金融工程应用分析

第八章　金融工程应用分析

一、本章知识体系

二、本章知识要点

（一）金融工程概述

1．金融工程的基本概念

一般说来，金融工程的概念有狭义和广义两种。狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通信工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。而广义的金融工程则是指一切利用工程化手段来解决金融问题的技术开发。它不仅包括金融产品设计，还包括金融产品定价、交易策略设计、金融风险管理等各个方面。

2．金融工程技术与运作

（1）金融工程技术。

①无套利均衡分析技术。就是对金融市场中的某项头寸进行估值和定价，其采用的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。

资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）和布莱克－斯科尔斯期权定价理论等都采用了套利定价技术。该技术最早被诺贝尔经济学奖获得者莫迪格里亚尼和米勒于1956年在《资本成本、公司财务与投资管理》一文中采用，并被后人以两位作者各自姓氏的第一个字母（Modigliani－Miller）命名为MM定理。

②分解、组合与整合技术。结构化的分解、组合技术以及整合技术是金融工程的核心技术，它把各种金融工具看成零部件，采用各种不同的方式组装起来，创造具有符合特殊需求的流动性和收益与风险特性的新型金融产品来满足客户的需要。

A．分解技术。就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离，使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资者的实际需要。

B．组合技术。就是在同一类金融工具或产品之间进行搭配，使之成为复合型结构的新型金融工具或产品。它主要运用远期、期货、互换以及期权等衍生金融工具的组合体对金融风险暴露（或敞口风险）进行规避或对冲。

C．整合技术。整合是一个为实现系统目标将若干部分、要素联系在一起使之成为一个整体的、动态有序的行为的过程。整合技术就是把两个或两个以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新组合或集成。

综上，分解技术主要是在既有金融工具基础上，通过拆分风险进行结构分解使其风险因素与原工具分离，创造出若干新型金融工具，以满足不同偏好投资人的需求。组合技术主要是在同一类金融工具或产品之间进行搭配通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求。整合技术主要是在不同种类的金融工具之间进行融合，使其形成具有特殊作用的新型混合金融工具，以满足投资人或发行人的多样化需求。

金融工程技术的实现需要得到以下几个方面的支持：①知识体系；②金融工具；③工艺方法。

（2）金融工程运作。金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为六个步骤：①诊断：识别金融问题的实质与根源。②分析：根据当前的体制、技术和金融理论找出解决问题的最佳方案。③生产：运用工程技术方法从事新金融产品（工具或策略）的生产。④定价：在生产成本和收益的权衡中确定新产品的合理价格。⑤修正：依据不同客户的需求进行修正。⑥商品化：将为特定客户涉及的方案标准化，面向市场推广。

3．金融工程技术的应用

概括地说，金融工程应用于四大领域：公司理财、金融工具交易、投资管理和风险管理。

（1）公司理财。当传统的金融工具难以满足公司特定的融资需求或公司需要降低融资成本时，金融工程师就要为其设计出适当的融资方案，以确保大规模经营活动所需要的资金。另外，与公司理财密切相关的兼并与收购，也是金融工程重要应用领域之一。

（2）金融工具交易。主要是开发具有套利性质的交易工具和交易策略。

（3）投资管理。金融工程师开发出了各种各样的短、中、长期投资工具，用以满足不同投资群体、具有不同风险—收益偏好的投资者需求。

（4）风险管理。这是金融工程的核心内容之一。运用风险管理工具进行风险控制主要有两种方法：其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；其二，转移系统风险。

（二）期货的套期保值与套利

1．期货的套期保值

（1）基本概念与原理。套期保值是指与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。

套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在以下经济原理：①同品种的期货价格走势与现货价格走势一致；②随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致。

（2）套期保值方向。

①买进套期保值。又称多头套期保值，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险。在股指期货中，买进套期保值是指在期货市场上买进股指期货合约的套期保值行为，主要目的是规避股价上涨造成的风险。

②卖出套期保值。又称空头套期保值，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险。在股指期货中，卖出套期保值是指在期货市场上卖出股指期货合约的套期保值行为，主要目的是规避股价下跌的风险。股指期货卖出套期保值主要有以下几种情况：机构大户手中持有大量股票，但看空后市；对长期持股的大股东而言，同样如此；投资银行与股票包销商有时也会使用空头套期保值策略；交易者在股票或股指期权上持有空头看跌期权。

