传统的外汇交易

第三节　传统的外汇交易

一、即期外汇交易（Spot Transaction）

1.即期外汇交易的定义

即期外汇交易又称现汇交易，买卖成交后，在两个营业日内办理交割。即期交易中采用的汇率即为即期汇率。主要包括汇出汇款、汇入汇款等。

如：A公司有一批到期需要支付的法郎现汇货款，它从B银行购入现汇法郎。在成交后两个营业日内，B银行将会把这笔法郎汇入A公司在法国的某家往来银行，A公司也会在B银行指定的存款账户上存入等值的本国货币。

2.即期投机

【例题3－7】　纽约A公司预期德国马克将由目前的USD1＝DEM1.8上升到30天后的USD1＝DEM1.6，就在现汇市场上以100万美元购入180万马克。

如果30天后果真如其所料，马克的市场汇率上升到USD1＝DEM1.6，那么A公司抛售马克换回美元为：180/1.6＝112.5万美元，净赚12.5万美元。

如果预测错误要遭受损失，30天后马克的现汇汇率如果变为USD1＝DEM1.9，由于马克贬值A公司把马克换为美元。180/1.920＝94.736 8万美元，损失了5.263 2万美元。

注意：该交易买入和卖出马克全部用即期汇率，即期投机风险是比较大的。

3.即期外汇交易的交割

（1）价值低偿原则。一项外汇合同的双方，都必须在同一时间交割，以免任何一方因交割不同时而遭受损失。

（2）关于两个营业日内交割的一些复杂情况。“营业日”一般指交割双方都营业的日子。

（3）交割地点原则。如果位于交割地点的银行不营业，就不能进行这种货币的交割。如果交割日是交割双方任何一方的休息日，应顺延一天。

二、远期外汇交易（Forward Transaction）

1.远期外汇交易的定义

远期外汇交易又称期汇交易，外汇成交时，双方约定交易的细节，到未来约定的日期再进行交割。期限一般有1个月、2个月、3个月、6个月或者一年。

远期汇率＝即期汇率＋升水（－贴水）点数

升水或者贴水点数的大小主要取决于两种货币利率差额的大小。如：假设美元3个月存款利率为6%，德国马克3个月存款利率为5%。客户向银行购买3个月的远期德国马克。银行如果在即期市场上用即期汇率买入马克，以准备在3个月后交割，则银行将损失1%的利差，所以，银行会将这1%的利差打入到远期德国马克的汇率中，从而使得德国马克的远期汇率高于即期汇率，出现升水，同时，美元出现贴水。

远期外汇交易交割日的确定：首先确定即期交割日，然后将即期交割日顺延约定的远期期限。如果交割日为休息日，可以再顺延到第一个合适的日子，但是不能延迟到下一个月。

2.远期外汇交易的动因

（1）套期保值，规避风险。一是银行间外汇市场外汇银行或者交易商轧平交易头寸。二是进出口商或跨国投资者未来一段时间有一笔外汇的收入或者支出，担心汇率变动而买入一份远期合约来锁定汇率，规避风险。

（2）投机以赚取利润。没有具体的业务做基础，纯粹是为了赚取投机收益。

3.外汇投机与套期保值交易的区别

（1）投机没有实际的商业或金融业务为基础，交易的目的单纯为了赚钱。

（2）买进或卖出时并非有实际数额的资金，可能更多依赖金融市场融资。

（3）投机在远期外汇市场起着微妙的平衡作用，理性投机可以平抑价格的波动。

4.远期外汇交易计算实例

（1）套期保值。

【例题3－8】　一家美国进口商从英国进口一笔价值5万英镑、三个月后交货付款的商品。按签约时的GBP1＝USD1.5计算，美国进口商需支付7.5万美元的货款。但三个月后，英镑价格为GBP1＝USD1.6。按此汇率计算，进口商就得支付8万美元，即因汇率变动多支付5 000美元。

