资本市场对货币政策的影响

资本市场的发展对货币政策的各个环节都有很大的影响，具体表现在以下三个方面。

（一）资本市场对货币需求的影响

根据凯恩斯的货币理论，货币需求取决于三种动机，即交易动机、投机动机和预防动机，其中投机动机与资本市场有着十分紧密的关系。这是由于货币与非货币资产之间的利率差异事实上是持有货币资产的一种潜在损失，或机会成本。人们持有货币的多少取决于人们从货币资产的流动性中所获得的效用与这种机会成本的比较。可以看出，这种货币需求会随着资本市场收益率的变化而变化。现代金融理论中，货币是众多资产中的一种，持有货币是一种资产选择行为，人们根据预期收益和风险水平来持有各种资产，当资产的预期收益率上升，或预期风险水平下降时，人们就会减少货币持有量；相反，人们就会增加货币持有量。在弗里德曼的货币需求函数中，资产的收益率也是一个重要的变量。理论上，货币需求与资产收益率的关系是公认的。我国资本市场产生以来，投机性货币需求增长较快，这部分投机性货币对银行利率与资本收益率之间的差异反映较敏感，因而当两种收益的变化较大时，就会产生银行与资本市场之间巨大的资金流动。1996年，当我国银行利率下调时，我国银行储蓄存款增长幅度出现下降，相对量也有所下降，而资本市场成为热点，这反映了我国居民货币需求中，投机需求已经成为重要的组成部分。1998年到1999年，银行利率多次下调，但由于资本市场风险增加，人们的风险意识也在增强，而预期收益率不容乐观，因此才出现了储蓄仍然坚持上升的情况。这不能说明我国居民投机性货币需求的什么问题，只是说明我国资本市场还不够理想，投资者对之普遍缺乏信心。

（二）资本市场对货币供给的影响

在不考虑货币的内外生性时，货币供给存量取决于两个因素，即基础货币和货币乘数。基础货币是由中央银行单独决定的，中央银行可以通过自己的资产负债表变化扩大或收缩基础货币投放量，从这个角度来说，它并不受资本市场的影响。不过中央银行投放基础货币的业务离不开资本市场，这是因为中央银行最重要的公开市场业务离不开众多资本市场机构的参与。我国于1996年4月开始运用公开市场操作，这标志着我国资本市场，尤其是资本市场机构已经成为货币政策链条中的一个组成部分，而且地位会越来越重要。不仅如此，由于超额准备金率和现金存款比率是货币乘数中的主要变量，资本市场的产生和发展对货币乘数也产生影响。资本市场上的大多数证券具有较高的流动性，存款银行持有有价证券，一定程度上可以减少其超额准备金率，当需要资金时，可以将原有的有价证券出售以换回货币资产。这就表明，资本市场通过银行持有有价证券可以影响超额准备金率。另外，同样由于证券资产的高流动性，它可以通过变现一定程度上满足人们的支出需要。因此，资本市场的发展会对货币供给产生冲击。

（三）资本市场对货币政策调控的影响

资本市场产生后，资金流动已经由原来的银行部门与实体经济部门之间扩大到货币市场、资本市场与实体经济部门三者之间，货币政策的制定既要考虑银行部门与实体经济部门的关系，而且还要考虑货币市场与资本市场以及资本市场与实体经济之间的关系。从这种意义上说，货币市场、资本市场与实体经济部门三者之间必须是协调发展的，否则将会影响货币政策的效果。比如，我国1996年资本市场迅速膨胀时，拆借资金大规模流入资本市场，出现了货币政策与实体经济部门关系的弱化，而资本市场则由于它与货币市场天然的便利关系，成为“吸纳”货币政策的场所；而1998～1999年度资本市场萎靡不振的时候，中央银行的货币政策则更多地停留于货币领域，对实际经济的作用也不显著。这说明，我国货币政策对实体经济部门的作用效果还有待提高。从另一个角度看资本市场与货币市场、资本市场与实体经济的协调发展也是货币政策的要求，我国资本市场以整体素质不高与大起大落为表现的投机性特点，对我国货币政策的实施效果产生了负面影响。资本市场的出现，事实上使我国的货币存量外延扩大了。之前货币供给固定地由现金和银行系统创造的信用构成，货币总量控制只需控制银行的信贷规模便可以取得。资本市场产生以后，一方面银行通过证券的买卖变向地改变了其对货币总量的影响，这部分资金不是银行信贷的范围；另一方面，一部分资金流入资本市场后，变成了高流动性货币，因而改变了货币内部的结构，这就使得以货币总量为中间目标的货币政策实施难度增加。