日元利差交易加剧，大规模平仓增大市场波动

四、日元利差交易加剧，大规模平仓增大市场波动

2007年，日元利差交易及其大规模平仓导致的国际金融市场波动引发了各方关注。在2月底的股市“黑色星期二”之后，日元套利交易出现大量平仓迹象，导致日元对欧元在随后的一周中创下2003年8月以来最大周涨幅，日元对美元也创下一年多以来最大周涨幅。6月11日，因日元与新西兰元之间的套利交易，新西兰元加速升值，新西兰中央银行被迫入市干预新西兰元兑日元、兑美元的汇率，这是该国1990年货币稳定基金成立以来的首次干预。

事件评论：日元利差交易产生的根源在于日元相对于其他货币的低利率，以及日元汇率的低波动性。

20世纪90年代中后期，日本泡沫经济破灭，为刺激经济复苏，日本银行将指标利率降至几乎为零的水平，但日本经济却陷入了流动性陷阱。市场普遍认为，日本的低利率状况将呈长期化趋势。而同一时期，美国经济在网络科技的带动下进入高速增长期，财政盈余大量增加，美国当时的财政部长鲁宾也坚定地奉行“强势美元政策”，美元疲弱、日元坚挺的趋势被打破。1995年4月18日，美元兑日元汇率收盘于历史低点80．62日元／美元，此后，美元汇率开始回升，且美元兑日元汇率的波动性下降。

美日货币的显著利差，加上美元升值、美元兑日元汇率波动性下降的预期，打破了外汇市场的平衡。1996年之后，国际金融市场投资者开始积极投入日元利差交易，国际外汇市场日元贬值、美元升值的趋势进一步加剧。

利差交易不仅仅存在于日元与美元之间。根据国际清算银行2007年3月发布的季报，近年来，日元与英镑、澳大利亚元、新西兰元、土耳其里拉、巴西雷亚尔等高利率货币之间都存在利差交易，而另一种低利率货币瑞士法郎，也与多个货币之间存在利差交易。

由于日元利差交易及其正常状态下的平仓是一个连续的过程，因此，其对国际金融市场的影响总体较为温和。但日元利差交易的突然大规模平仓会给国际金融市场带来较大的震动。因为金融市场资金突然撤离高收益资产时产生的羊群效应，会加大金融市场价格下跌的预期，诱发市场进一步的抛售行为，从而推动市场价格的加速下跌。特别是利差交易平仓时，市场同时卖出其他货币购买日元，会加剧日元汇率的波动。1998年10月初美元兑日元汇率的急速下跌，2007年2月末全球股市的下跌，2007年3月初澳大利亚元、新西兰元、美元兑日元汇率的大幅下挫等，都反映了日元利差交易大规模平仓对金融市场产生的振动。

日元利差交易的未来走向取决于两个因素，一是日元与其他货币之间的利差是否会收窄，二是金融市场的波动性是否会加大。按照目前相关国家的宏观经济走势，日元与主要货币之间的利差状况中短期内不会发生根本性变化，外汇市场走势大幅逆转的可能性也不大，因此，中短期内日元利差交易仍将继续发展，并使日元面临贬值压力。