一个办法就是进口商在签约时，在外汇市场上购进三个月的英镑远期，三个月后履行购入英镑期汇的义务，将所获英镑用于支付货款，从而避免了英镑价格上升所带来的损失。而美国进口商为此所付出的代价仅仅是因英镑远期升水而多支付的美元额。

假设英镑三个月期汇升水10点（即远期汇率为GBP1＝USD1.501 0），那么进口商花费50美元就达到减少5 000美元损失的目的。如果英镑期汇贴水，美国进口商反而可以少支付美元，比如远期汇率贴水10点，GBP1＝USD1.499 0，比即期还少支付50美元，只要7.495万美元就可以了。

购买远期合约一定能保障盈利吗？

三个月以后市场汇率既可能大于约定的汇率，也可能小于约定的远期汇率。如果三个月后的市场汇率英镑没有升值，反而对美元大幅度贬值，还不如到市场买英镑划算。因此，远期合约不一定保障盈利，但是它避免了英镑大幅度升值可能带来的风险。

【例题3－9】　德国某公司出口一批商品，3个月后从美国某公司获10万美元的货款。为防止3个月后美元汇价的波动风险，公司与银行签订出卖10万美元的3个月远期合同。假定远期合同时美元对马克的远期汇率为＄1＝DEM2.215 0—2.216 0，3个月后

①市场汇率变为＄1＝DEM2.212 0—2.213 5，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？

②市场汇率变为＄1＝DEM2.225 0—2.227 0，问公司是否达到保值目标、盈亏如何？

解：①按照远期合约可兑换马克：10×2.215 0＝22.15万马克。

按照市场汇率可兑换马克：10×2.212 0＝22.12万马克。

兑换的马克增加：22.15－22.14＝0.03万＝300马克（盈利）。

②按照市场汇率可兑换马克：10×2.225 0＝22.25万马克。

按照远期合约可兑换马克：10×2.215 0＝22.15万马克。

兑换的马克减少：22.25－22.15＝0.1万＝1 000马克（亏损）。

（2）远期投机。

一种叫“买空”或“做多头”（Buy Long or Bull），这是一种在外汇行情看涨时做的先买后卖的投机交易。另一种远期外汇投机叫“卖空”或“做空头”（Sell Short or Bear）。这种先卖后买的投机交易是在预期外汇汇率将要下跌时做的。无论是“买空”还是“卖空”都取决于对未来汇率的预测能力，一旦预测错误不仅不能获利，还会遭受比较大的损失。

【例题3－10】　“买空”：在纽约外汇市场上，美元对英镑的即期汇率为GBP1＝USD1.584 5，有个美国投机商预期英镑汇率在近期内将会有大幅度的上升，于是他就做“买空”交易，购入100万英镑一个月的远期合约，英镑远期升水为40点。

①一个月后，英镑市场汇率猛涨到GBP1＝USD1.988 5，这项远期外汇投机交易获得成功。在远期合同的交割日他可获投机利润40万美元。

约定的远期汇率：GBP1＝USD1.584 5＋0.004 0＝USD1.588 5

按照协定远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到198.85万美元，净赚40万美元。

②一个月后，英镑市场汇率变为：GBP1＝USD1.488 5。

约定的远期汇率：GBP1＝USD1.584 5＋0.004 0＝USD1.588 5

按照约定远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，拿到市场卖出可以得到148.85万美元，亏损10万美元。

【例题3－11】　“卖空”：在法兰克福外汇市场上，有个外汇投机商预测美元对德国马克的汇率将趋于下跌。当时即期汇率为USD1＝DEM2.679 0，三个月远期美元贴水40点。该投机商就做“卖空”，卖出三个月远期10万美元。

