仓位管理和凯利公式

仓位管理是整个交易环节中总被忽视的环节，因为仓位管理通常被看成是死板的东西，同时也是简单得不能再简单的环节，更为普遍的观点是将仓位管理看作是对交易绩效帮助不大的环节。上述这三种观点都是错误的。首先，仓位管理不是固定和死板的技术策略。其次，仓位管理非常复杂，涉及的领域非常多，掌握起来也没有真正的终点，如果真要钻研起来仓位管理也可以和技术分析一样搞得很高深和繁复。最后，仓位管理属于对交易效果比较大的技术环节，仓位管理属于后端，前端的失误可以靠后端弥补和缩小，而前端的效力可以靠后端发挥到极致。对于纯技术分析者而言，由于不能甄别出单边走势和震荡走势，所以一般靠特殊的仓位管理方法来应对走势的二元交替。

仓位管理非常重要，因为要达到“利润最大化，亏损最小化”的目的就必须牢牢将资金分配到具有最优风险报酬率和胜算率组合的市场和品种上，这是大家最需要明白和做到的地方。“截短亏损，让利润奔腾”的更恰当表达应该是“利润最大化，亏损最小化”，应该“让利润奔腾”的前提是利润真的可以奔腾，否则恰当地落袋可能更符合“利润最大化”。大家有时候可能觉得我们的理论在不同书中有些许出入，其实并不矛盾，这叫“当机设教”，不同水平的书和章节针对不同水平的交易者，如果不根据交易者的水平来讲一些原理，只会让他们陷入更深的误解。比如，当交易者还停留在预测涨跌不重视进出场点的水平时，如果跟他们讲利用驱动—心理分析预测趋势性质就会被误解，使得他们原本的错误观念加重。

仓位管理的最高境界就是在最大的机会上全力出击。在索罗斯看来，作为一个宏观交易者，重大的盈利机会往往不多，每隔三至五年世界才会提供这样一次机会，所以必须好好把握。通过把握这些重大的经济和政治变化，索罗斯可以将几年的总回报率水平提高很多，在量子基金的成立初期，他的年复合回报率超过了30%,这完全得益于这一思维，在1992年击败英格兰的战役中他获得了单笔最大交易利润，而在对中国香港政府的战役中，他损失过重。但是此后他还是保持了超过20%的年回报率。从这点我们可以得出两个结论：第一，索罗斯的宏观价值交易方法必须依靠把握几年一次的重大宏观变动才能提供较高的回报率。第二，要把握这些重大的交易机会，需要做到三点，一是要理性，二是要有一个良好的观察世界变动的工具，三是要全力出击得到机会。索罗斯借助“人类认识不完备性”理论和“可错性”思维来促成交易理性，而通过“反身性理论”和奥地利经济学来观察世界，通过集中资金于最大交易机会来做到“全力出击”，这就涉及仓位管理。鹰的眼睛，豹的速度，熊的力量，这就是金融大鳄索罗斯的伟大之处。巴菲特像是一头大象，而索罗斯就像是一头猎豹，大象依靠的是稳健前行，而猎豹则是迅速制胜，无论是大象还是猎豹，都需要实力作证。

无论是巴菲特还是索罗斯在大学都是主修经济学专业，所以他们对于利润最大化和效用最大化的原理一定非常清楚。只有将稀缺的资源投入到那些能够产生最大利润的地方，才能获得最大的收益；只有保持长期的最大利润化，风险才是最小的。如果一味为了避免风险而分散投资，则会将资源浪费于那些获利甚少的机会上，长期下来必定造成收益损失，而这对于一个投资家而言，无疑是非常不利的，这其实也是仓位管理的内容。在索罗斯和巴菲特看来，集中投资就是为了避免分散投资的利润损失，就是为了扩大本金，攻击是最好的防守。当然，凡事都有好坏两面，索罗斯的集中资金式交易使得他的资金起伏很大，在一般人看来是不可承受的盈亏波动，而在金融理论学家们看来则是风险过高的交易，因为收益的标准差太大。对于价值交易者而言，集中有集中的好处， 比如巴菲特和索罗斯，分散有分散的好处，比如格雷厄姆和林奇，但是需要注意的是，这四个大师的交易方法都有效，但是都存在一个局限范围，一旦忽视了大师方法的前提和适用环境就会发生错误，从而带来重大的损失，所以任何仓位管理方法都对应着特定的前提和适应环境。关于趋势性质和交易策略的对应关系，我们可以谈上好几大章的内容，不过在本章中我们将揭露交易界隐藏的最大秘密，这个秘密一旦被掌握，就可以做到青云直上，在《外汇短线交易的24堂精品课：面向高级交易者》一书中，我们曾经零散地谈到这一秘密，但是我们决定在本书的最后一章全面地阐释这一秘密。如果你是初学者或者是交易数年却鲜有自己独到见解的人，最好不要妄加评论这一秘密的价值，也不要自以为是地批判这一秘密，最好的态度是去实践检验。这个秘密就在本章三个小节中的一个小节里，大家自己去寻找吧，再好的东西也是与勤奋的人分享。

