金融结构演进导致虚拟经济与实体经济的背离

由企业社会化发展所决定的金融结构具有从银行主导型金融结构向市场主导型金融结构演进的趋势。在银行主导型金融结构下，银行对企业能够发挥资源配置功能，在社会再生产的经济循环中，其作用基本是润滑性质的。而在市场主导型金融结构下，会导致虚拟经济与实体经济的背离，对企业产生资源误配置。虚拟经济最基本的运行特征是相对于实体经济而言，具有内在的不确定性、不稳定性、投机性和波动性。因此，尽管虚拟经济的出现和发展是实体经济运行的必然结果和客观要求，但是，如果虚拟经济的发展脱离了实体经济的发展阶段和水平，那么，虚拟经济的优势不仅不可能得到有效发挥，反而可能对实体经济产生严重的危害。早在1939年，哈耶克（F.A.Hayek）就对虚拟经济和虚拟资本有过精辟的论述，认为虚拟资本是导致资本市场扭曲的银行信用增加的产物。当消费者和企业家的计划一致时，银行为企业家提供的信用相当于储蓄，资本市场的稳定有保证。但当刺激企业家投资的银行信用的增加没有储蓄的相应增加，导致哈耶克所说的“过度消费”危机时，将会同时出现资本稀缺和未用资本品的过度供给。这里的“虚拟资本”不再单纯是虚 刺激的根源，而是扭曲和危机的根源^[49]。目前虚拟经济已摆脱了对实体经济的依赖，形成了自成体系和相对独立的运行系统，这会吸引本属于实体经济的产业资本，排挤实体经济发展，导致经济的“虚假繁荣”，出现泡沫经济，最终危及实体经济的可持续发展甚至容易形成经济衰退。

1.虚拟经济的过度发展会破坏实体经济正常运行的秩序，增加其不确定性和风险性

虚拟经济的快速发展和电子网络技术的使用，形成投资者机构化，投资过程自动化，交易时间快速化，交易的对象从股票、债券的交易渐渐发展为交易一种更抽象的，可以增值的、象征购买力的金融工具，这时市场不再是尽职地扮演资金融通和资源配置的重要社会角色，虚拟经济的运行和发展越来越脱离于真实经济发展的需要，加剧了实体经济的风险。在虚拟经济中，股票市场的过度投机，会使股票的票面价值和实际价值脱离，产生市场动荡；银行发放的大量贷款，如果难以收回并形成大量的呆坏账，就会使银行的金融资产实际价值大大降低，产生金融泡沫，扭曲正常信用关系，实体经济运行就会遭到破坏；汇率、利率和期货价格的变动，主要受金融市场上各种交易和投机活动的影响，这对实体经济来说，是一种“非系统风险”；金融衍生品具有“杠杆效应”，只需交纳少量保证金就可进行大量资本运作，进行投机活动，所有这些都会增加实体经济的风险和不确定性。

2.虚拟经济过度发展会占用实体经济的资金，造成产业空洞化

虽然虚拟经济的适度发展有助于为实体经济提供融资支持，但是虚拟经济的过度发展会挤占实体经济的资金供给。原因是在虚拟经济高速发展阶段，资本市场中就会有大量投机行为和 作活动，其投机收益大大高于实体经济投资收益。由于高投资回报预期，社会资本脱离实体经济而在资本市场上 作，使大量的资金滞留在股票二级市场或衍生工具市场循环，不能进入实体经济领域，导致企业的“失血”和萎缩，这与格雷 法则中“劣币驱逐良币”的机制相似。如果流入虚拟经济领域的资金过多，就会造成实体经济部门资金不足，而供求失衡会引致利率大幅上升，使实体经济部门的发展因融资成本过高而萎缩甚至停滞，形成对生产性投资的“挤出效应”，造成产业空洞化。所谓产业空洞化就是旧有产业严重衰退，而新的产业没有得到发展并及时弥补旧有产业衰退的影响，从而造成结构缺口迅速扩大，致使经济极度萎缩的现象。有专家指出，在经济呈“S”型发展的轨迹中，两个　处最容易产生产业空洞化。发展中国家往往处于下部的 处（即罗斯托所说的经济起飞阶段）陷入产业空洞化，结果抬高了这些国家进入工业化国家门槛；发达国家常常在上部的 处（即奈斯比特所强调的后工业化社会）容易产生产业空洞化。不过，发达国家在其产业空洞化形成过程中，不论正在衰退还是尚未发展起来的产业，其层次一般都比较高。