①三个月后，美元对马克的汇率跌到：USD1＝DEM2.575 0，计算其投机收益。

解：该投机商在履约时只需花25.75万马克就可购得所要交付的10万美元。

约定的远期汇率为：USD1＝DEM2.679 0－0.004 0＝2.675 0

把10万美元卖出可以获得26.75万马克。

他的投机利润为：26.75－25.75＝1万马克。

②三个月后，美元对马克的汇率涨到：USD1＝DEM2.875 0，计算其投机收益。

解：该投机商在履约时要花28.75万马克才能购得所要交付的10万美元。

约定的远期汇率为：USD1＝DEM2.679 0－0.004 0＝2.675 0。

他把10万美元卖出可以获得26.75万马克。

他的投机亏损为：28.75－26.75＝2万马克。

三、掉期外汇交易

1.掉期交易的概念（Swap）

掉期交易是指将货币相同、金额相同而方向相反、交割期限不同的两笔或两笔以上的外汇交易结合起来进行，也就是在买进某种外汇时，同时卖出金额相同的这种货币，但买进和卖出的交割日期不同。进行掉期交易的目的也在于避免汇率变动的风险。掉期交易通常是为抵补已购入或售出的某种外汇所可能发生的风险而进行的。它通常与抛补套利交易配合进行，最初是从银行同业之间轧平头寸的交易发展起来的，目的是为了使某种货币的净头寸在某一特定日期为零，以避免外汇风险。

一笔掉期外汇买卖具有一前一后两个起息日和两项约定的汇率水平。在掉期外汇买卖中，客户和银行按约定的汇率水平将一种货币转换为另一种货币，在第一个起息日进行资金的交割，并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换，在第二个起息日进行资金的交割。

2.掉期交易的种类

（1）即期对远期（Spot against Forward），即买进或卖出一笔现汇的同时，卖出或买进一笔期汇。期汇的交割期限大都为一星期、一个月、二个月、三个月、六个月，这是掉期交易常见的形式。在短期资本输出入中，如果将一种货币调换成另一种货币，通常需要做这种形式的掉期交易，即在期汇市场上抛售或补进，以避免外币资产到期时外币汇率下跌，或外币负债到期时外币汇率上涨。

（2）远期对远期（Forward to Forward），是指对不同交割期限的期汇双方作货币、金额相同而方向相反的两笔交易。

3.掉期交易与套期保值的区别（hedge）

掉期交易实质上是一种特殊的套期保值的做法。但与一般的套期保值不同：

（1）一般的套期保值是既可以用远期合约，也可以用期货合约，而掉期交易必须用远期合约进行保值；

（2）掉期的第二笔交易须与第一笔交易同时进行，而一般套期保值发生于第一笔交易之后；

（3）掉期的两笔交易金额完全相同，而一般套期保值交易金额却可以小于第一笔，即做不完全的套期保值。四、套汇和套利交易（Arbitrage）

1.套汇

（1）直接套汇也叫双边套汇，只有两个地点或两种货币。

【例题3－12】　在纽约外汇市场，1美元＝1.692 0马克。在法兰克福外汇市场，1美元＝1.712 0马克，假设你有1美元如何套汇？

解：在法兰克福卖美元（买马克），在纽约外汇市场买美元（卖马克）。

套汇收益为：1.712 0/1.692 1－1＝0.011 76美元。

【例题3－13】　在香港和新加坡等地有一个境外的人民币市场NDF市场，由于对人民币升值的预期，该市场2004年到2005年期间美元对人民币汇率一般在1美元＝7.8元人民币左右，假设我国外汇市场1美元＝8.4元人民币，你有100万美元如何套汇？获利多少？

先在境内把100万美元换成840万人民币，然后到境外市场换成107.69美元，再回到国内兑换成904.596人民币，比原来多换64.59万人民币。

NDF（non－deliverable forward）无本金交割远期外汇交易

主要针对有外汇管制的国家，从事国际贸易的企业为规避汇率风险，在境外某个市场从事远期外汇交易规避汇率风险的工具。例如，某出口企业将在3个月后收到一笔100万美元货款，由于担心人民币升值到NDF卖出100万美元的远期合约就可以规避汇率风险。如果两个市场汇价不同还可以套汇赚取利润。