狭义的外汇分析和狭义的外汇交易是两个不同的范畴，分析永远都不能代替交易。分析针对的是行情走势，而交易针对的是仓位管理，仓位管理必须基于行情走势，但是绝不仅仅只考虑行情走势。仓位管理是最容易被忽视的一个交易环节，但却是最终决定交易绩效的环节。在整个外汇交易中，驱动分析、行为分析和仓位管理都属于有形的部分，而心理管理则属于无形的部分。外汇交易的完整部分不仅囊括了行情分析和仓位管理，还包括交易者对自己身心的管理，而这恰恰是交易的基础。任何交易都应该基于一个恰当的前提，这就是恰当的身心状态，所以我们应该把禅定（如图15-1）作为每天交易的必要准备，既是“热身活动”又是“放松活动”，作为世界上最挑战人性的活动，从事交易不能不进行世界上最古老的活动——禅定。禅定的好处不是语言能够描述的，在《外汇短线交易的24堂精品课：面向高级交易者》一书中，我们有一章专门提到了交易者的心理控制术，这里可以明确告诉大家，无数的心理控制技巧中禅定是最简单最有效的。

图15-1　禅定

“禅”是外不着相（不执著一切境界相是禅），“定”是内不动心。禅定，又名“三昧”，所谓“念佛三昧，三昧之王。”“禅定”亦即“止观”，止是放下，观是看破。禅定是指“心一境性”，让混乱的思绪平静下来，外禅内定，专注一境。禅定必须先由“入静”开始，而到“至静”，才能达到“寂静”，此时已经是忘我的境界，从“身空”、“心空”而进入到虚空法界。然而坐禅要进入禅定的境界，也必须要具备“超越的精神”，才能突破一切生理、心理及潜意识的障碍。禅的意义就是在定中产生无上的智慧，以无上的智慧来印证，证明一切事物的真如实相的智慧，这叫作禅。《六祖坛经讲话·坐禅品》：“禅定者，外在无住无染的活用是禅，心内清楚明了的安住是定，所谓外禅内定，就是禅定一如。对外，面对五欲六尘、世间生死诸相能不动心，就是禅；对内，心里面了无贪爱染著，就是定。参究禅定，那就如暗室放光了！”

科学地讲禅定就是对“心”拥有超强力量的训练，而且是经过两千多年无数智者验证有效的训练。这种强大的“心力”获得，既让人们有能力深入思考问题获得聪慧，也会让人们用来控制生命机能而获得健康。禅定的方法有很多，最为简单的就是脊柱保持正直的盘腿打坐。有了禅定的功夫，要学好用好有形的技巧就非常容易了，随着经验的不断积累，自然就能学会交易这门技能。

绝大多数书籍都在探讨有形的交易环节，而且常常集中于行情分析，特别是行情分析中的技术分析，这其实有害于交易绩效的切实提高。除去心理基础，完整的交易流程如图15-2所示，行情分析是第一步，它是后续几大步骤的基础，这是大家需要注意的。同时也要看到仓位管理是交易流程的枢纽和核心，它联结着行情分析和执行交易。一般而言，大多数外汇交易者在进行行情分析之后紧接着就执行交易，对仓位谈不上管理，当然没有设计过的仓位管理也属于仓位管理，只不过是最低效、最拙劣的仓位管理技巧。

图15-2　完整的交易流程

行情分析的要素是势位态，这在前面已经详细介绍过，势位态中最为关键的是位置分析，趋势分析主要是为了确认之前驱动—心理分析得到的结论。行情分析完之后，主要根据势和位两大要素对期望值进行分析，然后据此决定仓位规划。对于单次交易而言，从驱动分析到仓位管理再到执行就完成了一笔交易，但是对于持续业绩而言，单是行情分析和仓位管理还不够，还需要定期总结交易，在面向中级交易者的《外汇交易圣经》一书中，我们提供了一张督促和总结交易的表格，大家也可以仿照那张表格进行总结。交易总结的关键在于一定要把走势图保存下来，同时在上面标注好进出点，同时也需要将进出场的理由以及结果记录下来，这样才便于复盘。一般而言，只有文字记录的总结是不完善的，在《外汇交易圣经》中我们只呈现了文字记录类型的总结，这其实是非常初级的总结，也是效率较低的总结，最好的总结应该附上相应的走势图。