（3）基差对套期保值效果的影响。套期保值效果的好坏取决于基差（Basis）的变化。基差指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。基差变小通常又被称为基差走弱。因此，基差走弱有利于买进套期保值者。同样可以证明，当基差变大，即基差走强，有利于卖出套期保值者。

（4）股指期货的套期保值交易。

①套期保值的时机。利用股指期货套期保值的目的是规避股票价格波动导致的风险。是否进行或何时进行保值，实质上与投资者对后市风险的判断有关。因此，尽管保值交易是厌恶风险、拒绝投机的交易行为，但实质上投资者何时进行保值仍具有投机的属性。

②规避工具的选择。与股市相关的避险工具并非只有股指期货，在发达市场中，还有股指期权、股票期货、股票期权等。

③期货合约数量的确定。期货的套期保值最为重要的是要回答买卖多少份合约才能完全进行保值。套期保值比率是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之间的比率关系。即：

一般来说，没有绝对精确的方法计算套期保值比率，人们只是发展了一些比率和方法进行大体的估计。简单、易于掌握的方法有两种：简单套期保值比率和最小方差套期保值比率。

在确定套期保值合约份数后，投资者只要在期货市场卖出相应的期货合约份数（股票现货此时为多头）就可以为投资组合实现套期保值。

通过电子化交易系统，进行实时、自动买卖的程序交易，以调整仓位，这种方法称为动态套期保值策略。

（5）套期保值的原则。①买卖方向对应的原则；②品种相同原则；③数量相等原则；④月份相同或相近原则。

2．套利交易

（1）基本原理。所谓套利是指在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理的对比关系上。

套利的潜在利润不是基于价格的上涨或下跌，而是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。也就是说，套利获得利润的关键就是差价的变动。

（2）套利交易对期货市场的作用。①有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平；②有利于市场流动性的提高；③抑制过度投机。

（3）套利的风险。一般而言，套利面临的风险有政策风险、市场风险、操作风险和资金风险。

①政策风险。包括国家法律、行业管理政策和交易所的交易制度等在投资者的套利交易进行过程中发生重大变化产生的风险。

②市场风险。包括价差的逆向运行、利率和汇率的变动等所产生的风险。

③操作风险。最理想的套利是在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一种资产。股指期货套利要求股指期货和股票买卖同步进行，任何时间上的偏差都会造成意料不到的损失。

④资金风险。当交易所、期货经纪公司为控制可能出现的市场风险，提高保证金比例时，双向持仓的套利账户如果得不到相关政策的保护和照顾，同时持仓数量比较大，可能要被迫减持头寸，最终会影响套利交易的投资收益。

（4）股指期货套利的基本原理与方式。在股指期货运行过程中，若产生偏离现货（股票指数），或各不同到期月份合约之间的价格偏离程度大于交易成本、冲击成本、资金机会成本等各项成本总和时，即可进行股指期货的套利交易。

股指期货的套利有两种类型：一是在期货和现货之间套利，称为期现套利（Arbitrage）；二是在不同的期货合约之间进行价差交易套利（Spread Trading），其又可以细分为市场内价差套利（Intremarket Spread）、市场间价差套利（Intermarket Spread）和跨品种价差套利（Intercommodity Spread）。

①期现套利。根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。

股指期货理论价格的决定主要取决于以下四个因素：现货指数水平、构成指数的成分股股息收益、利率水平、距离合约到期的时间。

期现的套利实施一般分为以下几个步骤：其一，估算股指期货合约的无套利区间上下边界。其二，判断是否存在套利机会。其三，确定交易规模。其四，同时进行股指期货合约和股票交易。其五，了结套利头寸。套利头寸的了结有三种选择：持有头寸直到交割时间；交割期前了结；套期头寸展期为下一最近交割的期货合约。

②市场内价差套利。指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利，所以又称为跨期套利。跨期套利按操作方向的不同可分为牛市套利（多头套利）和熊市套利（空头套利）。

③市场间价差套利。指针对不同交易所上市的同一品种同一交割月份的合约进行价差套利。最典型的是日经225指数。

④跨品种价差套利。对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利。

⑤Alpha套利。该理论认为，股票（组合）的风险由系统风险和非系统风险构成。相应地，收益也分为两部分：一部分是系统风险产生的收益；另一部分则是股票或其组合产生的超额收益，即Alpha（α）：

