警惕周边信息

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如何读懂财经新闻

一般拟上市公司的财报往往分为内部版、投资者版、媒体版。内部版会对公司存在的问题和隐患加以讨论；但投资者版则更倾向于业绩展示，对潜在风险尽量弱化；而媒体版则会尽量避免记者通过简单的财务分析就能够得出的各种负面信息。

业绩下滑，高管薪酬却逆势大幅提升，上市公司怎么办？

沪深两市上市公司2011 年净利润同比增长13%，较2010 年的39% 大幅下滑。但与业绩下滑不相称的是，2011 年上市公司高管薪酬总额却较2010 年上升了21.58%。上市公司业绩下滑，高管薪酬却逆势大幅提升，这不仅与业绩激励的本意背道而驰，也严重损害了广大中小股东的利益。

上市公司高管薪酬通常与企业当年的销售额、净利润、净资产收益率、现金流量、每股收益等指标挂钩。但从我国上市公司高管薪酬的确定依据来看，大部分规定较为笼统，缺少严格、量化的标准，并不能真正与高管绩效联系起来。

在完善薪酬机制方面，笔者有如下建议：

1. 加强薪酬委员会的独立性。薪酬委员会中不应该有公司高管，让薪酬委员会有效履行职责，真正行使薪酬安排权，避免上市公司高管自己给自己定工资。

2. 加强高管薪酬与经营业绩的正相关关系。在这方面，关键是要建立对企业经营业绩真假的科学确认与客观评价机制，避免经营者为了自身利益操纵利润。

3. 高管薪酬应与股价挂钩，对高管从上市公司直接获得的薪酬应加以限制。高管大部分的薪酬可以采用认股期权的形式支付，让高管的收入和股价表现挂钩。

4. 高管薪酬与分红挂钩。

5. 建立严格、详细的薪酬披露制度。必须在年报中陈述高管薪酬政策，让市场参与者一同来监督上市公司薪酬制度。

6. 建立薪酬追回制度。对于上市公司基于不正确的业绩给予高管的报酬，应当予以追回。薪酬追回制度不但可以起到事后弥补的作用，也能激励高管从更长远的角度经营好公司，避免短期行为。

7. 让中小股东拥有评判上市公司高管薪酬是否合理的话语权。一旦薪酬委员会制定的标准被股东投票说“不”，该薪酬标准应该无效。

莫让股权激励计划影响上市

对于主板未上报项目，若有股权激励，无论增资还是转让，一律按股份支付处理。同期有PE 入股，则以PE 入股价为公允价值；如果没有则需要专门机构提供报告确认公允价值，实际价格与公允价值的差额将直接计入管理费用。因此，激励计划中差额过大，将导致企业当期利润下滑甚至亏损，影响上市。

董秘应学点逻辑学

当有记者怀疑拟上市的广东新大地财报失真时，该公司董秘回应：“公司财务报表是经过会计事务所审计的，肯定没有问题。”本人对这类公司有没有财务造假一般不发表意见，但我这次想建议该董秘学点逻辑学，它不是一个充分条件，也不是一个必要条件，即条件A 和条件B 之间没有关联关系。

政府出钱得留名

如果一个啃老族每年从父母那里收到一笔钱，他肯定不会将这笔钱视为自己的收入，这笔钱从老人那里转移到他手中，只能说明是属于他的财产。对上市公司而言，也应该是这个道理，它每年从政府那里得到的补贴不应按照目前的准则规定直接记作营业外收入，而应计入资本公积，这样，政府出了钱至少还能留个名。目前，名都不让政府留一个，是不是有点冤？

警惕以贷款为目的的“特殊目的个体”

如果一家上市公司的流动比率、资产负债率等指标很好看，能不能对它得出偿债能力强的结论呢？实际上，我们还应分析该公司是不是专门成立了不纳入合并范围而又以贷款为目的的新公司，然后以新公司的名义向银行借款，上市公司再通过各种方式控制这笔款项。在账务上，这笔借款，对上市公司的报表不会造成任何影响。

这些公司可以称为“ 特殊目的个体（Special Purpose Entity）”，美国安然事件中安然公司就是在滥用这种方式进行财务支援。

工程机械企业受宏观经济政策影响时的财务表现

工程机械企业一般受国家宏观经济政策影响较大，当国内基础设施投资减弱时，这些企业为保营业收入和利润的增长往往会采用激进的销售政策，这样就增加了公司拥有大量应收账款的风险。在这种情况下，坏账比率按常理来讲应该是增加的，如果缩减了坏账的计提比例，基本上可判断出是该企业出于增加利润的需要而作出的操纵行为。

