将期权比、相应期货合约、市场情绪调查等手段等同于心理分析，这实际上是不对的，正如不能将MACD指标等同于技术分析一样，主要交易环节包含的要素才是其内涵，比如我们之前介绍的驱动分析，其要素就是“结构变化、重要程度和确定程度”，而本章介绍的心理分析其要素则是“参与主体、关注程度和想象空间”，至于行为分析则是我们一直在多部著作中反复强调的“势位态”三要素。

表9-1　主要交易环节的要素

很多读者可能会说技术分析包含一切，技术走势本来就包含了心理信息，其实我们从另外一个事实就知道技术分析其实不能很好地促进我们对市场心理的把握。现有的机械交易系统基本都是基于技术分析的，它们不考虑驱动因素和心理因素，所以长期来说很难获得暴利，毕竟市场有周期性的变化和结构性的变化，周期性变化源于心理因素，它使得震荡和单边交替，而结构性变化源于驱动因素，这两种变化会让基于纯技术分析的交易者回吐大部分利润，甚至失效。

既然分析这么重要，而心理分析的要素我们也大概了解，那么心理分析的框架究竟是怎样的呢？请看图9-1，这就是我们采用的“帝娜心理分析示意图”。这里面有四个问题需要了解。首先是一个市场观点的想象空间还有多少。越大说明能走的预期行情越大，如果一则新闻带出的信息都是铁板钉钉，未来进一步发展的可能性非常小，进一步炒作的空间很小，这样就是缺乏想象空间的焦点，自然也就不会引发机构交易者注意，当然也不太可能发展成为趋势。如果一个观点还没有被绝大多数散户所注意，但是未来进一步发展的可能性很大，则很可能成为主力建仓的理由，这就是潜在焦点D。如果这个焦点逐步浮出水面，少部分散户也开始注意了，主力也基本完成了建仓，市场此前的热点还在聚光灯下，则这个市场观点就是新兴焦点A，这时候主力开始顺势而为，行情也开始发动，这也是我们最佳的介入起点。此后，随着市场不断的炒作和市场新兴焦点不断的扩散和渗透，大家都开始注意到了，关注程度逐步达到最高，这个市场焦点就成了成熟焦点B，这时候我们就应该退出了。AD是主力力图把握的阶段，而BC是散户着力的阶段。想象空间是第一个关键问题，主力持仓是第二个关键问题，关注程度是第三个关键问题，散户持仓是第四个关键问题。进行心理分析的时候就需要把握这几个问题：一问“这个题材还有没有进一步发展的空间”？二问“主力如何看待这个题材”？三问“散户如何看待这个题材”？四问“大众对这个题材的关注程度如何”？

图9-1　心理分析的示意图

交易者的水平与能否把握心理分析和仓位管理密切相关，所以本书的核心也在于图9-1，因为其他内容大家也许在其他书中有所领略，但是心理分析却是一个相对陌生的范畴，而这正是超额利润的来源。如果真想往很高的绩效水平走，就必须明白这样一句话：不能等市场来告诉你什么，而要让人来告诉你，等市场来告诉你已经晚了。市场来告诉你就是通过行为分析，而让人来告诉你就是通过心理分析。由此，我们再回到那句老话：交易的对象是人的行为！

本章具体涉及的内容就是图9-1中的内容，我们首先要明白参与主体有哪些。区分“关键少数”和“次要多数”之后，我们才能明白这个游戏的对手是谁，“知己知彼，百战不殆，知天知地，胜乃不穷”。知己知彼属于心理分析，知天知地属于驱动分析，如果只是简单地知道基本面的情况，那就不能保证交易的成功。

外汇市场是从事外汇交易和外汇投机的系统。随着交易日益电子化和网络化，取而代之的是通过计算机网络来进行外汇的报价、询价、买入、卖出、交割、清算。所以我们说现在的外汇市场是一个无形的市场，是一个计算机的无纸化市场。外汇市场实际上是一个包含了无数外汇经营机构的计算机网络系统。

全球外汇市场每天约有3万亿美元的巨额交易量，这个成交量相当于我国A股市场每天成交量的近100倍。这使我们不禁要问，如此巨大的交易量，是什么人在买卖呢？在外汇市场中，我们个人是最小的交易者和参与者，是随行就市的仆从者。在外国成熟的市场中，做外汇买卖的除个人炒汇者外还包括中间商、经纪公司、中央银行国际性的公司和一些基金机构等。我们可以从外汇交易的参与者和他们在外汇市场的地位对他们进行一一分析。

各国央行名称各不相同，行使的职责大体一样。比如中国叫“中国人民银行”，美国叫做“美国联邦储备委员会”，日本叫做“日本银行”等。各国央行不是外汇市场的直接买卖者，但是由于央行决定了本国的利率、货币政策以及本国外汇储备的构成等，所以，央行的一举一动都可能直接或间接影响汇率走势。

央行还可以通过商业银行直接对外汇市场加以干预，对它认为不利于经济发展和市场稳定的外汇汇率加以干涉，从而使外汇市场及本国汇率恢复正常状态。比如在西方发达国家中，日本中央银行是较多干预外汇市场的。在2003年以前，日本央行对日元的过度升值和美元的贬值多次进行干预，其干预的方式可分为三种：一是口头干预——向交易银行询价、有关官员讲话等；二是实际介入市场——委托商业银行买入美元卖出日元等；三是与其他国家央行进行政策协调。央行的每一次干预行为，都会造成汇率的较大波动。

当我们需要外汇向银行购买时，银行要通过外汇市场取得外汇；反之，当我们把手中持有的外汇出售给银行，银行为了规避汇率风险，也要把这些外汇在外汇市场对冲出去。在一般情况下，商业银行是不会过多持有外汇现金或外汇敞口（外汇收支的不平衡）的。银行在日常业务中除了满足客户对外汇的买卖需求外，银行自身也会根据外汇市场的汇率波动，主动参与外汇买卖，通过汇率波动的差价获取利润。在大部分银行中都设有外汇交易部门，它们以100万美元为一个交易单位，每天进行着数以万计的巨额交易，由此各国数以百计的商业银行成为外汇市场的主要参与者，也是外汇交易额的最大贡献者。

进出口企业往往是外汇市场上根据实际供需关系进行交易的市场参与者。比如一个企业出口一批货物后收取到以美元结算的货物款，这笔款项要在外汇市场兑换为本币；反之，如果要进口一批货物需要支付美元，也要在外汇市场取得。进出口企业需要购入的外汇或者需要出售的外汇都离不开外汇市场，而且不可能因为当时汇率的上升或下降而停止或取消进出口货物的交易，所以，进出口企业成为外汇市场的坚定的参与者。随着国际贸易的快速发展，各国的进出口数额不断攀升，现今每年的世界进出口总额已经超过10万亿美元，这些贸易款的国际结算也增加了外汇市场的成交量。在实际交易活动中，进出口企业也会利用外汇期货、外汇期权、掉期交易等方式规避汇率波动的风险，这些交易工具和交易方式大多是在外汇市场实现的。

