长期投资决策实务评价

第九章　长期投资决策实务

在实际工作中，我们常常会面对一些长期投资方案的对比与选择，如固定资产的购置决策、更新决策等。在这个过程中，对长期投资方案的经济评价是其关键性和决定性的步骤。一个投资方案，只有在财务上通过论证是一个可行的方案，才可能在实际中得到具体的实施。否则，即使是再好的方案，如果在财务经济指标上不能得到论证，企业一般情况下是不会将其运用到实际的生产过程之中的。本章将会在第八章介绍长期投资决策基本方法的基础之上，具体研究和探讨如何将这些方法运用于企业的长期投资决策实务之中。

第一节　长期投资决策实务概述

一、运用长期投资决策评价指标进行决策的一般原则

计算评价指标的目的，是为了给长期投资项目的决策提供定量依据，对投资项目进行评价与选择。在运用评价指标对投资项目进行评价时，必须遵循以下几个基本原则。

（一）讲求效益原则

无论在进行什么长期投资项目决策时，始终必须明白企业进行投资项目本身的最基本的目的就是在确保经济、合理、有效地利用资金的前提下，尽可能为企业实现最大的经济效益。

（二）具体问题具体分析原则

由于评价指标自身的特征不同，运用的范围也不一样，且评价指标之间存在着复杂的内在逻辑关系，因此，运用评价指标对长期投资项目进行评价的时候，必须根据不同的项目类型以及企业和项目本身的实际情况，确定适合于该项目的评价指标。而且，在实际决策中，有时还会选择几个指标同时对投资项目进行综合评价。

（三）确保财务可行性原则

无论投资项目本身的数目、规模、重要性程度、特征有何不同，所有投资项目决策的首要标准就是项目在财务上必须具备可行性。因此，在运用评价指标对具体项目进行财务可行性评价是长期投资决策的重要环节，必须首先淘汰不具备财务可行性的投资项目。

但必须说明的是，投资项目的财务可行性只是项目投资决策的必要条件，投资项目的财务评价并不等于投资项目评价本身。投资项目的评价和决策，不仅仅应该包括投资项目在财务上的状况，还应该包括该投资项目对企业经营、销售、生产、技术、社会影响等各种因素的影响。

（四）分清主次指标的原则

在实际工作中，在对同一投资项目进行评价时，我们常常会采用多个指标进行综合评价。这时，按不同的指标进行评价时，可能会得出不一致的结论，甚至是相互矛盾的结论。在这种情况下，要求必须对指标本身进行详细、深入的分析，在了解其特点的基础上，分清主要指标、次要指标以及辅助指标，并以此进行决策。

二、长期投资决策实务分类

一般情况下，我们将长期投资决策实务根据其产生现金流量的不同，可以分为固定资产的购置决策、固定资产的更新决策和固定资产的租赁决策三大类。

（一）固定资产的购置决策

固定资产的购置决策一般是指企业针对是否应该购置生产经营所需的某项大型设备进行的决策。为了适应市场的变化和竞争日趋激烈的现实需要，每个企业都必须想方设法增加产量、提高产品质量，降低产品成本，改善经营管理。而这一切都直接或间接地同固定资产增置问题紧密相连。为此，企业管理者应该在固定资产购置的问题上，如应否购置某项资产以及如何购置资产等问题进行决策。

（二）固定资产的更新决策

固定资产的更新决策一般是指企业针对某些因磨损而不能或不宜继续使用的固定资产，或因技术进步而显得陈旧、落后、生产效率低下的固定资产，做出的是否更新、何时更新以及怎样更新的决策。

（三）固定资产的租赁决策

在一般情况下，企业所需要的固定资产大都是以自有资金或借入资金自行购置或建造的，但是在资金紧张、筹资较为困难的情况下，也可以通过租赁方式取得固定资产。固定资产的租赁决策就是要求企业管理者对借款或筹资购置设备和租赁设备两种方案进行分析和评价。

第二节　长期投资决策实务评价

一、固定资产的购置决策

固定资产的购置决策具体说来包括两个方面的内容：①是否应该购置某项设备，即增加某项设备后给企业带来现金流入的经济利益，是否大于企业进行该项目所需的经济投入。②拟将增置的某种固定资产可能有若干种取得方式（如外购、自制）或若干种不同的型号等，企业应该采取哪种取得方式或购入哪种型号的设备，才能给企业带来最大的经济利益。