R－Rf＝α＋β（Rm－Rf）

在Alpha套利策略中希望持有的股票（组合）具有正的超额收益。因此，Alpha策略又称为“绝对收益策略”。

（5）套期保值与期现套利的区别。首先，二者在现货市场上所处的地位不同；其次，二者的目的不同；最后，操作方式及价位观念不同。

3．股指期货投资风险

股指期货投资风险包括市场风险，信用风险，操作风险。

（三）风险管理VaR方法

1．VaR方法的历史演变

粗略来说，VaR就是使用合理的金融理论和数理统计理论，定量地对给定的资产所面临的市场风险给出全面的度量。VaR模型来自于两种金融理论的融合：一是资产定价和资产敏感性分析方法；二是对风险因素的统计分析。

2．VaR的基本原理及计算方法

（1）基本原理。VaR描述了在某一特定的时期内，在给定的置信度下，某一金融资产或其组合可能遭受的最大潜在损失值；或者说在一个给定的时期内，某一金融资产或其组合价值的下跌以一定的概率不会超过的水平是多少。用公式表达为：

Prob（ΔP＞VaR）＝1－c

式中：ΔP为证券组合在持有期内的损失；VaR为置信水平c下处于风险中的价值。

VaR方法的最大优点就是提供了一个统一的方法来测量风险，把风险管理中所涉及的主要方面——投资组合价值的潜在损失用货币单位来表达，简单直观地描述了投资者在未来某一给定时期内所面临的市场风险。另外，VaR方法可以用于多种不同的金融产品，并能对不同的金融产品和不同的资产类型的风险进行度量和累积，因而它能够用来对整个企业和跨行业的各种风险进行全面的量化。

（2）计算方法。VaR的计算方法从根本上可以归纳为两种：局部估值法（Localvaluation Method）和完全估值法（Full－valuation Method）。局部估值法是通过仅在资产组合的初始状态进行一次估值，并利用局部求导来推断可能的资产变化而得出风险衡量值。德尔塔－正态分布法就是典型的局部估值法。完全估值法是通过对各种情景下投资组合的重新定价来衡量风险。历史模拟法和蒙特卡罗模拟法是典型的完全估值法。

目前使用较多的计算方法有三种：

①德尔塔－正态分布法。假定组合回报服从正态分布，于是利用正态分布的良好特性——置信度与分位数的对应性计算VaR等于组合收益率的标准差与相应置信度下分位数的乘积：

式中：W0为初始投资额；Zα为标准正态分布下置信度α对应的分位数；σ为组合收益率的标准差；Δt为持有期。

具体而言，选择一个适当的持有期主要考虑以下因素：头寸的波动性、交易发生的频率、市场数据的可获性、监管者的要求等。

正态分布法优点在于大大简化了计算量，但是由于其具有很强的假设，无法处理实际数据中的厚尾现象，具有局部测量性等不足。

②历史模拟法。核心在于根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信度下的VaR估计。“模拟”的核心是将当前的权数放到历史的资产收益率时间序列中：

式中：Rp，k为投资组合在时间k的收益率，是构造的虚拟收益率；Wi，t为当前时间t的投资权重；Ri，k为组合中第i只证券在时间k的收益率。

历史模拟法的概念直观、计算简单，无须进行分布假设，可以有效处理非对称和厚尾等问题，而且历史模拟法可以较好地处理非线性、市场大幅波动等情况，可以捕捉各种风险。但其缺点也是显而易见的：首先，它假定市场因子的未来变化与历史完全一样，这与实际金融市场的变化是不一致的；其次，历史模拟法需要大量的历史数据；最后，历史模拟法的计算量非常大，对计算能力要求比较高。

③蒙特卡罗模拟法（Monte Carlo Simulation）。历史模拟法计算的VaR是基于历史市场价格变化得到组合损益的n种可能结果，从而在观察到的损益分布基础上通过分位数计算VaR。

蒙特卡罗模拟法的操作主要包括三个步骤：①选择适合描述资产价格途径的随机过程；②依随机过程模拟虚拟的资产价格途径；③综合模拟结果，构建资产报酬分布，并以此计算投资组合的VaR。

蒙特卡罗模拟法的优点有：可涵盖非线性资产头寸的价格风险、波动性风险，甚至可以计算信用风险；可处理时间变异的变量、厚尾、不对称等非正态分布和极端状况等特殊情景。缺点是需要繁杂的电脑技术和大量的复杂抽样，既昂贵又费时；对于代表价格变动的随机模型，若是选择不当，会导致模型风险的产生；模拟所需的样本数必须要足够大，才能使估计出的分布得以与真实的分布接近。

