美国金融市场

第一节　美国金融市场

一、美国的金融体系

美国的金融体系由联邦储备系统、商业银行、非银行金融机构及政府的专业信贷机构组成。

美国联邦储备银行系统起中央银行作用。具有发行货币、代理国库及对私人银行进行管理监督职能，更为重要的是为美国政府制定和执行金融货币政策。联邦储备系统可以通过它所制定的政策直接影响货币的供应和信贷的增长，从而影响宏观经济的各个方面。现在的联邦储备银行系统是依据1913年《联邦储备法》建立的，该系统由三级金融机构组成，包括联邦储备总裁委员会、联邦公开市场委员会、12家区域性联邦储备银行以及数千家私营的会员银行。联邦储备总裁委员会是联邦储备银行系统的最高权力机构，具有一定的独立权限，这种权限是在总统管理之外的。联邦储备总裁委员会由7名委员组成，负责决定全国货币政策，并对联邦储备银行各区域性分行、会员银行和商业银行的活动及业务进行监督和管理。联邦公开市场委员会是联邦储备系统用以执行货币政策的主要机构，由联邦储备总裁委员会7名委员和5名区域联邦储备银行的行长(其中必须包括纽约联邦储备银行行长，其余各分行轮流参加)。区域性联邦储备银行在全国划分12个储备区，每区设立一个联邦储备银行分行。每家区域性储备银行都是一个法人机构，拥有自己的董事会。会员银行是美国的私人银行，除国民银行必须是会员银行外，其余银行是否加入全凭自愿而定。加入联邦储备系统就由该系统为会员银行的私人存款提供担保，但必须缴纳一定数量的存款准备金，对这部分资金，联邦储备系统不付给利息。

美国商业银行在美国金融体系中占有主要位置，其注册有两种选择，即在州注册或者在政府注册。前者为州立银行，后者为国民银行。银行无论在哪一家注册也只能在一州之内开展业务。有些州只准银行开设一个营业行，有些州只准银行设一家分行，并只准在一个小区内开展业务。其余各州允许在州范围内开设分行。实际上银行之间通过代理制合作，大银行可持有其他银行的存款，这就有利于支票清算，以及银行内资金的调配。近年来，银行合并重组浪潮高涨，但必须经联邦政府，或州政府，或联储，或联保公司的批准。由哪级机关批准，取决于银行的规模。美国银行的特征是少数极大的银行与单一营业机构的小银行共存。

美国的非银行机构由互助储蓄银行、储蓄贷款社、信用社和人寿保险公司以及其他金融机构组成。这类金融机构的资产总额大约为商业银行的1倍，故对国内金融界及国民经济都具有重大影响。互助储蓄银行的宗旨是鼓励消费者储蓄，主要资产是房地产抵贷款、消费者贷款、政府债券和公司债券。储蓄贷款社相当于美国的建筑会社，80%的资产为房产抵押。信用社一般是小金融机构，开展定期存款业务(目前也接受使用支票的活期存款)，而大部分业务是消费者信贷。人寿保险公司75%以上的资产投放于不动产和公司债券。

美国政府还建立了永久性的专业信贷机构，一类是向住宅购买者提供信贷的机构;一类是向农民和中小企业提供信贷的机构。农业信贷管理署负责监督与协调为农民提供信贷的银行系统，有12家联邦土地银行、12家合作社银行和一家合作社中央银行与12家中期信贷银行。美国现在的农业金融机构已构成农业信贷系统，它包括合作银行、农业信贷银行和联邦农业信贷银行基金。1987年又成立“联邦农业抵押贷款公司”。根据1958年《小企业投资法》，建立了一笔2.5亿美元的基金，以资助小企业投资公司，促进对小企业进行融资。