（一）设备应否购置决策

【例9－1】某企业拟通过购置某种新设备来增加生产能力，扩大生产规模。经调查测算，该种设备购买价格为78000元，运杂费安装费为10000元，预计该固定资产可使用5年，期满后残值收入为4000元。新设备在投产时，需垫付流动资金10000元，投产后该企业每年可增产该产品3000件，且增产产品每件节约直接材料和直接人工费为16元。该企业预定的投资报酬率为12%，所得税税率为40%，固定资产按直线法计提折旧。

要求：通过计算决定是否应该购置该项固定资产。

具体的计算、分析过程如下：

该项目是一个典型的是否应该购置固定资产的决策。通过分析可知，只要购置该项固定资产给企业带来的现金流入现值大于现金流出现值，即企业获得了经济利益，该项投资项目就是可行的。因此，我们可以利用净现值指标进行判断。

（1）该项固定资产投资的初始期现金流量为：

固定资产的购置价格78000元及运杂安装费10000元，共88000元；设备投产垫支流动资产10000元。

因此，初始期现金流量＝88000＋10000＝98000（元）

（2）在考虑所得税情况下，该项固定资产投资的经营期现金流量为：

每年增加产量并节约现金流出导致的现金流入额＝3000×16×（1－40%）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　＝28800（元）

5年的现金流量现值＝28800×（P／A，12%，5）＝28800×3．605

　　　　　　　　　＝103824（元）

该固定资产按直线法计提折旧，则每年折旧额为：

（78000＋10000－4000）÷5＝16800（元）

因此，每年折旧抵税现金流量＝16800×40%＝6720（元）

5年折旧抵税现金流量现值＝6720×（P／A，12%，5）

　　　　　　　　　　　　＝6720×3．605

　　　　　　　　　　　　＝24225．6（元）

所以，该固定资产投资经营期现金流量现值＝103824＋24225．6

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　＝128049．6（元）

（3）该固定资产投资项目的终结期现金流量为：

固定资产的残值收入现值＝4000×（P／F，12%，5）＝2268（元）

期末收回垫付的流动资产现值＝10000×（P／F，12%，5）＝5670（元）

该固定资产投资终结期现金流量现值共＝2268＋5670＝7938（元）

所以，该固定资产投资的现金流量净现值为：

7938＋128049．6－98000＝37987．6＞0

计算结果表明，新设备购置后所增加的现金流入的现值大于其所需投资额，该项投资给企业带来了经济利益，故该长期投资方案可行。

（二）固定资产购置方案决策

1．比较有效期相同的固定资产购置方案决策

【例9－2】某企业生产甲产品，由于市场供不应求，该企业拟购置生产设备，扩大该产品的生产规模。甲产品的每件产品的销售单价为100元／件，产品的单位变动性销售费用为5元／件。此外，该企业按直线法计提设备折旧，预定投资报酬率为15%，所得税税率为40%，其他有关资料如表9－1所示。

