一、外汇
第二次世界大战后,随着布雷顿森林体系的建立。国际贸易和国际投资获得了稳定发展的有利条件,经济全球化的发展,使得各国政府在制定货币和金融政策时不得不面对开放经济的挑战,而商品的贸易、资金的汇兑、资本的国际转移,以及国与国之间债权债务的清算与支付,最终都要通过货币,尤其是本国货币与外国货币的兑换来完成。
外汇,从狭义上说指外国货币;从广义上说,通常指以外国货币表示的,用于国际结算的支付手段。外汇作为国际结算支付手段的内容是很广泛的,它包括可以用于国际结算的银行存款、商业汇票、银行汇票、银行支票;可以用于国际清偿的公司债券、股票、息票,以及可以用于国际结算的外国货币和其他有外汇价值的资产,如黄金等。
国际货币基金组织(IMF)曾对外汇的定义是:“外汇是货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金组织及财政部)以银行存款、国库券、长短期政府债券等形式,保有的在国际收支逆差时可以使用的债权。”根据这个定义,外汇具体包括:①可以自由兑换的外国货币,包括纸币、铸币等;②长短期外币有价证券,即政府公债、国库券、公司债券、金融债券、股票、息票等;③外币支付凭证,即银行存款凭证商业汇票、银行汇票、银行支票、银行支付委托书、邮政储存凭证等。
外汇具有动态和静态的双重意义。动态外汇是指把一个国家的货币兑换成另外一个国家的货币,借以清偿国际债权债务关系的一种专门性的经营活动,是国际汇兑的简称;静态外汇则是指以外国货币表示的可用于国际结算的支付手段。
外汇是一种国际清偿债务的支付手段,与黄金一样是国际储备资产的重要组成部分。一个国家的储备资产充足与否,是衡量该国对外支付能力及其在世界经济中的实力和地位的重要标志。
外汇作为国际经济交往的产物,是各国经济交往中不可缺少的计价、购买、储备、信用和支付的手段。国家间一切经济往来甚至包括政治往来,必然伴随着货币的清偿和支付,为实现清偿和支付就要进行国家间的货币兑换、外汇买卖等活动。
随着我国加入WTO,我国的经济发展将会越来越多地与国际经济发展结合在一起,将会有越来越多的各级各类企业冲出国门,走向国际大市场,直接参与国际经济、贸易、金融业务活动。这就为更多的人参与外汇交易提供了良机和广阔市场。
个人理财时所持的外汇,按照国家制度规定不能购买国外股票,只能将其存于银行或参与期权交易。外汇投资的目的只是获得存款利息收入,或通过不同货币的交易来赚取价差。
二、汇率
汇率是两国货币进行兑换的比率。在西方金融经济理论中,汇率被称为货币的价格,确切地说是一国货币的“对外价格”。在开放的货币经济中,汇率作为一个重要的经济变量,价格变动对经济领域有着广泛而深远的影响。
(一)汇率的定义
外汇汇率,又叫外汇汇价,是将一个国家的货币折算成另一个国家的货币时使用的比率,也可以说是用一国货币表示的另一国货币的价格。货币兑换又称为汇兑,即两国货币兑换的比率,即用一国货币表示的另一国货币价格就叫外汇汇率。
汇率的形成是国际经济交往发展的结果。当商品交换逐渐扩大到国际领域时,商品交换的国际化,同货币国际化之间发生了矛盾,即这个国家的货币不能到另一个国家流通,本国货币同外国货币之间的兑换,就成为不可避免的现实。出口商需要将出口所得的外汇兑换成本国货币,以便计算成本和重新备货,进口商需要用本国货币兑换成外币对外支付。
(二)汇率的种类
按照不同的划分方法,汇率可以分为多种类型。
1.按国际货币制度的演变划分,有固定汇率和浮动汇率
