好耶是不是好买卖

好耶是不是好买卖

2010年7月30日，私人投资集团银湖（Silver Lake）与分众传媒达成协议，以1.24亿美元收购分众传媒所持有的约62%的好耶股权。在交易完成之后，银湖集团将成为好耶新的控股股东。

这是银湖投资集团迄今为止在中国最大的一笔投资。它买下了2010年年初好耶完成MBO（管理层持股）之后，分众所剩余的全部好耶股份。分众部分管理层及董事、部分好耶员工，以个人身份，出资1330万美元，收购了好耶38%的股份。

好耶最初成立于1998年，是中国最大的网络广告及媒体服务提供商。2007年3月，江南春所控制的分众传媒将其收入囊中，完成了横跨户外、手机、互联网三大领域的业务布局。分众由此在资本市场上获得了空前认同。

2007年3月，分众收购好耶的价格是2.25亿美元。一年之后，由于好耶达到收益预期，分众再次向好耶股东支付了价值约7465万美元的分众股份。因此，当初为买下好耶，分众总共花掉了2.99亿美元。

这样的价格与后来MBO以及向银湖集团出售的价格相比，显得太高了。分众传媒在后两次交易中都做了赔本买卖，累计损失达到1.61亿美元。

好耶对于江南春，意义重大而复杂。对于好耶，江南春的如意算盘是，先让好耶帮着充实分众的业绩，然后适时将好耶单独拆出来上市。和好耶一起承担江南春先合后分策略的还有徐茂栋领衔的分众无线。不过，本身是好耶天使投资人的江南春在好耶占据更多的天时地利，好耶可以说是江南春的大分众和全媒体广告公司的最重要的一块基石。

事实也是如此，分众无线在2008年“315”期间被曝光后，江南春主动对分众的无线业务断臂求生，但一直保持着对好耶独立上市的期许。

新浪合并案，也可以理解为好耶间接单独上市。江南春把互联网业务留在了分众。分众互联网广告业务已经占据了分众30%的营收，但是与楼宇液晶广告相比，该板块业务的利润率并不高，2008年第三季度的毛利率为23.7%，分众的户外液晶广告毛利率则是64.7%，这与互联网广告代理行业整体利润率较低有关。江南春一直有意将好耶从分众拆出来上市，而好耶也于2008年9月递交了上市申请。不过此次分众将楼宇液晶、框架和卖场业务并入新浪，即变相地让好耶完成了上市。

既然好耶这么重要，那么江南春为什么还要把它卖掉呢？而且是如此低价呢？是好耶价值发生了变化，还是江南春之前的所思所为有了变化呢？

合理的解释是，分众一直处于现金不足的状态中，在出售好耶之前，江南春所主导的多项投资都因无法继续支付对方现金而从收购转为占领部分股份，甚至多次出现请求对方回购的举动。

从分众传媒的角度来说，这个时候能有1.37亿美金的现金回炉，也是一件可以接受的事情。对于不再靠并购，更多聚焦主业的江南春来说，这笔钱能帮助分众更好地聚焦在液晶广告市场上。对资本市场来说，一个没有太多分支业务的分众，才是比较稳定的，是可以讲清楚的。更何况，好耶的毛利率比分众的液晶广告业务要低，只会拖累财报。

卖完好耶的分众一夜间回到了“解放”前，既然如此，又何必当初呢？

我们有必要回顾一下分众的创办，以寻找到它为什么绕了一大圈后又从终点回到了起点。