交易的总结不能用一些不能证伪和不具可操作性的废话，比如由于贪心所以没能及时出场，这类总结都是无用的总结。有用的总结必然是从可操作的角度和具有统计基础的角度来分析问题和对待交易结果的。一般的交易总结都流于形式和抽象化，主要是以盈亏论事，很少关注到整体操作的失误。不能因为这次的交易结果是亏的，就寻找理由证明这次操作的思路是错误的，也不能因为这次的交易结果是赚的，就寻找理由证明这次操作的思路是正确的。不能因为单次的交易结果来评判交易操作的对错和效率高低，必须根据足够的样本来评判，也就是说要从统计的角度来评判操作的优劣，这点是大家需要注意的地方。总结其实相当于获取信息，最终目的是对交易流程进行控制，以便更加趋近于绩效目标，这个控制的过程就是交易流程优化。从系统论、控制论和信息论的角度来看，进步很快的交易者必然是那些能够对交易流程进行优化的人。要高效地对交易流程进行优化，就必须对交易流程有敏锐的洞察力，定期地统计结果以进行总结。在很多交易软件中，比如metatrader软件中，都有交易绩效统计功能，可以给出胜算率、风险报酬率、最大回撤幅度、账户净值走势图、交易账单等重要数据，这些数据对于总结交易进而获取准确的交易绩效信息非常重要。为了达到绩效目标，就需要对交易流程进行控制，这个控制的最根本对象是仓位，我们对市场的任何认识最后都作用于仓位。

仓位管理的三个要素是胜算率、风险报酬率和周转率，短线交易的优势是周转率高，但是如果缺乏具有优势的胜算率和风险报酬率则会弄巧成拙，所以，周转率是排在最后一位的。根据我们前面介绍的知识，大家应该明白风险报酬率是排在第一位的，而胜算率是居第二位的。从这一点来看，要做好仓位管理首先就应该获得一个较高的风险报酬率，其次是获得一个较高的胜算率，最后才是一个较高的周转率。仓位管理的最低目标是将破产风险降到最低，最高目标是实现资产增值的最大化。

很多技术分析派大师都破产过至少一次以上，但是这些破产都发生在他们从事金融交易的开始阶段，这类破产使得部分菜鸟级的交易者很快成熟起来，开始领悟到“生存”两字的意义，然后开始注意停损和资金管理。但是，对于那些在交易初级阶段没有经历过破产，或者对破产认识不深的投资者而言，此后的交易行为往往是冒失而风险巨大的。

在交易的开始阶段，交易者投入的资金往往非常少，这时破产的教育价值胜过了损失的经济价值。但是，到了交易者开始投入大量资金的阶段，破产则往往意味着“死亡”，因为本金在亏损后已经处于不能继续交易的状况，而且心理上也遭受了重创，交易信心崩溃，要想在短期内重建几乎不可能。因为这一阶段的破产会带来资金和心理的双重巨亏，所以我们一定要避免因为遭受这样的破产而过早结束了自己的交易生涯。

那么如何做到避免这样的破产出现呢？我们认为只要投资者按照下列步骤去操作就不会面临“死亡”。

第一个步骤是认识到破产的危害。要认识到破产的危害就必须清楚破产带来的长期影响，特别是对心理上的影响。通常而言，对破产危害最有效的认识是来自于早期小规模交易的破产。早期的小规模破产就是在给交易者打疫苗。没有经历过破产和较大亏损的投资者是不会下定决心去戒掉那些导致破产的习惯的。认识破产的危害除了经历破产本身之外，还需要得到理性上的认识，这就需要从概率论的角度来认识破产，关于这一方面的知识希望大家可以去认真读读《期货交易者的资金管理策略》这本书，重点看看《破产动态学》一章的数理分析。

第二个步骤是科学地管理风险。这就要求大家将风险放在首要位置予以考虑，其次才是收益问题。很多交易者在行情研判时往往只看到收益，看不到风险，或者是低估风险。在交易的时候总是不停地盘算哪个交易品种的收益水平更高，而不管其对应的风险水平。这种思维习惯将会极大地危害本金的安全，交易者如果具有这种错误思维的话将不可避免地迅速走向破产。要科学地进行风险管理，就必须遵循我们将提到的凯利公式K=5B(1+R)W-15D/R，其中R是风险报酬率，W是胜算率。