3．VaR的应用

VaR在金融风险管理中有着广泛的应用基础，主要表现在风险管理与控制、资产配置与投资决策、绩效评价和风险监管等方面。

（1）风险管理与控制。

①风险管理与控制的核心之一是风险的计量、风险限额的确定与分配、风险监控。传统的风险限额管理主要是头寸规模控制。这种管理主要有以下缺陷：不能在各业务部门之间进行比较；没有包含杠杆效应，对衍生产品组合可能会产生错误的表述；没有考虑不同业务部门之间的分散化效应。

②现代风险管理强调采用以VaR为核心，辅之敏感性和压力测试等形成不同类型的风险限额组合。其主要有以下的优势：限额是动态的，可以捕捉到市场环境和不同业务部门组合成分的变化，还可以提供当前组合和市场风险因子波动特性方面的信息；限额易于在不同的组织层级上进行交流，管理层可以很好地了解任何特定的头寸可能发生多大的潜在损失；限额结合了杠杆效应和头寸规模效应；允许人们汇总和分解不同市场和不同工具的风险，从而能够使人们深入了解整个企业的风险状况和风险源；考虑了不同组合的风险分散效应；限额可以在组织的不同层次上进行确定，从而可以对整个公司和不同业务部门的风险进行管理。

（2）基于VaR的资产配置与投资决策。1952年，哈理·马柯威茨建立了均值—方差证券组合模型的基本框架，提出了解决投资决策中最优化投资配置问题。在模型中方差作为对风险的量度，其最小化被用来确定最优化的投资比例。

（3）基于VaR的业绩评估。通常采用的业绩评价指标为经风险调整后的资本收益（Risk Adjusted Return on Capital，RAROC）。其计算公式为：

RAROC＝收益／VaR值

（4）风险监管。VaR的应用真正兴起始于1993年，30国集团（G30，Group of Thirty）把它作为处理衍生工具的最佳典范方法进行推广。

4．使用VaR需注意的问题

在使用过程中应当关注到以下几个方面的问题：①没有给出最坏情景下的损失；②其度量结果存在误差；③头寸变化造成风险失真。

三、同步强化练习题及参考答案

同步强化练习题

一、单项选择题

1．（　），美国金融学教授费纳蒂（Finnerty）首次给出了金融工程的正式定义：金融工程包括新型金融工具与金融工序的设计、开发与实施，并为金融问题提供创造性的解决办法。

A．1998年

B．1988年

C．1989年

D．1996年

2．（　）主要指运用金融工具和其他手段实现既定目标的程序和策略，不仅包括金融工具的创新，而且还包括金融工具运用的创新。

A．金融技术

B．金融工序

C．金融模型

D．金融工程

3．（　）就是对金融市场中的某项头寸进行估值和定价，其采用的基本方法是将这项头寸与市场中其他金融资产的头寸组合起来，构筑起一个在市场均衡时能承受风险的组合头寸，由此测算出该项头寸在市场均衡时的均衡价格。

A．组合技术

B．分解技术

C．整合技术

D．无套利均衡分析技术

4．（　）就是在原有金融工具或金融产品的基础上，将其构成因素中的某些高风险因子进行剥离，使剥离后的各个部分独立地作为一种金融工具产品参与市场交易，达到既消除原型金融工具与产品的风险，又适应不同偏好投资者的实际需要。

A．组合技术

B．分解技术

C．整合技术

D．无套利均衡分析技术

5．从理论上讲，（　）的基本原理就是根据实际需要构成一个相反方向的头寸全部冲掉或部分冲销原有的风险暴露，其主导思想是用数个原有金融衍生工具来合成理想的对冲头寸。

A．组合技术

B．分解技术

C．整合技术

D．无套利均衡分析技术

6．（　）就是把两个或两个以上的不同种类的基本金融工具在结构上进行重新组合或集成。

A．组合技术

B．分解技术

C．整合技术

D．无套利均衡分析技术

7．事实上，金融工程起源于（　）。

A．金融工具交易

B．对风险的管理

C．公司理财

D．投资管理

8．（　）是指与现货市场相关的经营者或交易者在现货市场上买进或卖出一定数量的现货品种的同时，在期货市场上卖出或买进与现货品种相同、数值相当但方向相反的期货合约，以期在未来某一时间，通过同时将现货和期货市场上的头寸平仓后，以一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，达到规避价格风险的目的。