（2）三角套汇。牵涉到三种货币，甚至三个不同的市场。

【例题3－14】　在伦敦外汇市场1英镑＝1.681 2美元，1美元＝1.692 0马克。在法兰克福外汇市场，1英镑＝2.865 6马克。问有1英镑如何套汇？

第一步：要将其转化为双边套汇的例子来求解。先计算出在伦敦外汇市场，1英镑＝2.844 6马克，再对比发现法兰克福英镑比伦敦贵；

第二步：在法兰克福卖1英镑得到2.865 6马克；

第三步：在伦敦市场用2.865 6马克＝1.007 4英镑。

获利0.007 4英镑。

【例题3－15】　假定某日下列市场报价为：

纽约外汇市场即期汇率为：USD/CHF＝1.534 9/89，

伦敦外汇市场即期汇率为：GBP/USD＝1.634 0/70，

苏黎世外汇市场即期汇率为：GBP/CHF＝2.502 8/48。

如果不考虑其他费用，某瑞士商人以100万瑞士法郎进行套汇，可获多少套汇利润？

解：第一步：算出伦敦/纽约外汇市场上的套汇汇率为：

GBP/CHF＝2.508 0/192，

GBP/CHF＝GBP/USD×USD/CHF，

1.634 0×1.534 9＝2.508 0，

1.637 0×1.538 9＝2.519 2。

第二步：苏黎世GBP/CHF＝2.502 8/48和套算汇率GBP/CHF＝2.508 0/192比较，发现苏黎世英镑便宜。瑞士商人用100万法郎在苏黎世买进英镑39.923 3万（银行卖出英镑），

即100万÷2.504 8＝39.923 3万英镑。

第三步：该商人用这笔英镑在伦敦买65.234 7万美元。

39.923 3万×1.634 0＝65.234 7万美元。

第四步：该商人用该美元在纽约买回100.128 8万瑞士法郎，

65.234 7×1.534 9＝100.128 8万瑞士法郎。

第五步：100.128 8－100＝0.128 8万瑞士法郎，

若不考虑其他费用，三点套汇可给瑞士商人带来0.128 8万瑞士法郎的套汇利润。

2.抛补套利（Covered－Interest Arbitrage）

在两国短期利率存在差异的情况下，资金将从低利率国家流向高利率国家牟取利润，这种行为叫做套利。为了防止资金在套利期间汇率变动带来的风险，投资者可以利用即期对远期的掉期交易规避风险。这种在进行套利交易的同时进行外汇抛补以防范汇率风险的行为，称为抛补套利，以保证所赚取的是无风险的收益。

由于利率低的货币即期被卖出，远期被买入，当顾客向银行购买该货币的远期合约时，银行防止该货币在远期变得更贵会加一定的升水点数，防止到期交割时亏损；利率高的货币，即期被买入，远期被卖出，当顾客向银行卖出该货币时，银行防止变得更便宜会减贴水点数，防止到期交割时亏损。大量的掉期外汇交易的结果：低利率货币的即期汇率贴水，远期汇率升水；而高利率货币的即期汇率升水，远期汇率贴水。

随着抛补套利的不断进行，高利率货币远期贴水到一定程度时，远期汇率变动率最终等于两国利差，使抛补套利活动无利可图，这时抛补利率平价成立。最后，当银行把点数加到一定数字时，套利就没有利润了，这时就达到均衡了，利率平价成立，把钱存在本国和存在外国没有区别。

【例题3－16】　抛补套利

某一时期，美国金融市场上定期存款利率为年率12%，英国金融市场上定期存款利率为年率8%。在这种情况下，资金就会从英国流向美国，牟取高利。英国的投资者以8%的年利率向银行借入10万英镑，购买美元现汇存入美国银行，作三个月的短期套利。