第三个步骤是计划你的交易和交易你的计划。人的非理性是导致破产的根源所在，要避免破产，最根本的办法是走向理性。但是，完全走向理性是不可能的，所以我们只能尽最大努力做到理性。要成为一个理性的交易者，最为关键的一点是在交易前制订计划，在交易中执行计划，在交易后反省计划。索罗斯在每次交易前都会进行审慎的考虑，并据此制订一个交易计划。这一做法使得索罗斯的绩效远远超过绝大多数投资者。但是，制订交易计划并不能保证成功，只有严格地执行既定的交易计划才能带来正确的交易行为，从而得到一个满意的交易结果。

通过上述三个步骤我们就能够尽量避免破产带来的金融“死亡”，但是知道做什么并不足够，还需要知道不做什么。下面我们就来看看什么做法会导致破产。

第一，情绪化的交易。所谓情绪化交易就是交易的目标函数并不是利润最大化，而是其他某种因素的最大化。比如在2007年末的期货市场上出现了一位将资金从4万元炒到2000万元的女中豪杰。由于媒体的宣传使得她开始以名誉最大化为交易的目标函数，在此后的交易中，虽然遇到市场大幅度转折，但是她仍旧持仓不出，为的就是不愧对自己头上的光环，最终当资金又重新回到4万元附近时被期货公司强行平仓。交易的目的是利润最大化，而不是其他什么最大化，但是很多交易者并不是朝着利润最大化来的，或许是为了证明自己是股神、是高手而进行交易，凡是抱着错误的心态进行交易，必然为情绪所干扰，最后落得个郁郁寡欢的下场。交易中，虚名虚誉是最害人的东西，索罗斯虽然拥有不少市场大众给予的头衔，但是他并没有就此陷入“光环综合征”。在中国2007年的权证市场上出现过一位权证高手，此人尽量不与媒体接触，后来干脆隐居退出，抱着从7万元到3亿元的收益继续参与金融市场的游戏。要避免情绪化交易，就要做到“淡泊明志，宁静致远”。只要做到了这两句诸葛亮的修身警句，就可以轻易地避免情绪化交易。

第二，仓位过重的交易。想要快速致富的梦想加上对自己的能力估计过高，对收益估计乐观，而对风险完全忽视，必然导致仓位过重的交易。当一个投资者以不合理的重仓介入一项交易时，他要么低估了风险，高估了收益，导致报酬率过高，要么是高估了胜率。仓位过重的人似乎只看到了收益，看到了重仓的好处，却没有看到风险，没有看到重仓的害处。要避免重仓交易的冲动，需要做到两点：首先，不要超过一个单笔亏损上限，那就是5%；其次，要根据我们下面将要介绍的凯利公式来进行仓位计算。

第三，过度频繁的交易。过度频繁的交易来自于两种原因：一是交易者追求过高的资金增长率，对自己的盈利能力过度乐观；二是交易者急于扳回先前的亏损。过度频繁的交易使得交易者陷入情绪化中，同时减少了每次平均交易所花费的精力和时间，进而从整体上降低了交易绩效。更为重要的是频繁的交易还会累计大量的手续费，多次下来就会消耗投资者不少资金。

第四，疲劳状态下的交易。由于身体抱恙，或者心情低落，又或者是长时间持续工作导致的疲劳状态会使得交易者无法做出理性和清醒的判断。我们见过许多外汇和期货交易者在长时间盯盘后注意力和思考能力出现了急剧的下降，此后的交易绩效一落千丈。所以，不要自负地认为你足以避免疲劳状态下的低效率决策，其实没有人能够逃过这一关。疲劳状态下继续交易经常会把先前赚到手的利润全部亏出去，甚至还会危及本金安全。

第五，没有停损设置的交易。不设置停损指令是许多交易者的通病，甚至那些多年从事交易的交易者也是如此。索罗斯认为这样做的交易者根本就没有搞清楚交易是一项概率优势，必须随时做好犯错的准备。交易者不设置停损主要有两个原因：一是交易者盲目地认为自己不会犯错，所以不必设置止损；二是交易者惧怕自己的止损被市场噪声波动触发，造成不必要的损失，这种想法是交易者根本没有搞懂止损意义的表现，建议有这样想法的读者好好想想“概率”一词的含义。

第六，抱着侥幸心理的交易。很多时候，交易者会因为亏损而拒绝退出，一直抱有回本的心理在市场中生存；也有一些交易者抱着一个不顾当前走势的过高盈利目标。前者因为亏损而抱有侥幸心理，后者因为盈利而抱有侥幸心理。其实，这两种交易者忘了最根本的一条：市场从来就不关心你在想什么。无论你是亏损，还是盈利，无论你认为市场将回转，还是认为市场将继续前进，这些都是你认为的罢了，市场不一定会按照你的设想走，你怎么能够为市场定下路线图。但是，可笑的是，市场中有很多这类抱着一相情愿想法的投资者，他们认为市场会照顾他们的想法和心情，这真是大错而特错了。