二、美国货币市场

(一)联邦基金市场

联邦基金市场是指联邦储备系统会员银行之间准备金交易的市场，凡是在联邦储备银行中的存款超过法定数额的银行，都可以将存款的一部分借给资金不足的银行，这种能够转借的资金叫联邦基金。联邦基金的拆借实质上是在联邦储备的账面上进行商业银行之间的超额准备金转移。联邦基金市场在金融体系中起着重要作用，它是商业银行和其他非金融公司调整它们头寸的主要手段。美国的中央银行也可通过调整贴现率和法定存款准备金率，来改变联邦基金市场的资金头寸的松紧，以贯彻货币政策的落实。美国联邦基金市场目前已成为解决商业银行和其他非银行金融公司储备过多或储备不足的市场。另外，许多商业银行已把联邦基金市场作为资产扩大的场所，也就是说，商业银行可以在联邦基金市场借入资金，以扩大本身的贷款能力，还有许多小银行纷纷参加联邦市场，把闲置的资金投放出去，这样，就使整个金融体系的资金得到比较充分的运用，而且没有增加货币供应量。联邦基金市场的规模很大，大银行购买联邦基金不只是为了弥补准备金不足，同时还为了增加基金以扩大贷款额度。联邦基金借贷期一般只有一天，它是美国银行筹借准备金和贷出多余资金最迅速的方式。联邦基金市场本质上是一个借贷市场，在美国习惯上叫做联邦基金的买卖，不叫信贷。卖出银行的利率叫做联邦基金利率，它是美国货币政策的主要指标之一。

联邦基金的交易方式有三种:(1)借方借入联邦基金时，无须提供任何担保，次日还本付息;(2)借方以政府债券为担保品借入联邦基金，次日还本付息，贷方随之归还所押政府债券;(3)采取回购协议，即借款方以向贷款方出售政府债券的形式拆入联邦基金，次日以同一价格加联邦基金利率将债券购回，达成交易的联邦基金的划拨清算通过联邦储备通讯系统进行。

联邦基金市场于20世纪20年代在纽约形成，其目的是为了调剂参加联邦基金交易的联储系统会员之间的存款准备金余缺。1970年D条例修改后，非银行金融机构也参与了联邦基金交易。1980年11月1日起，非联储系统的会员银行以及在美国的全部外国银行也须向联储银行交存一定数额的存款准备金，使联邦基金市场规模扩大，参与交易的金融机构的数量和拆放的基金数额大幅度增长，使联邦基金市场成为美国货币市场及世界短期资金市场的重要组成部分。市场交易也超出传统的调剂资金余缺的原有目的，联邦基金已成为金融机构获得稳定的短期资金的重要来源之一。

(二)政府证券市场

美国政府证券市场是美国的公债，通常有三种:短期国库券、中期国库券和长期债券。短期国库券是偿还期在1年或1年以内的债券，其最小票面金额为1万美元，买价低于票面价值。中期国库券的偿还期为1年—10年，最小票面金额为100美元，买价按票面金额出售，并附有利率息票。所谓息票是附印于债券票面上的利息票券，到期剪下，凭此支取利息。长期债券的偿还期在10年以上，一般最小票面金额为1 000美元。

政府证券市场划分为初级市场和二级市场。美国政府新证券发行的代理人是联邦储备银行。目前，美国政府证券市场的主要工具是短期国库券，发行方法有两种:一种是竞争性招标，购券人提出自己所希望的价格和数量，经过多方面招标而进行的。另一种是非竞争招标，购买者只提出购买数量，通常是小投资者和个人。在二级市场上起作用的主要是证券经销商，他们持有一定数量的政府证券，并随时按市场价格买进或卖出，从中获利。

短期政府证券市场的参与者主要是联邦储备银行和商业银行。联邦储备银行的公开市场业务大部分运用短期国库券，以调节控制流通中的货币供应量。由于短期国库券在二级市场流动性较高，并且风险较小，因此商业银行常运用短期国库券来进行流动性调整和作为公共贷款的抵押品。另外，其他金融机构、非金融机构、地方政府也都存在程度不同的短期国库券方面的投资。短期国库券利率是货币市场上利率最低的一种债券。这是因为:短期国库券没有风险且流动性强，有发达的二级市场，短期国库券的利息收入免交所得税。

在美国，法律上规定任何人都可以认购联邦政府所发行的债券，实际上多数债券均向银行、证券交易商和其他基金机构出售。由于联邦债券，特别是国库券发行量大、期限短，因而其市场利率是货币市场银根松紧的主要指标之一，是反映美国货币政策的主要指标。

