研究思路与研究结构

1.4研究思路与研究结构

本书从理论分析入手，通过对汇率变动对股票市场作用机制和决定因素的探讨，系统地分析汇率变动对股票市场影响的作用原理，并在这一理论框架下探讨汇率变化对不同市场和不同上市公司影响存在差异的原因。然后，本书对汇率变动对股票市场影响估计模型的发展和研究方法的演进进行探讨，为本书估计模型的设定和估计方法的选择奠定基础。之后，本书对汇改以后人民币汇率变动和美元指数变动对我国股票市场、行业的影响以及公司的风险暴露进行实证分析。最后，在上述理论和实证研究的基础上，总结出本书的研究结论。

本书共分为7章。第1章，导论。本章主要介绍本研究的背景与意义、国内外相关文献综述、研究方法、文章的结构以及本书的创新与不足之处。

第2章，汇率变动与经济增长。本章首先对汇率及其分类进行了详尽阐述，认为汇率根据国际汇率制度演进可以分为固定汇率和浮动汇率；根据是否考虑物价的变化可以分为名义汇率和实际汇率；根据汇率计算的基础可以分为名义汇率和实际汇率，并对国际货币基金组织关于汇率制度的分类进行深入分析。其次，系统分析和介绍汇率决定理论，对国际借贷说、汇兑心理理论、购买力平价理论、利率平价理论和资产组合理论进行分析，为汇率与经济增长的关系分析奠定基础。然后，本章分析了汇率变动与经济增长的关系。从经济增长对汇率的作用和汇率变动对经济增长的影响两方面深入分析二者的关系，从而为后续分析做好理论铺垫。

第3章，汇率变动对股票市场影响的理论基础。本章从汇率变动对公司影响即公司外汇风险暴露的定义入手，系统地分析汇率变动对股票市场的作用机制和决定因素。认为汇率变动通过资产组合机制、大宗商品价格机制、贸易机制、价格机制、利率机制作用于股票市场。汇率变动的作用程度取决于汇率制度、定价货币选择和大宗商品的定价权以及公司的外部经济活动、公司规模和衍生金融工具等。

第4章，汇率变动对股票市场影响估计模型及研究方法的演进。汇率变动对股票市场影响估计模型是在公司外汇风险暴露模型基础上发展起来的，本章探讨了公司外汇风险暴露模型及其向市场层次研究的扩展。从汇率变动对股票市场影响的研究方法演进来看，对双边汇率和有效汇率的设定、市场组合回报的选择及其与汇率因素的多重共线性、时变性、不对称和非线性设定等问题的争论使得该领域的研究不断进步，但迄今为止，尚没有一个模型能够将汇率冲击对股票市场和上市公司的复杂影响因素囊括其中。

第5章，我国外汇市场与股票市场以及国际股票市场的联动。在本章中，首先，对我国外汇市场与股票市场发展脉络以及人民币汇率形成机制改革和股权分置改革进行了分析和阐述，指出在人民币汇率形成机制改革之后，人民币汇率浮动区间将不断加大，这使得国内宏观经济和微观经济主体面临的外汇风险增加。其次，本书分析了我国股票市场与国际股票市场的联动性，认为经济和金融全球化条件下，随着股票市场的开放，国内股市已经与国际市场表现出一定程度的联动性。因此，分析汇率变动对我国股票市场影响时应将国际股票市场考虑在内。

第6章，汇率变动对我国股票市场影响的实证研究。为全面反映我国股票市场汇率风险状况，本章的研究分三个层次进行：

就市场层次而言，人民币汇率变动对我国股票市场有正向影响，即人民币升值将导致股票市场收益率下降，从汇率形式来看，有效汇率对市场的影响更为显著；从时间轴来看，月度数据分析得出的结果更为显著；从子样本分析来看，人民币升值对股市的提振作用以及美元指数下跌存在于特定阶段，在2007年8月后，这一作用被消极作用所取代。美元指数变化对我国股票市场有正向影响，即美元相对主要货币贬值将导致国内股票市场收益率下降，但这种影响在整个样本期间并不显著，在美元指数变动速度相对较快的子样本期间显著，说明在一定条件下，国内市场面临人民币升值和美元贬值带来的双重冲击。

就行业层次而言，所选行业中有47％的行业受到人民币升值的显著影响，有5个行业受到美元指数下跌的显著影响。行业属性是汇率对行业影响程度高低的重要决定因素，从行业竞争程度来看，竞争性行业受汇率影响的程度明显高于垄断性行业，房地产、制造业等竞争性行业的外汇风险水平较高，石化、交通运输和水电煤气等行业的外汇风险不显著；从进出口行业来看，进口行业在人民币升值中受益并不明显，出口产品技术含量低使得人民币升值对出口行业带来冲击；从原材料或产品国际定价的行业来看，采掘业、石化业、金属业、造纸业和运输业行业受到美元贬值的显著影响，美元贬值使得国内采掘业受益，石化业、金属业、造纸业和运输业等行业受到负面冲击。因此，美元贬值导致的大宗原材料价格上涨吞噬了人民币升值给进口带来的收益。

就公司层次而言，我国存在显著外汇风险暴露的上市公司比例达到36％，要高于发达国家的水平，且多数企业受到人民币升值的负向冲击。从外汇风险暴露决定因素来看，公司规模和速动比率对外汇风险暴露的影响并不显著，外销比例、账面市价比和长期负债比例对外汇风险暴露系数有显著影响，说明公司规模和流动性状况并不是财务避险决策的主要决定因素，公司采取套期保值活动更多是出于减少汇率变动对外部销售收入、债务还本付息的冲击。

第7章，主要结论及政策启示。在本章中，主要对汇率变动对我国股票市场影响的结论和成因进行了深入分析，认为汇率变动对我国股票市场影响的现状是资产组合的调整、贸易机制效应、利率机制的累积效应以及美元贬值引发的大宗商品价格上涨导致的全球性的通胀与国内外经济形势相结合共同作用的结果；而国际定价话语权的缺失、人民币非结算货币、人民币汇率形成机制改革配套措施不到位、商业银行避险服务有待加强、企业技术水平低和定价能力弱、外汇风险的防范意识和防范能力不强等则是我国企业外汇风险暴露程度高于发达国家的主要原因。在此基础上，本书提出了相应的对策。从市场层次而言，应构建跨境资金流动预警体系，防止跨境资金突发流动；推进人民币汇率形成机制改革，完善相关配套措施；大力发展外汇衍生品市场；加强股票市场稳定机制建设，提高其抵御风险的能力。就企业而言，应采取多种措施，增强国内企业定价能力；增加人民币结算支付；实现经营与融资多元化；综合运用各种汇率避险工具；培养企业避险意识，加快专业人才队伍建设。