外汇交易中介商是把外汇买家和卖家撮合在一起的中介机构。他们自身不买入或卖出外汇，只是把买者和卖者联结起来，他们的存在使外汇市场的运转更为顺畅，尤其是为大宗的买卖提供了便利和可能。在20世纪七八十年代，外汇中介商是最活跃的金融行业之一。随着现代通信手段的提高和信息更新的加快，银行之间直接交易增加，这可以进一步减少成本、缩短交易时间，所以外汇中介商的影响可能逐渐减小。

各国的社会保险、生命保险、基金等投资机构和投资组织是外汇市场中又一个主要的参与者。在这些投资机构的投资组合中，外汇市场往往是它们投资的一个重要组成部分，甚至在某些特定时期，外汇市场是它们的主要投资工具。在20世纪中后期，日本保险行业的巨额资金是外汇市场的一大主力，他们的买入或卖出往往会成为短时间内美元/日元上升或下降的风向标。

曾经盛极一时的对冲基金是外汇市场的生力军。其典型代表就是索罗斯的量子基金。这些对冲基金的特点之一就是可以在很短时间内，集中巨额资金并利用金融杠杆等交易工具，通过外汇市场的波动获取巨额利润。比如在1992年9月，索罗斯根据英国和欧元区的经济状况、利率水平以及潜在的问题等因素，判断英镑币值被高估，所以大量做空英镑并买入德国马克、意大利里拉等货币，结果英镑如期下落，虽然英国央行全力救助，但当时英国的外汇储备只有大约400多亿美元，而索罗斯就做空相当于1000亿美元的英镑，最终英国央行无力支持英镑，任由其贬值并退出欧洲货币联合。索罗斯在那次英镑贬值的交易中共获利约10亿美元。

对冲基金利用其广泛的信息渠道、先进的分析方法和交易方式常常在外汇市场呼风唤雨，在影响汇率走势和波动幅度的同时，从汇率差价中获取巨额利润。在此次美国金融危机爆发前，众多对冲基金活跃在外汇市场上，它们大多是外汇市场中每一次大的波动的推波助澜者，也可能是大的获利者。这些对冲基金在外汇市场的投机交易中，增加了市场的流动性，也扩大了市场的成交量，是外汇市场不可缺少的一个参与者。

个人投资者的交易额在外汇市场的成交量中所占比例很小，但是个人投资者的队伍增长较快，也是外汇市场的一个新生力量。个人投资者大多也是投资与投机的混合体。由于投资条件和各国相关规定的改变，个人投资者越来越容易参与到外汇市场里。特别是互联网的普及，从20世纪末开始个人投资者的人数急剧上升，成为外汇市场中一个较新的参与者。他们的交易额虽然所占比重不大，但是由于涉及人数较多，所以，个人投资者在外汇市场的影响也不可忽视。

知道了外汇市场的参与者，我们能够获得什么样的优势呢？首先，汇价走势的最直接导致因素是参与者的相互作用。外汇日内走势具有非常重要的规律，如图9-2所示，假如这段时期的外汇走势是单边上涨的，则这幅图反映了行情模型就代表了日内走势的规律。可以看到行情的调整发生在5:00～12:00这段时间，然后行情开始酝酿，之后才是第一次主流走势。为什么主流走势发生在15：30～18:00这个时段呢？其实，这与“关键的少数”有关系，最主要的货币市场在伦敦，欧洲的对冲基金也盘踞在这里，这个时段的走势往往与趋势一致不是偶然的，因为这里有重量级的参与者。同时，这个时段的开始一个小时往往会走出一小波反向行情，非常急促，充满价格毛刺，这也是因为银行交易员为了打击一些散户交易者的止损而使出的损招。第一次主流走势主要是以伦敦为中心的资金力量在起作用，第二次主流走势则是以美国东海岸为中心的资金力量在起作用。有时候美国东海岸的这些资金会利用一些突发的题材来攻击欧洲交易者设定的止损，如果你明白了每个时段的参与者，明白当下行情是谁在推动，那么你就能明白日内行情为什么会这样走，这些从单纯的技术分析中是看不出来的。我们在《外汇短线交易的24堂精品课：面向高级交易者》一书中介绍了一些时区—开盘交易法，也是利用了市场参与者的知识。在美国期货市场，一种非主流分析图表TPO（市场轮廓）就是想要利用不同参与者的知识来把握市场，这种图表试图通过开盘之前一个时段的TPO排列来分辨重量级参与者的意图，从而跟随他们的步伐行动。除了像TPO一样通过改变主图格式来把握区分次要和重要的参与者意图之外，还有一些技术是基于常用的价格图表来区分不同参与者的，比如顾比均线系统，其中一组较长期的均线用于分析趋势交易者的意图和行为，另外一组较短期的均线用于分析投机交易者的意图和行为，这个系统的重要作用是利用投机交易者的非理性行为来跟随趋势交易者的理性行为，在欧阳傲杰《黄金高胜算交易：解密黄金交易的行为因素和驱动因素》一书中有一种交易策略便利用了顾比均线甄别参与者的特性。

图9-2　日内行情走势和参与者

另外，就具体货币而言，侧重分析的参与者也是不同的，比如日元经常会因为日本财政部口头甚至实质的干预而发生急转走势，所以日本财政部作为干预市场的重要力量是我们所不能忽视的，而这个干预者其实也是博弈的一方。又如2010年2月的希腊危机，这里面涉及欧元区、欧盟和美国的博弈，比如是否干预汇市，是否筹集欧洲自己的货币基金组织，美国是否会出面稳住欧元等，这些举措都涉及资金直接入市支持欧元汇率。

总之，心理分析的第一点就是要知道这场游戏是哪些选手在参与，同时要知道关键的少数——机构交易者和政府干预机构和次要的多数——散户交易者们在当下的行情中出现没有。

参与者们总是围绕一两个主题在行动，而且市场主题在周期性地转换，如果我们能够每天浏览市场新闻则能够很好地紧贴市场焦点转换。当一个焦点受到绝大部分人高度重视的时候，这个操作机会也就处于无利可图的状态了，这就是大众的焦点了，一旦一个题材成为大众的焦点，那么散户也基本全部加入其中了，这样的行情马上就要结束。我们要找到市场存在的新兴焦点，同时还要明白目前的成熟焦点。所谓新兴焦点就是那些想象空间还足够，同时市场关注程度还有进一步发展空间的焦点；而成熟焦点则是那些众所周知，人人都想根据这一热点进行正向操作的热点。如果说新兴焦点是正向操作机会，那么成熟焦点则是反向操作机会。