A．投资组合

B．套利交易

C．风险头寸

D．套期保值

9．（　）又称多头套期保值，是指现货商因担心价格上涨而在期货市场上买入期货，目的是锁定买入价格，免受价格上涨的风险。

A．卖期保值

B．买进套期保值

C．买期保值

D．卖出套期保值

10．（　）又称空头套期保值，是指现货商因担心价格下跌而在期货市场上卖出期货，目的是锁定卖出价格，免受价格下跌的风险。

A．买期保值

B．买进套期保值

C．卖期保值

D．卖出套期保值

11．套期保值效果的好坏取决于（　）。

A．价格的变化

B．净效用的变化

C．基差的变化

D．市场的变化

12．（　）指的是某一特定地点的同一商品现货价格在同一时刻与期货合约价格之间的差额。

A．基差

B．对冲

C．净效用

D．头寸

13．一般而言，应当选择与股票资产（　）的指数期货作为对冲标的。

A．低度相关

B．不相关

C．不完全相关

D．高度相关

14．（　）是指为达到理想的保值效果，套期保值者在建立交易头寸时所确定的期货合约的总值与所保值的现货合同总价值之间的比率关系。

A．风险对冲

B．套期保值比率

C．头寸

D．基差

15．简单套期保值比率是直接取保值比率为（　），即在期货市场建立的头寸市值与现货市场需要保值的组合价值相等。

A．5

B．2

C．1

D．10

16．在实践中，人们会在期货市场上寻找与现货在功能上比较相近的品质以其作为替代品进行套期保值。两个品种在功能上的相互替代性越强，套期保值效果越好。这一方法被称为（　）交易。

A．交叉套期保值

B．买进套期保值

C．动态套期保值

D．卖出套期保值

17．通过电子化交易系统，进行实时、自动买卖的程序交易，以调整仓位，这种方法称为（　）策略。

A．交叉套期保值

B．买进套期保值

C．动态套期保值

D．卖出套期保值

18．所谓（　）是指在买入（卖出）一种资产的同时卖出（买入）另一个暂时出现不合理价差的相同或相关资产，并在未来某个时间将两个头寸同时平仓获取利润的交易方式。

A．基差

B．对冲

C．套利

D．头寸

19．套利的经济学原理是（　），即如果两个资产是相等的，它们的市场价格应该倾向一致，一旦存在两种价格就出现了套利机会。

A．羊群效应

B．对冲

C．彼得原理

D．一价定律

20．（　）就是利用两种资产价格偏离合理区间的机会，建立相应的头寸，以期在未来两种资产的价格返回到合理区间时，对原先头寸进行平仓处理从而获得利润的交易。

A．投资组合

B．套利交易

C．风险头寸

D．套期保值

21．股指期货是一种标的为（　）的金融期货。

A．股票指数

B．期货指数

C．基金指数

D．期权指数

22．根据股指期货定价模型，若F＜Se（r－q）（T－t），持有股指成分股的成本偏高，可以考虑买入股指期货合约，卖出成分股套利，这种策略为（　）。

A．卖出套利

B．正向套利

C．买入套利

D．负向套利

23．（　）是指在同一个交易所内针对同一品种但不同交割月份的期货合约之间进行套利，所以又称为跨期套利。

A．跨品种价差套利

B．市场内价差套利

C．Alpha套利

D．市场间价差套利

24．（　）是指针对不同交易所上市的同一品种同一交割月份的合约进行价差套利。

A．跨品种价差套利

B．市场内价差套利

C．Alpha套利

D．市场间价差套利

25．市场间价差套利最典型的是（　）。

A．道琼斯指数

B．恒生指数

C．日经225指数

D．标准普尔指数

26．（　）是指对两个具有相同交割月份但不同指数的期货价格差进行套利。

A．跨品种价差套利

B．市场内价差套利

C．Alpha套利

D．市场间价差套利

27．（　）又称事件套利，是利用市场中的一些事件，使股票（组合）和指数产生异动，以产生超额收益。

A．跨品种价差套利

B．市场内价差套利

C．Alpha套利

D．市场间价差套利

28．（　）一般被称为风险价值或在险价值，其含义是指在市场正常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损失。