(三)商业票据市场

商业票据市场是由信用较好的企业或金融公司发出的期票。一般没有担保，可以买卖。有二级市场，其参加者是证券交易商和经纪人。他们从银行和公司购入“二手”商业票据，再转卖给别的银行和公司。商业票据主要可分为金融公司票据和非金融公司票据。金融公司票据是美国金融公司为筹集资金而发行的一种票据;非金融公司票据则主要是大企业为筹集资金而发行的票据。

商业票据的买主(投资者)主要是大商业银行、保险公司、非金融公司、地方政府和投资公司等，个人所持有的票据数量很少。由于商业票据的风险大于短期国库券，又缺乏二级市场，其流动性弱于短期国库券，利息收入在各级政府要交税，因此，商业票据的利率一般都较大幅度地高于短期国库券利率。

商业票据利率和银行贷款利率存在着重要联系。大企业寻求短期资金的场所主要是向银行借款和发行商业票据。如果日前的商业票据利率高于银行贷款利率，大企业就会把筹集资金的方向转到银行贷款上来，这样就会提高银行贷款利率，如果商业票据利率低于银行贷款利率，大企业筹资方向就会转到发行商业票据上来，从而形成这方面资金的紧张，银行贷款放松，又会使两者利率水平趋于一致。

美国金融市场对于美国经济的运行发挥了重要作用。美国货币市场的各组成部分不是孤立的，而是交叉运行、相互补充的，从而增加了货币市场的活力。

(四)银行承兑汇票

银行承兑汇票是以银行为付款人承兑的汇票，是承兑银行的一种短期负债，可以在市场上自由买卖。这种汇票的面值没有限制，期限一般为30天—180天，一般为90天。汇票上不注明利息，在市场上买卖时价格按面值打一定的折扣，到期按面值偿还。买价和清偿金额之差为利润。这个利润与持票人投入的资本相比较，折算出一定的收益率，叫做银行承兑利率。这种利率取决于出票人和承兑银行的资信，市场供求状况，同时也受国库券利率高低的影响。

银行承兑汇票是一种远期汇票，到期偿还时，由持票人到约定的商业银行提取一定数额的金额。它通常在国际贸易中使用，承兑汇票作为货币市场工具，其信用风险是非常低的，汇票是由开票人和大银行双方担保的，同时还有商品作保证。因此，承兑汇票的二级市场是比较发达的。

承兑汇票市场有众多的参加者，出口商通过安排一个信用证和开一个汇票就能达到货币的及时到手，因而他愿意采用这种信用工具，进口商虽然必须支付给承兑行1%—5%的手续费，但承兑汇票的利率一般低于基本利率，他们愿意使用这种贷款方式。从承兑银行来看，一方面它能得到手续费，另一方面，它不必使用资金。从投资者来说，由于购买汇票的风险小，并且也易于脱手，因此乐于进行这方面的投资。总之，承兑汇票市场对货币市场的参加者具有很强的吸引力。

(五)大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单(简称存单)是商业银行所发行的并规定利率的存款单据。存单的偿还期限最短为14天，最长不超过一年，平均偿还期在2—4个月，存单的最小金额10万美元。在二级市场上一次交易的份额常是100万美元、存单的利率较高于同期的国库券利率，其原因主要是存单的信用风险程度较国库券大，所以，存单在二级市场上的交易量比国库券要少。此外，存单持有者所获利息需要纳税。

存单的卖者(发行者)主要是银行，其中大银行将存单主要卖给公司、企业和一部分个人。小银行将存单主要卖给个人，银行以发行存单而筹集的资金必须交纳法定准备金，而从联邦基金市场所借入资金则不需交纳法定准备金，银行通过存单的发行可以广泛地筹集资金，以扩大其贷款能力，并且也可以通过存单的发行来调剂资金头寸的不足。由于存单具有二级市场，这使存单市场的发展非常迅速。

