功能的理论分析

第一节　投资银行的本质：功能的理论分析

一、虚拟资本与现实资本

现实资本是指处在社会再生产过程中经营物质生产部门的资本，广义上是指社会经济活动中的一切实业资本的总和。具体可指投资在工业、矿业、农业、交通运输业和建筑业等产业的资本。狭义上，现实资本是指社会经济中期待增值的货币资本；现实资本又叫实际资本。现实资本可以从三个层面进行理解：一是整个国民经济的总体现实资本，就是一国企业的全部资本总量；二是单个企业的现实资本，就是一个企业的资本总额；三是单个出资人（自然人或法人）持有的现实资本总和。

现实经济又叫实物经济、实体经济；相对而言，虚拟经济又称符号经济，可导致泡沫经济。虚拟经济可分为广义和狭义两种，广义的虚拟经济是指除物质生产活动和其有关的一切劳务以外的所有经济活动，包括银行、保险、房地产（除去建筑业创造的价值）、广告等。狭义的虚拟经济仅指其中的金融活动。一般来说，虚拟资本是指能够定期带来收入的以有价证券形式存在的资本，具体形式主要包括股票、公债券、企业债券等，虚拟资本只是资本的所有权证书。

虚拟资本是一种“符号资本”，包括证券市场上流通的股票、债券、金融衍生工具，以及长期信贷市场上流通的部分长期借贷资本。由于当代货币已经与黄金脱钩，完全虚拟化了，其中总是存在旨在于随时迅速转化为股票、债券等的长期借贷资本，于是就可以把这一部分长期借贷资本也看作是虚拟资本。另外，20世纪70年代初，芝加哥商品交易所的国际货币市场首次推出外汇期货合约，标志着金融衍生工具出现。于是，部分长期借贷资本、证券资本、金融衍生工具资本就构成了虚拟资本。“虚拟资本”，是以有价证券的形式存在，并能给持有者带来一定收入的资本，它是与现实资本相对而言的想像中的资本，是一种双重存在的资本。应该指出，股票和用作产业生产的长期债券只有在二级市场上流通时，才能成为虚拟资本。如果股票和债券只作为一种所有权证书被原始人自始至终地持有，就成不了虚拟资本。由于虚拟资本可以在资本市场上买卖，已经成为商品，因而它有价格，但它的价格是由一种特殊的方法决定的。虚拟资本的价格，既取决于其有权索取的收益的大小和可靠程度，又取决于现行的利率水平。

21世纪经济步入金融经济时代，经济发展中金融杠杆的作用明显增强，经济运行的风险也随之增大。随着资产证券化速度的加快，社会资产或财富处于快速流动的状况，证券化、虚拟化倾向日益明显化。证券化是指有价证券等金融工具迅速增加，金融组织和金融活动对经济影响日益增大。虚拟化是指虚拟资本的数量大大增加，虚拟经济的比重不断上升，出现了虚拟资本对现实资本的影响日益增大的趋势。社会经济证券化、虚拟化的发展，就是现实资本流通成本越来越低，社会资源配置效率越来越高的过程。另一方面，经济运行在降低社会交易成本的同时，由于距离实物经济越来越远，虚拟经济的相对独立运动越来越强，与实物经济脱节的风险也越来越高，就有可能导致泡沫经济。

虚拟资本虽然不直接创造价值，但是现实世界里经济发展日趋证券化、资本化、虚拟化，虚拟经济的出现使交易成本进一步降低，要素流动更加便利，资源配置更加合理。虚拟资本是产权资本的化身，虚拟资本通过影响产权影响现实资本。虚拟资本具有不确定性，在容易出现波动的同时，却也可以发现其中围绕价值中心进行波动，发现价格，对冲风险。虚拟资本能够相对创造价值，虚拟资本对价值的创造有积极的贡献。其功能就是为现实资本的交换、交易、流通提供了便利，降低了交易成本。尤其是兼并、重组等现实资本的运动方面，通过资本市场中的虚拟资本，就会便利得多，甚至才会成为可能。而在更深层次上，虚拟资本是产权资本的虚拟化，虚拟资本的运动就是产权的运动，就能够调整经济结构，改良现实资本。虚拟资本有四个主要的经济功能：一是将经济中资本存量的产权进行定价，为资源配置提供准确的价格信号；二是将与产业资本现金流相关的不可避免的风险在风险偏好者和避险者各方之间进行重新分配；三是降低社会运行成本，增加资产流动性；四是虚拟资本具有相对独立的运动，可以影响和改造现实资本。其中金融衍生工具资本距离产业资本最远，中间链条最长，但它最终仍然受产业资本的制约。虽然虚拟资本可以与现实资本相脱离，但一旦两者脱节太大，中间链条无法维系两者的差距，就会发生金融危机。