要求：现有生产甲产品的A、B两种型号的生产设备可供选择，通过计算决定选用哪种设备呢？

表9－1　　　　单位：元

具体的计算、分析过程如下：

在本例中，总共有A、B两种型号的设备可供选择，且其有效期相同，都为10年，故可以分别计算两种方案的净现值指标，再比较其大小，做出决策。

A方案的净现值为：

初始现金流出量为210000元

经营期现金流量为：

净利润＋折旧或（营业收入－付现成本）×（1－税率）＋折旧×税率

其中年折旧额为（210000－3000）÷10＝20700（元）

A方案的净利润为：

［（100－57－5）×1800－20700］×（1－40%）＝28620（元）

所以，该方案经营期间现金流入量为：

（28620＋20700）×（P／A，15%，10）＝247537．08（元）

终结现金流入量现值为3000×（P／F，15%，10）＝741（元）

所以，A方案的现金流量净现值为247537．08＋741－210000＝38278．08（元）

B方案的净现值为：

初始现金流出量为240000元

经营期现金流量为：

净利润＋折旧或（营业收入－付现成本）×（1－税率）＋折旧×税率

其中年折旧额为（240000－6000）÷10＝23400（元）

B方案的净利润为：

［（100－55－5）×2000－23400］×（1－40%）＝33960（元）

所以，该方案经营期间现金流入量为：

（33960＋23400）×（P／A，15%，10）＝287889．84（元）

终结现金流量为6000×（P／F，15%，10）＝1482（元）

所以，B方案的现金流量净额为287889．84＋1482－240000＝49371．84（元）

由上述计算可知，B方案的现金流量净额比A方案要大49371．84－38278．08＝11093．76元。因此，这意味着对该企业来说，虽然B方案的原始一次性投资额比较大，但未来效用期内的投资回报也同样比较大。从经济上考虑，该企业应该选择B方案。

2．比较有效期不相同的固定资产购置方案决策

【例9－3】承上例，若将A方案的有效年限从10年改为8年，其他资料不变，则又该如何决策？

具体的计算、分析过程如下：

如果A方案的有效年限为8年，则A、B两方案的投资有效期不一样，此时并不能再利用净现值指标对两方案进行简单的比较。必须分别计算出，两方案的年均现金流量净现值，即等年值，进行比较。

A方案的净现值为：

初始现金流出量为210000元

经营期现金流量为：

净利润＋折旧或（营业收入－付现成本）×（1－税率）＋折旧×税率

其中年折旧额为（210000－3000）÷8＝25875（元）

A方案的净利润为：

［（100－57－5）×1800－25875］×（1－40%）＝25515（元）

所以，该方案经营期间现金流入量为：

（25515＋25875）×（P／A，15%，8）＝230586．93（元）

终结现金流入量为3000×（P／F，15%，8）＝981（元）

所以，A方案的现金流量净额为230586．93＋981－210000＝21567．93（元）

此时A方案的年均现金流量净现值＝21567．93÷（P／A，15%，8）＝4806．76（元）

又由前述计算可知，B方案的现金流量净额为49371．84元，故其年均现金流量净现值＝49371．84÷（P／A，15%，10）＝9836．99元＞4806．76元。

很显然，B方案的年均现金流量净现值依然大于A方案的年均现金流量净现值。所以，在这种情况下，选用B方案依然好于A方案。

二、固定资产的更新决策

企业生产设备应否更新，取决于继续使用原设备和改用新设备两者预期未来经济效益分析的结果。一般说来，新设备性能较好，生产效率高，加工产品质量好，但是需要支付较高的购置成本；而旧设备虽然性能相对较差，生产效率低下，但不需要支付高额的固定资产购置成本。为此，应计算、分析继续使用旧设备和更新设备给企业带来的现金流量，做出固定资产更新决策。固定资产更新决策一般包括三个方面的内容：生产设备应否更新、生产设备何时更新以及生产设备如何更新。

生产设备何时更新，取决于设备年平均运行成本的高低。在正常情况下，设备会随着其使用期限的延长而降低生产效率，同时增加大量的设备维护费用、修理费以及产品的生产成本。当这一增加费用达到一定的限度时，旧设备便不再适合继续使用。生产设备何时更新，就是需要通过计算、分析，固定资产在什么时候更新最为合适。

生产设备如何更新，取决于采用哪种设备更新的具体方式对企业更加有利。在实际工作中，固定资产更新的方式有很多种，如另行购入新设备替代旧设备、对现有设备进行大修予以翻新、以旧换新等。在这些可供选择的固定资产更新方式中，企业管理者必须对每一种更新方案对企业所产生的现金流量进行仔细、深入的分析，才能最终从中挑选出最适合企业的更新方式。

（一）固定资产何时更新

固定资产何时更新，即固定资产在什么时候选择更新，应该和使用该固定资产成本的变化有关。在一般情况下，企业使用固定资产的成本包括两个方面：①一部分是设备的运行费用，其中包括设备的能源耗费、维护修理费等；②另一部分是设备本身价值的耗费，即折旧价值。其中，设备的运行费用每年将会随着设备使用的年限增加而不断增加。而设备本身的耗费，是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，它也会随着设备的使用年限增加而逐年减少。固定资产何时更新就是在这两者之间进行权衡，找出设备使用最小的总成本。因此在计算时，首先需要计算出固定资产更新前的总成本现值：