三、美国国债市场

(一)美国国债市场的起源与发展

联邦政府通过发行国债弥补财政赤字。许多年来，国会根据宪法授权财政部发行国债。1776年，美国第一次发行国债，当时，大陆会议决定为独立战争筹集资金。19世纪上半叶，国债总量非常小。独立战争及一战期间国债急剧增加。在稍微减少后，于大萧条期间增加近3倍。20世纪40年代，政府为二战筹集资金，国债数量大幅增加。1949年，发行在外的国债减少到战后最低点，随后缓慢增长了近20年。在越战及随后的高通货膨胀期间，国债增幅加快。20世纪80年代，受减税和国防支出快速增加的影响，发行在外的国债数量更快增加。最近几年，预算盈余阻止了政府账户之外的国债总量的上升。尽管如此，长期的预算赤字仍使发行在外的国债规模巨大。到1999年9月底，发行在外的、包括政府账户持有的国债面值达5.6万亿美元，约占年总产出的61%。虽然这一比例相当高，但已大大低于二战后高峰时的比例了。1980—2000年每年美国国债的发行规模如表12－1。

表12－1　美国短期和中长期财政部债券的发行规模　　　(单元:亿美元)

资料来源:美国财政部，发表截止日期2000年12月13日。

(二)国债市场的债券种类与市场结构

美国国债按照期限划分可分为短期国债、中期国债和长期国债。按照级别可划分为美国财政部债券和美国联邦政府部内债券。美国财政部债券又可分为短期国库券、中期国债、长期国债、储蓄债券、息票拆离之国债、国库通货膨胀保防证券(TIPS)。美国联邦政府机构债券又可分为联邦政府部门资助的企业发行的债券和联邦有关机构发行的债券。联邦政府部门资助的企业发行的债券将所得资金用于农民、房屋的贷款。这些机构有8家:(1)联邦农业信贷银行系统(The Federal Farm Credit Band System)负责农业部门的信贷市场;(2)农业信贷金融协会分公司(The Farm Credit Financial Association)，创建于1987年，其建立的目的为了解决现有销货系统中存在的问题;(3)联邦家庭贷款抵押公司(The Federal Home Loan Mortgage Corporation);(4)联邦国民抵押协会，是负责向抵押住房部门提供信贷的机构;(5)联邦家庭贷款银行(The Federal Loan Bank);(6)学生贷款销售协会(The Student Loan Marketing Association)，是为高等教育提供金融支持;(7) 1987年成立的金融公司(Financing Corporation)是为了给联邦储蓄和贷款保险公司(Federal Savings and Insurance)提供资本;(8) 1987年成立了重组信托公司(Regolution Trust Corporation)来清除其周转不灵的机构或帮其渡过难关。联邦政府对以上8家机构发行的债务不予以担保，但当这些债券的偿付发生问题时，联邦政府给予帮助。联邦有关机构包括美国进口银行、商业借贷公司、住房管理局、政府国民抵押协会、海上管理局、私人出口融资公司、农业电气化管理局、郊区电话银行、小企业管理局、田纳西流域管理局、华盛顿市区运输管理局等。

美国国债市场从层次结构上看，可分为一级市场、二级市场和衍生品市场三部分。国债二级市场又分为柜台交易市场和交易所市场，国债衍生品市场又分为回购市场、期货市场、期权市场和利率交换市场等。从参与者来看，包括发行人、中介人和投资者三部分。

(三)美国国债市场的特征

美国政府债券市场是世界上最重要的国债流通市场。美国国债发行余额已从1946年的1 694亿美元增长到1996年的5 000多亿美元。其二级市场规模庞大，交易遍布全国。为了方便海外投资者，各种国债都在纽约证券交易所上市。美国国债市场有如下几方面的主要特征。

1.可流通国债品种与期限的多样化

美国国债市场可上市交易的国债种类包括国库票、国库券和国库债。到1990年，在所有债券中国库票占23%，国库券占58%，国库债占18%。目前市场流通的仍以国库券为主。国库票代表政府债券中短期部分，亦即短期国债。国库票是美国政府发行的期限最短的一种国债。由于到期日都在1年以内，流动性强，多年来国库票一直是美国货币市场上最重要的信用工具。国库票的最小单位为10 000美元，依到期日不同可分为3个月、6个月和1年期三种。国库券和国库债代表政府债券的中期和长期部分。其中国库券(即中期国债)是美国政府发行的期限在1年以上、10年以下的债券。美国财政部通常发行2年、3年、5年、7年和10年期国库券，发行面额分1 000美元、5 000美元、10 000美元、100 000美元以及1 000 000美元5种，其中以1 000美元的最为普遍。国库券分为记名式和非记名式两类。国库债(即长期国债)是美国财政部发行的10年期以上的债券，目前多以30年期为主。国库债的票面金额及其他方面设计与国库券基本相同。