第七，没有交易计划，或者随意改动交易机会的交易。人的天性趋向于散漫，不喜欢规则和约束，这也正是绝大部分投资者不能长久在市场中生存下来的最关键的原因。要在金融交易中生存，不是做自己喜欢的事情，也不是做自己感到习惯的事情，而是要顺势而为，反其道而行之。

上面揭示了导致破产的七种情况，基本上“正常”的交易者身上都同时出现上面几种情况，而要在金融市场中成功就不要做“正常”的交易者。

索罗斯将价值投资以短线投机的形式展示给了世人，这使得很多人都错误地认为索罗斯是一个非价值投资者，其实这是一个非常错误的认识。凯利公式运用的集大成者——索罗斯与巴菲特是这个世界上少数几个能够在金融市场上熟练运用凯利公式的投资者。那么，什么是凯利公式？索罗斯与其有什么关系呢？

所谓的凯利公式是指 K=5B(1+R)W-15D/R ，其中K代表此次交易动用的资金比率，而R则是此次交易的风险回报率，W则是此次交易的胜率。无论是巴菲特这样的长期投资者还是索罗斯这样的短期交易者，在运用凯利公式上他们都是一流的高手。索罗斯认为任何一次投资下注都涉及取胜概率和风险回报率两个方面，如果忽视其中一个因素，连续几次交易之后必然会犯下不可挽回的错误。

只有趋近于凯利公式的资金管理策略才能保证金融交易者在市场中站稳脚跟，长期生存。可以这样说：凯利公式首先是一个生存法则，其次才是一个盈利法则，当然生存和盈利在金融市场中是两位一体的。当你重视生存时，利润自然来到你的身边，但是当你只追求利润时，则死亡已经离你不远了。

索罗斯相当重视报酬率问题，他之所以选择临界点正是因为这个原因。报酬率是风险和报酬的比率，也就是说以多大的风险去追求多大的潜在利润。在临界点处，市场继续向前运动的幅度很小，但是回归运动的幅度很大，所以在临界点反向操作的风险较小，但是潜在利润却很大。比如，市场先前向上运动，数据和推理都显示市场目前位于临界点附近，此时我们入场做空，理由是市场继续上行的空间很小，但是下跌的空间却很大，做空的停损可以设置很小，但是做空的盈利目标却较大，这样就得到了一个理想的风险报酬率。

在凯利公式中，风险报酬率还不是唯一的资金分配决定要素，胜率也很重要，索罗斯在临界点交易的另外一个原因是可以因此获得一个较高的胜率。比如市场先前的走势向下，现在位于临界点处，继续向下的概率小于反转向上的概率，因此做多的胜率高于做空的胜率。

通过临界点，索罗斯可以获得较高的报酬率和胜率，这样就可以动用较大份额的资金介入到一项交易中。但是更多的交易者却在趋势继续向上的时候做空，在趋势继续向下的时候做多，或者是在临界点处跟随先前的趋势做交易，这样的交易只能带来较低的胜率和报酬率，但是这些交易者却没有相应地降低动用资金份额，其最终结果当然是很快就在市场中破产。

索罗斯很早就认识到动用资金份额应该随着当下交易的胜率和报酬率而相应变化，只有在胜率高和报酬率高的时候动用更多资金，在胜率低和报酬率低的时候动用更少资金才能够在市场中长期生存下来，利润自然也就随之而来。但是，一般的投资者基本上没有听说过凯利公式，当然也没有几个人能够自觉地遵从凯利公式的引导。

财富的产生来自于确保本金，只有确保了本金才能带来增值。可以说巴菲特将复利原理的运用达到了顶峰，而索罗斯则是运用凯利公式的集大成者，因为他在短期交易中充分地考虑了胜率和报酬率在资金分配中的决定性作用。财富公式有两个，一个是复利公式，一个是凯利公式，凯利公式保证一个较高资金增长率的获得，而复利公式保证了长久下来财富能够得到指数式的增长。

生存是第一要务，复利公式中有一个本金项，有一个复利项，有一个交易年数，或者说交易次数项。只有遵循凯利公式的资金分配原则，才能保证本金，才能真正实现本金项的指数式增长。只有遵循了凯利公式的资金分配原则，才能保证一个较高的复利水平，从而保证一个出色的终值。只有遵循了凯利公式的资金分配原则，才能把握更多的高效能交易机会，从而得到一个较大的交易次数，发挥更大的指数式增长。