式中：C——设备原值；

　　　Sn——第n年的设备余值；

　　　Cn——第n年的设备运行成本；

　　　n——设备的更新年份；

　　　i——企业的投资报酬率。

然后，在计算出了固定资产的总成本现值基础上，计算其平均年成本。这时，设备的最佳更新期也就是其运行到平均年成本最低的年份。

固定资产的平均年成本＝固定资产的总成本现值÷（P／A，i，n）

【例9－4】某设备的购买价格是70000元，预计其使用年限为10年，使用期满无残值。企业要求的投资报酬率为10%，其各年的折旧额、折余价值及运行费用等相关资料见表9－2。

表9－2　　　　单位：元

要求：判断该固定资产的最佳更新年限。

具体的计算、分析过程如下。

第1年的资产总成本现值为：

F1＝70000－63000×（P／F，10%，1）＋10000×（P／F，10%，1）＝21818（元）

第1年的年平均运行成本＝21818÷（P／F，10%，1）＝24000（元）

第2年的资产总成本现值为：

F2＝70000－56000×（P／F，10%，2）＋10000×（P／A，10%，2）＝41077（元）

第2年的年平均运行成本＝41077÷（P／A，10%，2）＝23669（元）

第3年的资产总成本现值为：

F3＝70000－49000×（P／F，10%，3）＋10000×（P／A，10%，3）＝58054（元）

第3年的年平均运行成本＝41077÷（P／A，10%，3）＝23344（元）

第4年的资产总成本现值为：

F4＝70000－42000×（P／F，10%，4）＋11000×（P／A，10%，3）＋11000×（P／F，10%，4）＝73695（元）

第4年的年平均运行成本＝41077÷（P／A，10%，3）＝23248（元）

其他几年可依次计算，具体情况见表9－3。

表9－3　　　　单位：元

比较表9－3年平均成本可知，该固定资产运行到第7年时的年平均成本最低，因此应该在此设备使用7年后，对其进行更新是最为合适的。

（二）固定资产如何更新

1．比较有效期相同的固定资产更新决策

【例9－5】某企业拟对生产某产品的某生产设备进行更新，该产品的年产销量为10000件／年。现有两种更新方案可供选择。一是继续使用旧设备，但需要对旧设备进行大修翻新，翻新费用为5000元。该设备原值为12150元，预计使用年限为14年，现已使用4年，使用期满残值为600元。二是将旧设备变卖，购买新设备，购买价格为22500元。旧设备变卖市场价值为3000元，新设备预计使用年限为10年，使用期满期末残值为1500元。且如果企业购买新设备，则每单位产品的生产成本可降低0．28元／件，单位产品的销售价格升高0．22元／件。企业要求的投资报酬率为12%，所得税税率为40%，该设备按直线法计提折旧。相关资料见表9－4。

要求：通过计算判断该企业应该采用哪种方式对该生产设备进行更新。

表9－4　　　　单位：元

具体的计算、分析过程如下：

由于两种设备更新方案，其使用有效期是相同的，因此可以直接比较两种方案的净现金流量现值差额。

（1）初始期现金流量现值差额为：

进行旧设备翻新方案的现金流出量为－5000元；

而购买新设备的现金流量包括新设备购置成本、旧设备的变卖收入以及变卖抵税现金流量，可计算如下：

－22500＋3000＋［12150－（12150－600）÷14×4－3000］×40%＝－17160（元）

因此，购买新设备比将旧设备进行翻新要多出现金流出量

17160－5000＝12160（元）

（2）经营期现金流量现值差额为：

年收入增加额为0．22×10000＝2200（元）

年成本节约额为0．28×10000＝2800（元）

年折旧增长额为：

新设备年折旧额为（22500－1500）÷10＝2100（元）

旧设备年折旧额为（12150－600）÷14＝825（元）

年折旧增长额为2100－825＝1275（元）

年现金流入增量为（2200＋2800）×（1－40%）＋1275×40%＝3510（元）

因此，购买新设备的经营期现金流量现值比翻新旧设备的经营期现金流量现值多。

3510×（P／A，12%，10）＝19831．5（元）

购买新设备的终结期现金流量现值比翻新旧设备的经营期现金流量现值多。

（1500－600）×（P／F，12%，10）＝289．8（元）

总现金流量差额为289．8＋19831．5－12160＝7961．3（元）

由此计算可知，购买新设备要比翻新旧设备对企业更有利。

2．比较有效期不同的固定资产更新决策

【例9－6】某公司有一台设备，购于3年前，现在考虑是否更新。该公司要求的投资报酬率为10%，所得税税率为40%。税法规定该设备按直线法计提折旧。其他相关资料见表9－5。