2.发行方式的市场化

美国国债的发行方式具有市场化特征。3个月和6个月期票每周发行一次，期限1年的票券每月发行一次。国库票的发行采用公募投标方式，可分为“竞争性投标”和“非竞争性投标”两种。美国国库券和国库债的发行时间过去没有规律，自从1985年起开始有了一定的规律。一般来讲，2年期债券每月20号前后发行，4年期债券每季第2个月底发行，3年、7年、10年、25年及30年期债券在每季季中日发行。美国国库券和国库债的发行方式有两种:一种是认购方式;另一种是竞争投标方式，又称拍卖方式，以认购方式发行，债券的利率、期限、认购价格、付款时间均由财政部在发行前决定，投资者提交认购单，注明认购数额。拍卖方式又可分为价格拍卖和收益率拍卖两种。以价格拍卖方式发行，由财政部提出债券的利率和期限，投资者提交投标单，对每一个投标者规定一个非竞争投标限额，在限额内，投标者以平均中标价格购买债券。其余部分投标者按投标价格自高至低中标并购买，直至发行方式额满为止。以收益率拍卖方式发行的做法，与国库券竞争投标方式一样，目前大部分债券未用此种方式发行。

3.发行价格决定与利息支付的灵活化

美国国库票的发行价格是在投标者投标之后由联邦储备银行根据投标情况决定，即竞争性投标的投标者按自己提出的收益率计算出来的中标价格认购，同时根据竞争投标者的中标价格计算平均价格，作为非竞争投标者的中标价格。国库券和国库债的发行价格的确定，如果是以认购方式发行，债券的认购价格及票面利率、期限等由财政部在发行前决定，为了促进债券的销售，财政部可以制定较高的利率或较低的发行价格;如果以拍卖方式发行，可以直接进行价格拍卖以此决定发行价格，也可以以收益率拍卖方式间接决定发行价格。美国国债利息支付比较灵活。国库票并非支付一定利率，而是以折价方式出售，并以360天为1年计算年利率。当国库票持有到期，利息为面额与购买价格之差，如中途出售则到期收益为售价与购买价格之差。国库券和国库债按发行时决定的利率付息，每半年付息。付息工具即所谓的息票，国库券和国库债以可分割式息票作为赎回利息凭证，利息以365天/年为基础，按面额的百分比来支付。

4.交易方式的多样化

在美国国债流通市场，国债交易方式主要有现货交易、回购交易、期货交易与期权交易等。从数量上看，虽然部分国债现货在有组织的交易所交易，但大部分的现货交易是在店头市场进行。流通市场上每天国债现货交易额超过1 000亿美元，美国国债流通市场上回购交易相当活跃。主要由于回购交易可使投资者在很短时间内的资金运用中获得收益，而对于国债一级自营商来说，其获得资金融通的成本一般要低于银行贷款利率和联邦基金利率，所以回购交易对双方都有利可图。回购交易的参与者包括代理商、银行和储蓄机构、非金融公司、共同基金及联邦储备银行等。美国国债期货与期权交易同样相当发达。芝加哥期货交易所在1977年开办了第一个买卖美国国债的期货合约，在1982年又增加了美国国债期权交易，这两种契约在目前约占美国期货交易量的28%以上。

5.市场参与者的机构化

美国国债大部分由国债一级自营商购买，它们既为自己也为顾客买卖债券。顾客通常包括机构投资者、商业银行、信托部门、外国投资者和个人。在这些顾客中，个人投资者所占比重较小，而且个人大多数是通过共同基金等机构间接投资于国债。因而美国国债市场的参与主体呈现机构化特征。正是因为众多的机构投资者在市场上频繁地买卖国债，才使得美国国债市场具有高度的流通性。

