贵金属市场的一般常识

六、贵金属市场的一般常识

（一）全球黄金、白银贵金属市场概述

黄金市场是集中进行黄金和以黄金为标的物的金融工具买卖的交易场所和运营网络。据不完全统计，世界上已有50多个国家建立了黄金市场。全球黄金市场主要分布在欧、亚、北美三个区域，欧洲主要以伦敦、苏黎世黄金市场为代表，亚洲主要以中国香港、东京为代表，北美主要以纽约、芝加哥为代表。

1. 伦敦黄金市场

伦敦黄金市场主要指伦敦金银市场协会（LBMA），该市场是一个由众多黄金做市商组成的无形市场。其历史悠久，堪称世界最古老的黄金交易市场，也是目前世界上最大的黄金市场。第二次世界大战之前，黄金、白银等贵金属交易的数量巨大，约占全世界经营量的80%，是世界上唯一可以成吨购买黄金、白银等贵金属的市场。同时，伦敦黄金市场还是国际性的黄金现货交易中心，全球的黄金定价集中于此，世界各地的投资者均以LBMA的定盘价作为黄金、白银等贵金属投资的重要参考。

2. 苏黎世黄金市场

苏黎世黄金市场是第二次世界大战之后发展起来的世界性黄金自由市场。苏黎世黄金总库建立在瑞士三大银行（瑞士银行、瑞士信贷银行以及瑞士联合银行）非正式协商的基础上，不受政府管辖，作为交易商的联合体与清算系统的混合体在市场上起中介作用。与伦敦黄金市场不同的是，它们不但充当经纪人，还掌握大量黄金、白银等贵金属储备进行黄金等贵金属交易。因此，苏黎世不仅是目前世界上新增黄金的最大中转站，还是最大的私人黄金存储中心，其在国际现货市场上的地位仅次于伦敦。

3. 美国黄金市场

美国黄金市场产生于20世纪70年代，美元贬值引发了黄金套期保值和投资获利需要，纽约商品交易所（COMEX）和芝加哥商品交易所（CBOT）的黄金交易应运而生。纽约黄金市场是目前世界上交易量最大、最活跃的黄金、白银等贵金属期货市场。其交易行为往往可以主导全球金价的走向，每年有2/3的黄金、白银等贵金属期货契约（合约）在COMEX成交，庞大的交易量吸引了众多投资者加入。纽约黄金、白银等贵金属市场的发展历史很短，但发展速度相当快，其黄金日交易量达30000~40000笔，成交约70吨黄金。1980年，纽约黄金市场交易量达8亿盎司，约25000吨黄金，而世界黄金供应量每年只有1700吨。

4. 日本黄金市场

日本东京黄金交易所成立于1982年3月，它的前身是日本贵重金属协会，该协会的成员都是多年从事黄金、白银等贵重金属业务的商业银行。在日本黄金市场成立初期，每天的交易量很小，随着经济的快速发展，使得投资黄金的投资者大量出现，逐渐形成了一个在国际上颇具影响力的黄金交易市场。近几年来，日本黄金市场发展更为活跃，再加上经济日益雄厚，使日本黄金期货市场成长为推动亚洲黄金盘面波动的主力军。东京工业品交易所（TOCOM）是亚洲地区最大的商品期货交易所，其每年的黄金期货交易量仅次于纽约市场，排名世界第二，成为亚洲时段重要的交易市场。

5. 中国香港黄金市场

香港黄金市场自成立至今已经有90多年的历史，其形成以香港金银业贸易场的成立为标志。香港黄金市场属于亚洲的区域性黄金交易中心。1974年，香港政府撤销了对黄金进出口的管制，此后香港黄金、白银等贵金属市场发展极快。香港黄金市场在时差上刚好填补了纽约、芝加哥市场收市和伦敦开市前的空档，可以连贯亚、欧、美洲的交易时间，形成完整的世界黄金市场。其优越的地理条件引起了欧洲金商的注意，伦敦五大金商、瑞士三大银行等纷纷进港设立分公司。它们将在伦敦交收的黄金买卖活动带到香港，逐渐形成了一个无形的当地“伦敦黄金市场”，促使香港成为世界主要的黄金市场之一。

目前，中国香港黄金市场由三个市场组成：（1）香港金银贸易市场；（2）香港伦敦金市场；（3）香港黄金期货市场。

（二）境外黄金、白银贵金属市场（交易制度）介绍

目前，国际商品买卖普遍采用两种买卖机制：一种是集中竞价买卖方式，另一种是做市商制度（Market Maker Rule）。在国际股票市场、期货市场、外汇市场、贵金属市场上，做市商交易制度应该说是无可争议的中流砥柱式的交易制度。但做市商交易制度对广大中国投资者来讲还稍显陌生。

当今，世界上最大的黄金交易市场是在英国的伦敦，而英国伦敦黄金市场并没有中国投资者所熟悉的交易所一样的撮合竞价交易中心。伦敦黄金市场是一个由众多黄金做市商组成的无形市场，正是这个“无形市场”决定着世界黄金市场的价格。实际上，伦敦黄金市场的众多交易由做市商严格保密，真正的交易量很难统计清楚。随着近年来黄金市场的活跃，伦敦黄金市场交易模式的向外扩张非常迅速。据估算，目前与伦敦黄金市场有直接和间接关联的黄金交易金额已经远远大于每周50亿美元，伦敦黄金交易量占世界黄金市场的比重已经超过了60%，如果算上全球第二大黄金交易市场——苏黎世黄金市场，那么黄金做市商的交易模式所占的全球黄金交易比重就更大。