要求：判断该企业是否应该进行设备更新。

表9－5　　　　单位：元

具体的计算、分析过程如下：

该决策属于一项固定资产的替代更新决策，但是更新新设备和继续使用旧设备的使用年限不一样，所以在进行决策时，并不能简单地对两个投资方案的净现值进行比较，还必须比较其年均使用成本。

继续使用旧设备的初始现金流量为继续使用旧设备的机会成本，具体包括就设备的变现价值和设备变卖递减税款两项。

旧设备每年折旧额＝（60000－6000）÷6＝9000（元）

旧设备已使用3年，故目前该固定资产的账面净值为：

60000－9000×3＝33000（元）

因此，旧设备变卖递减税款现金流量＝（33000－10000）×40%＝9200（元）

所以，继续使用该旧设备的初始现金流出量＝9200＋10000＝19200（元）

旧设备在继续使用期间的现金流量为：

8600×（1－40%）×（P／A，10%，4）＋28000×（1－40%）×（P／F，10%，2）－9000×40%×（P／A，10%，3）＝16357．2＋13876．8－8953．2＝21280．8（元）

继续使用旧设备的终结期现金流量为：

（7000－6000）×40%×（P／F，10%，4）－7000×（P／F，10%，4）

＝400×0．683－7000×0．683＝－4507．8（元）

因此，继续使用旧设备的总现金流出量＝19200＋21280．8－4507．8＝35973（元）

其年均使用成本（年均净现金流出量）＝35973÷（P／A，10%，4）

　　　　　　　　　　　　　　　　　＝11347．95（元）

更新新设备的初始期现金流量为新设备的购置成本50000（元）

新设备使用期间的现金流量为：

新设备每年折旧数额＝（50000－5000）÷5＝9000（元）

5000×（1－40%）×（P／A，10%，5）－9000×40%×（P／A，10%，5）

＝11373－13647．6＝－2274．6（元）

更新新设备的终结期现金流量为：

（10000－5000）×40%×（P／F，10%，5）－10000×（P／F，10%，5）

＝1242－6210＝4968（元）

因此，更新设备的总现金流出量＝50000－2274．6－4968＝42757．4（元）

更新设备的年均使用成本（年均净现金流出量）＝42757．4÷（P／A，10%，5）

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　＝11278．66（元）

所以，由以上计算可知更新设备的年均使用成本要低于继续使用旧设备的年均使用成本，该企业应该对旧设备进行设备更新。具体计算可见表9－6和表9－7。

表9－6　继续使用旧设备现金流量　　　　单位：元

表9－7　更新设备现金流量　　　　单位：元

三、固定资产的租赁决策

固定资产的租赁决策按照其目的不同分为经营租赁决策和融资租赁决策两类。其中，经营租赁是指承租人以取得固定资产使用权为主要目的的租赁。在租赁期间，承租人按租赁合同支付租金，租赁期满出租人则收回租赁资产的使用权。而融资租赁是指承租人以融通资金作为主要目的的租赁。在融资租赁期间，承租人按合同支付租金，租赁期满后通常有关固定资产的所有权也一并由出租人转让给承租人。但不管是哪种租赁形式，企业的管理者在面对租赁决策时，都必须在租赁资产和购建资产这两种决策方案中进行权衡。

【例9－7】某企业现需引进一项先进的生产工艺，但由于资金缺乏，现有两种方案可供选择：一是采用经营租赁的办法，租期为5年，每年支付租金40000元，经营期间设备每年的维护费用为3000元；二是向银行贷款，购买新设备，设备买入价格为150000元，购入后预计使用5年的时间，每年的设备维护费用为4000元，5年期满后无残值收入。银行贷款的前两年利率为20%，要求在5年内等额还本，并每年支付利息。该设备按直线法计提折旧，所得税税率为40%，企业预计的投资报酬率为10%。