6.托管与清算的现代化

美国已基本上实现了以无券记账系统取代实物券，以记账方式发行国债。通过电子联网，债券的过户和款项的支付可以同时进行。美国有很多机构从事证券存托业务，这些机构主要通过联邦储备银行的交换系统(FEDWARE)向客户提供机构与机构之间的资金与证券的转移。这种服务包括代理客户买卖债券的资金转移、债券托管以及对时间要求比较严格的支付等。国债交易的结算同样也主要通过联邦储备银行交换系统进行。该系统有效地促进了联邦储备银行公开市场操作的效率和联邦政府债券的流动性，大大降低了联邦政府债券发行和兑付的成本。各交易所的结算机构也都实现了联网，有完备的财务安全保障系统。

(四)美国国债市场的发行与交易

1.国债发行

美国国债是以拍卖方式定期发行。一级市场可流通国债通过一级市场定期拍卖发行。联邦储备银行作为拍卖组织者，在拍卖中起着重要作用。因为市场交易主要集中在纽约，纽约联邦储备银行组织协调大多数的拍卖。

(1)一级自营商近2 000家，登记注册证券交易商和经纪人参与国债交易，虽然所有人都能在拍卖时投标，但实际投标集中于少量一级自营商。一级自营商是由纽约联邦储备银行挑选出来的，在公开市场业务中是联邦储备银行的交易对手。他们被要求参与公开市场业务和国库券拍卖，并向纽约储备银行提供与政策相关的市场信息。随着金融领域的兼并重组，一级自营商的数目从1988年的46家减少到1999年10月的30家。

(2)拍卖为了促进市场的流动性，财政部在一个定期拍卖时间表下持续地、可以预期地发行国债，在拍卖前几天，财政部公布有关这次国债拍卖数量和期限的细节。在拍卖公布后、正式开始前，投资者开始在发行时的交易市场交易待发行债券。在新债券实际发行日，这些交易进行清算交割。发行时的交易市场使得新债券高效地销售给投资者，并向潜在投标人提供有关即将拍卖的债券价格的有用信息。在拍卖当天，投标者把标书提交联邦储备银行或其分行，或财政部公债局。所有的投资者既可以自己投标，又可以委托储备机构、注册的国债经纪人、交易商投标。许多标书通过20世纪90年代初期启用的国债自动拍卖系统进入。

拍卖中有两种类型的投标。竞争性投标申报愿意购买国债的数量和年收益率，如果申报收益率在拍卖接受范围内，投标人就能获得他申报的数量。非竞争性投标不申报收益率，投标人愿意接受经拍卖决定的收益率，作为回报他们被保证可以获得想买的数量。部分是因为非竞争性投标的数量受到限制，它只占拍卖数量的小部分。在大多数拍卖中，非竞争性投标必须在中午前提交，而竞争性投标必须在下午1点前提交。为了决定可接受的收益率区间，联邦储备银行先加总非竞争投标所需国债数量，然后从发行总量中扣除，余下部分按申报收益率从低到高分配给竞争性投标者。为使中标者的购买量等于国债发行量，最高收益率的中标者分摊最高收益率的国债。拍卖结果一般在下午1∶30前对外公布。1998年11月以来，所有国债都已按单一价格方法拍卖。每个竞争性投标的中标者和每个非竞争性投标者的中标收益率为所有中标收益率中的最高收益率。早先，多数债券是按照多重价格方法发行，每个竞争性投标者的中标收益率不同。在这种拍卖中，投标者必须关心中标者比其他拍卖参与者支付较高价格的倾向。单一价格拍卖通过降低这种倾向，也许能吸引更大量的投标，从而增加财政收入。

3个月和6个月的国债每星期拍卖一次。拍卖数量通常在拍卖前一个星期二的下午公布。1年期的国债在每个月的第三个星期拍卖，并且在前一个星期五公布。2年和5年的中期国债每月拍卖一次。财政部对债券的偿还在每一季度第2个月初进行，此时，还拍卖3年、10年和30年的国债。财政部在拍卖前的星期三公布拍卖相关信息。