(1)固定汇率。固定汇率指一国政府用行政或法律手段选择一个基本参照物,并确定、公布和维持本国货币与该单位参照物的比价。充当参照物的可以是黄金(现已不用),也可以是某种外国货币或是某一组货币。当一国政府把本国货币固定在某一组外国货币上时,称该货币钉住在一篮子货币上。在固定汇率制度下,外汇汇率基本固定,汇率的波动幅度局限于一个较小的范围。
(2)浮动汇率。是指由市场供求关系决定的汇率。其涨落基本自由,一国的货币市场原则上没有维持汇率水平的义务,但必要时可进行干预。
2.按汇率制定方法的不同,有基本汇率和套算汇率
(1)基本汇率。各国在制定汇率时必须选择某一国货币作为主要对比对象,这种货币称为关键货币。根据本国货币与关键货币实际价值的对比,制定出对它的汇率,这个汇率就是基本汇率。一般美元是国际支付中使用较多的货币,各国都把美元当作制定汇率的主要货币,常把对美元的汇率作为基本汇率。
(2)套算汇率。制定出基本汇率后,本币对其他外国货币的汇率,就可以通过基本汇率套算出来,这样得出的汇率就是套算汇率,又叫作交叉汇率。
3.按银行买卖外汇的角度划分,有买入汇率、卖出汇率、中间汇率和现钞汇率
(1)买入汇率。也称买入价,即银行向同业或客户买入外汇时所使用的汇率。采用直接标价法时,外币折合本币数较少的那个汇率是买入价,采用间接标价法时则相反。
(2)卖出汇率。又称外汇卖出价,是指银行向客户卖出外汇时所使用的汇率。一般地,外币折合本币数较多的那个汇率是卖出汇率,它表示银行卖出一定数额的外汇需要收回多少本国货币。因其客户主要是进口商,卖出价常被称作“进口汇率”。
(3)中间汇率。是买入价与卖出价的平均数。媒体报道汇率消息时常用中间汇率,套算汇率也用有关货币的中间汇率套算得出。
(4)现钞汇率。一般国家都规定,不允许外国货币在本国流通,只有将外币兑换成本国货币,才能够购买本国的商品和劳务。这就产生了买卖外汇现钞的兑换率,即现钞汇率。按理现钞汇率应与外汇汇率相同,但需要把外币现钞运到各发行国去,外币现钞运送要花费一定的运费和保险费,故银行在收兑外币现钞时的汇率,通常要低于外汇买入汇率。
4.按外汇交易交割期限划分,包括即期汇率和远期汇率
即期汇率也叫现汇汇率,是指买卖外汇双方成交当天或两天以内进行交割的汇率;远期汇率是在未来一定时期进行交割,而事先由买卖双方签订合同,达成协议的汇率。到了交割日期,由协议双方按预订的汇率、金额进行交割,期限一般有1个月、3个月、6个月。
远期汇率与即期汇率的汇率相比是有差额的,这种差额叫远期差价,有升水、贴水、平价三种情况,升水是表示远期汇率比即期汇率贵,贴水则表示远期汇率比即期汇率便宜,平价表示两者相等。
(三)汇率的标价法
确定两种不同货币之间的比价,先要确定用哪个国家的货币作为标准,由于确定标准不同,产生了两种不同的外汇汇率标价方法。
1.直接标价法
又称为应付标价法。是以一定单位的外国货币作为标准,折算为本国货币来表示其汇率。对我国来讲,如1美元=6.12元人民币是直接标价法。在直接标价法下,外国货币数额固定不变,汇率涨跌都以相对的本国货币数额的变化来表示。一定单位外币折算的本国货币减少,说明外币汇率下跌,即外币贬值或本币升值;反之,一定单位外币折算的本国货币增加,说明外币汇率上升,即外币升值或者本币贬值。
2.间接标价法
又称为应收标价法。是以一定单位的本国货币为标准,折算为一定数额的外国货币来表示其汇率。在间接标价法下,本国货币的数额固定不变,汇率涨跌都以相对的外国货币数额的变化来表示。一定单位的本国货币折算的外币数量增多,说明本国货币汇率上涨,即本币升值或外币贬值。反之,一定单位本国货币折算的外币数量减少,说明本国货币汇率下跌,即本币贬值或外币升值。英国一向使用间接标价法,如1英镑从等于1.23美元,上升到1.25美元,说明汇率上涨0.020美元。