要求：通过计算判断该企业是应该购建设备，还是租赁设备。

具体的计算、分析过程如下：

可分别计算租赁设备和购建设备所产生的现金流量，比较其大小做出决策。

经营租赁设备的现金流量只是包括设备租金和每年的维护费用，所以可计算如下：

－（40000＋3000）×（1－40%）×（P／A，10%，5）＝－97807．8（元）

购建设备的现金流量现值为：

由于向银行借款，且银行贷款利率为20%，若采用等额还本付息方式还款，那么每年应该向银行偿还的本金、利息和计算如下：

第1年，偿还本金150000÷5＝30000元，偿还利息150000×20%＝30000（元）；

第2年，偿还本金150000÷5＝30000元，偿还利息（150000－30000）×20%＝24000（元）；

第3年，偿还本金150000÷5＝30000元，偿还利息（150000－30000×2）× 20%＝18000（元）；

第4年，偿还本金150000÷5＝30000元，偿还利息（150000－30000×3）× 20%＝12000（元）；

第5年，偿还本金150000÷5＝30000元，偿还利息（150000－30000×4）× 20%＝6000（元）。

银行还款资金变动情况如表9－8所示。

表9－8　银行还款资金变动表　　　　单位：元

设备购置后，在经营期间，每年折旧费用为150000÷5＝30000（元）。

则其现金净流量为：

150000－30000×（P／A，10%，5）－［30000×（P／F，10%，1）＋24000× （P／F，10%，2）＋18000×（P／F，10%，3）＋12000×（P／F，10%，4）＋6000×（P／F，10%，5）］×（1－40%）－4000×（1－40%）×（P／A，10%，5）＋30000×40%×（P／A，10%，5）＝29143．2（元）

由以上分析，可以很明显地看出，通过银行借款来购建设备要比直接租赁取得设备更为合理。值得注意的是，这里计算的采用银行借款方式购建生产设备所产生的现金流量为29143．2＞0，为一个正的现金流量。但是，在我们的计算中却没有考虑任何的收入因素，难道只是需要通过银行借款购买设备就可以实现正向的现金流量吗？很显然，不通过经营企业是不会产生现金流入的，这里的正向现金流入主要是由于我们在计算过程中考虑了折旧的抵税作用而产生的现金流入。而这部分折旧的抵税现金流入只有在企业的经营利润为正值时，才可以得到，若企业经营不善，或发生亏损，那么当利润为负值时，根本不需要缴纳所得税费用，也就谈不上折旧抵税的现金流入了。

第三节　长期投资决策的新发展

当前，人类已经进入21世纪，随着社会经济和科学技术的高度发展，人类社会的经济形态也从农业经济社会、工业经济社会进入了知识经济社会。新的社会形态也带来了社会的新的变化，使得企业决策所面临的外部环境也更为复杂，尤其是有关先进设备、技术方面的长期投资决策，在知识经济条件下，不仅对企业有着非同寻常的意思，而且对社会经济环境也有着重要影响。在这样的条件下，传统的投资决策方法，特别是长期投资决策方法在某些方面已经不再适应现代企业的投资决策了。与此同时，我们的长期投资决策也对传统的投资决策方法做出了改进，以适应社会经济的发展。

一、知识经济条件下的长期投资决策所面临的挑战

（一）信息大爆炸的挑战

传统的决策理论认为，信息收集得越多，对于正确、科学、客观地做出决策越有利。然而，在知识经济条件下，这一认识将不再成立。网络、电视、报纸等如同火山爆发般的信息量将是现代社会的一大特征。此时，对于作为决策主体的企业来说，所面临的困难将不再是如何通过各种方法和渠道去获得信息，而是在面对浩瀚如海的大量信息时，如何科学、准确地处理这些信息，选出对自己决策最为有效的信息。因此在决策时，就要求企业的决策者头脑要保持高度冷静，在了解所有可能信息来源的基础之上，针对不同的决策类型，有的放矢，利用先进的信息甄别技术对大量信息进行筛选。