在外汇市场上，做市商交易模式更是一统天下，全球各国的外汇交易都不是交易所模式，几乎全部是由以银行为主的外汇做市商来完成庞大的外汇交易量。外汇做市商除了大型银行外，遍布世界各地的外汇兑换公司甚至酒店里的外汇兑换点等都是一个个的小外汇做市商，由林林总总的外汇做市商组成的网络来完成金额庞大的外汇交易。

我国的黄金市场建立较晚，整个黄金市场体系尚不健全，与国际上发展成熟的黄金市场相比存在较大差距。因此，要推进我国黄金投资市场的发展，应该充分学习和借鉴国外黄金市场已有的运营形式和各种投资工具，结合中国黄金市场现有的条件及基础，逐渐完善中国的各类黄金投资市场体系。

1. 什么是做市商制度

做市商制度是国际市场运用最普遍的一种买卖制度。做市商又称坐市商、造市商，英文名称为Market Maker。

所谓做市商制度，是指在金融市场上具备一定实力和信誉的机构，在其愿意的基础上，以自有资金、证券或其他金融产品，不断地向其他交易者报出某些特定产品的买入价和卖出价，并在报价价位上接受其他交易商的买卖要求，保证及时成交的一种交易方式。

做市商制度在国外证券市场已有较好的市场基础，被许多成熟证券市场普遍采用。目前国际的银行间市场也普遍采用了做市商制度。在黄金市场采用做市商制度，经过做市商的这种时断时续的买卖，可以达到增强市场流动性和满足市场需求的目的，降低市场系统性风险。因此，做市商制度的最大优势在于保持市场的流动性，维持价格的有效性，提高投资者交易的效率。

当今，在国际金融市场上，做市商交易制度仍然是活跃于市场经济中的主要交易制度，为各类大宗商品与货币型金融产品（如外汇、贵金属、股票市场、期货市场）提供交易流通性的中坚力量都是做市商。做市商形式是常见的主流交易模式。

2.做市商制度的产生

诞生于西方资本主义国家的做市商交易制度延续至今已经有几百年的历史，要比我国投资者广为熟悉的交易所竞价撮合交易制度早几百年。作为一种证券交易制度，做市商制度起源于美国纳斯达克市场，其全称为“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ）。

20世纪60年代，美国柜台交易市场由批发商、零售商和综合类三类证券公司组成。以股票举例来讲，可以设想假设在柜台交易市场，投资者John已经拥有某公司的股票，当需要卖出股票获得现金时，由于该公司的股票数量非常少，很少有人来买卖，挂牌卖出时可能没有人买进，无法达成撮合交易。对投资者John来讲，交易的风险就很大，这并不是股票价格的问题，而是这个柜台交易市场交易清淡无法撮合成交所造成的交易时间成本昂贵的流动性风险问题，需要投资者自己来承担。

如何解决这种交易问题呢？美国证监会于1963年建议纳斯达克市场采用计算机和远程通信技术，以提高柜台交易市场报价信息的及时性和准确性。1971年2月，纳斯达克市场系统主机正式启用，标志着“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ）正式成立。全美有500多家证券经纪自营商登记为纳斯达克市场做市商，2500只柜台交易市场中最活跃的股票进入纳斯达克市场的自动报价系统。500多家做市商的终端与纳斯达克市场系统主机实现联结，通过NASDAQ系统发布自己的报价信息。纳斯达克市场的建立，表明规范的、具有现代意义的做市商制度初步形成。伴随着纳斯达克市场的发展，做市商制度也日益完善。纳斯达克市场的做市商中包括许多世界上大型投资银行，如美林（Merrich Linch）、高盛（Goldman Sachs）、所罗门兄弟（Salomen Brother）、摩根士丹利（Mogan Stanley）等。同时，做市商制度也被移植到期货市场、黄金市场和外汇市场。

做市商交易制度直到今天仍然在西方金融市场中发挥着重要的作用，比如在美国纳斯达克股票市场上就活跃着很多的股票做市商，许多挂牌股票由于交易数量少，无法完成撮合交易，都要求由几家做市商来维持股票的交易流动性。一个做市商可以同时做市几家公司的股票，一个挂牌股票可以有两家以上的做市商。这样的交易制度对投资者来讲是最优的选择，使投资者在投资股票时降低了流动性风险。

3. 做市商的收益与风险

做市商在保持市场的流动性、维持价格的有效性、提高投资者交易的效率等方面作出了贡献，但在作出上述贡献的同时，其行为本身也是为逐利所驱动。做市商在做市过程中可以获得以下几个方面的利益：

（1）报价差额收益。

做市商不收取交易手续费，其收益主要来源于买卖的价差。做市商报价的买入价格与卖出价格之间存在价差利益，做市商通过“低买高卖”方式获得的标的物商品或证券的买卖价格差是做市商的收益来源之一。

（2）交易佣金。

主要体现在一些大宗商品或交易不活跃的证券品种中，有些做市商按一定比例约定，向客户收取交易佣金。在交易量大、交易频繁的大型证券或标的商品中，做市商一般不再收取交易手续费，比如在外汇交易中，做市商一般不再另外收取交易费，做市商通过调节买卖报价差的大小来获得收益。

（3）市场价格波动的风险收益。

在成熟市场，市场价格不是某个做市商所能单独决定的，由众多因素共同决定。当做市商按低报价买入标的商品后，不一定马上以高价卖给客户，通常需要持有一段时间。在这个过程中，就存在价格波动导致的风险和收益。