心理分析的关键是找出市场的新兴焦点，并确认市场对这一焦点的关注程度正在不断增强。其实市场的新兴焦点和成熟焦点往往都在头条之类的专栏中出现，第一次出现则往往是新兴焦点，如果反复出现而且又缺乏想象空间，同时关注程度极其高（以至于没有进一步提升的空间），则不属于新兴焦点，而是成熟焦点。

国内比较及时和全面，同时有深度的外汇网站有www.fx678.com，www.dailyfx. com.hk,www.huidafx.com，www.fx168.com等，当然还有一些论坛也不错，但是我们不能涉猎过多，否则精力顾不过来。下面，我们看一些容易指出市场焦点的网站栏目，请看图9-3，这是某中文外汇网站的头条新闻栏，这里面的头条其实还算不上，至少不像路透社的头条那么“纯正”，所以这样的专栏还不是寻找市场焦点的高效工具。再请看图9-4，这是另外一家中文外汇网站的专栏，名为“今日关注”，专栏的名字说明不了什么，但是其收录的文章还是便于我们筛选市场焦点的。图9-5是一家英文外汇网站的市场头条，可以看出其发布的文章比较有利于我们筛选市场焦点。一般而言，大的财经媒体特别是路透中文网之类的比较容易给出市场焦点，内容杂乱的外汇网站则不利于我们筛选市场焦点。

图9-3　某中文外汇网站的头条新闻栏

图9-4　某中文外汇网站的今日关注新闻栏

图9-5　某英文外汇网站的市场头条

选市场焦点为什么这么重要？我们再来回顾一下帝娜心理分析的框架，请看图9-6，关键的少数是机构交易者，他们往往是赢家，次要的多数是散户交易者，他们往往是输家。赢家的着眼点是从潜在焦点到新兴焦点这个发展阶段，而输家的着眼点则是从成熟焦点到过气焦点这个发展阶段。不论是潜在焦点、新兴焦点还是成熟焦点、过气焦点，它们都涉及焦点，一个题材，一个被大众心理上可能认可、已经认可、将要认可、过去认可的题材。驱动分析的目标可能还是侧重于大的趋势，或者是找出一波单边走势，也可以看成是找出潜在焦点，而心理分析的目标则是揣摩市场对这些驱动因素的偏好。毕竟，市场心理决定了驱动因素发酵的程度和顺序！

图9-6　想象空间的时间特性

下面，我们来看一些简单心理分析的摘录，主要是围绕市场焦点展开，第一篇是2010年3月3日进行的，第二篇是2010年3月4日进行的。新兴焦点和成熟焦点是我们必须找出来的，这是每天的工作，如果你不知道今天的新兴焦点是什么，成熟焦点是什么，那么你就不用交易了，因为你只能按照技术分析那套死板地操作，外汇日内交易只采用简单纯粹的技术分析是非常困难的，只有你是高手中的高手才可能长期盈利。

2010年3月3日　　　心理分析摘录

A.新兴焦点：欧盟官员及希腊总理潘德里欧的讲话令市场信心倍增，尽管有关希腊获得欧盟援助的计划仍存在不确定性，但投资者猜测欧盟就希腊问题将出台详细的援助计划。市场有关希腊将推出新的财政紧缩措施以获得欧盟援助的消息，使最近非常敏感和紧张的市场稍微有些放松，在一定程度上提振了市场的风险偏好。但能否持续下去，现在还很难说。目前市场焦点转向周三希腊重要的内阁会议，预计将会有更多应对债务危机所需的紧缩开支措施，消息人士表示，希腊政府将屈服于欧盟和投资者的压力，于今日宣布规模高达48亿欧元额外赤字削减计划，而欧盟给希腊设定的最后期限是3月16日。目前大部分欧洲国家、日本、美国都面临这个问题。但是在短期内可能时常会处在一种乐观的情绪当中。新兴市场的增长势头正推动全球经济以强于预期的步伐复苏，尤其是中国、印度等亚洲新兴经济体。在产出缺口迅速缩小的亚洲和拉美地区，经济过热风险正在增加。但IMF也注意到，更强基本面带来的热钱涌入，加大了新兴经济体政策调整的难度。

B.成熟焦点：各类投资者正在欧元和英镑上肆意玩弄手段，进行“落井下石”的套利。我们判断，此前在国际市场上爆炒美元的大部分资金已经撤离，除了一部分进入美国股市外，主要部分转而卖空英镑和欧元，乃至卖空欧洲国家的股指期货。

2010年3月4日　　　心理分析摘录

A.新兴焦点：今日关注欧洲和英国两大央行利率决议。投资者可留意今天英伦银行公布的资产购买规模，最重要的是今晚英伦银行及欧洲央行的议息结果，欧元区第4季GDP数据亦值得关注。周五要留意美国的失业率数据，以及新增非农就业数字，必定左右汇市走势。

B.成熟焦点：各类投资者正在欧元和英镑上肆意玩弄手段，进行“落井下石”的套利。我们判断，此前在国际市场上爆炒美元的大部分资金已经撤离，除了一部分进入美国股市外，主要部分转而卖空英镑和欧元，乃至卖空欧洲国家的股指期货。

这里还要对新兴焦点和成熟焦点做一些说明。股市上有一句古老的谚语：谣言流传时买入，流言应验时卖出。其实，新兴市场焦点和成熟市场焦点对于交易的指导作用类似于这句话所描述的一样。股票短线炒卖我们要关注题材，否则该赚大钱的时候你赚小钱，外汇短线投机也是一样的道理，但是外汇市场很少谈题材，题材就是故事,story是股市上永恒又善变的事物，但是外汇市场上却很忌讳。为什么这样呢？不是因为外汇市场上不存在题材，其实题材永远存在，可能外汇市场的题材更加理性一些，但是其对走势的影响并不比题材对股票的影响小。我们之所以忌讳在外汇市场上谈题材，正如我们忌讳说外汇市场上有主力机构一样，其实再大的市场也有主力，当然也有题材，只不过主力获利的方式不同罢了，只不过题材的理性程度不一样罢了。下面一则外汇新闻标题为《缺乏推动使市场陷入整理》其实就是讲明了题材和焦点对应市场走势的重要意义，同时也告诫了交易者应该随时关注焦点和题材的变化：

尽管市场最近仍受欧元区的债务危机和中国政策收紧担忧的影响，但汇价走势仍然显得缺乏焦点，市场整体跟随股市表现。最近一段时间以来，市场对焦点事件的关注主导了市场走势，在美国非农报告之前，一方面，对非农报告的良好预期提升美联储加息预期使美元受到支持；另一方面，对欧元区债务危机的担忧所产生的避险情绪也为美元提供支持，这种情况在非农报告后只剩下后者影响市场。近期欧元区的债务危机和中国政策收紧的担忧继续打压股市下跌，但经济数据方面，无论数据好坏也无法对市场起到推动作用，非美货币在先前大幅修正后最近都暂缓跌势，美元指数目前也连续第三天在80档低位整理，在数据产生不了影响，也没有重要风险事件时，这种市场缺乏推动的局面有望继续维持下去，在技术指标纷纷出现极度超卖之后，非美货币在近期的跌势后不排除趁机持稳甚至小幅修正的可能。 亚市公布的英国1月BRC同店零售销售记录居15年来同月最差，但英镑丝毫未受影响，预期今天欧洲时段欧元区重要的德国通胀数据也会被市场忽略，汇市整体表现可能继续亦步亦趋跟随股市。