对于复利原理，交易者只能被动地接受，它告诉了我们一个客观的规律和事实，一个实证的真相。而凯利公式则教导交易者要主动地调整交易仓位，通过分析胜率和报酬率的大小来决定具体的仓位，主动控制自己的交易成败。复利原理是中性的，它可以让资本逐渐消失，也可以让资本不断增加。而凯利公式则是非中性的，它告诉交易者如何更久更好地在市场中生存。

索罗斯之伟大是因为他明白凯利公式带来的积极意义，所以他总是在计算完胜率和报酬率后积极主动地管理自己的交易，在自然法度之内处理交易仓位。但是，又有几个人知道积极管理仓位的重要性，他们都沉迷于判断行情的各类技巧，对于资金管理策略从不过问，最多关心一下止损问题。

索罗斯不止一次地向自己的助手强调了概率的意义，他认为市场的运动并不在乎交易者的想法和利益，而交易者也无法确知市场下一刻的运动方向和幅度，以及持续时间等。正是因为索罗斯对于交易的不确定性有充分的认识，才使得他坚持以概率的思维和原则来把握交易，而凯利公式正是一个非常好的概率管理工具。

复利公式强调“与时间为友”，而凯利公式则强调“与概率为友”。一般的投资方法和投机方法都会随着时间而显露出丑陋的面目，但是高效的时间方法却可以借助市场而日益发达。时间是宇宙优胜劣汰法则得以贯彻的保证，而复利公式则是进化论的一种体现。对于坏的交易方法而言，时间是最大的敌人，因为侥幸的成功将很快让位于不可挽回的失败；而对于好的交易方法而言，时间是最好的朋友，因为偶然的失败将很快让位于持续的成功。坏的交易方法总是将交易建立在确定性上，因此它忽略了失败的可能性，进而忽略了停损的必要性，结果可想而知；而好的交易方法则知道“谋事在人，成事在天”的道理，所以会积极应对糟糕的情况出现。

索罗斯认为一个好的交易方法必须具有两个特征：第一，这个方法一定是“与时间为友”；第二，这个方法一定是“与概率为友”。索罗斯建议那些想要从事金融交易者的年轻人们好好想想“与时间和概率为友”的问题，如果找不到符合这一要求的交易方法，那么就永远不要参与到交易中去。很多人在没有亲自确认某一方法能够持续获利之前就匆忙入市交易，交易中屡屡犯下违背“与时间和概率为友”的错误，很快就被市场淘汰了。

要想在市场中生存，就必须长期做正确的事情。要做正确的事情，就要以凯利公式为准绳。而之所以要长期做正确的事情，则是因为复利公式的缘故。仓位管理的最根本要求就是要“与概率为友，与时间为友”！

情景规划（Scenario Planning）是理清扑朔迷离的未来的一种重要方法。情景规划要求公司先设计几种未来可能发生的情形，接着再去想象会有哪些出人意料的事发生。这种分析方法使你可以开展充分客观的讨论，使得战略更具有弹性。

高明的棋手总是能清晰地想象下一步和下几步棋的多种可能的“情景”。而“情景规划”能提供预防机制，让管理者“处变不惊”——对突变既非阵脚大乱，也非无动于衷。它更接近于一种虚拟性的身临其境的博弈游戏，在问题没有发生之前，想象性地进入可能的情景中预演，当想象过的情景真正出现时，我们将能从容地加以应对。

情景规划最早出现在第二次世界大战后不久，当时是一种军事规划方法。美国空军试图想象出它的竞争对手可能会采取哪些措施，然后准备相应的战略。在20世纪60年代，兰德公司和曾经供职于美国空军的赫尔曼·卡恩（Herman　Kahn）把这种军事规划方法提炼成为一种商业预测工具。

作为管理工具，情景规划由于荷兰皇家壳牌石油运用它成功地预测到发生于1973年的石油危机才第一次为世人所重视。1972年，传奇式的情景规划大师法国人皮埃尔·瓦克领导着壳牌情景规划小组。当时该小组发展了一个名为“能源危机”的情景。他们想象一旦西方的石油公司失去对世界石油供给的控制将会发生什么，以及怎样应对。在1973～1974年冬季OPEC（石油输出国组织）宣布石油禁运政策时，壳牌有良好的准备，成为唯一一家能够抵挡这次危机的大石油公司。从此，壳牌公司从“七姐妹（指世界七大石油公司）中最小最丑的一个”一跃成为世界第二大石油公司。