（二）知识迅速更新的挑战

知识经济社会中知识的更新速度越来越快，新的技术、方法层出不穷、不断涌现，而且能迅速地转化为生产力，运用到生产、生活中，推动社会经济的发展。在企业中，生产的技术创新周期以及产品的生命周期越来越短。在这样的条件下，企业投资决策所面临的外部决策环境是瞬息万变的。而传统的投资决策方法，如净现值法、内含报酬率法等方法，往往注重对企业内部经营的状况进行分析，而缺乏对企业外部所面临的经营环境的探讨。在知识经济条件下，如何提高企业投资决策的应变能力，是对传统投资决策方法的又一挑战。

（三）投资决策目标变化的挑战

在传统的经济条件下，企业原有投资决策的目标是现金流量最大化或收益最大化。但这一目标可能导致企业为追求自身的经济利益而造成外部环境污染、生态失衡、资源耗竭等不良社会后果。在知识经济社会中，大家越来越重视社会经济的可持续发展，个人、企业、社会的共同发展才是社会发展的大趋势。这要求企业放弃那些在生产中耗费大量能源、对环境污染严重同时生产效率低下的落后技术，在生产中大量采用新技术、新能源，在减少环境污染和对资源的掠夺性耗费的同时，获取企业的经济利益，使企业社会效益和经济效益得到双赢。企业如果过度追求自身的发展，而给社会发展带来危害，势必会造成社会公众的不满，最终是自食其果。因此，企业有必要对其决策目标进行重新定位，使企业投资决策的目标由企业收益最大化调整为在保证社会效益和生态效益的同时获取自身利益的最大化。与此相对应，在投资决策方法上，必须改进过去只重视投资项目的经济效益，而忽略社会效益的做法。如何将投资项目的社会成本和社会收益放入投资决策方法的评级体系之中对其进行评估，这是长期投资决策方法所面临的又一挑战。

（四）投资项目变化的挑战

知识经济时代，企业的竞争力和发展动力取决于该企业知识资本的拥有程度，科学技术成为企业和社会经济发展的首要资本，而企业的资产结构也随之发生显著变化。在传统的工业经济社会，企业的经济增长主要依赖于厂房、设备、资金等有形资产，对无形资产投资比例控制很低；而在知识经济社会里，专利权、专有技术、商标、商誉等无形资产对企业的生产经营越来越重要，在资产结构中所占的比重也迅速上升，甚至成为企业的主要资产。传统的投资决策方法，通常都只是针对投资项目的有形资产进行评估，如何对企业投资项目的无形资产进行准确的计量和分析，是现代企业长期投资决策方法所面临的重要挑战。

（五）投资项目高风险的挑战

一般说来，高投入可能意味着高报酬，但高报酬同时也可能潜藏着高风险，它们之间总是紧密联系在一起的。随着知识经济的发展，以高新技术产业为主要内容的风险投资在企业投资总额中所占的比重日趋上升，而且由于高新技术产业所具有的投资额大、风险高的特点，使企业所面临的投资风险远远超过传统工业经济时代的投资风险。投资、报酬、风险三者之间固有的那种交互影响、相生相伴的关系更为突出，由此而引起的不良后果也更为严重。特别值得注意的是，在多种不确定因素的综合影响之下，不仅长期投资项目未来发展趋势的性质、程度等难以确认，而且每种可能性的概率也很难预计。在这样的条件下，如何改进长期投资决策方法，对投资项目所面临的风险进行准确的评估，加强投资项目的风险管理，减少和避免投资失误给企业造成的损失，是长期投资决策方法所面临的严峻挑战。

二、高新技术条件下的长期投资决策的新发展

为了与企业投资决策发展的需要相适应，在近一段时间里，涌现了如作业成本法、项目组合投资决策模型、期权投资模型、期权博弈投资理论等大量的投资决策的新方法。总体说来，长期投资决策方法的发展呈现出以下几个趋势。

（一）定量分析和定性分析相结合

在传统的长期投资决策方法中，不管是考虑资金时间价值的净现值法、内含报酬率或现值指数法，还是不考虑资金时间价值的投资回收期和投资报酬率，都是以定量分析为主，很少涉及定性的分析。但是，正如前所述，在高速发展的知识经济时代，企业的投资项目决策给企业和社会带来的影响是多方面的。在很多情况下，投资项目给企业带来的影响，如社会成本和收益、企业战略等很难用具体的数字加以量化。这时，必须将定量分析和定性分析相结合，以定量分析为主，以定性分析为辅，共同对投资项目进行决策。另外，值得说明的是，这里所指的定量分析绝不仅仅是像传统决策方法那样，针对现金流量进行分析，还应该包括很多非数量化因素的量化。即当采用定量方法分析投资项目时，既要辨认、计算、比较其直接效益或数量化效益，也要将间接效益尽可能地通过一些处理方法，如加权、分级等予以量化，转化成相关的数量信息，进行定量分析。