3.虚拟经济的过度膨胀容易引发金融危机

为什么虚拟经济的过度膨胀容易引发金融危机？究其原因，不外乎以下两个方面：首先，虚拟经济的过度膨胀加大了金融风险。当金融活动在货币流通的基础上产生之后，经济的虚拟化程度一步步加深。这不仅表现为经济资源的实际流转逐渐被货币的借贷洪流所掩盖，而且表现为货币交易自身开始成为目的，一批以经营货币为业的专门机构和人群应运而生。与此同时，当人们用存款和贷款的方式，用发行债权的方式，用发行股票的方式更为有效地展开资源配置的时候，诸如信用风险、利率风险等金融风险也产生了。随着金融衍生工具等避险工具的不断推出，实体经济的风险大大减小，但风险转移到虚拟经济中。随着虚拟经济的扩大，许多金融资产都具有不同的波动性，金融系统的风险性大大增加。当风险在一个可控的范围内，经济会发展。当风险不能控制时，整体经济就会出现混乱，出现金融危机。

其次，虚拟经济的过度膨胀导致泡沫经济的出现。由于虚拟经济具有相对独立性，并且不与实体经济同步发展，一旦虚拟经济脱离了实体经济的现实需要而膨胀时，就会产生经济泡沫。经济泡沫是客观的市场状态，一定程度的金融泡沫有利于新兴产业和新兴企业的发展，进而促进经济发展；但严重时会发展为泡沫经济，最终及实体经济，不利于经济的实质增长。诸如股票、债券、基金等金融产品一经产生，由于其自身有特殊的定价方式，由于其自身成为交易的对象，由于这种交易强烈受到供求关系的影响，它们的价格就可能严重背离其赖以产生的实体资产的价值而 升 落，从而引起货币供求的变动，带来社会的剧烈动荡，导致金融危机的发生。前几年亚洲金融危机的爆发就是与股市和房地产市场过度繁荣所形成的泡沫经济有关。泡沫经济的破灭引起金融市场上金融资产价格大幅下跌，货币贬值，金融机构资金周转困难，甚至破产、倒闭。接着迅速影响到整个经济，投资和消费需求萎缩，投资减少通过乘数效应使经济增长速度降低，本币贬值导致外债偿付危机，国内金融机构也由于资信下降，难以在国际金融市场上筹集资金。这些都对实体经济形成了巨大的破坏作用。

4.虚拟经济的跨国投机严重危及世界经济安全，对发展中国家的实体经济造成的冲击尤为巨大

世界金融市场日益一体化，国际间金融业务频繁、自由，使国际资本流动加剧，扩张迅速。特别是在金融创新的推动下，各种金融衍生工具为金融投机创造了可能。在东南亚的金融危机中，就是以索罗斯为首的金融 家利用对冲基金进行 作，引发这一地区的金融危机、经济危机，导致这一地区出现社会动荡，进而影响到亚洲的许多国家和地区。这说明虚拟经济的投机行为会引发国际性的经济动荡。伴随着经济全球化的发展，各国间经济联系紧密，危机就会像多米诺骨牌效应一样传播。发展中国家受到的冲击和影响尤其大，这是由于发展中国家政府为了缩短金融制度创新的时滞，介入金融制度和组织的创新过程。遗憾的是，刻意地去模仿发达国家的金融发展模式而脱离实体经济部门发展的需要，无疑会扭曲发展中国家金融发展路径，结果是欲速则不达，造成了其金融体系普遍薄弱，实体经济受到的冲击巨大。

从90年代中后期开始，墨西 、日本、东南亚地区相继爆发金融危机，引发金融震荡，并迅速波及世界其它地区，究其原因是虚拟经济的膨胀过度所至，从而爆发虚拟经济对实体经济的背离，形成了“倒金字 ”型的不合理结构。随着资本市场规模的扩大，虚拟经济的运动已成为影响企业的一个极其重要的因素，可以说，现代经济的发展已不是企业单项决定虚拟经济的过程，而是虚拟经济和企业双向互动的过程。目前世界各国都逐渐认识到虚拟经济过度膨胀的危害性，都在努力控制虚拟经济对企业的不良影响，促进企业发展。