1982年皮埃尔·瓦克退休，接任他的就是彼得·舒瓦茨（Peter Schwartz）。在1986年石油价格崩落前夕，壳牌情景规划小组又一次预先指出了这种可能性，因此壳牌并没有效仿其他各大石油公司在价格崩溃之前收购其他的石油公司和进行油田扩大生产，而是在价格崩落之后花35亿美元购买了大量油田，彼得·舒瓦茨说这一举措为壳牌锁定了20余年的价格优势。

正是因为情景规划在壳牌所取得的巨大成功，像戴姆勒—克莱斯勒、UPS、苏黎世金融服务公司（Zurich　Financial　Services）等许多公司也开始运用这种管理方法，但没有一家公司能够像壳牌公司那样把这个方法运用得如此得心应手。2002年2月，美国BUSINESS　2.0杂志推出了一个关于风险管理的封面专题，其中特别提到了壳牌传奇式的情景规划：“没有一个行业比石油行业对危机的理解更深刻，而石油行业里也没有一个公司具有比荷兰皇家／壳牌石油传奇式的情景规划小组更长远的眼光。”

因为情景规划在壳牌所取得的巨大成功，近年来这种管理方法的应用和研究也逐渐在企业界和学术界流行起来，关于这个方法的介绍在美国的主流商业媒体上也频频出现。例如，1994年，英国政府通过“科技发展计划”（Technology　Foresight　Program）针对各项产业领域，结合学术界、产业界与政府部门组成15个独立的产业智囊，运用“情境规划”来分析规划各产业在2015年的情况。

情景规划与通常的战略规划最大的不同就是不以牺牲复杂性为代价来换取决策的速度。它不是从原则和信念出发，而是从对商业图景的敏锐、切身的感知出发。正如我们已说过的，它更像是一个博弈游戏，在游戏开始时，谁也不知道也不假定一个结果，在游戏别开生面的展开中，一种或几种意想不到的结果出现了。玩过“啤酒游戏”的人都能体会到这一点。因此，情景规划绝对不只是为了“好玩”或“游戏”，而是看到事物演进的趋势、形态，以及影响变化趋势的系统结构。

同时，进行情景规划不是充当占卜士和预言家的角色，而是基于一连串的逻辑和经验事实的推演。通过情景规划，管理者可以将其所关心的影响决策的各种因素做全盘周密的深入剖析，并避免狭隘的个人偏见。

情景规划是什么我们已经了解，不过大家可能觉得情景规划与外汇交易没啥关系，其实很多交易者之所以失败就是因为缺少情景规划思维。我们以前一直强调概率思维，其实概率思维是对比较初级的交易者使用的术语，当你真正步入交易者的成功大门时，你才发现“情境规划思维”的重大实践价值。当下的市场在此后特定一段时间发展的可能性有两种以上，其中最有可能的是两种，比如我们首先查看了明天（以及接下来几天）要公布的重要信息，以及市场当前的反映和价格走势，然后我们据此对明天日内走势作各种推测，然后从支持和反对两个角度对各种走势假定进行概率上的排定，并为每种走势作出交易上的规划，然后选出能够适合大多数走势的占优策略。

外汇日内走势的情景很多，大家在实际交易中可能会遇到几十种甚至上百种，我们这里没法一一呈现和归纳，但是有一个最基本的情景模型大家一定要掌握。情景规划的核心在于为情景配备相应的预案，在交易中，仓位管理策略就是相应于市场情景的预案。对于交易者而言，掌握最基本的情景模型最为重要，下面我们从交易机理的角度展开最基本的情景模型。请看图15-3，这是交易机理图，由于是我们对交易机理的理解，所以为“帝娜交易机理图”。交易技能提高的陷阱在哪里？交易绩效提高的关键在哪里？交易的要点在哪里？交易中最基本的情景分为哪两种？在这张图中都有深入的揭示，在之前的书籍中我们谈到过随机强化对于交易者技能提高的限制，但是其中更深入的东西我们没有提到过，我们平时只能窥一窍而非见全局，这张图可以让你看到整个交易的机理，获取交易成功的无上密钥。如果你把这张图搞懂了并加以持续实践，不成为交易高手是不可能的。