A．名义值

B．VaR

C．基差

D．Alpha

29．（　）是典型的局部估值法。

A．蒙特卡罗模拟法

B．历史模拟法

C．套利定价模型

D．德尔塔－正态分布法

30．国际清算银行规定的作为计算银行监管资本的VaR持有期为（　）。

A．10天

B．5天

C．20天

D．15天

31．（　）的核心在于根据市场因子的历史样本变化模拟证券组合的未来损益分布，利用分位数给出一定置信度下的VaR估计。

A．蒙特卡罗模拟法

B．历史模拟法

C．市盈率估值法

D．德尔塔－正态分布法

32．VaR的应用真正兴起始于（　），30国集团（G30，Group of Thirty）把它作为处理衍生工具的最佳典范方法进行推广。

A．1995年

B．1983年

C．1993年

D．1996年

二、不定项选择题

1．金融工具主要包括各种原生金融工具和各种衍生金融工具，下列属于衍生金融工具的是（　）。

A．外汇

B．远期

C．期货

D．互换交易

2．下列属于广义的金融工程包括的内容是（　）。

A．金融产品设计

B．金融产品定价

C．交易策略设计

D．金融风险管理

3．金融工程是一门将（　）相结合的交叉性学科。

A．金融学

B．统计学

C．工程技术

D．计算机技术

4．下列采用套利定价技术的理论是（　）。

A．资本资产定价模型

B．套利定价理论

C．布莱克－斯科尔斯期权定价理论

D．以上都不对

5．套利定价技术最早被诺贝尔经济学奖获得者（　）于1956年在《资本成本、公司财务与投资管理》一文中采用，并被后人以两位作者各自姓氏的第一个字母命名为MM定理。

A．莫迪格里亚尼

B．米勒

C．布莱克—斯科尔斯

D．费纳蒂

6．关于金融工程的分解技术下列说法正确的是（　）。

A．分解技术是从单一原型金融工具或金融产品中进行风险因子分离，使分离后的因子成为一种新型工具或产品参与市场交易

B．分解技术还包括从若干个原型金融工具或金融产品中进行风险因子分离

C．对分解后的新成分进行优化组合，构成新型金融工具与产品

D．从实践的角度来看，分解技术使传统债券的持有人原本无法消除的诸多风险因素得以化解

7．分解、组合和整合技术都是对金融工具的结构进行整合，其共同优点都在于（　）。

A．灵活

B．多变

C．稳定

D．应用面广

8．金融工程技术的实现需要得到的支持有（　）。

A．知识体系

B．金融工具

C．工艺方法

D．人员素质

9．金融工程作为金融创新的手段，其运作可分为（　）。

A．诊断和分析

B．生产和定价

C．修正

D．商品化

10．金融工程应用于（　）。

A．公司理财

B．金融工具交易

C．投资管理

D．风险管理

11．运用风险管理工具进行风险控制转移系统风险的方法主要有（　）。

A．提高风险意识

B．将风险资产进行对冲

C．多样化的投资组合

D．购买损失保险

12．套期保值之所以能够规避价格风险，是因为期货市场上存在（　）经济原理。

A．同品种的期货价格走势与现货价格走势一致

B．同品种的期货价格走势与现货价格走势背离

C．随着期货合约到期日的临近，现货与期货价趋向一致

D．随着期货合约到期日的临近，现货与期货价偏离

13．买进套期保值的情况主要有（　）。

A．投资者预期未来一段时间可以收到一笔资金，打算投入股市，但又认为现在是最好的建仓机会

B．机构投资者现在就拥有大量资金，计划按现行价格买进一组股票

C．交易者在股票或股指期权上持有空头看涨期权

D．有一些股市允许交易者融券抛空

14．下列属于股指期货卖出套期保值的情况有（　）。

A．机构大户手中持有大量股票，但看空后市

B．交易者在股票或股指期权上持有空头看跌期权

C．投资银行与股票包销商有时会使用空头套期保值策略

D．长期持股的大股东看空后市

15．对于套期保值率，简单、易于掌握的方法有（　）。

A．简单套期保值比率

B．复杂套期保值比率

C．最小方差套期保值比率

D．最优组合套期保值比率

