国家风险的评估方法

第四节　国家风险的评估方法

一、国家风险评估的意义和机构

由于在不同国家投资所带来的高度不确定性，世界上绝大多数跨国公司包括银行、出口信用保险机构和保险公司都有自己的一套内部国家风险监测机制，以减少和防范因海外投资和国际商务活动所带来的风险。但是由于评价风险过程中所需信息的日益广泛性、复杂性等多种因素的影响，评估和预测国家风险对许多投资者来说变得十分昂贵。因此，近年来市场上出现了越来越多专门从事国家风险分析的国际信用评估公司。这些评估机构所给出的国家风险报告不仅帮助企业预测和防范国家风险，其重要性还在于一些权威的国家评级结果也将影响被评估国的借贷款利率，以及被评估国能否取得外国信贷与投资。一般地，一个国家的信誉评级也会影响本国企业的信用风险评级。例如，当穆迪投资服务公司在1998年11月将日本的信贷评级水平由Aaa降至Aa1时，其他Aaa评级的日本证券发行企业也遭到同时被降级的厄运。此外，援助集团和国际金融机构如世界银行和国际货币基金组织也参照一些著名评级公司的评估结果，以便更好地提高援助收益。而世界银行属下的多边投资担保机构(MIGA)在新项目出现时也对东道国的经济与政治状态进行分析和考察，以便更有力地促进国际的资本流动和保护投资者在海外的发展项目。

目前，研究国家风险和提供国家风险报告的主要机构包括:美国的穆迪投资者服务公司(Moody’s Investors Services)、标准普尔公司(Standard and Poor’s)、欧美合营的费奇(Fitch IBCA)、政治风险服务集团(Political Risk Services Group)的国际国家风险指南(ICRG)、英国的《欧洲货币》、美国的汤姆生银行监管(Thomson Bank Watch)、机构投资者(Institutional Investor)、经济学人信息部(Economist Intelligence Unit，EIU)、美国的SJ Rundt ＆Associates、瑞士商业环境风险评估公司(Business Environment Risk Intelligence，D＆B)和邓白氏服务(Dun ＆Bradstreet’s，D ＆B)等。很多国家风险的内部评估方法都属机密，不对外公开。

二、国家风险评估的分类

关于国家风险的评估，首先要确认的就是对一个国家的总体风险进行评估还是只对与跨国公司经营范围有关的国家风险进行评估。其中第一种风险评估称作国际风险宏观评估，而后一种称作国家风险的微观评估。

1.国际风险的宏观评估

宏观评估涉及所有影响国家风险的变量，暂时不考虑仅与某公司或行业独有特点相关的因素。由于这种风险评估把与具体公司相关的具体信息排除在外，所以评估的准确性并不理想，但却可以提供一种基础进而认识与东道国相关的特定公司或行业的风险。

任何宏观评估模型都应该考虑被评估国家的政治和财务特征。政治因素包括东道国政府和跨国公司母国政府的关系、东道国人民对跨国公司母国政府的态度、东道国政府历史上的稳定性、东道国政府被颠覆的危险性及东道国与邻近国家发生战争的可能性。

宏观评估模型的财务因素包括GNP增长率、通货膨胀趋势、政府预算水平(及政府赤字)、利率、失业率、该国对出口收入的依赖性、贸易余额和外汇管制等。

在对国家风险进行宏观评估时，寻找影响评估结果的政治和财务因素往往存在一定程度的主观性。确定每一个因素对一个国家总体宏观国家风险的重要程度也有一定的主观性，这样就会由于不同的评估者针对相同因素所赋予权重的差异而导致不同的评估结果。

2.国家风险的微观评估

当评价与一个特定公司提出的特定项目相关的国际风险时，就需要进行微观评估。假定有两个跨国公司正决定是否要在S国设立子公司，其中一个跨国公司设立子公司是为了生产汽车，另一个跨国公司计划创立子公司生产军事装备。假定S国由于其不良的财务状况，大多数专家都给出了相对较高的风险测评结果，但与此同时，S国政府又承诺不论本国经济多么不景气总会购买一定量的军事装备。在这种情况下，设立生产军事装备的子公司可能就是可行方案，而设立生产汽车的子公司就可能成为不可行的方案。

进行国家风险的微观评估时，除了考虑政治风险和财务风险外，公司业务对GNP实际增长率、通货膨胀趋势和利率等的敏感性等也是要考虑的要素。

三、国家风险的几种评估方法

1.政治稳定性评估的调查方法

政治稳定性评估，是指对东道国或投资所在国的政治经济社会环境做出宏观的评估与预测。对于以上信息的获取往往通过现场调查方法(Inspection Visits)获取。通常，它包括以下四个方面的考察和分析:

(1)政治局势。考察东道国或投资所在国在历史上是否经常发生革命、政变、反政府活动、罢工、暴力冲突等等事件，在此基础上分析和判断其政局的历史稳定性。

(2)社会现状。考察东道国或投资所在国民众是否存在不满情绪、是否存在闹事迹象、民众对现政府的支持率是否下降等等，进而分析现政权的控制力和影响力，判断现政权的稳定性及潜在的不稳定性。

(3)经济形势。考察东道国或投资所在国经济增长速度是否合理、经济秩序是否良好、经济营运是否正常、商品供应是否充足、价格水平是否稳定、收入水平是否提高、外债规模是否适度等等，分析其经济稳定性。如果经济不稳定，必然会导致政治不稳定，因为两者之间存在紧密的内在联系。