如果客户卖出商品或证券给做市商，做市商买入后没有及时卖出，此阶段市场价格发生变化：假设价格上涨，做市商以更高的价格卖出，就可获得额外的投资收益，这是市场对做市商承担市场风险的奖励；假设市场价格出现下跌，做市商只能以更低的价格卖出，出现买卖价差亏损，这是市场对做市商没有充分迅速履行交易的惩罚。

（4）市场风险和收益。

做市商制度的内在必然性决定了市场价格波动产生的利益与风险是由做市商自己来决定的，且做市商要用自有资金和自有证券等标的物来做担保，所以市场价格波动产生的利益与风险都由做市商自己承担。

由于市场价格波动的不可预测性，理论上做市商承担的风险与收益是等同的。做市商对市场判断正确可以获得收益，判断错误则要承担损失。

做市商制度形成初期，做市商主要通过买卖证券的价差来弥补成本或实现盈利。随着做市商之间的竞争越来越激烈，双边报价的差额越来越小，做市商几乎难以通过报价产生盈利，目前许多做市商则更多考虑如何利用做市商所具有的较高市场信誉，在其他业务（比如代理、承销业务）上吸引更多的客户来弥补在做市业务上的收益不足。

4. 做市商制度与“坐庄”的比较

许多国内投资者是从股票交易所开始了解现代金融的交易模式，所以除了对竞价撮合交易模式有所了解外，国内的投资者更熟悉的是股票经纪商模式，因为每个投资者的股票交易都是通过证券公司的服务平台完成的。股票经纪商（证券公司）交易模式只是投资者交易过程的代理中介。

做市商交易模式与经纪商代理模式完全不同，它有报出双边买卖价格的权力，并按价格承诺交易的义务和责任，它可以自主决定双边买卖交易价格。于是，很多人就对做市商是否在坐庄、是否能够操纵价格产生了置疑。在中国香港及台湾地区，人们习惯上把做市商等同于“庄家”，把做市商制度又称为“庄家”制度。这在内地引起了市场各方对做市商制度的误解。在此有必要介绍一些相关的金融知识和国际惯例。

“庄家”，简单地说就是通过操纵股价来获取巨额收益的机构投资者，是指在证券市场上凭借资金和信息优势，通过各种方式有计划地控制一家或几家上市公司相当部分的流通股票，并取得对这家或这几家上市公司股票价格走势的操纵地位，进而实现暴利的机构。因此，“庄家”已成为操纵市场者的代名词。

做市商制度已被国际上许多成熟的市场广泛采用，其中美国的“全美证券协会自动报价系统”（NASDAQ系统）及其做市商场外市场堪称最成功的典范。如果中国投资者有机会到美国股票市场上看看许多小型股票的做市商交易模式，一定会非常惊讶，这些做市商就是在“坐庄”，这种模式与中科创业、德隆模式几乎一样，是公开合法的坐庄，怎么美国政府监管部门不监管打击呢？实际上这是中国投资者对做市商交易制度的误解。

在美国纳斯达克股票市场上，做市商交易制度是常见的一种交易制度。以纳斯达克股票市场上的做市商为例，来说明美国股市的做市商与中国股市过去股权分置制度下的“坐庄”操纵模式有很大的不同：

（1）运作目的不同：做市商制度是为了保障个股交易的连续性，避免有行无市的现象发生，而“坐庄”运作的目的在于通过坐庄来获取巨额收益。美国股市的做市商除了促成交易的活跃、增加股票交易的流动性外，还要完成对股票的价格发现功能。

（2）交易风险不同：做市商有可能发生亏损，其原因在于做市商必须“做市”以保障交易的连续性。“庄家”在“坐庄”中的风险主要来自于信息泄漏、策略失误、资金不足、信息失误、庄家内讧，绝非为了保障交易的连续性，也不是制度的内在要求。

（3）信息状况不同：在做市商制度中，做市商的名单是公开的，是一种“阳光做市”。严禁通过各种非正当方式收集和利用内部信息和内幕消息，严禁散布误导性信息和谣言，其交易行为要定期向监管机构上报。而“坐庄”是一种地下行为，以诱导跟庄者“上钩入套”，从中获利。美国实行的是证券交易所的专业经纪人制度和场外市场的做市商制度并行的交易方式，其中做市商在场外市场交易的主要对象是债券和非上市股票，通过NASDAQ系统将分散在全国各地的6000多个做市商联系在一起，可迅速提供在各场外市场交易的近7000种股票和债券的买入价和卖出价，提供统一的清算和监控。在外汇交易、黄金交易和多种国际大宗商品交易中，由于这些商品的价格完全透明公开，做市商虽然拥有自我报价的权利，但不可能操纵市场价格，只能使双边报价与市场价格保持一定的价差。做市商交易制度，虽然从其可自由报价的交易制度上理解为是一种“坐庄”模式，但它并不能操纵市场价格。越是国际性的大宗商品，越不可能操纵市场价格。

（4）对市场趋势的影响不同：对于做市商来说，不准操纵股价，也不能直接影响市场价格走势。做市商只是为了维护交易的连续性。有着维护市场正常运行的功能。美国对做市商操纵价格的制约机制就是全流通交易制度，大股东持有股票的可流通性对做市商的行为进行约束，使这个股票的交易价格能充分反映它的价值所在。同时，一般一只股票不止一个做市商，不同做市商之间会形成有效的相互制约。这样任何想偏离这只股票价值之外的报价行为都可能受到强有力的约束。股票做市商拥有双边报价的权力，但不能轻易操纵股票价格。