图15-3　帝娜交易机理图

下面，我们对图15-3进行解析，当然这里的介绍只是简单扼要的，具体分析还需要结合我们之前的内容和本系列丛书的其他书籍，特别是《黄金高胜算交易》和《外汇短线交易的24堂精品课》以及《黄金短线交易的14堂精品课》三本书。在整个交易中涉及市场和交易者两个主体，交易之所以很难成功是因为市场的随机强化特性以及交易者的倾向性效应。市场会交替进行震荡走势和单边走势，而震荡走势和单边走势对应的交替策略基本是相反的，至少在是否设定止盈上两种走势的要求是相反的，这点在前面的章节中已经讲到过。人很难学习到具有随机强化特性的技能，另外人本身的天性也使得人在金融市场上的表现违背了期望值理论。人倾向于扩大损失同时缩小利润，这就是倾向效应，这种倾向会使得交易者得到一个非常差的风险报酬率，也就是很低的盈亏比，最终会影响到期望值。交易者一直在追逐单边走势，因为相比震荡走势而言，单边走势的盈亏比更高、胜算率也更高，所以最符合利润最大化原则和亏损最小化原则。但是，单边走势具备了两大基本特征，这就是稀缺性和持续性。持续性是所有技术分析书籍中着墨最多的部分，正是因为单边趋势的持续性才使得我们能够符合利润最大化原则和亏损最小化原则。虽然单边趋势对于交易十分重要，但是关键的问题是单边趋势的稀缺性，由于震荡走势和单边走势交替出现，而且震荡走势特别是不规则震荡走势一般会占到70%的比重，这样就使得单边走势显得非常稀缺，而这正是绝大多数趋势跟踪交易者面临的最大难题。所以，交易者面临的主要问题有四个：第一个是市场的随机强化特性，第二个是交易者的倾向效应，第三个是单边趋势的稀缺性，第四个是单边趋势的持续性。要解决市场随机强化带来的问题，需要依靠驱动分析和心理分析来预测单边和震荡的概率；要解决交易者自身的倾向性效应，则需要依靠行为分析和仓位管理来克服“最大化亏损，最小化利润”的习惯；要对付单边走势的稀缺性特点，则必须利用驱动分析和心理分析来确认最可能出现单边走势的市场和品种；要把握好单边走势的持续性特点，则必须利用行为分析和仓位管理来最大化实现单边走势所带来的潜在利润。

如果单就市场来讲，最基本的情景就是单边走势和震荡走势，而由此引发了交易者习得两种策略和心理，这就是单边交易策略和震荡交易策略，但是由于市场周期交替的特征不容易被交易者把握，所以交易者经常在单边走势中采用震荡交易策略，在震荡走势中采用单边交易策略，这就是周期错配。要想解决“周期错配”问题，就必须基于驱动分析和心理分析运用情景规划思维。将市场情景区分为单边和震荡两种，单边走势如何操作，震荡走势如何操作，然后找出占有策略，如表15-1所示。

表15-1　情景规划下的最优策略和占优策略

仓位管理中存在单位仓和加减仓两种，而我们常用的加减仓是金字塔加仓和金字塔减仓。决定采用单位仓还是加减仓是基于情景规划，如果是震荡行情的话就应该采用单位仓，如果是单边行情的话就应该采用加减仓。在不能预先区别单边和震荡行情的前提下，怎样运用行为分析和仓位管理来应付随机强化？这是绝大多数交易者面临的问题，这个解决的方法在很多书中都没有讲明白，更多的情况是没有讲，其实解决的方法如图15-4所示。杰西·利莫佛其实一直在介绍这种方法，不过说得很含糊，他和后来一些大师们的说法会让读者将“突破而作”等同于“趋势跟踪”，单边走势肯定以不断突破的方式发展，但是突破并不意味着单边走势，所以我们不能以是否创出新高和新低来判断单边走势是否发动。单边走势的特点是持续性，所以我们预留一个空间幅度作为观察窗口，真正的趋势一般会通过这个窗口而不是半路折返，而这个窗口是一个固定的价格幅度，这个需要统计下该交易品种尽可能多的数据，以便找到一个恰当的“观察窗口”。当行情没有通过观察窗口时（比如窗口A附近的行情走势），则交易者应该继续采用单位仓交易，同时设定止损和止盈；当行情通过观察窗口时（比如窗口B附近的行情走势），则交易者应该转而采用金字塔仓位管理方法，这种方法也是我们在几本专著中反复提到的仓位管理方法，采用跟进止损（后位出场法）管理出场，而不采用止盈法（前位出场法）。

图15-4　双情景下的交易策略规划

市场最基本的情景是震荡行情和单边行情，单就仓位管理而言，我们利用“观察窗口”来甄别这两种走势。当走势处于震荡时采用单位仓和止损叠加止盈，当走势处于单边时采用金字塔仓和跟进止损。关于仓位管理的基本诀窍，我们在这里作了一些总结，希望大家在接下来的外汇交易实践（也可以延伸到股票交易和期货交易中）中“体悟”。交易的过程就是修炼的过程，我们也处在这个过程中，所以伴随着自身水平的不断提高，我们会及时更新和完善这一系列书的相关内容，通过不断地修订和补充最新实例，与交易者一起提高和成长。