(4)宗教文化活动。考察东道国或投资所在国宗教文化活动的种类及其影响力，以及政府对这些宗教文化活动的态度。宗教和文化是一个国家内部各民族、各派别特色的体现，一旦东道国或投资所在国宗教力量非常强大，或者文化冲突非常尖锐，表明该国存在不容忽视的内部纷争，而这种纷争很容易导致社会动乱和不稳定。

进行东道国或投资所在国的政治稳定性评估，必须建立在充分的信息基础上，获取信息的渠道包括:

(1)收集东道国或投资所在国的报纸杂志；

(2)收听当地的电台、电视台；

(3)收集国内外有关的出版物；

(4)听取来自海外和官方的消息；

(5)咨询专业的投资咨询公司，获取实地考察的调查报告；

(6)请教与东道国或投资所在国有贸易、投资或其他经济交易的同行，获得所需的第一手资料。

2.德尔菲专家咨询法

影响国家风险的政治因素和其他因素主要有国内政治环境、政府管理国家的能力、政权更替的稳定性、国家外交政策、经济体制、国防实力、与邻国关系、国内民族和宗教问题、国内人口数量和结构、劳资关系及劳资纠纷的解决等等，对这些因素的分析不可能采用定量分析的方法，只能进行定性分析，使用最广泛的便是德尔菲专家咨询法(Delphi Technique)。

德尔菲专家咨询法由美国兰德公司在二战期间首创，是一种以专家的知识、经验、直觉和判断为基础的评估与预测方法，被广泛运用于政治、经济、军事、文化生活领域。

由于德尔菲专家咨询法采取“背靠背”征询问卷形式，各专家能够独立地、不受权威人士干扰地提出自己的判断意见，而且在相互反馈的基础上进行多次修正，最终得出结论，因此是一种成本较低、操作简便、准确性较高的评估方法。

如果运用德尔菲专家咨询法来评估国家风险，首先需要选择名副其实的政治、外汇专家，即经常从事国家风险研究、外汇交易、外汇业务而且具有较高水平的专家；其次请专家确定影响国家风险的各种因素及其权重；最后确定各种影响因素的状况或水平，按照各种因素的特性，将各种因素的状况或水平分成不同的等级，分别用分数表示。这样就可以将定性分析的结果用数量化的方式表示，以便与定量分析的经济因素相结合，进行综合分析，进而对特定的外国给出国家风险的等级，例如一级风险、二级风险。

3.清单分析法

清单分析法(Checklist Approach)首先利用一张清单分析表，清单分析表是一张需要回答待评估国家风险的统计或问题表，这张分析表包括一系列待评估国家的经济、金融、社会和政治指标。这些指标区分为加权和非加权两种。对加权指标，依据分析人员对相关指标的优先强调程度，为每一变量赋予权重。对非加权指标，所有变量权重相同。由于所选择的变量是定量的或量化的，因此，每一国家能有一个加总的分值。所考察的国内经济变量有GNP、人均GNP、人均GNP增长率、通货膨胀率、货币供给增长率、投资/收入比率、预算额、固定资本构成等；外部经济变量有出口及出口增长、进口及进口增长、国际储备、储备/进口比率、贸易和经常账户余额、债务清偿率、IMF借款、债务清偿支付款、偿付/总外债比率、国际储备中黄金所占份额、贸易在GDP中所占份额、短期信贷在总信贷中所占比例、外债总额等；社会和政治变量有政治稳定性、国家体制、法律建设和民族矛盾等。

由于清单分析方法的分析指标是量化指标，所以各个国家的风险评估相对客观。另外，由于所有被分析国家均有一个国家风险总得分值，这使得各国家之间的风险比较更加方便。此方法在分析指标权重的赋值上主观色彩较浓。

4.其他定量评估方法

除了以上评级机构都使用的定性分析方法以及定性与定量相结合的混合评价方法之外，研究人员一般也使用经济计量模型和数学模型等定量分析方法(Quantitative Analysis)研究国家风险。更多的研究倾向于通过计量模型去检验，以寻找出统计上影响国家风险的显著因素。由于很多定性性质的风险因素难于量化，再加上影响一个国家风险的因素不胜枚举，这都造成计量经济模型中的有限变量不能涵盖国家风险影响因素的全部。基于以上原因，虽然国家风险包括政治风险、经济风险等，但现实中关于国家风险的经验研究却多抛开政治风险而以经济风险为主要研究焦点。在这些研究中，最通常地用来衡量或度量某一国家经济风险程度的变量是该国家重新安排债务的概率。

方差分析是一种广泛应用于国家风险评估领域的方法。运用方差分析不仅可以考察不同国家的政治和财务风险，更重要的是该方法在鉴别是哪些因素在决定一个国家风险高还是低中起着重要的作用。比如，方差分析结果可能告诉人们GNP的增长率是区别一个国家被列入高风险还是低风险之列的最主要变量。如果一个国家的GNP增长率开始下滑，至少给人们一种启示，那就是该国的国家风险在增加。

同样，回归分析也可用来进行国家风险的评估，它主要用来测算一个变量对另一个变量的敏感性。比如，公司可以回归一项业务活动(如销售量增加百分比)和国家特征(如GNP增长率)之间的关系，其回归结果将说明某一业务活动对国家总体经济状况的敏感性，而这会对国家风险的总体评估提供有价值的信息。

尽管统计模型可以定量地分析各变量之间的相互影响，然而这些模型却都有着各自的局限性。最明显的不足便是，由于国家风险评级是着眼于未来的，所以理想的评级体系应该能够提供预警信息，指出可能会给公司未来带来麻烦的国家因素。针对于此，至今还没有出现较好的定量模型。