货币市场的特征、参与者和主要功能，货币市场的划分及主要工具

（一）货币市场的特征

1.融资期限短。一般在一年以内，这是货币市场的基本特点。

2.流动性强。从市场的目的性看，货币市场是流动性金融资产交易和组合的场所，通过对金融机构在中央银行账户存款、商业票据、国库券、大额定期存单的买卖，为金融机构、企业、政府、家庭等提供了流动性转换和配置的条件。

3.风险性小。货币市场交易的金融产品与资本市场的债券和股票相比，具有收益水平低、安全性高的特点。

4.可控性强。货币市场是商业银行、中央银行、财政部门直接大量参与的市场，货币市场在满足参与者调剂资金余缺、补充流动性等要求的同时，也为货币政策和财政政策的实施创造了条件。商业银行的同业拆借、票据贴现等活动直接决定着货币市场的供求价格。中央银行的公开市场业务、财政部的国库券发行等也直接影响着货币市场的运行。因此，与资本市场相比，上述机构对货币市场的影响和控制力要大得多。但是，货币市场金融工具的有效性，却要以一个成熟完善的资本市场作依托。例如，公开市场操作中的金融工具，政府债券是货币市场工具，但是需要一个健全的债券市场作为保证。由于大多数债券都是长期债券，因此公开市场操作的有效实施，也需要一个成熟的资本市场。

（二）货币市场的参与者

1.货币市场的资金供给者主要是五类短期融资工具的买方：（1）商业银行（交易最活跃、交易量最大、采用的金融工具最多、对资金供求和利率的波动影响最大）；（2）其他金融机构；（3）企业；（4）个人；（5）中央银行（采用公开市场操作、贴现和再贷款等形式为市场融通资金）。

2.货币市场的资金需求者主要是三类短期融资工具的卖方：

（1）国家政府：政府财政收入有先支后收和季节性因素，有时会出现资金不足，于是就向货币市场发行国库券等筹措短期资金；此外，国家政府的一部分长期债务在财政收入低估时到期，为了偿还这种债务，也发行短期债券。

（2）企业：企业在生产经营中会经常出现临时性和季节性的资金需要，于是在货币市场上发行商业票据、公司债券等来筹措所需资金。

（3）商业银行：商业银行发生流动性困难时，就到货币市场上来寻觅资金。在货币市场无法提供足够的流动性时，商业银行再转向中央银行求助。

（三）货币市场的主要功能

货币市场的主要功能是调剂暂时性的资金余缺；另外，货币市场也是中央银行进行公开市场操作、贯彻货币政策意图的重要场所。

在货币市场中，短期金融工具的存在及发展是其发展的基础。短期金融工具将资金供应者和资金需求者联系起来，并为中央银行实施货币政策提供操作手段。在货币市场上交易的短期金融工具，一般期限较短，最短的只有一天，最长的也不超过一年，较为普遍的是3—6个月。正因为这些工具期限短，可随时变现，有较强的货币性，所以，短期金融工具又有“准货币”之称。

（四）货币市场的划分及主要工具

1.短期信贷市场

主要是通过银行获得短期的资金融通。

2.短期证券市场（短期政府债券市场）

短期政府债券，是政府部门以债务人身份承担到期偿付本息责任的、期限在一年以内的债务凭证。从广义上看，政府债券不仅包括国家财政部门所发行的债券，还包括了地方政府及政府代理机构所发行的证券。狭义的短期政府债券则仅指国库券。一般来说，政府短期债券市场主要指的是国库券市场。

政府短期债券以贴现方式发行，投资者的收益是证券的购买价与证券面额之间的差额。考生要注意的是，在我国，不管是期限在一年以内还是一年以上的由政府财政部门发行的政府债券，均有称为国库券的习惯。但在国外，期限在一年以上的政府中长期债券称为公债，一年以内的证券才称为国库券。

短期政府债券市场的主要市场特征有：

（1）违约风险小。由于国库券是国家的债务，因而它被认为是没有违约风险的。国库券无违约风险的特征增加了对投资者的吸引力，还间接地影响到投资者对国库券的需求，因为各种法令和条例赋予了国库券在投资者中的特殊地位。

（2）流动性强。国库券之所以具有这一特征，是因为它是一种在高组织性、高效率和竞争市场上交易的短期同质工具（Short Term and Homogeneous Instrument）。这一特征使得国库券能在交易成本较低及价格风险较低的情况下迅速变现。

（3）面额小。在美国，国库券的最小面额目前为10　000美元；其面额远远低于其他货币市场票据的面额（大多为10万美元）。对许多小投资者来说，国库券通常是他们能直接从货币市场购买的唯一有价证券。

（4）收入免税，主要是指免除州及地方所得税。国库券免税优点的体现取决于投资者所在州及地方税率的高低水平。州及地方税率越高，国库券的吸引力越大。

3.贴现市场

（1）商业票据市场

商业票据是大公司为了筹措资金，以贴现方式出售给投资者的一种短期无担保承诺凭证。美国的商业票据属本票性质，英国的商业票据则属于汇票性质。由于商业票据没有担保，仅以信用作保证，因此能够发行商业票据的一般都是规模巨大、信誉卓著的大公司。商业票据市场就是这些信誉卓著的大公司所发行的商业票据的交易市场。

商业票据市场的主要市场特征：

①商业票据的发行视经济及市场状况的变化而变化。一般说来，高利率时期发行数量较少，市场利率较低时发行数量较多。

②大多数商业票据的发行面额都在100　000美元以上。二级市场商业票据的最低交易规模为100　000美元。

③商业票据的期限较短，一般不超过270天。市场上未到期的商业票据平均期限在30天以内，大多数商业票据的期限在20—40天之间。

④尽管在投资者急需资金时，商业票据的交易商和直接发行者可在到期之前兑现，但商业票据的二级市场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常短，购买者一般都计划持有到期；另一个原因是商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。

