短期经济形势与不确定性

第1节　短期经济形势与不确定性

2012年将是全球经济和政治形势最为动荡的一年。欧债危机仍在持续发酵，将继续成为困扰全球经济复苏的首要风险因素；同时，2012年是美国、法国、俄罗斯、墨西哥、韩国等诸多国家的大选之年，政府更替导致的政策不确定性增强和大选之前的政治博弈也是市场面临的另一个不确定性因素。美国在高财政赤字高失业率的的背景下，其财政政策走向也将对未来全球经济走向产生重要影响。全球增长前景面临的其他风险还包括中东和北非政局紧张造成石油供应中断的可能性，新兴国家硬着陆风险等等。

1.1　欧债危机的前景及不确定性

尽管目前国际机构与组织加强了合作共同应对欧债危机，一定程度上延缓了部分重债国的危机恶化并迈向长期解决方案，向市场表明了积极应对困难的决心，但目前很多国家的债务问题仍悬而未决，存在诸多挑战。

首先，2012年欧元区主要国家将面临庞大的债务到期。据统计，全年欧元区将有约1万亿欧元的政府债务到期，债务总量达到了空前的规模，其中PIIGS（葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊、西班牙）五国到期债务总额约占一半，并且多国将在第一季度迎来还债高峰期，市场整体面临短期流动性危机。市场担忧的焦点集中在欧元区第三大经济体意大利的偿债能力上。目前意大利的到期债务规模最大，2012年全年的到期债务高达3 371亿欧元，超过PIIGS其他四国的到期债务的总和，第一季度约有1 040亿欧元的到期债务。2011年意大利十年期国债收益曾一度突破7％的警戒线，一旦意大利无法承受公开市场高额的融资成本而必须接受欧盟救助，欧洲债务问题的解决难度将大大增加。此外，欧元区第二大经济体法国，2012年到期的债务仅次于意大利，达到2 899亿欧元。法国银行业面临巨大的风险敞口，而法国国债的收益率走高，也将面临持续上升的融资成本和银行流动性紧缩的压力。短期内各债务国经济增速难见好转，减赤压力仍然较大，为了完成财政整顿目标，未来一年适当增加税收并缩减财政支出已成为各国无奈之举，这将打击经济领域的扩张活动，令欧元区经济复苏雪上加霜。

短期来看，为了避免欧元区面临严重资金约束的国家出现债务违约及银行无序重组，仍需要向欧元区银行注入更多资本，以维持人们对欧元市场的信心。欧洲机构领导人将继续通过达成债务减记方案，扩容EFSF等方式来缓解区域内流动性紧张。从长期看，欧元区必须打破经济增长疲软、高失业、财政状况恶化以及金融系统的脆弱性之间的恶性循环，这需要成员国通过努力发展自身经济和形成严格的财政约束来实现。债务负担可持续性，归根结底要依靠各国经济增长动能来支撑，只有经济实现均衡持续的增长，政府的偿债能力才能有所增强，应加强劳动力和产品市场的改革，解决欧元区内部贸易失衡和竞争力差异问题。

欧债危机从深层次看涉及到欧元区机制问题，欧元区统一的货币政策却没有统一的财政政策与之协调，各成员国在税收、财政支出、就业和社会保障等方面的差异，加剧了欧元区成员国经济分化。由于解决欧债问题的关键在于财政政策，如果欧元区继续维持现有的货币机制，那么欧元区财政一体化也势在必行。未来有必要在欧元区成员国之间加强风险分摊，重塑欧元区财政纪律的重要性并增强集中化管理。德国总理默克尔表示，解决欧洲债务问题无法一蹴而就，欧洲国家要走出困境并重振经济需要耗时10年。化解债务危机的重要措施在于，包括德国在内的欧元区国家通过立法，限制各自债务规模，进行彻底的社会福利和保障制度改革，从而扭转以财政赤字维持国民高福利的局面，长期内实现经济再平衡。

1.2　2012年全球经济预测

从目前经济的基本面来看，全球制造业正显现回暖迹象，产能充足；包括美国在内的部分发达经济体和新兴经济体的内生增长动能表现强劲；全球的通胀水平都出现了一定的回落；主要经济体政府将继续以刺激经济增长作为决策首要考虑的因素，这些将构成2012年未来经济上行因素。全球经济出现二次探底的可能性在逐渐下降，但无论是发达经济体还是新兴经济体复苏之路都存在多重挑战。

发达经济体仍需面临艰难的金融、家庭及公共部门资产负债表调整。在主权债务危机的进一步约束下政府动用财政资源刺激经济的空间有限，且市场避险情绪上升使金融状况收紧，多数发达经济体的增长将维持放缓局势。欧元区国家受主权利率上升、银行去杠杆化以及政府进一步财政整顿的影响，经济前景不容乐观，可能将在2012年陷入轻度衰退。而欧洲经济的低迷将通过国际贸易和资本市场的传导对其他经济体产生更多负面效应。欧洲内需持续不振、进口下滑，将导致全球贸易增速持续放缓，从而进一步打击对欧洲出口依赖型国家的利益。全球资本市场的紧张状态及其对公司与个人资本成本的反作用将削弱企业投资和居民的投资需求。美国经济仍未摆脱“无就业复苏”，持续制约着消费、房地产领域的恢复与扩张，而2012年美国大选，两党间的政治博弈势必牵动着美国未来经济政策的走向。尽管往往大选之年所带来的政策福利，可能使美国经济继续加速复苏；然而，美国两党各自所代表的利益集团不同，一旦政策上的严重分歧阻碍了正确经济政策的顺利出台，如财政政策出现超预期收紧，必将制约美国社会总需求，对经济复苏产生不利影响，并可能更大程度地拖累全球经济的增长。

新兴和发展中经济体目前仍表现良好的态势，但由于外部环境持续恶化和内部需求不稳，经济增长也有从高速放缓的趋势。预计大部分新兴经济体国家2012年将实现平稳增长，但不排除部分可能陷入滞胀局面的新兴经济体面临硬着陆风险。一方面，大部分新兴市场国家贸易依存度高，发达国家经济衰退、全球贸易保护主义抬头，将对新兴市场国家的出口贸易形成严重打击。另一方面，新兴市场国家的金融体系仍相对较为脆弱，大规模的资本流动可能引发金融风险；如果资产价格高位震荡，通胀再企的风险仍在酝酿，部分新兴经济体有可能陷入滞涨的局面，特别是在潜在产出不确定的背景下，新兴市场国家实体经济将遭遇实质性侵害。

根据国际货币基金组织2012年1月发布的《世界经济展望》，2012年全球产出预计将扩张3.25％，相比2011年9月的预测值下调了0.75个百分点。作出这种预测的假设是，欧元区政策制定者将加大克服危机的努力，政策能够有效地限制欧元区银行的去杠杆化。欧元区国家最紧迫的政策挑战是恢复信心并结束欧元区的危机，为此应继续实施支持经济增长的货币政策，同时维持调整控制去杠杆化过程，并提供更多的流动性。在其他主要发达经济体，关键的政策要求是，解决中期财政失衡，修复和改革金融体系，同时维持经济复苏。新兴和发展中经济体则应适当提高本国宏观经济政策的灵活性，需要严防外部金融环境恶化的冲击，提高金融机构防范和应对风险的能力；同时，应加强经济结构调整以实现可持续增长目标。