在中国股市中，“庄家”处于远优于一般投资者的地位，可以利用资金实力及其他有利条件，在股价欲涨时“打压”，在股价欲跌时“抬价”，使个股价格的上涨与下跌处于一般投资者难以预期的态势中，极易打乱股市的正常走势。同时，由于在坐庄中通过低价“吸筹”，然后“拉高”、“出货”，极易形成股价过度波动。再次，庄家通常在高价位“出货”，使一般投资者高位“套牢”。

做市商交易制度是一个成熟的交易制度，它自诞生以来延续至今已经有数百年的历史。做市商交易制度是交易所撮合交易制度的前身，先有做市商交易制度后有交易所交易制度。直到今天，做市商交易制度还在世界金融市场上发挥着重要作用。

5. 做市商交易制度对我国黄金市场的启示

国际黄金市场主要是由大量直接面向投资者的黄金做市商网络体系构成。无论从交易深度、广度和交易总资金规模上，黄金做市商模式都是无可争议的主流交易模式。而黄金交易所并不是黄金交易的主流模式，比如世界上最大的美国黄金期货交易所的交易量不到世界黄金总交易量的10%。

由于黄金做市商提供买卖双向报价并随时准备交易，使投资者不用担心没有交易对手，从而极大地方便了投资者。做市商给投资者提供了足够的交易流动性。黄金做市商交易模式以其强大的不可阻挡的生命力正在向中国黄金市场渗透，香港众多黄金类公司在国内开展黄金做市商业务已经是公开的秘密。作为做市商的前奏，上海金交所已自2011年5月起，低调地开始了黄金的询价交易，银行等机构可以在询价交易系统协商报价。

引入做市商制度，必须要求以国际黄金市场价格为基准进行报价，而这种报价形式将使24小时延续买卖成为必然。目前我国的现货、期货黄金市场尚未做到24小时连续交易，只能在固定的时间段交易，风险难以有效控制。因此做市商制度，以国际金价为基准报价的投资市场，可以有效地促进买卖双方的主动交易行为以降低风险，促进黄金投资市场买卖规模的发展，提高中国黄金市场在世界黄金市场的地位，进而增强定价话语权。

经过几年的努力，中国黄金市场已取得了迅速发展，但由于我国的黄金市场开放时间较短，整个黄金市场的轮廓并不是很清晰。目前国内仅有上海黄金交易所和上海期货交易所为黄金交易的合法机构，且上海金交所还不能直接面向个人投资者，个人投资者要想加入，必须通过金交所的会员单位。其推出的现货延期交收业务（T+D），也因其未与世界黄金市场接轨，交易方式不够灵活，而缺乏对投资者的吸引力。国内的一般现货商和许多投资者更愿意选择国际现货黄金交易，主要是它交易时间更长和手续费更加低廉，如现在一些较大的现货商大多通过香港一些金融公司进行国际现货交易。相比国际黄金市场，刚刚走向开放的中国黄金市场缺乏大量的黄金做市商来为投资者提供黄金买卖的流动性。引入和完善黄金做市商制度，可以弥补传统集合竞价形式的缺憾，提供黄金市场更多的交投活跃性，促进中国黄金市场的兴旺发展。

由于我国黄金市场正处于发展初期，在探索过程中，有关法律、法规不健全，这就不可避免地存在一些黄金交易公司名不副实、违规操作的现象，这并不奇怪，我国在股票市场和期货市场发展的初期也都出现过类似问题。新兴行业出现问题并不可怕，只要能够逐步解决问题，同时加强行业的监管与规范，扶持正规合法经营的企业，打击各类不规范企业行为，就能够迎来规范发展的时代。反之，如果没有明确和统一的发展思路，没有清晰明确的理论指导，未必能够得到社会更广泛阶层的认同，一些误解和非议就有可能导致新兴行业在发展的初期夭折，甚至偏离既定的发展方向，最终使得国际力量坐收渔利。

（三）国内黄金、白银贵金属市场介绍

目前国内的投资与投机者，可以选择的交易平台主要就是通过我国香港市场或内地市场（国内贵金属交易所、商业银行）参与全球黄金、白银等贵金属市场的交易。

1. 香港黄金、白银贵金属市场

（1）参与途径——通过香港金银业贸易场会员进行交易。

（2）品种单一，主要就是黄金与白银。不过这样也可以使得投资者与投机者集中精力加以关注，而不必因为有过多的品种导致分心。

（3）优势。

杠杆率——杠杆较大，一般是100倍以上的浮动杠杆。

交易方向——双向交易。

交易性质——T+0交易。

交易时间——24小时连续与全球同步交易。

保证金比例——较低。双向持仓只占用单边保证金数量（部分经纪公司对于对冲锁单所占用的保证金数量只算单边所占用保证金数量的一半，即只有双边持仓所需总保证金数量的1/4，可以极大地提高资金的利用率）。

费用——手续费用（点差与佣金）较少，部分经纪公司只收点差，不收佣金；过夜费用（利息）也较低。

以上几点互为补充，构成了香港盘的独特魅力，可以真正做到以小搏大。

（4）劣势。

香港贵金属市场与内地贵金属市场属于不同的金融管制区域，资金进出极为不便（即不可以自行操作，比如我国内地的股票、期货与黄金、白银等贵金属市场的交易者不可以通过银行自行汇进或汇出款项）。

对于资金安全性的要求不很理想，没有第三方（银行）托管之说，资金只能汇进交易商所在的公司户头。不过，全世界除了极少数几个国家（或地区）之外，香港的做法是国际通行的惯例。因为大多数国家（或地区）的银行属于私人性质，而非国家（或地区）所有（公有制）。

