投资策略总结及研究展望

第5节　投资策略总结及研究展望

5.1　投资策略总结

基于股指期货的投资组合保险策略其实是在传统投资组合保险策略的基础上引入了股指期货作为风险投资资产，是传统的投资策略在新兴的金融衍生工具上的应用和创新。因此，新策略中结合了两者的优势：利用卖空性以及杠杆性等特点，投资股指期货能够获得比传统金融资产更高的收益率；而利用传统投资组合保险策略思想，通过风险资产的动态调整，又提供了能够控制投资风险的合理方法。不止于此，利用股指期货既能做多又能做空，新策略更是能够根据不同市场环境做出不同投资决策：预判市场看涨时自动做多股指期货；预判市场看跌时做空股指期货；而且风险头寸也能够根据市场变化自动调整。因此，本文提出的基于股指期货的投资组合保险策略实际上是一种程序化交易策略，一种可以基于计算机程序能够自动判定和下单的交易策略。由于是程序化交易策略，投资者不需要时时盯市，只需要在期初根据自身的风险偏好和投资预期设定相应的投资参数，这是新策略的最大特点。

由实证结果可知，在合理的参数取值区间内，相对于其承担的风险和波动率，基于该策略的投资收益率相对可观，这是对传统的投资组合保险策略一大改进。但不可否认的是，在追求高收益的情况下，新策略依然会体现其高风险的一面。投资者依然需要在投资收益和投资风险中根据自身的风险偏好进行取舍权衡。建议投资者在实际投资中，可以根据实际市场环境，在市场趋势明朗的情况下，在合理区间内，可以选择加大投资乘数，较少要保额度；而在市场趋势不明确，上下波动较大时，选择较小的投资乘数以及较大的要保额度。

5.2　研究展望

本文在传统投资组合保险策略基础上，提出了基于沪深300股指期货的投资组合保险策略。并且通过市场数据的实际检验，验证了该策略在市场中的有效性。不过，由于作者研究水平和研究时间的限制，本文仍然有许多值得改进和深入探讨之处，主要包括以下几点：

（1）基于股指期货的投资组合保险策略成功的关键点在于对未来市场的预判。但本书所提出的技术指标具有很大不足，尤其是该指标在市场震荡期失效，可能导致错误的投资决策。而且，本文的判定方法具有一定滞后性，这在很大程度上延误了最佳投资时机。因此，如何改善预判指标的不足，避免预判错误，进一步提高市场趋势预判准确性，是值得深入研究的。

（2）在风险头寸调整方面，新策略中是在预判市场出现反转时才进行，具有一定的被动性和局限性。在未来的研究中，可以进一步细致化。比如，在总资产价值上升时，在头寸方向不变情况下，可以进一步放大头寸，以求获取更大收益；而在总资产价值下跌时，可以在头寸方向不变的情况下，适当减少头寸，以求减少损失；又或者设定预期目标，根据是否达到目标而进行头寸的微调，从而进一步改进投资绩效。

（3）本文的实证部分采用的是我国沪深300股指期货开始交易以来的最新的交易数据。但由于股指期货上市交易时日有限，因此实证数据不足400个，无法在更长的时期内证明投资策略的有效性。今后可以在实证数据更加丰富后再次进行实证研究，以观测投资策略在长期的业绩表现，或者采用蒙特卡洛模拟进行进一步的实证研究。

参考文献

［1］Markowitz.Portfolio Selection［J］.Journal of Finance，1952－3（7）.

［2］Black and Scholes.The Pricing of Option and Corporate Liabilities［J］.Journal of Political Economy，1973－5（81）.

［3］Black F.and R.Jones.Simplifying Portfolio Insurance［J］.Journal of Portfolio Management，1987－3（14）.

［4］Estep T.and Kritzman Mark.TIPP：Insurance without Complexity［J］.Journal of Portfolio Management 1988－2.

［5］Leland，H.，Rubinstein，M.，The Evolution of Potfolio Insurance［A］.D.L. Luskin，ed.PortfolioInsurance：AGuidetoDynamicHedging［C］，Wiley，1976.

［6］盛三化，陈湘鹏.应用动态资产组合保险策略的一个重要问题——股指期货品种的选择［J］.广西轻工业，2007，（11）.

［7］杨秋水.股指期货价格行为及投资组合策略实证研究［D］.浙江：浙江工商大学，2008.

［8］石磊.股指期货在动态投资组合保险策略中的应用［J］.科学技术与工程，2008，（24）：6562－6564.

［9］周春梅.基于股指期货的投资组合保险策略研究［D］.西安：西北大学，2011.

［10］姜兆娣.股指期货组合保险策略的实证研究［J］.现代商业，2010，（23）： 22－23.