公司治理与经济增长

公司治理对公司经营效率和公司价值的影响方面,本书首先从外部治理环境和政治关系的角度分析公司治理如何影响公司融资约束,从而影响公司价值。其次,本书从代理成本的角度分析不同公司的公司治理状况。最后,本书分析法律制度对公司治理和公司价值的影响。

不同的外部治理环境对公司的融资约束造成了不同程度的影响,因此,资本结构对公司产品市场竞争策略的影响也是不同的。考察不同治理环境下公司资本结构对产品市场竞争的影响,能够进一步识别资本结构对产品市场竞争的各种经济作用机制,同时在宏观上这种影响也为制度环境如何影响经济效率提供了实证证据。因此,研究公司的外部治理环境如何影响公司的产品市场竞争地位,进而如何影响整个行业的产出效率以及整个行业的实体经济运行对于地区经济发展的制度安排,具有政策意义。

已有的研究认为政治关系影响了公司价值,但是在政治关系是否正面影响公司价值上存在分歧。一些经济学家认为公司从政府得到了各种好处(Chiu and Joh,2004;Cull and Xu,2005;Johnson and Mitton,2003;Khwaja and Mian,2005;Backman,1999,Dinc,2005;Stigler,1971;Kroszner and Stratmann,1998;Faccio,Masulis and McConnell,2006)。但是,另外一些研究发现政治关系使公司承担了政府的寻租成本,政治关系伤害了公司价值(Bertrand,Kramarz,Schoar and Thesmar,2006;Fan,Wong and Zhang,2007)。解决这一争论的方法在于进一步理解政治关系如何影响公司价值,本书研究政治关系如何减少公司融资约束使公司能够更加积极地参与产品市场竞争,从而增加公司价值。

从公司雇佣政策角度区分国有企业中政府干预的代理成本和管理者自身的代理成本具有重要意义。首先,找出国有企业价值下降的原因能够确定谁应该对企业价值下降负责,如果是政府干预造成的,那么政府应该放弃企业股权,私有化是国有企业改革的正确方向;如果是国有企业代理成本造成企业经营效率低下,那么不应该认为仅靠明晰产权就能提高国有企业经济效率,而应该同时改革企业的组织结构,强化市场竞争的作用,用市场的约束规范企业的内部治理结构。因此,研究国有企业价值下降的原因能为国有企业改革提供经验证据。其次,研究私有化过程中国有企业雇员的变化以及与民营企业雇员的差异有助于理解和评价私有化对实体经济中各种利益相关者造成的影响。最后,研究国有企业代理成本与劳动力需求的关系能为国有企业建立合适的公司治理结构提供实证证据。

大量对法与金融的研究发现投资者法律保护和金融经济发展具有很强的正相关性。然而,对于不同的国家,哪一种法律制度能够产生更加重要的影响仍然是一个未解之谜。对于发展中国家来说,建立和发展正式的法律制度和机构可能花费巨大的成本,因此,如何以合理的代价引入和执行影响较大的法律和制度是非常重要的。对发展中国家的研究一致认为,在发展中国家,发展金融市场和增强公司治理的一个重要障碍在于控制性大股东,他们通过各种方式将公司利益输送给自己。尽管有众多可能的方案解决大股东的“自交易”(selfdealing)问题,但是这些解决方案或多或少都与法律制度的执行有关。在实证上,特定的法律制度对公司和市场的影响往往与同时期其他的政策和事件相混淆,因此,如何将法律制度对公司的影响分离出来,也是一个巨大的挑战。