16．计算投资组合的p系数可以选择的方法有（　）。

A．回归法，将股票指数与投资组合的收益率进行回归

B．首先计算投资组合内每只股票的β系数，然后利用每只股票的市值进行加权平均求得组合的β系数

C．试错法

D．推理法

17．一般而言，进行套期保值操作要遵循的基本原则是（　）。

A．买卖方向对应的原则

B．品种相同原则

C．数量相等原则

D．月份相同或相近原则

18．套利交易对期货市场的作用有（　）。

A．有利于被扭曲的价格关系恢复到正常水平

B．有利于市场流动性的提高

C．有利于收益的提高

D．抑制过度投机

19．一般而言，套利面临的风险有（　）。

A．政策风险

B．市场风险

C．操作风险

D．资金风险

20．股指期货的套利类型有（　）。

A．在期货和现货之间套利，称为期现套利

B．在不同的期货合约之间进行价差交易套利

C．在期货和期权之间套利

D．在期货和股票之间套利

21．股指期货在不同的期货合约之间进行价差交易套利可以细分为（　）。

A．市场内价差套利

B．市场间价差套利

C．跨品种价差套利

D．市场外价差套利

22．股指期货理论价格的决定主要取决于（　）。

A．现货指数水平

B．构成指数的成分股股息收益

C．利率水平

D．距离合约到期的时间

23．期现的套利实施的步骤一般分为（　）。

A．估算股指期货合约的无套利区间上下边界

B．判断是否存在套利机会

C．确定交易规模

D．同时进行股指期货合约和股票交易及了结套利头寸

24．套利头寸的了结选择有（　）。

A．持有头寸直到交割时间

B．套期头寸展期为下一最近交割的期货合约

C．交割期前了结

D．以上都不对

25．跨期套利按操作方向的不同可分为（　）。

A．牛市套利

B．熊市套利

C．多头套利

D．空头套利

26．目前，已经上市的关于中国概念的股指期货有（　）。

A．美国芝加哥期权交易所的中国股指期货

B．香港以恒生中国企业指数为标的的期货合约

C．新加坡新华富时中国50指数期货

D．国内的沪深300指数期货

27．套期保值与期现套利的区别主要表现在（　）。

A．二者的交易市场不同

B．二者在现货市场上所处的地位不同

C．二者的目的不同

D．操作方式及价位观念不同

28．VaR的计算方法从最基本的层次上可以归纳为（　）。

A．局部估值法

B．完全估值法

C．绝对估值法

D．相对估值法

29．下列属于完全估值法的是（　）。

A．德尔塔－正态分布法

B．历史模拟法

C．市盈率估值法

D．蒙特卡罗模拟法

30．VaR取决于两个重要的参数：持有期和置信度。其中，选择一个适当的持有期主要考虑的因素有（　）。

A．头寸的波动性

B．交易发生的频率

C．市场数据的可获性

D．监管者的要求

31．VaR在金融风险管理中有着广泛的应用基础，主要表现在（　）。

A．风险管理与控制

B．基于VaR的资产配置与投资决策

C．基于VaR的业绩评估

D．风险监管

32．在使用VaR方法的过程中应当关注的问题有（　）。

A．VaR没有给出最坏情景下的损失

B．VaR的度量结果存在误差

C．头寸变化造成风险失真

D．以上都不对

三、判断题

1．金融工程（Financial Engineering）是20世纪80年代中后期在西方发达国家兴起的一门新兴学科。（　）

A．正确

B．错误

2．狭义的金融工程主要是指利用先进的数学及通信工具，在各种现有基本金融产品的基础上，进行不同形式的组合分解，以设计出符合客户需要并具有特定风险与收益的新的金融产品。（　）

A．正确

B．错误

3．采用无套利均衡分析技术的要点，是复制证券的现金流特性与被复制证券的现金流特性完全不同。（　）

A．正确

B．错误

4．结构化的分解、组合技术以及整合技术是金融工程的核心技术，它把各种金融工具看成零部件，采用各种不同的方式组装起来，创造具有符合特殊需求的流动性和收益与风险特性的新型金融产品来满足客户的需要。（　）