二、虚拟资本的能动作用

在一个较短时期，虚拟经济与现实经济的相互影响不太明显，从长远来看，两者存在着明显互动关系：毫无疑问是现实经济决定虚拟经济。但在某一具体时点上，虚拟经济相对于现实经济发生了变动，即虚拟经济与现实经济发生了偏差，如何解决这一偏差呢？虚拟经济决定于现实经济，但虚拟经济又有相对独立的运动，而且对现实经济有能动的影响。在从虚无飘渺的虚拟经济到实实在在的现实经济的传导机制中，产权的安排是现实经济运行的核心，产权的交易是资本市场运行的本质。因此，产权是联系虚拟资本和现实资本的枢纽。不同的产权安排具有不同的效率，产权至关重要。虚拟经济影响或改造现实经济的传导机制是产权调整。在产权的调整过程中，虚拟资本的低成本的主动变化，可以引导现实资本的相应变化。在资本市场上承担两者联系的中介机构是投资银行。投资银行是资本市场的核心中介，是金融领域的高科技产业，是整合资本市场的工程师。投资银行业务的开展，其实就是来实施和完成虚拟资本调整现实资本的过程和任务。因此，虚拟资本能够调整和改造现实资本，虚拟资本调整和改造现实资本的传导机制是产权改造，产权改造的主要形式是兼并重组和股权转让。担任兼并重组、股权转让的组织策划者是投资银行。投资银行通过在资本市场上策划兼并重组、股权转让，在中国现阶段达到了调整经济产业结构、建立现代企业制度的客观效果。

同时，虚拟资本能够相对创造价值量。虚拟资本相对创造的价值量也是如此，也要用均衡分析来解决。虚拟资本相对创造的价值量是由社会必要资本数量决定的。虚拟资本也能够产生金融泡沫。虚拟资本有一个度的问题，不能过度，过度就成为泡沫资本，形成泡沫经济。金融泡沫的实质是虚拟资本超过现实资本所形成的虚假的价值成分。金融泡沫的具体表现：一是金融工具超物质基础发行；二是金融资产的市场价格严重偏离其内在价值。金融泡沫的形成途径主要有：一是有价证券的积累超过现实资本的积累；二是银行货币资本的积累超过现实资本的积累。

三、投资银行功能的本质

虚拟资本调整现实资本的传导机制是多元的，资本市场是虚拟资本调整现实资本的载体，在对现实资本的传导过程中，通过融资结构的改变与企业产权的改变来调整现实资本。资本市场条件下的产权调整就是股权调整。股权调整的方式很多，如兼并重组、股权转让、发行新股、合并分立、创业投资等，其主要方式是兼并重组和股权转让。由于中国资本市场还不发达的现实，在兼并重组业务开展的同时，股权转让也是一项重要的业务。投资银行的一项重要使命就是股权转让的资本化和证券化。

虚拟资本调整现实资本的传导机制是离不开投资银行的。资本市场是虚拟资本调整现实资本的载体。资本市场是产权市场的资本化。资本市场中的直接融资市场是传导机制发挥作用的主要渠道，长期信贷市场是传导机制发挥作用的重要保证。虚拟资本运动与现实资本运动是互相促进、互相制约的关系。虚拟资本通过兼并重组、股权转让调整现实资本。资本市场上虚拟资本的兼并重组是调整的主动环节，产权市场上产权资本的兼并重组是调整的从属环节。资本市场上的兼并重组降低了产权流动的成本，以投资银行为主导降低了兼并重组的费用。投资银行为主导的兼并重组降低了调整现实资本的成本。对中国的投资银行业而言，企业并购、股权转让的策划业务应该成为现阶段的核心业务。

虚拟资本调整现实资本的传导机制就是优化企业产权。在现实经济生活中，用虚拟资本改良现实资本，往往是通过股票市场上的企业并购改良产权市场上的企业产权。股票市场上的兼并重组策划是投资银行的主要业务。股票市场上的兼并重组一般都涉及到融资，涉及到长期借贷资本，涉及到长期信贷市场。投资银行首先通过帮助企业设计融资方式，获得低息贷款，然后在股票市场上收购目标公司的股票，完成产权的调整。在中国资本市场还不发达的情况下，在兼并重组业务开展的同时，股权转让也是一项重要的业务。发行新股、分立合并也能改变企业的产权结构，但是如果流通股份比重过小，就不会有显著的作用。

投资银行业务的本质可以归结为：运用虚拟资本改良现实资本。投资银行通过兼并重组、股权转让等业务，打通虚拟资本市场和现实资本市场的隔阂，运用虚拟资本改造企业产权，从而改良现实资本。虚拟资本与现实资本之间具有互相制约、互相促进、相辅相成的能动关系。虚拟资本调整现实资本的传导机制就是企业产权的调整，主要形式是兼并重组和股权转让。兼并重组和股权转让可通过企业产权的外部流通，让企业有生有灭，调整了经济产业结构，促使产业结构升级，优化了整个社会资源的配置状态。同时也可通过改变企业的融资结构，改良了企业的产权，建立了完善的企业制度，提高了整个经济的产出效率。因此，投资银行主导的兼并重组、股权转让，通过资本市场改造了企业产权，改良了现实资本。

现代投资银行业已经成为国际金融领域十分成熟的产业，投资银行的演变成为整个20世纪经济发展的缩影，21世纪更是投资银行产业的世纪，投资银行产业将面临更大的发展。投资银行的核心业务是策划企业兼并、收购与重组。投资银行业务的本质是以虚拟资本为载体，利用虚拟资本基本特征的优势改良现实中的产业资本，最终造成整个社会经济结构的调整和现代企业制度的建立。投资银行通过策划兼并重组、股权转让等业务，对企业产权进行改造，从而实现了对现实资本改良。产权有外部改造问题，即外部流通问题，资产流动也就是调整整个社会的经济结构问题。产权有内部改造问题，即产权多元化，降低国有股权比重，引进外部经济成分，也就是建立现代企业制度问题。调整经济产业结构是企业产权的外部流通，建立现代企业制度是企业产权的内部改造。投资银行在中国的功能定位就是调整经济产业结构，建立现代企业制度。通过发挥投资银行在证券市场中的核心作用，不断提升资本市场的运行效率。