利用差价计算远期汇率的方法不同,两种汇率的标价具体计算方法可以简单表示成:
直接标价法:远期汇率=现汇汇率+升水 远期汇率=现汇汇率-贴水
间接标价法:远期汇率=现汇汇率- 升水 远期汇率=现汇汇率+贴水
(四)套汇交易
套汇交易分为直接套汇与间接套汇。
1.直接套汇
直接套汇是指利用两个外汇市场两种货币之间的汇率不平衡,积极地或消极地赚取利益的外汇交易。这种套汇交易在国际上极为常见,如纽约美元与伦敦英镑之间,亦即伦敦市场的美元外汇与纽约市场的英镑外汇,按一价定律本应一致,但因各地外汇市场外汇的供求不均使两种市场汇率产生不一致,可以利用这一机会进行赚取利益的交易。直接套汇是直接利用两国或两地间汇率的不平衡进行,故又称二角套汇。
假设纽约与伦敦外汇市场上的汇率为:伦敦外汇市场:￡1=$1.6705,纽约外汇市场:￡1=$1.6665,现有某外汇投机商通过传真获得这一信息,他在伦敦外汇市场出售100万英镑,获美元167.05万,然后迅速打电话到纽约外汇市场,以即期汇率购买100万英镑,用去166.65万美元,并委托经纪人将100万英镑从纽约电汇汇往伦敦。扣除相关的手续费和汇费0.2万美元后,实际结果是还赚取了0.2万美元。
2.间接套汇
间接套汇是指利用三个或多个不同地点的外汇市场中,三种或多种不同货币之间交叉汇率或套算汇率的不一致,同时在这三个或多个外汇市场上进行外汇买卖,以赚取价差的一种套汇交易。判断是否存在套汇机会的方法是,将各个市场按直接标价法的汇率连乘,结果如不等于1,就意味着有套汇的机会。
假设在法兰克福外汇市场:DM1=￡0.20,纽约外汇市场:DM1=$0.40,伦敦外汇市场:￡1=$1.90,将这些汇率全部换算成直接标价法下的汇率,然后相乘:1/0.20×1/0.40×1/1.90=1.0526≠1,所以存在套汇的机会,具体的做法是:
第一步,在伦敦市场上以190万美元买进100万英镑。
第二步,把在伦敦市场上买进的100万英镑在法兰克福市场上按DM1=￡0.20的汇率卖出,买得马克500万。
第三步,将从法兰克福外汇市场上买入的500万马克,按DM1=$0.40的汇率在纽约外汇市场上卖出,得美元:500万马克×$0.40/马克=200万美元。
通过上述交易活动,该外汇交易商从开始外汇买卖的190万美元,到交易结束后变为200万美元,获利10万美元。套汇资金的频繁流动最终使汇价达到统一,二战以来,随着通信手段和交易者业务能力的不断提高,套汇活动逐渐减少。
(五)远期汇率的决定
远期汇率是人们现时就敲定的未来价格,那么根据什么来确定未来的价格呢?既然远期交易是在未来进行交割的交易,其中就有一个时间差,而货币是有时间价值的,其表现形式就是利息,远期汇率的决定则与利率有关。假如英国利率是7%,美国利率是9%,外汇市场上美元对英镑的即期汇率是$1.60。
现在有一个投资者有10000英镑会闲置3个月,该投资者会有两种投资方法:其一,直接将10000英镑投资于英国,3个月后可得本利共10000×(1+3/12×7%)=10175英镑。其二,将这笔钱投资于美国。这个投资过程可以分解为:将10000英镑兑换成16000美元,然后投资美国,这样,3个月后可以连本带利获得16000×(1+3/12×9%)=16360美元;如3个月后的汇率不变,投资者可获得16360/1.6=10225英镑,比投资于英国多获得50英镑。但如3个月后美元贬值到1英镑兑换1.8美元,那么投资者只能获得16360/1.8=9088.89英镑,比投资于英国少了1086.11英镑。