ROE 不是分红的标准

日前，上海市金融服务办公室主任方星海先生在2012 年夏季达沃斯论坛“中国的金融改革”分论坛上表示：“我们上市的企业也很多，它的净资产收益率也不低，也挺好的。但是它分红少，这种吝于分红是不应该的。以后我们市场要造成一种压力，要提升分红，不提升的话，你在这个市场上就很难再融资。”⁽¹⁾

听完方先生的观点后，笔者认为有必要澄清一下净资产收益率与分红之间的关系。净资产收益率，也叫净资产回报率（ROE），它是用来衡量每单位净资产创造多少净利润的指标。计算公式为：净资产收益率＝（净利润/ 平均净资产总额）× 100%。由于利润以及净资产都是可以操纵的，如果上市公司以净资产收益率作为判断是否分红的标准，可能陷入误区。

大家都认为最能表现投资者赚钱能力的财务指标是净资产收益率，实际上这是一个误会，净资产收益率其实是最能表现投资者盈利能力的财务指标。赚钱与盈利是两个不同的概念；赚钱了，肯定盈利了；但盈利了，却不一定赚钱。净资产收益率这个指标实际上是“杜邦分析体系”中的核心分析指标，它认为一切企业的行为归根结底都在利润上。比如两家企业同样赚了100 万元，A 企业用了600 万元赚得，B 企业用了1000 万元赚得，从净资产收益率的角度，那两家企业的盈利能力就不可同日而语了。但是，如果A 企业赚回的100 万元是应收账款，B 企业赚回的是现金，到底谁的赚钱能力强呢？如果应收账款的100 万元质量差，最终收不回来多少钱，就算这种A 企业“盈利能力”再强，它可能不但没赚到钱，反而垫钱做生意，最终是亏本的。

净资产收益率低并不见得没钱分红，净资产收益率高并不见得就有钱分红。计算净资产收益率的分母是净资产，其受公司上市、增发、配股等的影响非常明显。在中国非常高的股票发行价格下，造成了许多公司超额募集到暂时不需用的资金，这些资金往往躺在公司的专用账户中。这种现象的结果是公司净资产成倍大增，然而，利润短期又不可能同步协调跟上，从而使得净资产收益率成倍下降，这样的公司虽然净资产收益率低，其实是有钱分红的。

但另外也有一些公司，为了增发股票的需要，可能通过创造性会计手段，达到其利润非常好看的效果，虽然这些利润的含金量低，但是对于达到证监会关于“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%，且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%”的增发条件却是很有帮助的。这些利润通过利润分配转为未分配利润后，不要以为公司就可以分红了，能不能分红，这得看它的构成。如果未分配利润是通过应收账款、应收票据、交易性金融资产( 公允价值变动) 和投资性房地产( 公允价值变动) 等尚未收到现金的项目增加而形成的，它的含金量就极低，这些未分配利润是不靠谱的，它是不可能用来分红的，因为它不是赚来的钱。如果强行分红，这些经营不善的公司，就只能拿股东投入的资本来分红或者用银行贷款来分红。不过，这些未分配利润可以用来弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积、提取任意盈余公积等，因为这些只是互换一个项目而已。

净资产收益率低并不见得不应该分红，净资产收益率高并不见得应该分红。如果在不结合分析利润质量的情况下，以净资产收益率来判断或决定是否分红，是没有道理的。在利润质量较高的情况下，净资产收益率确实反映了公司管理层对资产的增值获得收益的能力，如果此时ROE 比率低得跟国债的收益率差不多，与其将现金留在公司，还不如将其分给投资者。另外，在ROE 比率很高的情况下，比如高于20%，与其将现金分给投资者，还不如将现金留在公司内，因为公司经营状况很好，对资产的增值能力非常强，将来会给投资者带来很好的回报。

由此可以看出，以净资产收益率指标作为上市公司是否分红的判断参考标准，弊病很多，如果改用总资产收益率作为判断的参考指标，则要合理一些，至少将净资产的操纵行为排除在外，但由于利润在上市公司中也存在大量的操纵行为，改用总资产收益率也会让人不放心。那么到底应该怎么办？笔者的意见是参考净资产现金回收率，即（经营现金净流量／平均净资产总额）×100%，作为是否分红的参考指标，因为它反映了企业的赚钱能力，只有赚钱了，才可能真正进行分红。

最后需要说明的一点是，净资产收益率并不代表企业的赚钱能力，净资产现金回收率才代表公司为投资者赚钱的能力，该指标的比值越大越好。

【注释】

(1) 摘自《上海市金融服务办公室主任方星海发言实录》，2012 年9 月12 日 ，http://finance.sina.com.cn/world/yzjj/20120912/165613119883.shtml