【摘要】：事前变量是再融资前预测公司未来投资机会的指标，事后变量是衡量实现投资机会后的真实经济后果。融资前一年末的市盈率(P/E)。P/B与融资后两年的平均销售收入增长在5％水平下显著正相关，P/E与融资后的平均净资产收益率的Spearman相关系数显著为负，融资前两年的平均主营业务收入增长率与两个事后指标之间的Spearman相关系数为正，并分别在10％和5％的水平下显著。
5．1．2 投资机会的衡量
如何衡量投资机会呢?我们借鉴Denis(1994)的研究，将衡量投资机会的变量分为事前和事后两类。事前变量是再融资前预测公司未来投资机会的指标，事后变量是衡量实现投资机会后的真实经济后果。
事前变量包括:
(1)融资前一年末的市净率(P/B)。该指标的分子为流通股市价、非流通股和债务的账面价值之和，分母为总资产的账面价值，P/B值可以近似地替代Tobin'q，后者是国外文献中最常用来衡量投资机会的变量。
(2)融资前一年末的市盈率(P/E)。佩因曼(Penman，2001)认为P/E指标可以反映未来剩余收益和本期水平的比较，较高的P/E值表示公司未来的剩余收益将会高于本期水平。
(3)融资前两年的平均主营业务收入增长率(SGb)。陈文斌、陈超(2003)使用这一指标作为衡量公司成长性或投资机会的指标。
事后变量包括:
(1)融资后两年的平均主营业务收入增长率(SGa)。它可以用来表示投资机会的可持续性。
(2)融资后两年的平均净资产收益率(ROEa)。它可以用来表示投资机会实现后的获利能力。
表5．1列示了这些指标之间的相关性。可以看出，尽管事前指标之间有着显著的相关性，但是它们与事后指标的相关性并不都显著。P/B与融资后两年的平均销售收入增长在5％水平下显著正相关，P/E与融资后的平均净资产收益率的Spearman相关系数显著为负，融资前两年的平均主营业务收入增长率与两个事后指标之间的Spearman相关系数为正，并分别在10％和5％的水平下显著。
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