由于存在着汇率风险,投资者必须现在就把未来的汇率确定下来。设远期汇率为F,就有10175=16360/F,F=$1.6079,从现在的角度看,只有当美元兑英镑的汇率为$1.6079时,投资于两国的收益才会相等,意味着美元贬值,即美元远期贴水。从这个例子,我们可以得出结论:①远期汇率决定于利率差;②高利率货币远期贴水,低利率货币远期升水。
远期汇率的表示方法有两种:①直接给出远期汇率的实际价格,又称直接汇率;②只给出远期汇率与即期汇率的差价,即远期升水或贴水。
(六)套利交易
套利交易包括两种主要形式:不抛补的套利和抛补的套利。前者是指把资金从低利率货币转向高利率货币,从中谋取利差收益,但不同时进行反方向交易轧平头寸;后者指把资金调往高利率货币的同时,在外汇市场上同时卖出远期高利率货币,以避免汇率风险。这实际上就是套期保值,套利交易一般多为抵补套利。
设美国的短期利率为10%,英国为8%,套利者用英镑买入美元,投入美国市场,则一年可以多赚2%的利息收益。假设英国投资者有100万英镑,存入伦敦,6个月后可获本利100×(1+6/12×8%)=104万英镑。如当时外汇市场即期汇率为1英镑兑1.6美元,投资于美国,6个月可获本利160×(1+6/12×10%)=168万美元。假定6个月后汇率不变,该投资者从美国市场可得到105万英镑,比在英国多赚1万英镑,即多赚1%的利息(半年利差为1%)。但如6个月后英镑对美元升值,则投资者可能损失。设6个月后,英镑升值2%,即1英镑兑1.632美元,则175.35万美元只能换回102.94万英镑,比在英国投资少赚1.06万英镑。由此可见,不抵补套利投资者要承受高利率货币贬值的风险。如果做抵补套利,投资者在买进即期美元调往纽约的同时,马上在远期市场卖出为期6个月的远期美元(包括预计的利息收入)。这样,无论6个月中汇率如何变化,该投资者在6个月后的英镑收入都有保障。
(七)外汇掉期交易
商业银行在同业交易中很少利用远期外汇交易,而是安排掉期协议。货币掉期是指在外汇交易中,一笔交易同时包含即期和远期外汇交易,也就是说,在买进或卖出即期外汇的同时,卖出或买进远期外汇。这种交易通常是银行为抵补已从客户购入或向客户出售的某种外汇所可能发生的风险而进行的。掉期业务有时包含两笔远期交易,称为远期对远期掉期业务。一笔掉期业务实际上包含借贷两种活动。掉期业务的安排同远期市场有着密切联系,因为掉期汇率取决于远期外汇市场上的贴水或升水。
假设花旗银行3个月内需要英镑,与劳合银行签订一项掉期协议,规定花旗银行将美元卖给劳合银行获得英镑,3个月后它将英镑付给劳合银行而收回美元。设即期汇率$/￡=$1.67,3个月后远期汇率为$/￡=$1.77,这样英镑升水0.10美元,即升水1000点。实际参加掉期业务的银行只对升水点数或贴水点数感兴趣,并不关心即期汇率与远期汇率是多少。掉期汇率常换成年度百分比,以便同其他借款和贷款利率作比较。假设掉期汇率为SR,升水或贴水值为P或D,掉期期限(月份数)为n,即期汇率为S,则在升水的情况下,有:
;在贴水的情况下有:
本例中,
。这就意味着花旗银行进行上述掉期业务时,每年可获益24%,说明该外汇掉期业务是有较大吸引力的。
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