对于做短线的操盘手来说，香港经纪公司大多有一个“单次交易完成时间”的限定，即50%的交易不得在5分钟内完成，否则算违规交易。违规交易的所有费用正常支付，如果有赢利，赢利也要全部扣除，另外还要扣除本金的约15%~30%作为惩罚。问题是他们的交易系统（MT4）并没有提示哪些交易单已经在5分钟之外可以正常交易（尤其是时间接近的情况下），哪些在5分钟内（后文会提到如何“对表”）。前些时候，笔者打过一个长达1小时的电话就此事咨询对方的工作人员，她们说5分钟之内（事实是过了5分钟但不到6分钟也不行。此种情况对方的工作人员也不知，笔者等了将近10分钟才有信息的反馈）的操作是不被允许的，因为此类交易可能是外挂软件自动交易。其实，在价格剧烈波动时段，5分钟之内进行手动操作，同样可以完成从建仓到平仓整个过程达几十次以上。根本的原因在于：如果交易时间过短，香港交易商可能无法以持仓人的价格在国际盘上平仓，从而导致交易商的价差风险。我国内地无此限定。

关于仓息：不管投资者或投机人持有的是多头还是空头的仓位，持有人每天（停盘日也算在内）都要支付仓息（以持有合约的收盘现值计算，折算成年利率多头约1.25%/年，空头约0.75%/年，以某经纪公司为例）。我国内地的做法分两种：商业银行系统——比较合理，仓息在多头头寸与空头头寸之间流转，长期来看，大体可以平衡；代理经纪公司——有的只收多头，不收空头头寸的仓息，也有的多空双向持仓的仓息都要收取。

汇过去的本金，全部或绝大部分只能用作交易的本金，否则汇回来的钱要扣除全部本金（不只是已持有头寸所占用的保证金数量）的约6%作为手续费用。可以理解，对方经纪公司担心投资者或投机者洗钱，也担心汇钱的手续费用成本。当然，比例是否合理，则另当别论。

（5）结算方式。

以美元计价，最后以人民币的形式向我国内地汇进汇出。

（6）其他内容。

大体上与现阶段国际标准趋于一致。香港市场的做法对内地市场具有标杆的作用，目前内地市场成立时间不久，各项费用比较高，随着时间的推移有向香港市场靠拢的趋势，也是竞争的必然结果。

（7）笔者感受。

作为国际金融中心的香港，其服务业从业人员的素质、敬业精神、态度以及建议回馈等方面做得并不让笔者满意：电话无人接听；网络交流很长时间无人理睬；只爱听好话；有时答非所问（可以理解为同时在线的人太多）；最不理解的是几十个建议都石沉大海（可以理解为高管都在考虑其他十分重要的事情），不过，如果对客户的建议都不重视，那么作为服务的提供商，还有什么更重要的事情呢？多年以来，看到了内地中国电信的网络（非现场）客服质量的快速进步，客服人员提供的快捷、热情的服务令人信服。反观作为香港支柱产业的金融服务业，应该是想一想的时候了。

2. 内地黄金、白银等贵金属市场

（1）国内贵金属交易所

目前，上海黄金交易所和上海期货交易所是我国境内为投资者提供黄金及其他贵金属场内交易服务的合法场所。

①上海黄金交易所。上海黄金交易所是经国务院批准，由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的、不以营利为目的、实行自律性管理的法人；遵循公开、公平、公正和诚实信用的原则组织黄金、白银、铂金等贵金属交易；交易所于2002年10月30日正式开业。

●参与的途径：交易所实行会员制组织形式，会员由在中华人民共和国境内注册登记，从事黄金业的金融机构，从事黄金、白银、铂金等贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良好资信的单位组成。现有会员166家，分散在全国26个省、市、自治区；交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。非黄金交易所会员的普通投资者，目前可通过金融类会员单位委托代理进入黄金交易平台进行交易。

●交易制度：按照价格优先、时间优先的原则，采取自由报价、撮合成交、集中清算、统一配送的交易方式。

●交易品种：有黄金、白银、铂金的现货交易，以及黄金、白银现货延期交收品种交易。

●交易时间：周一至周五9：00~11：30，13：30~15：30，周一至周四夜市21：00至次日2：30。

●清算制度：实行（T+0）办理资金清算。

●风险管理制度：保证金制度、每日无负债制度、涨跌停板制度、强行平仓制度等。

●优势：风险可控——杠杆较小，一般是5倍左右的浮动杠杆。双向交易——现货延期交收品种价格的双向波动，增加可交易机会。延期补偿费——每日对于没有能够实现交收的持仓，通过延期补偿费进行补偿。中立仓制度——允许没有持仓的会员或客户使用资金或实现申报中立仓，以弥补申报交割多空双方间的差额。

●劣势：交易时间——不连续，增加了持仓的风险（不过很快也会推出24小时连续交易，与国际接轨）。杠杆率——杠杆较小，一般是5倍左右的浮动杠杆（很快也会适时放大或推出选择性杠杆）。费用——交易费用相对较高，每发生一笔交易就要收取一次交易费用。

②上海期货交易所。上海期货交易所上市黄金期货，经我国证券会批准，于2008年1月9日正式挂牌交易，是我国国内另一黄金场内交易市场。

●交易时间：周一至周五9：00~11：30，13：30~15：00。

●最后交易日：合约交割月份的15日。

●风险管理制度：与上海黄金交易所的黄金延期交收品种类似。

（2）国内商业银行

自全球金融危机以来，黄金货币属性的回归使贵金属投资备受瞩目，国内黄金市场需求潜力逐步放大，交投活跃，贵金属市场机遇和挑战并存。特别是2010年中国人民银行等六部委联合发布了《关于促进黄金市场发展的若干意见》，国家“十二五”规划纲要第一次明确继续推动黄金市场发展，从国家战略层面认可了黄金作为金融市场的一个重要组成部分的地位。

