社保基金入市对我国资本市场建设意义重大

一、社保基金入市对我国资本市场建设意义重大

（一）我国资本市场已基本具备社保基金入市的条件

实践证明，资本市场不发达，不利于社保基金的安全运营和保值增值。而社保基金的保值增值又要求有合适的投资工具、成熟的金融投资环境和体制。从国际的趋势看，养老资产管理制度逐渐由政府统一管理过渡到由基金管理机构进行市场化投资管理，对投资工具的限制也逐步放宽，由仅限于投资政府债券放宽到可以投资于股票、企业债券等多样化的投资工具，这使资本市场在社保基金营运中发挥日益关键的作用。因此，我国社保制度的改革和完善，必将与资本市场的规范和发展结合起来。

10年来，我国资本市场按照市场经济规律和证券法规的要求，实现了从地区性市场向全国性市场的巨大变迁，获得了快速发展。我国新兴的资本市场已经初具规模，并为国家经济发展和经济结构战略性调整做出了积极的贡献。作为金融市场的重要组成部分，资本市场将在社会保障制度的改革、社保基金的筹集和运营中发挥不可替代的作用。

（二）社保基金入市对我国资本市场建设意义重大

1.市场资金来源的影响

随着我国资本市场的不断发展，三类企业入市、商业保险资金有限度的入市等均已成为现实。一直备受市场关注的社保基金，其入市将为资本市场提供一个长期稳定的资金来源，满足资本市场随上市公司数量和规模的增加所带来的资金需求量的增加。从国外的情况来看，社保基金数额巨大，可利用期长，养老基金占到整个资本市场资金的25%～45%，成为国际基金市场的重要组成部分，是资本市场的主要资金源泉之一。虽然目前我国社保基金数额不大，但随其多渠道筹集到位，数额将非常可观。据世界银行预测，至2030年，中国社保基金总额将达1.8万亿美元，成为世界第三大养老基金。另据有关方面估计，5年之内，我国社会保障基金的总规模将突破3 000亿元，若以其10%投资股票市场，将使股市机构投资者规模新增300亿元，成为整个证券市场资金直接供应的强大支持。社保基金入市后将逐渐成为我国证券市场的主力军之一，大幅增加证券市场的资金量，部分抵消国有股流通产生的对证券市场供给量的影响，对解决证券市场扩容、开放式基金的资金来源、国有股减持以及历史遗留问题均有着重要的意义。

2.对投资者结构的影响

我国证券市场的发展规模、速度和稳定程度主要取决于机构投资者的力量，从国际经验来看，养老基金、保险基金和共同基金是资本市场最重要的三大机构投资者。我国的社会保障基金将是证券市场最具发展潜力的机构投资者之一。在美国，证券投资基金资产总额1998年达5.5万亿美元，占股票流通市值的18.7%，1999年达5.6万亿美元；数量从1980年的564家增加到1998年的7 314家。在我国，虽然保险基金入市扩大了我国证券市场机构投资者的规模，但是总的规模和数量仍不足为道。截止到本书交稿时，我国共有证券投资基金51家，其中沪市24家，深市27家，开放式基金5家。与较小的证券投资基金规模相比，我国高达8万亿元的居民储蓄存款额将造成社会游资过多，投资渠道少，这些都不利于我国证券市场的稳定。我国的社会保险基金截止到1999年底，累计结余已近1 000亿元，这样庞大的金额若能进入证券市场，将为证券市场增加新的长期而稳定的机构投资者。而且，社保基金以机构投资者身份加盟股市，其自身性质决定其投资追求的目标首先是保证资金的安全，在确保资金安全的基础上再获得稳定的投资收益。社保基金从某种角度来说是一个纯粹的投资者，它不会“浑水摸鱼”，因此它特别强调市场环境的“健康性”，这一特性有利于推动资本市场的规范化和法制化。

另外，社保基金由专门的管理机构根据分析、判断做出理性投资决策，更注重投资期限、风险和收益的搭配，并主要投向一些业绩优良、成长性较好的大盘股、蓝筹股，可以克服个人投资者时间和精力上的限制以及难以形成投资规模和分散投资风险等方面的不足。同时，由于基金规模比较大，不会频繁出入股市，因而其投资趋于长期化，这样就避免了部分投机者的短期行为，有利于增强对中小投资者的保护和市场的信心。

3.对券商的影响

社保基金入市对券商的影响是全方位的。首先是对券商委托理财业务和经纪业务的影响。社保基金入市将壮大券商的客户群。资金庞大的社保基金通过委托理财方式入市，将扩大券商委托理财业务量，改变券商目前委托理财业务渠道少、业务量小的局面，促进券商委托理财业务的迅速发展。如果社保基金直接入市，还将增加券商的经纪业务量。

