房地产价格上涨与通货膨胀

2008年美国次贷危机引爆的国际金融危机，使得近30年来被理论界和各国央行热议的“货币政策如何应对资产价格波动”这一话题，再度引起全球关注。

在传统的货币政策理论框架内，货币政策一般以经济增长、充分就业、物价稳定和国际收支平衡中的一项或多项为最终目标。长期以来，出于对通货膨胀危害之严重性的认识，各国中央银行一直将物价稳定作为最主要甚至是唯一的货币政策目标。但是，近30年来，不论是在发达国家还是在发展中国家，普遍地遇到了低通胀与资产价格（股价和房地产价格，即房价）大幅波动共存的现象，资产价格的极度膨胀而后泡沫破灭，出现金融危机，引起经济波动甚至大幅震荡，其破坏性胜于通货膨胀。其中以日本、美国和东南亚最为典型。日本在20世纪80年代中后期至90年代初的股票和房地产等资产价格膨胀，同时商品与服务价格总体保持稳定、货币和信用大规模扩张、经济高涨期延长之后，从20世纪90年代初开始，日本的资产价格直线下降、大量不良资产堆积、金融机构陷入困境、经济萧条期大大延长。2008年美国次贷危机，也出现了资产价格上涨幅度大（特别是房地产）而一般性商品价格上涨慢为特点的“结构性”物价上涨，等到CPI明显全面上涨时，已处在经济金融泡沫最后破裂的前夜。因此，如何面对“一般物价平稳，而资产价格高涨”，越来越成为全球货币当局的挑战，也是当前我国货币当局面临的现实困境。自1998年住房货币化改革以来，房地产价格一路高歌猛进，人们普遍担心我国未来是否会出现高通胀，甚至担心房地产价格膨胀是否会带来更大的金融风险，货币当局是否应该应对，如何应对房地产价格的上涨，以免房地产价格破灭引起大幅度的经济波动，是摆在我国央行面前的一大现实问题。

过去的30年里，国内外众多学者都在探讨央行的货币政策是否应该对资产价格波动做出反应，而这些讨论基本上都是以研究资产价格变化对于货币政策最终目标--物价稳定的意义为基础的，也就是回答资产价格是否应该纳入到通货膨胀的测度中这一问题。学者通过理论分析和实证研究主要回答了两方面问题：一是资产价格与通货膨胀关系如何？包括房地产价格对未来通货膨胀存在怎样的影响，如何对房地产价格中包含的通货膨胀预期信息进行解读以及房地产价格的通货膨胀对冲能力分析。二是货币政策是否应对资产价格波动？包括资产价格是否应该纳入到通货膨胀测量中，以及如何将资产价格纳入到通货膨胀的测量中？本章也按照这个思路，首先从消费品和投资品两个角度分析了房地产价格对通货膨胀的影响渠道；然后对国际上针对货币政策是否应对资产价格变动以及如何应对的主要观点和论据进行梳理总结；在此基础上，对我国房地产价格与通货膨胀和产出之间的关系进行实证研究。