①假设GBP1＝USD2，三个月之间汇率保持不变求套利净收益。

②假定即期汇率为GBP1＝USD2，三个月后汇率变为GBP1＝USD2.1，求套利净收益。

③三个月后，汇率为GBP1＝USDl.95，求套利净收益。

④假设三个月的美元期汇贴水10点，计算抛补套利的净收益。

解：①如果从银行以年率8%借入10万英镑，不考虑汇率变化该投资者套利净利润：

10×4%×3/12＝1 000英镑。

这是假定三个月内美元与英镑之间的汇率保持不变前提下的结果。三个月以后，如果美元贬值，不仅可能使英国投资者无利可图，甚至还可能亏损。

②第一步：即期汇率为GBP1＝USD2，10万英镑按照即期汇率换为美元：

10×2＝20万美元。

第二步：三个月后投资者可获得的投资本息：

10×2（1＋12%×3/12）＝206 000美元。

第三步：把美元再换回英镑：

206 000/2.1＝98 095英镑，

第四步：亏损10－98 095＝1 905英镑。

扣除支付的利息：10×8%×3/12＝2 000英镑。

投资者亏损总额：1 905＋2 000＝3 905英镑。

注意：三个月美元贬值率＝（2.1－2）/2＝5%，而三个月利差只有1%，货币贬值带来的损失大于套利的收益。

③三个月后，美元汇率上升为GBP1＝USD1.95。

英国投资者收进的美元投资本息206 000美元就可以兑换成105 641英镑，毛利5 641英镑。

扣除成本2 000英镑后净收益额3 641英镑，其中2 641英镑为汇率差价收益。因此，纯粹的套利行为具有外汇投机的性质，为现汇投机的主要形式。三个月美元汇率升值2.5%，而利差只有1%，总收益为3.5%。

④三个月的美元期汇贴水10点，也就是期汇汇率为GBP1＝USD2.001 0

英国投资者在买入美元现汇存入美国银行的同时，卖出三个月期的美元期汇，不论以后美元汇率如何变动，他都可以确保赚取一定的利息收益。（即期买入美元，远期卖出美元）

三个月后，他将投资的本息206 000美元按GBP1＝USD2.001 0换回英镑。

206 000/2.001 0＝10.294 9（毛利2 948英镑）。

扣除2 000英镑利息，仍可净赚949英镑。（实现真正的无风险套利）

【例题3－17】　如果纽约市场上年利率为8%，伦敦市场的年利率为6%，伦敦外汇市场的即期汇率为GBP1＝USD1.602 5/65，3个月掉期率为40/20。

①求3个月的远期汇率，并说明升贴水情况。

②若某投资者拥有10万英镑，他应投放在哪个市场上有利？假定汇率不变说明投资过程及获利情况（不考虑买入价和卖出价）。

③若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，应如何操作？套利的净收益为多少？

解：①求三个月的远期汇率。

GBP1＝USD（1.602 5＋0.004 0）－（1.606 5＋0.002 0）

GBP1＝USD 1.606 5－1.608 5

远期美元贴水，英镑升水。

②如果有10万英镑套利，应该先把英镑兑换为美元，到期再换回英镑，假设汇率不变三个月套利收益为：

10×（8%－6%）×3/12＝500GBP

净收益＝10［（1＋8%×1/4）－（1＋6%×1/4）］＝500GBP。

③若投资者采用掉期交易来规避外汇风险，先按即期把英镑兑换为美元，同时和银行签订一份把美元兑换为英镑的远期合约，三个月后在美国获得的本利和，按照约定远期汇率兑换为英镑，扣除成本后实现无风险套利，获利为：

第一步：10×1.602 5＝16.025万美元

第二步：16.025（1＋8%×3/12）＝16.345 5万美元

第三步：16.345 5/1.608 5＝10.161 9万英镑

第四步：1 619－利息＝净收益：

支付利息：10×6%×3/12＝1 500英镑

无风险套利净收益：1 619－1 500＝119英镑。