2.债券交易

二级市场国债市场是场外交易市场，交易者在双边基础上相互交易，而不是在有组织的交易所内进行交易。交易在一级自营商、非一级自营商、金融机构、非金融机构和个人之间进行。许多交易商，特别是一级自营商在债券市场上通过在特定价格上买卖债券而做市。做市时，交易商低价买进、高价卖出。交易商通过买卖及在国债市场建立短期头寸，使得顾客之间的交易能顺利进行，并据此获得买卖价差。除了直接与顾客交易，一级自营商经常相互交易。一级自营商与其他大交易商之间的大部分交易都是通过六家交易商之间经纪人进行的。这些经纪人向交易商提供能显示最佳买价、卖价的电子屏幕。交易商通过为获得手续费的经纪人而完成交易。在这种结构中，经纪人提供两种重要的服务:高效传播价格信息、交易信息和为交易者保密。30家一级自营商是二级市场最积极的交易商。1999年二季度，他们平均每天交易的数量达1 930亿美元，其中通过经纪人在自营商中交易的约为1 050亿美元，直接与投资者和其他交易商交易的为880亿美元。交易活动相当集中，交易量最大的6家一级自营商交易量约占一级自营商交易总量的50%。国债几乎可24小时交易。东京国债市场纽约时间下午7点半开市，上午3时收盘。此时，伦敦国债市场开市，到纽约时间上午7点半收盘。伦敦收盘时，纽约开市，至下午5点半收盘。虽然市场交易是全球性的，但大约94%的交易在纽约交易时间内通过经纪人进行，而伦敦、东京交易时间分别只有4%、2%。此外，海外交易中的绝大部分发生在交易从一个市场转移到另一个市场时，海外市场流动性较差，交易商报的买卖差价较大且数量较小。不论交易最初在哪里进行，最终的清算交割通常在纽约完成。

(1)报价政府息票债券在价格方面用美元报价，其报价是扣除了自然增长利息的“净价”。当交易发生时，购买者必须向出售者支付净价和自然增长的利息，后者等于息票数量乘以持有息票的时间。政府息票债券的价值经常用到期收益或收益率来表示，而不是用价格来表示。政府债券的收益率是固定利率，它是未来的息票和兑付本金的贴现值等于现行的债券价格时的利率。实际上，这一收益率表示在半年复利时投资者持有债券到期将获得的收益率。根据定义，收益率与价格呈反方向运动，价格上涨意味着投资者为获得固定的未来收入，今天必须支付更多。因此，最初投资的回报或收益率较低。虽然收益率是用百分点表示，但研究人员和市场参与者经常用基点(万分之一点)表示收益率的变化。国库券与息票债券不同，它以年折扣率报价。国库券面值与市场价的差额占面值的百分比以一年为360天进行换算，即再乘以360、除以距到期的天数就得年折扣率。国库券的到期收益是把面值与市场价的差额占市场价的百分比以一年的实际天数进行换算而得。

(2)债券的保管和交割有两种方式。一种是所有权和法定权益电子化记录在联邦储备银行和储蓄机构的系列账簿上。联邦储备银行管理全国记账系统，它记录储蓄机构的债券，储蓄机构记录其客户的债券。另一种是投资者通过财政部的直管系统直接开立一个记账债券账户，该账户上的债券一般是最初发行时购买的，且持有到期。

通过全国记账系统，储蓄机构能电子化地完成它们之间以及与客户之间债券买卖的清算交割。大多数交易都是建立在券款对付基础上的，也即债券电子化地存入买入机构账户的同时，相应的款项就存入卖出债券机构在联邦储备系统的账户上。储蓄机构随后调整客户的记录来反映其交易情况。为方便清算，联邦储备银行同意，当债券过户通过全国记账系统完成时，与交易有关的款项支付是最终和不可改变的。此外，联邦储备银行还提供收费的一般叫做日间透支的日间贷款给财务状况良好的储蓄机构。为降低信贷扩张带来的信贷风险，联邦储备银行在几方面限制了储蓄机构的日间透支能力。它要求储蓄机构在当日偿还其透支。如果储蓄机构的账户出现负字，就产生了隔夜透支，这导致比日间透支高得多的费用。因为只有储蓄机构有权进入全国记账系统，其他国债买方和卖方都必须以储蓄机构为中介。清算活动高度集中于一些被认为是清算银行的储蓄机构。因为处理大量交易的计算机软件和硬件需要大量的投资，清算银行一般都是很大的机构。这些银行也向其客户提供日间贷款，允许他们透支购买债券。清算银行通过在联邦储备银行账户上的日间透支，筹集提供给客户日间贷款所需要的资金，通过清算银行，其客户支付日间透支费用。