为此，国内各大商业银行纷纷推出了各自的贵金属产品，特别是中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、深圳发展银行、兴业银行和华夏银行等作为上海黄金交易所指定的清算银行，更是为推动国内贵金属交易业务的蓬勃发展作出了很大的努力。

归纳国内商业银行的业务，主要有以下四类：交易类产品、实物类产品、融资类产品、理财类产品。这里仅对交易类产品做一些介绍。

①账户贵金属（黄金、白银、铂金、钯金等）。

账户黄金交易也称“纸黄金”交易，其实就是指黄金的纸上交易。投资者的买卖交易记录只在个人预先开立的“黄金存折账户”上体现，而不能进行实物金的提取。

●投资品种：按照贵金属的种类，分为账户黄金、白银、铂金、钯金等。按照交易币种，分为人民币账户贵金属、美元账户贵金属。

●交易方式：采用即时和委托两种方式进行交易。

●适用对象：适用于持有人民币或美元，同时对贵金属投资有兴趣的个人客户。

●产品特色：

——安全便捷：依靠安全可靠的银行系统，客户使用网上银行、电话银行，足不出户就可以在交易时间内办理账户贵金属业务。

——报价透明：报价与国际市场贵金属价格实时联动，高度透明。

——交易成本低：无需进行实物交割，省去储藏/运输/鉴定等费用。

——交易时间长：每周一上午7：00到周六凌晨4：00，全天24小时不间断交易。

——投资门槛低：人民币账户黄金每笔交易起点为1克，最小交易单位为1克；人民币账户白银每笔交易起点为1克，最小交易单位为1克；人民币账户铂金每笔交易起点为1克，最小交易单位为1克；人民币账户钯金每笔交易起点为1克，最小交易单位为0.10克。美元账户黄金每笔交易起点为0.10盎司，最小交易单位为0.01盎司；美元账户白银每笔交易起点为5.00盎司，最小交易单位为1.00盎司；美元账户铂金每笔交易起点为0.01盎司，最小交易单位为0.01盎司；美元账户钯金每笔交易起点为0.10盎司，最小交易单位为0.01盎司。

——交易资金实时清算：T+0即时到账，当天可多次进行交易，可最大限度提高资金运用效率。

——交易途径：持有银行活期存折、银行借记卡的个人客户，可以通过银行提供的网上银行、电话银行、手机银行（WAP）交易。

——双向交易：贵金属价格上涨时，可以做多，通过先买入再卖出操作获得投资收益；贵金属价格下跌时，可以做空，通过先卖出再买入操作获得投资收益，从根本上改变了原有账户贵金属产品只能单向做多的交易方式。目前账户贵金属双向交易已在国内个别商业银行开始推行。

②实物贵金属积存。

●品牌金积存业务。

品牌金积存业务类似于银行以前的零存整取业务，客户在建立品牌金积存账户的基础上，对银行的品牌金条进行主动积存或定期积存。对于积存的品牌金，客户既可以选择赎回，获得现金，也可以选择提取实物。

业务特色：

——面向个人客户。

——投资方式灵活。为客户提供主动积存和定期积存两种选择，还提供按金额积存和按克数积存两种方式。当客户积存达到一定数量后，还可以选择赎回和提取品牌金条。

——投资门槛低，积少成多。品牌金积存业务按金额积存的起点为200元，按克数积存的起点为1克，非常适合个人客户进行持续的小额黄金投资。

业务优势：

——通过银行系统的个人网上银行可实现全天候黄金投资。

——可以灵活决定是否提取实物黄金，不进行实物黄金的提取可免除日常保管实物黄金的后顾之忧。

——长期以定期、定额的方式投资可以摊平持有黄金的成本，降低金价短期剧烈波动而产生的价格风险。

——对积存的黄金可选择本地区银行的任意网点提金。

●积存金业务。

除了具备品牌金积存业务的优势之外，积存金还具有以下优势：

——黄金累积、用时兑金。积存金参考了国际流行的黄金积存理念，产品可挂钩兑换银行各类品牌贵金属以及代销类贵金属制品。

——日均价格、平抑波动。积存金开创性地实现“每日积存”，通过“定期定额投资法”的投资策略，帮助客户实现“日平均价格”，适当规避价格波动风险，享受黄金长期投资的收益。

——交易自主、灵活多变。客户可以主动积存、赎回、兑换提金、定期协议（修改或终止），充分享有产品自主权；产品赎回便捷快速；实物兑换品种丰富。

③代理个人贵金属递延业务。

贵金属递延业务是上海黄金交易所的挂牌交易合约［Au(T+D)、Ag(T+D)］，以保证金方式进行交易，保证金比例为成交金额的20%。个人客户可以选择合约交易日当天交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费（简称延期费）机制来平抑供求矛盾的一种现货交易模式。