A．正确

B．错误

5．从技术上讲，构成适当的对冲头寸取决于两个因素：其一是对原有风险来源、性质及其形态的辨识；其二是正确确定对冲目标。（　）

A．正确

B．错误

6．整合技术主要是在同一类金融工具或产品之间进行搭配通过构造对冲头寸规避或抑制风险暴露，以满足不同风险管理者的需求。（　）

A．正确

B．错误

7．分解技术主要是在既有的金融工具基础上，通过拆分风险进行结构分解使其风险因素与原工具分离，创造出若干新型金融工具，以满足不同偏好投资人的需求。（　）

A．正确

B．错误

8．金融工程是金融业不断进行金融创新、提高自身效率的自然结果，其原因在于金融工程的应用范围来自于金融实践且部分应用于金融实践。（　）

A．正确

B．错误

9．金融工程用于证券及衍生产品的交易，主要是开发具有套利性质的交易工具和交易策略。（　）

A．正确

B．错误

10．运用风险管理工具进行风险控制主要有两种方法：其一，通过多样化的投资组合降低乃至消除非系统风险；其二，转移系统风险。（　）

A．正确

B．错误

11．套期保值是以实现最大收益为目的的期货交易行为。（　）

A．正确

B．错误

12．在商品期货中，期货交易规定合约到期时，未平仓头寸必须进行实物交割。（　）

A．正确

B．错误

13．在股指期货中，买进套期保值是指在期货市场上买进股指期货合约的套期保值行为，主要目的是规避股价下跌造成的风险。（　）

A．正确

B．错误

14．在股指期货中，卖出套期保值是指在期货市场上卖出股指期货合约的套期保值行为，主要目的是规避股价上涨的风险。（　）

A．正确

B．错误

15．当基差变大，即基差走强，不利于卖出套期保值者。（　）

A．正确

B．错误

16．利用股指期货套期保值的目的是规避股票价格波动导致的风险。（　）

A．正确

B．错误

17．期货的套期保值最为重要的是要回答买卖多少份合约才能完全进行保值。（　）

A．正确

B．错误

18．一个证券组合与指数的涨跌关系通常是依据资本资产定价模型予以确定。（　）

A．正确

B．错误

19．在两种资产之间进行套利交易的前提条件是：两种资产的价格差或比率存在一个合理的区间，并且一旦两个价格的运动偏离这个区间，它们迟早又会重新回到合理的对比关系上。（　）

A．正确

B．错误

20．套利的潜在利润是基于价格的上涨或下跌，而不是基于两个套利合约之间的价差扩大或缩小。（　）

A．正确

B．错误

21．在进行套利交易时，交易者注意的是绝对价格之间的相互变动关系，而不是合约价格水平。（　）

A．正确

B．错误

22．套利获得利润的关键就是差价的变动。（　）

A．正确

B．错误

23．期货套利相对于单向投机而言，具有相对较低的交易风险，同时又能取得较为稳定的交易收入，是一种比较稳健的交易方式。（　）

A．正确

B．错误

24．价差的逆向运行是指价差沿着套利者预测的相反方向运行。（　）

A．正确

B．错误

25．在股指期货运行过程中，若产生偏离现货（股票指数），或各不同到期月份合约之间的价格偏离程度小于交易成本、冲击成本、资金机会成本等各项成本总和时，即可进行股指期货的套利交易。（　）

A．正确

B．错误

26．期现套利是根据指数现货与指数期货之间价差的波动进行套利。（　）

A．正确

B．错误

27．根据股指期货定价模型，若F＞Se（r－q）（T－t），期货价值偏高，可以考虑买入股指成分股，卖出期货合约进行套利，这种策略为负向套利。（　）

A．正确

B．错误

28．从价值判断的角度看，牛市套利认为近期股指期货的价格应低于近期股指期货的交易价格，近期股指期货的价格被高估。（　）

A．正确

B．错误

29．在套期保值中，一般希望股票（组合）没有非系统风险，即超额收益Alpha为0。（　）

A．正确

B．错误

30．股票（组合）的收益分为两部分：一部分是系统风险产生的收益；另一部分则是股票或其组合的超额收益，即Alpha（α）。（　）

A．正确

B．错误

31．VaR描述了在某一特定的时期内，在给定的置信度下，某一金融资产或其组合可能遭受的最大潜在损失值；或者说在一个给定的时期内，某一金融资产或其组合价值的下跌以一定的概率不会超过的水平是多少。（　）

A．正确

B．错误

32．通常情况下，银行等金融机构倾向于按月计算VaR；但对于一般投资者而言，可按周或日计算VaR。（　）

A．正确

B．错误

33．通常认为，历史模拟法需要的样本数据不能少于2500个。（　）

A．正确

B．错误

34．蒙特卡罗模拟法的市场价格的变化来自历史观察值。（　）

A．正确

B．错误

35．传统的风险限额管理主要是头寸规模控制。（　）

A．正确

B．错误

36．风险管理与控制的核心之一是风险的计量、风险限额的确定与分配、风险监控。（　）

A．正确

B．错误

参考答案

一、单项选择题

二、不定项选择题

三、判断题