最后总结一句：如果大家能够从“题材”这个角度去把握外汇市场以周为阶段的行情，那么大家必定超过好多分析师和市场专家。

外汇市场每天会有很多信息涌现出来，交易者们大有被淹没的感觉，其实无论有多少新闻和数据，基本上都围绕着一两个主题展开。外汇市场也和股票市场一样存在“题材”，如果我们从众多信息中归纳出一个主题，或者学会以一个主题来统率和消化众多信息，则我们就学会了理解和把握题材。一个题材能否为我们带来一个可靠的盈利机会，关键是看这个题材是否还存在足够的想象空间，一个缺乏想象空间或者说发展空间的题材是很难带来可靠盈利机会的。

“想象空间”这个词与“题材”这个词一样，来自于股票市场，而且是东亚股票市场，在东亚股市，无论是中国台湾股市还是中国香港股市，甚至内地股市，我们都可以听到“题材”和“想象空间”这两个词。其实，如果说“价值投资”是一种长线交易策略的话，那么“题材投机”则是一种短线交易策略。有时候甚至可以把“价值”和“题材”结合起来分析股票。题材和想象空间源于股市，我们来看一下股票市场是如何运用想象空间这一概念的，这样我们也就能明白外汇市场是怎样运用这一概念。下文是2010年3月2日5:03每日经济新闻刊载的一篇股评，我们摘录下来以便大家理解“想象空间”的含义：

湘电股份　大力拓展新能源带来想象空间

近日，中投证券调研了湘电股份（600416，收盘价24.03元）。作为国内电机制造业的龙头，中投证券认为公司传统业务将会保持稳定增长。同时，公司在新能源领域的大力拓展则给未来成长性带来较高的预期。综合而言，给予公司“推荐”评级。

短期内风电业务将提升公司成长性。中投证券认为，短期能够明确提升公司成长性的业务是风电设备。去年风电业务板块对销售收入贡献达到56%，对营业利润贡献达到49%。风电业务板块销售收入由7.1亿元增长至28.5亿元，增速达到220%。2MW直驱风机实现批量化生产和销售，销售量由2008年的60台上升至去年的244台，中投证券预计今年公司风电整机的销售量将达到500～800台，增速再次超过100%。公司在风电领域配套及制造能力超强，随着规模化的提升，利润率提升空间明显。

同时从中期来看，核泵业务将是公司新的增长点。国家发改委领导多次公开表示，到2020年的核电比例要超过《核电中长期发展规划（2005～2020）》中的4%，到2020年核电装机容量可能达到8600万千瓦。预计在今后的11年内，我国平均每年要建成6台百万千瓦级的核电机组。每个核电站需要投入约20亿元购买核电用泵，到2020年，我国核泵市场容量将超过1000亿元。目前公司持股70%的长泵和福斯公司的合资联合体在核电泵上的在手订单达3亿～4亿元，将集中在2011～2012年交货。但由于目前合资公司主要生产核电二级泵，加之期初的开发费用的分摊，毛利率会受到抑制。短期内，中投证券认为核泵业务对整体业绩的贡献效果有限，但随着规模化的提升，核泵业务将给公司带来新一轮业绩爆发性贡献。

从长期来看，公司在新能源领域还有很多可拓展的空间，如太阳能光热发电、小型风机制氢系统等，研发方面的储备将提升公司成长预期。

6～12个月的目标价为30元。在投资策略方面，中投证券给出了推荐该股的四条理由。第一，新能源作为七大战略性新兴产业之首，随着前期新能源板块的充分调整，投资者可再次提升对新能源板块的关注度。第二，湘电风能竞争优势明显，风电业务的成长性必然高于行业增速。第三，湘电集团承诺在今年年底之前，将所持有的湘电风能有限公司的股权全部退出。第四，公司净利率仅为3%，期间费用率达到12%，随着规模化的提升、期间费用的控制，将为未来利润率的提升带来想象空间。

中投证券预计公司2010～2012年的每股收益分别为0.92元、1.32元和1.76元。公司的成长性远高于风电行业，且如果考虑2010年湘电风能公司49%的股权进入后公司每股收益可达1.3元，公司可以享受较高的估值水平，6～12个月的目标价为30元，维持“推荐”评级。

从上面这篇文章可以看出“想象空间”的几个特点，最为关键的一个是“未来加强性”，也就是说情况存在较现在更进一步发展的极大可能性。想象空间会随着时间的发展而逐步缩小，原因在于想象空间涉及的预期逐步为价格所吸收，随着预期逐步临近实际值，想象空间逐渐接近零。我们举一个实例，2010年年初希腊等欧洲各国的债务问题开始成为大家关注的焦点，最后随着欧元区和欧盟以及美国对希腊解决债务问题的积极明确表态，这波由于希腊债务问题引起的欧元行情倾向阶段性结束。

第一，心理分析可以从驱动分析中筛选出真正在驱动短期和中期走势的因素，同时可以帮助交易者将驱动分析融入短期交易中。驱动分析得到的往往是真正决定汇价趋势的因素，这个因素可能在中长期决定汇价的走势，但是我们操作的是短期外汇市场，这就要求交易者不仅要把握中长期外汇走势，还必须对短期外汇波动有足够的把握。要想将驱动分析运用于短期交易，就必须借助于心理分析，心理分析可以找出驱动因素中为市场参与者注意的因素，而这个因素往往是决定市场短期波动的因子。

第二，心理分析可以帮助交易者更好地理解接下来的市场走势，特别是趋势性质，是单边还是震荡，究竟是什么在驱动短期内的走势，可以弥补行为分析的劣势。行为分析或者说技术分析是跟随市场走势的手段，这个手段是用来跟随的，而不是用来预测的，如果你非要用来预测走势，则必然会犯很大的错误。但是，通过引入心理分析我们则可以“部分预测”接下来的最可能走势，更为重要的是知道接下来短期走势的性质——是单边走势还是震荡走势。行为分析是可以帮助交易者厘清现有走势存在的期望值特征，为仓位管理提供基础，但是却不能预测接下来走势的性质和方向。我们可以利用心理分析来预测接下来的走势性质和方向，然后再用行为分析来验证和把握这些走势。

