研究结论及意义

6.4　研究结论及意义

6.4.1　本章研究的结论

本章选取了1997—2009年间实施MBO的沪深两市67家上市公司作为研究样本，运用事件研究法，对中国上市公司MBO短期市场绩效和长期市场绩效进行了实证研究，经研究发现:

(1)中国上市公司MBO的短期宣告效应为正。MBO方案公告日前40天和后30天的累积超额收益率为1.67%，虽然与Harry DeAngelo，Linda DeAngelo和Edward Rice(1984)对MBO财富效应实证研究的结果差异较大，但是还是证明了中国上市公司MBO的短期宣告效应为正。

(2)股权分置改革前后管理层收购的短期市场绩效存在较大差异。股权分置改革前MBO方案公告日前40天和后30天［－40，30］的累积超额收益率为分别为0.20%且不显著，而股权分置改革后MBO方案公告日前40天和后30天［－40，30］的累积超额收益率为分别为14.25%且在1%显著性水平上高度显著。所以，股权分置改革后中国上市公司MBO的短期宣告效应要明显好于股权分置改革前MBO。

(3)中国上市公司MBO的短期宣告效应与MBO的形式有关，“间接型MBO”的短期宣告效应要好于“直接型MBO”。上市公司间接MBO在MBO方案公告日前40天和后30天［－40，30］的累积超额收益率为3.64%，高于直接MBO在MBO方案公告日前40天和后30天［－40，30］的－2.35%。2003年前的MBO主要是采取了“直接MBO”的形式，2003年监管层加强了对管理收购的监管，2003年后的MBO主要是采取了“间接MBO”的形式。这就说明早期的管理层收购十分不规范，短期市场绩效也较差，2003年监管层加强对管理收购的监管后短期市场绩效更好。

(4)中国上市公司MBO的长期持有期收益率为正，长期财富效应明显存在。MBO公告后24个月［1，24］的长期持有超额收益率(BHAR)为4.37%。说明管理层收购从较长时期看能够给流通股股东带来超额收益。

6.4.2　本章研究结论的意义

本章研究结论的意义在于:

(1)中国上市公司MBO的短期宣告效应为正，但与国外研究相比短期市场绩效较差，所以，有关监管部门应该跟进一步规范中国上市公司MBO的信息披露方式和定价机制等内容。

(2)中国上市公司MBO的短期宣告效应与MBO的形式有关，“间接型MBO”的短期宣告效应要好于“直接型MBO”。因此，证券市场的投资者在参与涉及管理层收购上市公司的投资时，应当关注上市公司MBO的形式，积极参与那些“间接型MBO”的上市公司的投资，以便获得较高的投资回报。

(3)中国上市公司MBO的长期市场绩效要好于MBO的短期市场绩效，所以证券市场的投资者在参与涉及管理层收购上市公司的投资时，应该长期持有，这样会获得较高的投资回报。

【注释】

(1)章卫东.上市公司定向增发新股:理论与实证研究.经济科学出版社，2009年