年月初至月中旬，指数有所回升，美国次贷市场相对平稳的阶段

二、第二阶段：2007年3月初至5月中旬，ABX指数有所回升，美国次贷市场相对平稳的阶段

期间，美国次贷市场发生了一系列市场事件。主要有：New Century停止发放贷款，并最终申请破产保护； Residential Capital宣布削减次优抵押贷款业务，Fremont General出售贷款以获得资金，WMC Mortgage裁员50％；陆续有一些贷款机构申请破产保护；S＆P宣布可能对11支AIt-A贷款支持证券降级，穆迪对Lehman2005～2006年发行的3.48亿美元次优贷款支持证券进行降级；Citigroup宣布收紧抵押贷款发放标准；Freddie Mac承诺购买200亿美元次优抵押贷款。

这一系列市场事件，在市场的反应表现相对平静，New Century的破产早先已被市场预期，其余并没有重量级的负面消息，ABX指数缓慢回升。大多数破产或者被出售的放贷机构都是中小型次优贷款专营机构，大型银行经营仍然稳健。但是，随着次优抵押贷款危机的发展，Alt-A贷款的风险也逐渐为市场所关注。AIt-A贷款一般是指向信用质量较高（FICO评分较高），但是未能提供足够的收入和财产证明文件的借款人发放的贷款。Alt-A贷款构成优质抵押贷款市场的低端。

Alt-A贷款在2003～2006年也经历了迅速增长的时期，发行量迅速放大，2005的发行量达到了2000年的约24倍（参见图2）。与此同时，目前2003～2006发行期的Alt-A贷款60天以上迟付率明显低于早期贷款。一般认为AIt-A贷款迟付和违约有周期性的特点，在贷款发行3～4年后达到高峰。这可能意味着2003～2006年发行期Alt-A贷款的风险尚未完全表现出来。

从AIt-A贷款的发行构成来看，风险在不断积累。一方面ARM贷款的比例不断扩大，2004年开始更是出现爆发式增长，比2003年增加了1倍；同时IOs和负摊还贷款比例不断上升，借款人未来面临支付冲击的可能性大大提高；另一方面证明文件不足的比例和贷款对抵押价值之比（LTV）大于80％的比例也有明显的上升，这与这一期间贷款发放标准的放松相对应，增加了贷款的违约风险。

虽然Alt-A贷款的迟付率尚未完全表现，但是与可比期间相比已经大幅恶化，并且有加速上升的趋势。与2000～2001年发行期相比，2006年1季度发行的Alt-A贷款和次优贷款迟付率出现了大幅上升，在发行8个月后，迟付率超过可比期间1～2倍。而在发行8个月到12个月之后，我们发现Alt-A贷款与可比期间相比迟付率上升的速度甚至超过了次优抵押贷款。