相对估价法

相对估价法是指在活跃、公开的资本市场下，通过分析、比较目标企业和与其相同或相似的可比企业的相关财务指标，修正、调整可比企业的价值，最后确定目标企业的价值的一种企业评估方法。相对估价法的理论基础是市场替代原则，关键点是选择合适的价值比率或经济指标。常见的价值比率或经济指标有市盈率（PE）、市净率（PB）和市销率（PS）等，对应的评估模型被称之为市盈率模型、市净率模型和市销率模型。

（一）市盈率模型

1.市盈率

市盈率（PE）反映的是公司按有关折现率计算的盈利能力的现值。PE比率是每股市场价格和每股盈利之比。用公式表示为：

PE比率可以按当前每股盈利、追踪每股盈利、预期每股盈利或是其他形式的每股盈利来计算。在假定企业保持稳定增长、其增长率为固定的情况下，根据戈登公式我们可以评估可比企业的市盈率。

式中：g为股利的支付数额以g的固定速度稳定增长。

假设0时期股票价格是由下一时期的每股股票收益决定的，那么，

需要注意的是，此公式运用的前提条件是评估可比企业要处于稳定增长阶段，否则戈登公式将无法应用。同时，必须是WACC-g＞0，否则市盈率也变得没有意义。在对目标企业与可比企业之间的市盈率进行比较时，一定要考虑企业的风险性、增长率股利支付率等方面对企业价值的影响，在充分考虑被评估企业与可比企业基本因素差异的基础之上，确定最终应用于价值评估中的市盈率比率。

2.市盈率估价模型

市盈率估价模型是指以可比企业的平均市盈率来估计企业价值。市盈率估价法通常被用于对未公开化企业或者刚刚向公众发行股票的企业进行估价。该模型的基本形式为：

市盈率模型最适合连续盈利并且β值接近于1的企业。当目标企业的β值为1，则评估价值正确反映了对未来的预期；如果企业的β值显著大于1，经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估价值被缩小；如果β值明显小于1，经济繁荣时评估价值偏低，经济衰退时评估价值偏高；如果是一个周期性的企业，则企业价值可能被歪曲。

（二）市净率模型

市净率（PB）指的是每股市价与每股净资产的比率。用公式表示为：

同市盈率类似，在假设企业保持增长状态条件下，市净率的计算也可以按照戈登增长模型来推出：

式中：ROE为企业的净资产收益率

由于ROE是依据下一期的预期收益得出的，所以上式可以简化为：

（1）市净率模型的优点有：①市净率应用的范围较广。对那些净利为负值的企业如高新技术创业企业，用市盈率估价为负值，但市净率就极少出现负值。这种方法可用为大多数企业。②市净率为价值评估提供了相对稳定和直观的量度。对于那些不相信现金流量折现法的投资者来说，净资产账面价值提供了一个非常简单但又可靠的比较标准，即使净资产账面价值是历史成本价值。③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵。④如果会计标准合理且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。投资者可以通过比较不同企业的比率来发现价值被低估或高估的企业。

（2）市净率的局限性主要有：①净资产账面价值很大程度受折旧及其他会计政策的影响，当各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性。②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义。③少数企业的净资产账面价值是负值，市净率没有意义，无法用于比较。因此，这种方法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。

（三）市销率估价模型

市销率（PS）是通过企业销售收入与股票价格（投入资本价格）之间的关系来评估企业的股权价值。市销率估价模型是在假设影响企业价值的关键变量是销售收入、企业价值是销售收入的函数的条件下的企业价值估价模型。该模型的基本形式为：

（1）市销率估价模型的优点主要有：①由于这一比率并不会出现负值，所以很适合亏损企业和资不抵债的企业。②市销率比率不受企业的折旧、存货、非常性支出及销售收入的会计处理的影响，因此它比较稳定、可靠，不容易被操纵。③市销率比率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这些变化的后果。

（2）市销率估价模型的不足之处：市销率比率仅仅关注企业的销售收入，并不能反映成本及利润率的变化。由于成本与利润率是影响企业现金流和价值的重要因素之一，如不进行仔细分析，则可能出现评估偏差。因此，这种方法主要适用于销售成本率较低的服务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业，对于销售成本率高的企业，市销率就不那么适用了。