配股价格效率回归分析

（三）配股价格效率回归分析

本节利用回归分析来检验有关因素与配股3个事件日有关期间CAR的关系。解释变量见表4－2。建立多元回归模型如下：

因变量是以上证综指和匹配涨跌为基准计算的3个事件日有关期间的CAR。解释变量见表4－2，资产负债率、股权集中度、国有股比例、募集资金规模、经营业绩指标P和Tobin’s Q值，控制变量公司资产规模，均采用虚拟变量，高于中位数的取值为1，否则为0。

以发行公告日后2日、247日CAR为因变量，采用进入法（Enter）将全部解释变量和控制变量一步引入方程，结果如表4－14所示。以上证综指和匹配涨跌为基准计算的CAR，与股权集中度、国有股比例、募集资金规模、募集资金变更、Tobin’s Q值、P及非标准审计意见有比较一致的关系，但显著程度不同。发行公告日后247日CAR，与募集资金规模显著负相关，与P和Tobin’s Q值显著正相关。而发行公告日后2日CAR与所有自变量关系均不显著。

表4－14　发行公告日后2日、247日CAR回归结果

续表

接下来采用逐步回归法（Stepwise）对多个因变量分别进行回归分析。所有模型的回归结果通过了自相关、序列相关等检验，各模型F值都在0.01以下水平显著，检验模型的拟合效果较好，各模型自变量VIF值都小于2。各模型的多重共线性的诊断表显示，条件数均在15以下，并且特征值也不都接近0。结合残差统计结果分析可知，所有模型均满足多元线性回归的假设条件。需要说明的是，对发行公告日前后2日、247日和股东大会决议公告日、预案公告日前后2日CAR均作了回归，表中没有列示的因变量均未进入回归方程。

由表4－15的检验结果可知，不同期间的CAR，与各解释变量的显著关系也有很大不同。各回归模型的显著性并不强，最高的Adj－R²也只有10.9%，但高于Eckbo和Masulis（1992）模型的3.6%、原红旗（2004）模型的8.16%。Tobin’s Q值与发行公告日后2日、247日CAR显著正相关；经营业绩P与发行公告日后2日CAR显著正相关，与股东大会决议公告日前后2日CAR显著负相关；募集资金规模和募集资金变更与发行公告日后247日CAR均显著负相关；股权集中度与股东大会决议公告日后2日CAR显著正相关，与预案公告日后2日CAR显著负相关；国有股比例与预案公告日后2日CAR显著负相关；公司资产规模与发行公告日前后1日CAR显著负相关。而资产负债率未进入各方程，说明资本结构不具有解释CAR的能力。

表4－15　3个事件日前后CAR回归结果