第三，心理分析可以将驱动分析和心理分析贯穿起来，解决在目前交易界两者割裂的困局。技术分析界的人士一向认为基本分析不应该掺和进来，因为一旦基本分析加入技术分析中则会干扰技术分析的客观性。技术派认为基本分析会使得交易者坚持错误的观点，而不是顺应市场的趋势，基本分析的固执脾气会使得交易者违背“顺势而为”的根本要义。基本分析人士则认为技术分析是金融巫术，技术分析无非是人类自不量力的表现而已，技术分析企图踏准市场的波浪，这恰恰是人类能力范围之外的事情。其实，基本分析和技术分析之间隔了一个媒介，这就是心理分析。基本面是输入市场的一些原始信息，而交易者接纳这些信息，并且输入市场系统，交易者本身存在一个心理过滤机制，这就使得交易者不会客观和完备地吸收这些信息，而是会有所选择和扭曲地转输到市场系统，如图9-7所示。市场系统接收信息之后就会运动，这就是技术分析需要处理的问题了。如果大家能理解这个，那么就能很好地理解市场的走势。我们来看一个实例，请看图9-8和图9-9。英国国家统计局周三(2010年3月17日)公布的数据显示，英国2月失业申请人数减少3.23万人，是1997年11月以来最大的减少数量，预期增加6000人。英国2月份失业率为好于预期的4.9%，同时2月份申请失业金人数减少3.23万人，大幅好于预期的增加0.8万人，市场参与者认为英国就业市场出现好转，如果这一趋势得以延续，则将为英国政府削减财政赤字提供良好的经济基础。英镑兑美元在数据公布后大涨，英镑/美元突破1.5300关口，如图9-9所示。

图9-7　三个环节的相互影响

图9-8　三个环节相互影响的实例

图9-9　消息公布后英镑兑美元汇价作出了反应

第四，心理分析可以帮助交易者更好地应对市场的随机强化特性。外汇交易是一门技能，而不是知识。更为重要的是，外汇交易学习面对的是随机强化，而不是一致性强化。外汇交易要的不是精细化的聪明，而是整体化的睿智。为什么外汇交易有这样的特性？这主要是因为外汇市场面对外汇交易者在局部呈现出“随机强化的特点”，在整体才呈现出“一致强化的特点”。所谓“随机强化”是指你做对了，不一定能够获利；做错了，不一定会亏损。所谓“一致强化”是指你做对了，一定能够获利；做错了，一定会亏损。正是因为市场在局部呈现出“随机强化”的特点，所以绝大部分抱着精细化思维的人都无法最终形成一套相对稳定的外汇交易策略。市场之所以具有随机强化的特点，最主要的还是因为市场以单边和震荡两种走势交替发展，而单边走势和震荡走势涉及的进出场策略和仓位管理策略存在相反的地方，这就使得交易者容易错配，这是本书行为分析部分将要谈到的重点内容，这里大致知道是怎么回事即可。技术分析或者是行为分析是不能甄别出单边走势和震荡走势的，所以单靠技术分析交易不能避免随机强化的难题，当然也不能避免策略错配问题。但是，如果能够引进心理分析，则可以很好地解决这一难题。

第五，心理分析可以帮助交易者解决单边走势稀缺性这个最大的现实问题。按照通常的说法，单边走势占整个走势的30%，震荡走势则占70%。单边走势比震荡走势能够提供更高的期望值，所以如何找到更多的单边走势是每个交易者的最大梦想。技术分析不能筛选单边走势和震荡走势，而心理分析则在某种程度上可以筛选单边走势和震荡走势。

总之，从上面这几条大家应该知道为什么我们说心理分析是整个交易的核心。

每一段时间的汇市都有一个主题，这个主题可以看成一个“故事”，或者说“题材”，这个题材就是市场的焦点，这个焦点从新兴到成熟，两个主题相互衔接，一个焦点从新兴到成熟地替代另外一个从成熟到过气的焦点。有些焦点我们要正向解读，这就是新兴焦点，它们看空我们就做空，它们看多我们就做多；有些焦点我们要负向解读，这就是成熟焦点，它们看空我们不能做空，有时候还要做多，它们看多我们不能看多，有时候还要做空。我们不能一味正向看焦点，也不能一味负向看焦点，而应该有选择地与焦点方向相反，只有那些成熟性的焦点和过气焦点才是我们选择作为反向指标的焦点。

心理分析围绕焦点展开，焦点就是大众关注即将关注的、已经关注的、过去关注的驱动因素，这个驱动因素因为能够引起短期内的大幅波动所以也可以被称为“题材”。心理分析如果不以题材为中心，而仅仅以货币的看多或者看空统计，或者是持仓统计作为中心往往感到把握不住，因为多空情绪往往随着题材而变化，如果放弃题材而去追逐多空情绪往往是无法理解行情变化的。外汇市场上一般一周有1～3个题材，但是真正重要的题材只有一个，这个题材一般会引领一周长短的行情走势。市场上众多参与者对该题材的看法变化决定了多空持仓的变化，而多空持仓的变化则决定了行情的走势。每周外汇市场都有一个最重要的主题，当然每个交易日可能还有一个次要的主题，这跟A股市场的变现基本是一致的，就是说题材应该是统率短线行情的“头目”。比如2010年3月19日，这天的A股题材是电子类公司具有政策等多方面的利好，当然这天的电子类股票也出现在涨幅榜上，而对应于2010年3月19日的外汇市场题材则是关于希腊债务危机引发的欧元区冲突，请看关于这一题材的一则新闻：

希腊可能在4月2日到4日的周末寻求国际货币基金组织（International Monetary Fund）的金融援助，因希腊对下周获得欧盟援助抱很小的希望。希腊一位高级官员18日表示，对本周新一轮的欧盟和欧元区高级官员会议没有达成具体步骤帮助希腊的资金需求感到失望，希腊政府现在向下周欧盟峰会抱以微薄的信心。他表示，希腊仍希望在欧盟内部获得解决方案，但似乎情况不好。如果3月25日欧盟峰会没有明确的支持，他们将不得不决定下一步的措施。目前有很多方案，但最有前景的是IMF的方案。希腊总理George Papandreou正与IMF主席卡恩（Dominique Strauss-Kahn）不断保持联系。国际货币基金组织一直为希腊债务危机提供技术协助，表示它随时准备出手相救。Papandreou 17日表示，欧盟解决方案仍是最佳选择，但这位高级官员表示，希望在消退，特别是与德国的不和在加深。希腊经济竞争力和船运部长Louka Katseli 17日对当地媒体表示，寻求IMF帮助的可能性为70%。希腊政府2009年承认预算赤字占GDP的12.7%，是欧盟限制的3倍。希腊债务危机最近几个月使市场恐慌，人们担心希腊可能违约，影响可能波及其他高负债的欧元区经济体如西班牙和意大利。欧盟对希腊做了慷慨的支持承诺，但欧盟最大经济体德国特别不愿意提供援助。希腊表示它需要获得贷款、担保和债券购买等帮助，以降低借款成本。