该业务引入保证金机制和做空机制，投资手段更加灵活，能够在黄金价格的波动中获得更高的回报率，达到投资多元化、资产合理配置的目的。

●业务特色：

——保证金交易：采用保证金交易方式，放大的杠杆效应为投资者提供了以较少资金获取较大利润的机会。

——双向投资：引入做空机制，投资者可在价格上涨时采取“先买进后卖出”的方式获利；也可以在价格下跌时运用“先卖出后买进”方式获利。

——交易渠道安全便捷：个人投资者通过网上银行或银行柜面，即可开立上海黄金交易所交易账户，通过银行的网上银行直接参与贵金属递延合约交易。

——交易时间延伸：与国际贵金属报价同步，上海黄金交易所提供日市及夜市交易，T+0交易当日即可买卖，随时赚取差价。

——交易价格透明：交易价格与国际贵金属价格高度接轨，同步浮动，高度透明。

——手续费：交易手续费各家银行略有差别，但各家银行的网上银行对贵宾客户给予手续费优惠。

——交割单位：AU(T+D)合约交易报价单位为人民币元/克，最小变动价格为0.01元人民币，最小交易单位为1手，每手代表的实物标准重量为1千克。Ag(T+D)合约交易报价单位为人民币元/克，最小变动价格为1元人民币，最小交易单位为1手，每手代表的实物标准重量为1千克。

●资金清算：贵金属递延业务实行“集中、净额、直接”的资金清算原则和每日无负债结算制度。每日保证金余额低于20%，但高于15%（保证金最低余额）时，系统向客户手机发送预警信息；当保证金最低余额低于15%时，客户应追加资金，追加资金需在下一个交易日开市前补足不低于20%保证金的最低余额。未补足的，若保证金余额低于最低金额，禁止开新仓，并强行平仓，以补足保证金。

●交易途径：主要通过通信网络和交易系统远程进行。在商业银行开立以借记卡为交易介质账户的个人客户，只需开通网上银行，且通过网上银行自助注册黄金客户编号，并与借记卡绑定，T+1日即可进行交易。

④代理个人实物黄金业务。

代理个人实物黄金业务是指商业银行凭借其与上海黄金交易所共同构建的黄金交易系统，根据个人客户委托，代理其进行的实物黄金交易、资金清算及实物交割活动。该业务是以人民币资金投资的理财产品，投资者既可进行黄金交易，又可选择提取实物黄金。

●投资种类：现货交易包括Au99.99、Au100g和Au99.95三个合约品种。

●交易方式：采用客户自主报价、实盘交易、撮合成交以及实物交割的交易方式。

●适用对象：适用于有黄金投资需求，具备一定风险承受能力，同时又有提取实物金需求的个人客户。

●交易途径：可以直接通过指定网点柜台开立实物黄金账户，也可以先开立个人网上银行或电话银行，再进行实物黄金账户的自助注册。上海黄金交易所返回黄金账户注册成功的信息，生成唯一的客户编号，系统自动完成客户的黄金客户编号与银行卡基本户之间的绑定，并建立实物黄金交易账户。开通业务需要收取一定的开户手续费。代理实物黄金费用包括实物黄金账户开户费、交易手续费；如客户要提金，还需缴纳提金费用。

（四）黄金、白银贵金属市场相关名词解释

1. 国际与我国香港盘所涉及的名词

数量相对较少，以下是几个常用的名词：

（1）开仓：是指交易者新买入或新卖出一定数量的合约，包括买开仓、卖开仓。

（2）平仓：是指交易者通过卖出（买入）相同数量的合约来了结先前所持有的买入（卖出）合约，包括买平仓、卖平仓。

（3）持仓：是指交易者持有一定数量的现货合约。

（4）买多：相信价格将会上涨并买入开仓合约，称“买多”或称“多头”，亦即多头交易。

（5）卖空：相信价格将会下跌并卖出开仓合约，称“卖空”或称“空头”，亦即空头交易。

2. 我国内地盘所涉及的名词

数量相对多一些，以下是在T+D延期交收业务中的一些常用名词：

（1）开仓：是指交易者新买入或新卖出一定数量的合约，包括买开仓、卖开仓。

（2）平仓：是指交易者通过卖出（买入）相同数量的合约来了结先前所持有的买入（卖出）合约，包括买平仓、卖平仓。

（3）持仓：是指交易者持有一定数量的现货合约。

（4）买多：相信价格将会上涨并买入开仓合约，称“买多”或称“多头”，亦即多头交易。

（5）卖空：相信价格将会下跌并卖出开仓合约，称“卖空”或称“空头”，亦即空头交易。

（6）开盘价：当天某合约的第一笔成交价。

（7）收盘价：当天某合约最后五笔加权平均价。

（8）最高价：当天某合约最高成交价。

（9）最低价：当天某合约最低成交价。

（10）最新价：当天某合约当前最新成交价。

（11）结算价：当天某合约所有成交合约的加权平均价。

（12）买价：某合约当前最高申报买入价。

（13）卖价：某合约当前最低申报卖出价。

（14）涨跌幅：某合约当前价与昨日结算价之间的价差。

（15）涨停板额：某合约当日可输入的最高限价（涨停板额=昨结算价+最大涨幅）。

（16）跌停板额：某合约当日可输入的最低限价（跌停板额=昨结算价-最大跌幅）。

（五）通用专业名词解释

1. 保证金

保证金是一种履约保证，是开仓时必须投入的抵押资金。保证金制度允许投资者可以持有比账户价值要高的仓位。

2. 保证金水平

保证金水平=净值÷占用保证金

当保证金水平过低时，系统将会进行强制平仓。

3. 空余保证金

空余保证金=净值-占用保证金

4. 占用保证金

占用保证金，是指所有用于建仓而被冻结的保证金总和。

5. 黄金、白银等贵金属保证金交易

它是指在黄金、白银等贵金属买卖业务中，投资者不需要对所交易的黄金、白银等贵金属进行全额资金划拨，只需按照黄金、白银等贵金属交易总额支付一定比例的价款，作为黄金、白银等贵金属实物交收时的履约保证。目前，世界黄金、白银等贵金属交易中，既有黄金、白银等贵金属期货保证金交易，也有黄金、白银等贵金属现货保证金交易。