二是券商研究创新动力加强。过去，券商的研究主要致力于公司内部发展战略，满足各业务部门、基金和经纪业务等发展的需要，社保基金入市后，为吸引这一新的超级客户，券商必须根据其需求提供新的特色服务，这必将推动券商研究的创新和探索。

三是自营竞争力。社保基金的入市要求合格的基金管理者，全国社会保障基金理事会将挑选委托专业资产管理公司对基金资产进行运作。根据去年年底出台的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，券商也具备应选资格，其中一个很重要的评价指标就是其自营能力，较高的自营能力表现为安全前提下的高盈利能力，这将促使券商采取措施提高自营竞争力，实行规范和高利并重，以在角逐社保基金的竞争中获得成功。

4.对上市公司的影响

从短期看，社保基金的个别筹集方式对上市公司有较为不利的影响。比如，为筹集社保基金，需要调整财政支出结构，提高财政用于社保基金支出的比重，在财政支出一定的情况下，必然减少对企业（包括上市公司）的投入；此外，开征新的用于社保的税种及强化和提高征缴率都有可能增加上市公司的支出。

但从长期看，社保基金对上市公司的影响是深远的。首先，社保基金对绩优蓝筹股和高成长性股的追捧，将刺激上市公司不断改善自身质量，规范上市公司的行为；其次，社保基金收支的社会化，可使上市公司从相应的收支和管理压力中解脱出来，有利于解除包括上市公司在内国企战略调整和结构调整的后顾之忧；再次，我国上市公司中非流通的国有股和法人股的权重在60%以上，而流通的社会公众股不足40%，股权结构与流通性问题一直是国内证券市场长期稳定发展的制约因素，允许一定比例的社保基金入市，促进国有经济战略重组，有助于公司法人治理结构的完善。

5.对金融创新的影响

社保基金进入市场，除了要求有一批优秀的证券投资专家和机构满足社保基金科学管理的需要外，还要求要有品种齐全的金融工具、质量上乘的投资品种以满足社保基金组合投资的需求。虽然前文曾经谈到我国的资本市场已基本上具备了社保基金入市的条件，但从另一角度而言，我国资本市场具有发展中国家资本市场的一般特征，市场分割严重，各种金融工具缺乏，国有企业改革的过渡性使得公司债券的风险凸现，企业债券市场不发达，股票市场投机性强，而且市场中可投资的品种较少，缺乏能够规避风险的衍生金融工具，在证券市场出现系统性风险时，没有融资融券和套期保值的功能，从而使得基金的套现能力和流动性弱化。发达国家的资本市场上，都有丰富的金融工具。以美国为例，其投资工具的多样性是发展中国家的新兴证券市场所不能及的。美国仅共同基金就有3类，即股票基金、债券基金和货币市场基金，进一步可分为21个品种，此外，还有完善的期权、期货等金融衍生品市场，丰富的投资工具为基金投资提供了大量的盈利机会和对冲风险的便利。养老保险基金进行证券投资时，一般利用股票期货、指数期货和指数期权等设计各种投资组合，进行动态的套期保值交易。据华尔街主要的投资组合保险供应商LOR公司分析，由于利用风险工具进行投资组合，其客户平均避免了80%的损失。因此，如何开展金融创新，为社保基金提供有效的规避风险的投资工具，已成为目前我国资本市场亟待解决的问题。

为保障社保基金入市，我国必须加快开发套期保值的金融衍生品，增加证券市场的对冲避险工具和投资品种，积极创造条件适时推出股指期货、期权等金融衍生产品，增加可转换债券、认股权证等证券。就目前情况看，开展股指期货交易应是社保基金在证券市场上规避风险的有效工具，而我国也已具备了开展股价指数交易的条件。另外，由于社保基金的特殊性，它在追求收益的同时，必须以安全性为前提，所以国债和债券市场是社会保险基金投资重要场所。养老基金购买国债在发达国家是非常普遍的。这对促进我国国债和债券市场的建设和发展也有着重大的意义。

6.对市场建设的影响

在运用市场化手段实现社保基金保值增值的过程中，对市场风险的防范十分重要，只有具备完整健全的资本市场法律法规体系，方能使社保基金运作于一个规范健康的投资场所。这对加强基金投资机构的监管、加强对投资者的教育、完善交易规则和加强证券立法提出了迫切的要求。由于社会保障基金要求低风险性，社保基金的管理对基金管理公司的基金管理能力、市场营销能力、客户服务能力提出了更高的要求，从而提高了证券市场的运作效率。

同时，作为证券市场最具发展潜力的机构投资者之一，社会保障基金的大规模入市可以促进中央托管机构、清算系统、簿记系统的建立和完善，有助于降低市场交易成本，提高市场的流动性和透明度。