欧元区各国财政部长目前同意在需要时向希腊迅速提供财政援助，一度使市场对希腊债务危机的前景充满希望。不过，随着德国政府的态度日渐强硬，市场担心希腊将难以得到欧盟的援助。默克尔目前表示，欧元区今后应设置“驱逐”机制，将其作为对付那些屡次违反欧元区财政规定的国家的最后办法，欧盟对希腊的救助并不是解决希腊债务危机的正确方式。帕潘德里欧对此给予回应，指出希腊不可能退出欧元区。而默克尔所属的基民党金融事务发言人麦斯特更表示，希腊应向IMF请求援助，在没有IMF的帮助下，欧盟对希腊提供援助是非常冒险的。

欧盟和欧洲央行已经明确表示，希腊向欧盟以外的机构求助是“不受欢迎”的。有分析人士表示，德国与希腊之间的关系进一步恶化，欧元区国家如果不断拖延援救希腊的步伐，欧元区的稳定也将受到冲击。

曾预言欧元将成为一个“经济包袱”的哈佛大学经济学教授费尔德斯坦表示，希腊的削减赤字计划将以失败告终，希腊最终也将与欧元区说“再见”。投资大师罗杰斯更表示，从长期来看欧元不太可能继续存在，欧元体制将在未来15～20年里瓦解。

如果再进一步归纳，则2010年3月19日这天的题材就是避险情绪高涨，自然高息货币会下跌，美元和日元则倾向于上涨。可以这样说，心理分析有两个难点：第一个难点就是找出“题材”，第二个难点就是看市场对“题材”的反应，而这时候就需要分析关键少数和次要多数对“题材”各自的看法，以及这个题材的想象空间和大众聚焦的程度。不管怎么样，如果不能首先确定好“题材”，也就是焦点，则我们是很难进行心理分析的。也许我们可以从多空情绪调查、分析师情绪调查、SSI指数、风险逆转、期权比率、期货持仓等角度看出某个货币对当下的多空情绪，但是要真正把握市场的动向，要前瞻性地把握市场，则必须明了市场关注的“题材”，而且还要对此前关注的“题材”以及即将关注的“题材”有一定的把握。一般便于我们操作的方法是将每天的主要题材写在对应的日线蜡烛上，同时将当天的走势在盘后补充上去，最后得到的结果如图9－10所示。

图9-10　“题材—走势”图

心理分析不仅要围绕焦点展开，还要对焦点进行区分，有区别性地对待，而有区别性地对待的一个主要表现就是有选择性对逆反焦点意见。题材分为两类：一类是正在发挥作用，并且将继续发挥作用的，还有一类是基本接近失效的题材，对于后者虽然绝大多数散户交易者还在“迷信”，其实已经失效了，行情一般会反着这种题材走，这时候我们也应该选择逆着题材的多空指向操作，所以“谣言兑现就了结仓位”其实就是指题材无法可炒，想象空间接近零时的正确做法。但是，如果题材还在继续发挥作用，还有不少交易者没有注意到这一题材，这一题材的想象空间还很大，这时候交易者就应该顺着这个题材的多空指向进行操作。有些情况下要逆着题材操作，有些情况下要顺着题材操作，这就是说逆着题材操作是有条件的，是有选择性的，这就是所谓“焦点选择性反向”。比如，英镑在2010年年初的英国债务危机中跌得一塌糊涂，但是到了第一季度末的时候，市场虽然流传一致继续看跌英镑言论，却缺乏进一步看空的理由，支持看跌的理由还是那些老调调，情况已经不能再差了，这时候我们就可以进场轻仓做多英镑抢一下大级别反弹，这就是焦点选择性反向。从这里来看，我们应该知道题材不能一味顺着去看，也不能一味逆着去看，而应该站在旁边看，这样才能看得清楚。

“焦点选择性反向”是投机者们经常使用的一个策略，我们举出两个实例：第一个是巴鲁克，他当年曾经想雇用年轻的格雷厄姆，但是后来因为种种原因作罢，格雷厄姆在20世纪30年代的危机中亏损严重，后来在他人的大力帮助下花了很长的时间才挽回损失，但是巴鲁克却全身而退，因为他是一个非常厉害的心理分析大师。在股市大崩盘之前，巴鲁克持有大量的多头股票，当时美国全民炒股之风盛行，他竟然碰到一个擦鞋的小孩向他大谈炒股之道，这使得他意识到“最后一个多头”可能已经进场了，于是他马上下指令卖出了所有的股票，这使得他几乎在市场的顶点卖出。巴鲁克是典型的焦点选择性反向专家，他知道当绝大部分散户持有某种观点的时候，就是应该退出的时候。

第二个是利用选择性反向的投机大师是凯恩斯，不过他侧重于在大众之前行动。凯恩斯是现代宏观经济学的奠基人，他的学说被后人误解和误用了不少，当然我们这里介绍的不是他关于经济学的成就，而是谈谈他对交易行业的真知灼见，他认为股票交易就是选美，不是选择自己认为最美的，而是选出大家认为最美的，股票交易也像击鼓传花的游戏，成功交易者要做的就是让别人来接最后一棒即可。凯恩斯认为交易者在情绪主导趋势的早期介入，在后期卖出，也就是说前期与焦点意见顺向操作，后期则要逆向焦点意见操作。

焦点选择性反向不光是投机交易者的重要手段，投资者们也可以采用这一策略，比如伟大的价值投资大师沃伦·巴菲特。沃伦·巴菲特的前儿媳妇玛丽·巴菲特对巴菲特的交易策略有很深入的研究，她一针见血地指出巴菲特采用了选择性反向策略，他会在那些被别人暂时看空的好公司上下手买入，买入下跌的股票，这是与大众眼光相反，但是并不是任何下跌的股票他都买，他的选择是有条件的，他选择那些因为大众看空而下跌的好公司的股票。索罗斯对于把握所谓的临界点反转行情非常在行，他其实也是利用了焦点选择性反向操作，大家可以看看他的《金融炼金术》。

在外汇短线交易中，心理分析比驱动分析重要，因为心理分析可以把握市场资金的进出，而资金进出是行情走势的基础。驱动分析往往涉及经济发展的趋势和周期性问题，所以与金融品的中长期走势有关，而心理分析则与金融品的短期走势密切相关，正是由于交易者情绪和金融市场的交互影响，以及交易者的放大效应使得外汇短期走势波动剧烈，如图9-11所示。

图9-11　心理周期更贴近金融市场短期波动

心理分析的核心是围绕题材展开，这是大家首先需要明白的问题，然后我们需要从四个维度去理解题材：主力怎么看，散户怎么看，想象空间大不大，市场认可度高还是低。确定主题之后，我们要落实从四个维度去剖析题材，则需要利用一些具体的工具，比如COT报告、期权报告、套息交易指数、投资者情绪指数(SSI)、分析师情绪指数、多空情绪调查等。但是在介绍这些工具之前，我们还需要明白一些心理分析的典型思路，这些典型思路在价量分析和价能分析中被广泛运用，但是这并不意味着它们不能在心理分析中发挥作用。下面一个小节我们就介绍心理分析的两种典型思路，这两种思路一般用来帮助我们把握行情的反转点和起点，对于具体落实焦点选择性反向具有辅助作用。

