股指期货的空头交易及市场趋势预判

第1节　股指期货的空头交易及市场趋势预判

传统的投资组合保险策略中，风险资产是作为多头持有。市场上涨时，风险资产价值上升，从而投资获益；市场下降时，风险资产价值下跌，投资受损。而保险策略在投资组合中通过风险资产头寸的动态调整，从而控制了风险，起到了保险的作用。类似的，基于沪深300股指期货的投资组合保险策略也将通过对股指期货的风险头寸进行动态调整，稳定风险。所不同的是，在新策略中，风险资产头寸既有可能是多头，又有可能是空头，即根据市场趋势，在市场看涨的情况下持有股指期货的多头，而在市场看跌情况下持有股指期货的空头。与此同时，风险资产头寸的大小则根据保险策略进行动态调整，从而控制投资风险。这便是基于沪深300股指期货投资保险策略的基本思想。

传统的投资组合保险策略不需要对未来市场走势进行预判。因为根据传统策略，如果市场上升，投资者能够获得收益；即使市场下降，损失也有限，策略能够保本。然而，与传统的投资组合保险策略不同，基于股指期货的投资组合保险策略需要对未来的市场趋势做出正确的判断，这也是该策略能否成功的重点和难点。需要指出的是，这种对市场趋势的预判不要求精确到每一个波段的涨跌，而在于在中长期对整体市场走向的把握。基于股指期货的投资组合保险策略赚取的是市场宏观趋势，而非短期波段。因此，无论涨跌，只要宏观趋势能够预判正确，这一策略便能保证盈利。

如果能够保证趋势预判的准确，这种既能做多，又能做空的基于股指期货的投资组合保险策略将极大提高收益绩效。传统的策略在市场下行时只能保证损失的有限，而新策略则能够通过做空，在市场下行时赚取大量收益。此外，卖空还能够增加资本金，从而能将更多的资金投入于无风险资产，获取更多的无风险收益。因此，空头交易的引入能够将传统的投资组合保险策略提升到了一个全新的层次。

那么如何预测行情走势呢？市场上有众多的技术指标用以预测趋势。在本策略中我们将借用一种常见的技术指标——黄金交割线与死亡交割线的原理进行趋势预判。其操作方法如下：选取过去N个连续的交易日作为比较窗口，计算这些交易日内的日平均结算指数，再将当日平均结算指数与当前交易日的结算指数进行比较。若当前结算指数大于过去N个交易日的平均结算指数，则判定市场趋势正在上涨，未来价格将上升；若当前结算指数低于过去N个交易日的平均结算指数，则判定市场趋势在下跌，未来价格下降。每过一个交易日，剔除最早的历史交易数据，加入最新的交易数据，重新进行平均指数的计算和比较，如此循环往复。这种趋势判断的方法简单而有效。当市场触底反弹，指数上涨时，随着比较窗口的移动，当前指数迟早会大于历史平均指数，这反过来又预示着市场上涨。而一旦市场反转，开始下跌时，随着比较窗口的移动，当前指数必然会小于历史平均价格，这又反过来预示着市场的下跌。

需要说明的是，上述市场预测方法有两个不足：第一，预测具有滞后性。由于比较参数是每日移动的平均结算指数，当市场开始反转时，平均指数因为惯性不会有较大的改变，因而无法立即判断出市场的反转。只有当市场走了一段行情后，趋势才能通过指标显现。第二，预测对于震荡行情无效。一种可能的情况是市场处于震荡期，指数忽上忽下，波动频繁而幅度较小。在这种市场环境下，上述预测方法难以有效判断市场。由于滞后性，很有可能指标刚判断趋势上涨，真实市场却已由涨转跌了。因此，震荡行情可能会导致投资失策，并引起过多的无谓交易，提高交易成本。因此，对于比较窗口的长度N的选取非常重要。N较大，则能够有效避免短期震荡带来的市场趋势的误判，提高预判的精度，但同时预判的滞后性也较大；N较小，则能够减少预判的滞后性，但趋势预判的准确度也可能较低。所以，N在理论上具有一个最优值，而这也是本文在实证研究部分的重点之一。

尽管预测方法有所不足，但在理论上并不影响投资策略的成效。预测的滞后性只是延误了最佳的投资时机，减少了部分收益；同时，市场震荡期波动导致的预判失策，进而造成的损失可以通过动态的保险策略进行控制，从而最小化风险。而这也正是保险策略所应有的价值体现。因此，虽然滞后性可能导致收益的非最大最优，市场震荡可能导致部分损失，但只要新策略能够抓住大的宏观趋势，赚取中长期市场涨跌的引起的价差，该策略就能保证最终的盈利。