货币政策对资本市场发展的影响

（一）货币政策影响资本市场发展的理论原理

从某种意义上讲，我国的股票市场既是“政策市”又是“资金市”。货币政策直接影响和决定着股票市场资金的供给，因此，直接影响到资本市场的发展。货币政策影响资本市场发展的主要渠道如下。

1.货币供应量对资本市场的影响

从理论上讲，货币政策决定货币供应量，货币供应量对股票价格的影响有三种表现：一是货币供应量增加，可以促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润的下降，使得对股票的需求增加，促进股票市场的繁荣；二是货币供应量增加引起社会商品的价格上涨，股份公司的销售收入及利润相应增加，从而使得以货币形式表现的股利即股票的名义收益会有一定幅度的上升，使股票需求增加，从而股票价格也相应上涨；三是货币供应量的持续增加引起通货膨胀，通货膨胀带来的往往是虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，保值意识使人们倾向于将货币投向贵重金属、不动产和短期债券上，股票需求量也会增加，从而使股票价格也相应增加。由此可见，货币供应量的增减是影响股价升降的重要原因之一。

2.利率变动对资本市场的影响

利率作为资金的价格，其变动直接引导资本市场资金的变化。随着我国金融市场大发展和对外开放步伐的加快，利率变动对资本市场的影响将会越来越敏感和重要。调低利率，不仅意味着资金价格便宜了，货币供给总量增加了，而且影响到居民的金融资产结构，比如：调低利率，会引导储蓄存款流向股票市场，推动股票价格的上涨；反之，调高利率则会引起股票价格下跌。2002年我国货币报告预测说将根据国民经济增长和物价走势，合理确定存贷款利率水平。这些年，股市对利率反应有时提前，有时因各种渠道或各种原因畅滞难料而出现逆反映，因此，引起人们对利率与股市关系的困惑。但这个问题随着利率市场化的进展，随着对股市秩序的净化，将会越来越有可预测的相关性，美国利率与股市关系即为正常市场经济条件下相关关系的一例。2002年我国货币报告中提到，央行将逐渐更多地通过引导货币市场利率调节公众预期，进而实现货币政策目标，这反映出货币当局希望强化利率与股市的正相关联系，通过利率来影响和调节市场供求以实现货币政策目标。

3.金融监管对资本市场发展的影响

金融监管对资本市场发展的影响主要体现在金融监管力度的大小，直接影响到银行信贷资金违规流入资本市场数量的多少。从我国股市的几次大跌上看，都有银行信贷资金违规流入资本市场这一因素的作用，一般的循环是：股市走强，违规资金活跃；银行查处违规资金，股市下跌，监管放宽，股市再次走强。当然这里面还包含其他因素，但是作为资金推动型的我国股市，对于清查违规资金的“监管压力”始终是影响大盘的几大决定因素之一。

（二）我国股票市场的资金供给与货币政策的密切关系

目前我国股市的资金供给从投资者的构成看主要有居民的储蓄和现金，机构投资者的自有资金和借贷资金，企业的自有资金和借贷资金。这里比例较大的是居民的资金和企业的资金，据市场人士的估计，这部分资金约占市场资金总供给的80%左右。在这80%的资金里，居民的资金占较大比例，这部分资金主要受储蓄存款利率调节的影响。由于近些年居民储蓄存款利率不断下调，使得进入我国高市盈率股市的这部分资金不断增加。尽管有居民个人利用银行贷款炒股，但是数量不多，因此居民的资金绝大部分是合规的，这部分资金的问题在于过于分散，难以形成合力，容易被形形色色的市场因素“牵着鼻子走”，因此尽管每次市场受查处的只是少量的违规资金，但它们都能在市场上引起很大的震动。

企业进入股市的资金对股市的波动构成关键性的影响，特别是那些明显违规和介于违规与合规之间灰色地带的资金对股市的波动影响很大。这些资金大部分来自银行信贷且颇具规模，受金融监管政策、货币供应量以及利率的综合影响。这些资金进入股市的方式较为隐蔽，具备了坐庄与跟庄的资金所需要的“隐蔽性”要求。尤为引人注意的是，企业进入股市的资金大部分是由大小专业投资机构来操作，以企业现有的证券投资能力，根本无法运作如此庞大的资金，而专业投资机构如不提供高额回报的许诺，就无法争取到这部分资金，而实现这种高额回报的最有效的做法就是不断培育庄股，这就缔造了所谓的“庄股时代”。

鉴于我国机构投资者的规模较小、风险控制能力较低，而且受到的监管较为严厉，因此其进入股市的自有资金规模有限，运作也比较规范，机构投资者投资股市的大部分资金也来自银行，主要途径是：同业拆借、股票质押贷款、债券抵押贷款。由于头寸和时间上的诸多限制，这部分资金基本用于为企业发行新股和增发提供融资，及其为大客户提供申购新股的临时性垫款，主要活跃在一级市场。