心理分析可以先于价格走势告诉我们一天走势倾向于何种性质：单边还是震荡，心理分析还可以大致告诉我们一波行情的临界点，心理分析后一种作用的发挥有赖于“背离”和“过度”两种分析思路的运用，这一小节我们就来看看这两种典型的思路。价量背离以及价格和指标之间的背离一直是技术分析的一个重要内容，不少国内的股票交易者对于指标的用法往往忽视了背离这一内容。背离，特别是价格和成交量的顶部背离其实代表了参与热情的下降，这说明目前的上涨行情缺乏相应的市场心理支持。请看图9-12，这是上证指数的日线走势图，副图是相应的成交量走势。可以看到股价指数在冲刺6124.04时，成交量却走低了，这代表介入行情的可能更多的是散户，主力资金并没有参与这段行情，也就是说价量出现了顶部背离，步入了行情的最后阶段。这个阶段你可以用道氏理论去理解，也可以用我们前面几节介绍的三段论去理解，当然也可以用波动理论去理解，这些都不重要，重要的是你知道这一阶段的大众心理特征是什么，是谁在参与这一段行情，而谁已经准备了结头寸了。一般而言，价格上涨，而对应的市场情绪指标，比如成交量甚至MACD等动量指标，以及看涨比率没有跟着上涨，则意味着市场出现了顶背离，行情反转即将来临。另外，当利多出现，股价不涨，这时候也是一种顶背离，这就是基本面和技术面的顶背离。底背离与此相反，大家可以推而广之。在外汇市场中，成交量不太好运用于背离判断，但是基本面和技术面，心理面和技术面，基本面和心理面之间的背离却是非常值得我们注意的，因为这些背离往往意味着转折点的来临。

图9-12　指数和成交量的顶部背离

背离分析除了上述运用，还有一些特别的用法，比如查看现货汇价和期货持仓之间的背离状态。本书交易的对象是现货汇价，但是期货外汇可以为我们的现货汇价提供心理面的指示。请看图9-13，主图是英镑兑美元的日线走势，副图中粗线代表英镑兑美元期货的净投机头寸。期货持仓反映了机构交易者对汇市的看法，一般而言要比散户超前一些，所以主力的介入一般是在趋势的早期和中期，后期是很少见到主力增仓，散户的介入一般是在趋势的中期和晚期，前期很少见到散户建仓。当汇价继续下跌而期货头寸却逐步增加的时候，如图9-13所示，这时意味着主力逐步建立多头头寸，汇价步入上升趋势的可能性很大。同时，还需要注意到一个问题，主力多头头寸的高峰一般早于汇价高峰，通常不会迟于汇价高峰。在图9-13中，英镑兑美元继续下跌，这段时期的期货净持仓却不断上升，这就是顶部背离，预示着后市的上涨行情。

图9-13　英镑兑美元现货汇率和期货持仓之间的底部背离

总之，背离有很多种，技术面（行为面）、心理面、基本面（驱动面）两两有背离出现，除此之外，还有品种间的背离、市场间的背离，以及价格和指标之间的背离、技术面之内的背离、心理面之内的背离、基本面之内的背离等，如果大家能够从更广泛的角度去查看背离，则可以发现背离是交易的好工具。关于技术性背离交易策略可以参考《背离交易系统》一书。下面附上一篇我于2007年10月15日撰写的一篇宏观经济和交易指南文章，其中就采用了广义背离分析方法，一旦大家掌握了这种思路，则可以在更多交易策略中运用它。这篇文章的题目是《中国式背离和经济马太效应》，全文如下：

今天重新温习了一下“泡沫经济学”的基本原理，突然脑海中出现了泡沫经济的机制图，同时也觉得中国经济出现了明显的四种背离。背离是金融交易中技术分析流派常有的词汇，从字面上我们也能略知一二：两样数据之间出现了相反的动向。高度的背离往往是行情中转折点将要出现的信号，无论是成交量和价格的背离，还是基本面和技术面的背离，甚至市场间背离。我想起了利用“泡沫经济学”渔利的当代“吕不韦”——索罗斯，他的《金融炼金术》以反身性来解读信贷和管制导致的周期性繁荣和萧条，并且利用其中的转折点来盈利，我觉得索罗斯是利用基本面背离信号进行交易的顶尖大师。在击垮英格兰银行的战役中，他明晰英镑汇率和英国经济之间的高度背离；在东南亚经济危机中，他明晰东南亚各国投资效率和股市之间的高度背离。

经济背离的出现到其程度加深，这就是经济上的“马太效应”。根据历史的经验，马太效应在深度和广度上的极致往往是转折出现的信号。

现在我已经给出了背离和经济“马太效应”的粗略含义，是时候摆出我的“中国式背离” 话题了。在这个话题中，我将穿插今天想到的泡沫经济的机制，这个东西一直萦绕着我的思想和文章，但是今天需要给它一次现身幕前的机会。

我们首先从经济中的资金大量出现说起。大量的流动性可以通过经常项目下的贸易顺差、资本项目下面的资金流入累积，而国内利率和准备金政策的宽松同时增加了流动性。在中国，银行是所有国内流动性的总阀门，任何国际收支产生的流动性都要经由银行实现。至于为什么会形成大量的国际收支下的盈余，为什么会有宽松的信贷环境，这主要跟国内经济失衡有关，比如投资和消费，城镇和农村，官系和民营，制造业和资产（实体经济和虚拟经济）等对立方之间的严重背离有关。

大量流动性因为失衡而诞生，反过来又会进一步产生更大的流动性。金融衍生工具其实是金融病毒，从其发明开始就不断复制和寻找宿主，这些病毒无疑也是流动性的主体之一。

大量流动性会产生强烈的涂尔干选择压力，也就是由于密度过高产生的竞争生存压力，大量的资金必然产生更大的逐利竞争，过剩的资金必然导致盈利机会的相对稀缺。在强烈的“嗜血”动力下，资本开始进入两个对立领域：制造业和资产，也就是实体经济和虚拟经济，我把房地产的价格更多看成一种虚拟经济符号。在制造业，由于大量的资本投入，必然导致供给大于需求，于是价格产生向下的压力，市场机制发挥了作用，趋近均衡的机制在其中体现。另外一部分资金进入资产市场，比如普洱茶、房地产、股市等，资产的特点是在本身不会受到市场机制的制约，也就是会产生索罗斯所说的远离均衡的自我强化效应，资产价格会在资金的推动下越涨越快。一方面在均衡机制下制造业出现收益率下降，另一方面在远离均衡机制下资产出现收益上升，这必然使得大量流动性从制造业为主的流域转流向资产为主的虚拟经济领域，投资为投机所主导，收益差使得两个经济领域之间的资金流动加速。同样是流动性过剩，实体经济产生往下压力，雇员收入下降，每股盈余下降；而虚拟经济产生向上的爆发力，房价上涨，股价上涨。实体经济和虚拟经济出现了越来越严重的背离，这意味着转折的可能性越来越大。我们在下面将对这对背离再做深入分析。

