增发公司价格效率影响因素分析

（二）增发公司价格效率影响因素分析

沿用模型4－13，检验有关因素与增发3个事件日期间CAR的关系。首先以发行公告日后2日、247日CAR为因变量，采用进入法（Enter）将全部解释变量和控制变量一步引入方程。如表4－19所示，回归结果与配股情况有所不同。以上证综指为基准的融资后247日CAR，与Tobin’s Q值、P、资产规模、融资后违规被查处显著正相关。以匹配涨跌为基准的发行公告日后247日CAR，与P和非标准审计意见关系显著。以上证综指为基准的融资后2日CAR，与资产规模负相关。

表4－19　发行公告日后2日、247日的CAR回归结果

续表

接下来采用逐步回归法（Stepwise）进行分析。表4－20是回归检验结果。需要说明的是，对发行公告日前后2日、247日，股东大会决议公告日，预案公告日的前后2日均作了回归，表中没有列示的因变量均未进入回归方程。从检验结果可见，各回归模型的显著性相对配股的显著性有很大提高，最高的Adj－R²为29%。而不同期间的CAR，与各解释变量的显著关系有很大不同。Tobin’s Q值与发行公告日前247日CAR显著正相关，与后247日的CAR显著负相关，而后者在配股时的情况恰好相反，说明市场对不同融资方式的反应不同，这也是市场对增发非理性融资的极端厌恶表现；经营业绩P与发行公告日后247日CAR显著正相关，验证了市场对业绩的认可程度；募集资金规模与股东大会决议公告日前后1日，预案公告日前后1日、后2日CAR均显著负相关，募集资金变更与预案公告日后2日CAR均显著正相关，一方面说明市场对“圈钱”的反感程度，另一方面说明为了争取实现融资目标，上市公司融资前可能存在过分夸张募集资金项目的情况；国有股比例与发行公告日前247日显著负相关，与预案公告日后2日CAR显著正相关，后者与配股不同；公司资产规模与发行公告日前247日CAR显著正相关，与后2日CAR显著负相关。与配股的情况不同之处还有，增发后违规被查处与发行公告日前后1日、前247日CAR显著正相关；非标准审计意见与发行公告日前后2日、前247日，股东大会决议公告日前2日CAR，预案公告日前后1日CAR显著正相关，与发行公告日后247日CAR显著负相关。融资前后迥然不同的表现，说明上市公司存在明显盈余管理动机；融资后资产负债率与发行公告日前2日CAR显著负相关，从而拒绝H₄。

表4－20　3个事件日前后CAR回归结果

续表