（二）财务分析与非财务分析相结合

在对知识经济条件下高新技术投资项目进行效益评价时，既要就其增加收入、降低成本、提高盈利水平和加速资金周转等基本财务指标进行计量、分析和比较，努力做好财务分析工作，借以判断或评价有关投资项目在财务上是否可行或孰优孰劣；也要就其改良生产工艺、减轻劳动强度、提高工作效率、提高产品质量、降低能源耗费等有关非财务指标进行分析、评价和比较，尽量做好非财务分析工作，在强化财务分析结论的同时，做到全面、系统地对投资项目进行分析。

（三）注重投资项目的综合分析和评价

因高新技术条件下的长期投资项目对企业未来生产经营活动的影响是全方位的，故在对有关投资项目进行效益评价时，既要计算、分析诸如净现值或内含报酬率之类的专门决策指标，以判断各个投资项目或方案的经济性；也要计算、分析能从不同角度或侧面对各个投资项目或方案进行综合效益评价的多种经济技术指标，如产品合格率上升比率、产品市场份额扩大幅度、投资利润率、贷款偿还期、盈亏平衡点等。

思考与练习

一、思考题

1．什么是机会成本？在固定资产的购置决策中需要考虑机会成本吗？固定资产的更新决策呢？为什么？

2．在进行固定资产的更新决策时，除了可以分别确定新、旧设备的现金流量以外，是否还可以通过计算新、旧设备的差量现金流量来处理？试用差量现金流量法来进行固定资产的更新决策，并思考它们之间有什么区别。

3．什么是固定资产的租赁决策？在进行固定资产的租赁决策时，需要考虑哪些现金流量？这和固定资产的购置决策和更新决策有何不同？

4．在现代知识经济条件下，长期投资决策有何新的特点？

二、练习题

1．已知宏达公司拟购置设备一台，该设备需一次性投入资金100万元。设备建设安装期为一年，一年后投入正常的生产经营中。现经测算，该设备的预计使用年限为5年，税法规定该设备按直线法计提折旧，预计残值率为5%。设备投入运营后每年可为企业增加净利润20万元。不考虑所得税因素的影响。要求：（1）计算使用期内各年净现金流量为多少？

（2）计算该设备的投资回收期为多少？

（3）如果企业要求预定的投资报酬率为10%，试用净现值法判断是否应该购置该设备？

2．红宇机械厂的一台设备的原始价值为10000元，预计使用寿命为5年，使用期满后无残值，设备按直线法计提折旧。企业预定的投资报酬率为10%，不考虑所得税因素的影响。该设备每年运行的费用支出为1500元。试根据上述资料确定该设备的最佳更新年限？

3．某工厂现有一旧生产设备，该厂技术人员提出设备更新的要求。设该厂要求的投资报酬率为10%，企业所得税税率为30%。其他有关数据如下表所示：

要求：通过计算确定该企业是否应该进行固定资产的更新？

4．设某企业现有一台旧设备，账面净值为8000元，其重置成本与账面净值相同。尚可使用年限为4年，年运行成本为3000元，2年后要进行一次大修，修理费用为10000元。使用期满后无残值。如果购买一台新设备，设备买价为40000元，年运行成本为6000元，使用年限为8年，使用期满后残值2000元。如果新旧设备的产量及产品售价相同，企业资本成本为10%，所得税税率为40%，设备按直线法计提折旧，则该企业是否应该进行固定资产更新？

5．某企业生产中急需用某一设备，由于企业资金缺乏，现有借款购置或租赁两种方案取得该设备。若借款购置，借款额为120000元，借款年利率为12%，要求每年年末等额还本，并支付利息，分10年还清。设备按直线法计提折旧，使用期满后无残值。若以租赁方式取得该设备，则租期为10年，于每年年末支付租金20000元。企业预定的投资报酬率为10%，所得税税率为40%。试通过计算该企业是应该借款购建该设备还是租赁该设备？