虚拟经济的符号价值建立在实体经济相关资产的价值上，短期内非均衡机制将主导这些符号，但是背离自己为自己埋下了结束的种子。虚拟经济与实体经济的背离在开始会导致资金不平衡和非对称的流动，但是资金本身的有限性将导致流动的减速，这会使得背离被修正，预期大面积修正紧接着发生。同时，还有一个主要细节就是虚拟经济收益率的自然递减规律：1元到2元所需要的资金通常跟2元增长到3元需要的资金一样，但是后者的增长率要远远低于前者，所以为了保证收益率不变，流入的资金必须越来越多才行，而这更是加速了资金的衰竭，最后调整就发生了。同时，我们要注意到除了资金流入和预期对资产价格的抑制作用之外，还有虚拟经济本身赖以建立的相关实体经济，这就是虚拟经济本身的最初始目的，对于股票来说，每股盈余才是其实体经济对应的收益部分，也可以说是其投资的收益部分，这与追逐符号价值本身的投机行为相区别。当流入资金衰竭，预期转变时，投机的获利可能破灭了，这个时候手中持有的符号的价值将完全依赖于对应于实体经济中的相关收益，股票对应于EPS（每股盈余）。对于房价这个虚拟经济符号来说，其对应于实体经济中的相关收益是个人收入，因为房子的功能在于为劳动力再生产服务，所以劳动力的收益决定了房地产价格（住房为主）这个符号。

在实体经济和虚拟经济背离时，我们可以看到市盈率(PE，股价和每股盈余比率）的增大，可以看到房价收入比率的增大，但是如果你明白资金流必然衰竭，预期必然反转，这之后的虚拟经济的符号价值将依赖于实体对应部分，那么你会确信背离将得到自然修正。修正何时发生取决于资金什么时候出现衰竭，比如国际收支项目盈余状况的改变，国内信贷开始收紧等。我这里没有列举数据和事实，但并不意味这些是理论推导，相反每句抽象的陈述之后都有大量的实例，这些你可以在每天的新闻和历史事实中查看，本次演绎结论的证伪需要中国这次背离的修正来完成。

我们已经讲到了一对背离，可以从中谈谈中国房地产可能出现的修正与美国目前已经发生的次贷危机的最大不同。第一点是风险的分布不同，美国通过证券化将国内房贷债务国际化，而中国则是直接涉及国内银行，所以中国的背离修正容易引起国内银行坏账增加，而美国的房地产背离修正则容易引起国外金融机构的坏账增加。所以，中国的风险更为集中。第二点不同在于美国房贷的危机主要是由于贷款人资质的不合格，而不是像中国的大量借贷投机，所以美国房地产的真实需求程度好于中国。

投资和消费的背离主要在于国内劳工制度的缺位，同时也是由于其他一些背离导致的收入差异加大引起的。这里就不多说了，以前我写的文章已经很详细地解释过这点。

城乡背离的形势在加剧。集中大量资源发展大城市，使得公共资源和福利在城乡分配严重失衡，农村制度革新的落后使得城乡收入进一步背离，这使得大量农村精壮劳动力涌入城市，由于劳工保障制度缺乏，加上民营经济创新受阻导致的分工不足，使得劳动力出现冗余，这些导致农村劳动力在城市被廉价地使用，从而导致城市建设成本下降，大量福利经由这些精壮劳动力通过低廉劳动的形式输送到城市，而他们的回乡养老负担又落在农村。这一来一往加剧了城乡之间的背离。最近网络上说得最多的是大学中农村生源的大幅度下降，由十年前的60%多下降到20%左右。这是城乡背离的新结果，也将是新背离的原因之一。

我们接着谈谈第四个背离，那就是官系和民营经济之间的背离，政府机构及其官员和裙带资本家收入的上涨与私营经济收入的下降形成鲜明对此，个体户经济比重严重下降，“寻租”风气大行其道。背离的开始意味着修正的必然到来，不是背离自己结束就是被强制修正。

这种思路是有问题的，现在已到了解决这些背离的最紧迫时机。关键还在于激励民营经济的创新性生产行为，通过民营经济吸收泡沫，而不是因为制度原因导致反向的激励，大家都去炒房，炒股，“寻租”，谁来发展生产，虚拟经济存在的合理性在于优化资源配置，但是大量的内部不平衡带来的流动性使得配置信号模糊了，投机风气弥漫整个社会。今年内地“福布斯富豪榜”上榜的富豪中前十位竟然有六位是主营房地产的。难道我们中国能靠多建几套房子，房子价格从3000元卖到30000元就能成为世界强国？日本泡沫破灭还有技术和人才，而东南亚泡沫破灭之后能看得见的只剩下大量的房子而已。

对于想要预测转折何时到来的投资朋友们而言，我的建议如下：随时需要关注国内的加息进程，存款准备金的提高，任何改变信贷宽松度和改变收益差的措施都要关注并测度其影响；对于国际收支增长的同比持续减速，甚至下降也要注意。为了把握房市和股市的及时调整，要关注www.chinaclear.cn公布的每日新开户数变化，同时房产市场的有价无量迹象也要随时紧盯。对于价格的首次下跌不能确认为转势，应该在首次下跌后反弹不超过前期最高点又再次下跌，并且跌破前期低点才能确认下降趋势形成，如图9-14所示。

图9-14　资产价格下降趋势确认

除了从背离的思路去进行心理分析之外，我们还可以利用“过度”来拓展心理分析。“物极必反”，当绝大多数散户都加入到某一行情的时候，反转就要发生了，这就是关于“过度”思路最简单的说明。马丁·普林格用了很长的时间证明市场调查得到的情绪指标与直接由价格计算得出的震荡指标具有接近的运动轨迹，特别是极值基本是同步出现，所以我们就以震荡指标代替情绪指标。请看图9-15，当代表情绪的指标处于极端数值的时候，反转的可能性很大，这种思路也可以用在期货持仓量分析上，或者是成交量分析上。比如，当期货持仓量达到历史高位的话，那么汇价可能也离高位不远了，此后如果持仓量开始下降，那么就确认了高点，这代表主力开始减仓，下跌也就开始了。当最后的多头入场时，下跌就要开始了，当最后的空头入场时，上涨就要开始了。下面一章我们将要介绍一些具体的心理分析工具，比如震荡指标。

图9-15　情绪指数（震荡指标代替）与汇价走势的关系