6. 杠杆

7. 头寸

头寸是一种市场约定，即未进行对冲处理的买或卖的合约数量。

8. 建仓

建仓，是指开仓进入金融市场执行买卖交易。可以使用市场定单操作或委托交易（自动开启）。

9. 市场现价交易

以市场当前价格进行交易，必须于可成交范围内成交。若市场变化剧烈导致价格超出此范围，交易就无法成交。

10. 市场报价

交易平台窗口显示金融品种的市场报价。这个窗口的指令能够操作交易头寸和图表。

11. 止损价

止损价是一种保护机制，指当某一投资出现的亏损到达设定的止损价时，系统自动执行指令及时平仓出局，避免形成更大的亏损。目的在于即使投资失误，该止损点也能把损失限定在较小的、可控的范围内。

12. 强制平仓

交易账户持有人账号内没有足够空余保证金，系统将对账户持有人的持仓实施部分或全部强制平仓。

13. 沽压

沽，即卖出；压，即压低价格。表示相当数量的交易者卖出合约造成价格急剧下跌。

14. 交易明细

所有交易的详细记录均可以通过所在的电子交易平台即时查询。一般来说，可以在“账户历史”中查询。

15. 净值

净值，是指计算未平仓合约头寸盈亏后的实际余额，它会随仓位的盈亏而即时变动。

16. 点差

点差是指买入和卖出之间的差价，是经纪公司利润的主要来源之一。该点差有可能因为市场的剧烈变化而改变。

17. 佣金

佣金是商业活动中的一种劳务报酬，是具有独立地位和经营资格的中间人在商业活动中为他人提供服务所得到的报酬。在贵金属交易中，佣金是指市场参与者支付给经纪公司的服务报酬。

18. 利息

客户持仓至当天的结算时间仍未平仓的订单，将会产生利息。具体情况分为两种：一是按固定的年利率收取，二是按固定金额收取。

19. 持仓过夜

持仓过夜是指交易者持有的合约头寸从日内过渡到日间持仓的现象。所有过夜的持仓单费用，在下一交易日反映在客户的交易账户中。

20. 成交量

成交量是指交易成交量（份额）。

21. 贵金属

贵金属是一个名词，用于描述产自贵重金属的任何产品，其价值几乎完全由其贵重金属含量来确定。贵金属作为一般商品进行买卖，并有按照数量交易的市场，即时交收或未来交割（另称“期货”）均可。

22. 贵金属定价

一般根据目前市值（或“现货”价值），加上根据贵金属种类而变化的溢价。

23. 合约单位（国际通行）

比如，黄金的合约单位一般以100盎司为单位，即为1手；白银的合约单位一般以5000盎司为单位，即为1手。

注：我国内地会有所不同，且我国内地不同的交易平台也会有所差别。24. 单位转换

黄金重量的主要计量单位是克、盎司、千克、吨等。

国际通行的单位为盎司（金衡盎司），黄金或金器的重量一般以金衡盎司来表示，与日常生活中的盎司（常衡盎司）有所区别。

1金衡盎司=1.097 142 8常衡盎司 1金衡盎司=31.103 476 8克

1常衡盎司=28.349 5克

国内一般习惯用“克”作为黄金的计量单位。国内外黄金价格的转换公式为：

25. 黄金纯度

金器／黄金的纯度一般以三个方式描述。可用来描述该金属纯度的三个词是卡数、成色和旄厘。卡数是其中一个较常用的名词，它量度整件物体每24份之中的黄金份数。成色是指量度每1000份中的黄金份数。旄厘是指量度每100份中的黄金份数。

26. 数据窗口

交易平台上显示报价数据、技术分析指标和交易系统的数值的窗口。这是一个信息窗口，不提供其他类型的操作。

27. 图表

图表是一种将价位直观化的工具。图表设定和历史数据参数被分组。参数的改变将不会促使终端内业务总量发生改变。

28. 定单类型

客户终端为执行交易可以准备和发出交易指令，并且可以监控和管理开仓头寸。为了这些目的，可以使用几种下单类型。定单是经纪公司执行交易的一种指令。客户终端包括的定单有市价单和委托单，委托单又包括止损单和获利单。

29. 限价挂单交易（以交易软件MT4、MT5为例）

挂单交易是指由客户指定交易品种、金额以及交易目标价格后，一旦报价到达或有利于客户指定的价格，该已建立的挂单即执行客户指令，自动成交建仓完成交易，成交价格为即时报价。

挂单分为以下四类：

Buy Stop：止损买进，是指相对于现价而言，高于现价的价格挂单的买进操作指令。

Buy Limit：限价买进，是指相对于现价而言，低于现价的价格挂单的买进操作指令。

Sell Stop：止损卖出，是指相对于现价而言，低于现价的价格挂单的卖出操作指令。

Sell Limit：限价卖出，是指相对于现价而言，高于现价的价格挂单的卖出操作指令。

30. 脚本(Scripts)（以MT4、MT5交易软件为例说明）

脚本是一种由MetaQuotes Language 4 (MQL 4)语言编写的程序，为执行单一功能而设计。不像智能交易系统，脚本仅按需求执行一次，而不是按每笔报价执行。

31. 全局变量（以交易软件MT4、MT5为例）

全局变量在MT4编程中有两层含义：一是编程领域中常规的全局变量含义，即独立于所有函数之外定义的变量，生命周期覆盖整个程序；二是MT4中独有的，在同一MT4客户端内，所有的指标、脚本和EA都可共享同一全局变量。

金手指

表1—1 　　黄金、白银等贵金属与其他投资品种的比较