⑤商业票据的发行要获得信用评级公司的评级。

（2）银行承兑汇票市场

在商品交易活动中，售货人为了向购货人索取货款而签发的汇票，经付款人在票面上承诺到期付款的“承兑”字样并签章后，就成为承兑汇票。经银行承兑的汇票即为银行承兑汇票。由于银行承兑汇票由银行承诺承担最后付款责任，实际上是银行将其信用出借给企业，因此，企业必须交纳一定的手续费。这里，银行是第一责任人，而出票人则只负第二手责任。以银行承兑票据作为交易对象的市场即为银行承兑票据市场。

银行承兑汇票市场的主要市场特征：

①银行承兑汇票最常见的期限有30天、60天和90天等几种；另外也有期限为180天和270天的。交易规模一般为10万美元和50万美元。

②银行承兑汇票的违约风险较小，但有利率风险。

③为国际贸易创造的银行承兑汇票占银行承兑汇票的绝大部分。

④银行承兑汇票二级市场的参与者主要是创造承兑汇票的承兑银行、市场交易商及投资者。

⑤银行法规定出售合格的银行承兑汇票所取得的资金不要求缴纳准备金。

4.同业拆借市场

同业拆借市场，也称为同业拆放市场，是指金融机构之间以货币借贷方式进行短期资金融通活动的市场。同业拆借的资金主要用于弥补短期资金的不足、票据清算的差额以及解决临时性的资金短缺需要。同业拆借市场交易量大，能敏感地反映资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率，因此，它是货币市场体系的重要组成部分。

国际上最有代表性的同业拆借利率是伦敦银行同业拆借利率（LIBOR，London Interbank Offered Rate），它是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、欧洲美元及其他欧洲货币时的利率，由报价银行在每个营业日的上午11时对外报出，分为存款利率和贷款利率两种报价。资金拆借的期限为1、3、6个月和1年等几个档次。自20世纪60年代初，该利率即成为伦敦金融市场借贷活动中的基本利率。目前，伦敦银行同业拆借利率已成为国际金融市场上的一种关键利率，一些浮动利率的融资工具在发行时，也以该利率作为浮动的依据和参照物。

同业拆借市场的主要市场特征有：

（1）同业拆借市场的资金借贷程序简单快捷，借贷双方可以通过电话直接联系，或与市场中介人联系，在借贷双方就贷款条件达成协议后，贷款方可直接或通过代理行经中央银行的电子资金转账系统将资金转入借款方的资金账户上，数秒钟即可完成转账程序。

（2）同业拆借市场的参与者首推商业银行。由于同业拆借市场期限较短，风险较小，许多银行都把短期闲置资金投放于该市场，以及时调整资产负债结构，保持资产的流动性。由于同业拆借市场期限较短，风险较小，许多银行都把短期闲置的资金投放于该市场，以及时调整资产负债的结构，保持资产的流动性。特别是那些市场份额有限、承受经营风险能力脆弱的中小银行，更是把同业拆借市场作为短期资金运用的经常性场所。非银行金融机构也是金融市场上的重要参与者，例如券商、互助储蓄银行、储蓄贷款协会等等。

（3）同业拆借市场的拆借期限通常以1—2天为限，短至隔夜，多则1—2周，一般不超过1个月，当然也有少数同业拆借交易的期限接近或达到一年的。同业拆借的拆款按日计息，拆息额占拆借本金的比例为“拆息率”。拆息率每天不同，甚至每时每刻都有变化，其高低灵敏地反映着货币市场资金的供求状况。

5.大额可转让定期存单市场

大额可转让定期存单（Negotiable Certificates Of Deposits，简称CDs）是20世纪60年代以来金融环境变革的产物。由于20世纪60年代市场利率上升而美国的商业银行受Q条例的存款利率上限的限制，不能支付较高的市场利率，大公司的财务主管为了增加临时闲置资金的利息收益，纷纷将资金投资于安全性较好，又具有收益的货币市场工具，如国库券、商业票据等。这样，以企业为主要客户的银行存款急剧下降。为了阻止存款外流，银行设计了大额可转让定期存单这种短期的有收益票据来吸引企业的短期资金。

同传统的定期存款相比，大额可转让定期存单具有以下几点不同：

（1）定期存款记名、不可流通转让；而大额定期存单则是不记名的、可以流通转让。

（2）定期存款金额不固定，可大可小；而可转让定期存单金额较大，在美国向机构投资者发行的CD面额最少为10万美元，二级市场上的交易单位为100万美元，但向个人投资者发行的CD面额最少为100美元。在香港最少面额为10万港元。

（3）定期存款利率固定；可转让定期存单利率既有固定的，也有浮动的，且一般来说比同期限的定期存款利率高。

（4）定期存款可以提前支取，提前支取时要损失一部分利息；可转让存单不能提前支取，但可在二级市场流通转让。

大额可转让存单的市场特征可以从以下两方面来分析：

（1）利率和期限

20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率的方式发行，存单上注明特定的利率，并在指定的到期日支付。这在当时利率稳定时深受投资者欢迎。那些既注重收益又要求流动性的投资者购买短期可转让存单，而那些更注重收益的投资者则购买期限稍长的存单。

20世纪60年代后期开始，金融市场利率发生变化，利率波动加剧，并趋于上升。在这种情况下，投资者都希望投资于短期的信用工具，可转让存单的期限大大缩短。20世纪60年代存单的期限为3个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。

（2）风险和收益

对投资者来说，可转让存单的风险有两种：一是信用风险；二是市场风险。信用风险指发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息的风险。在美国，虽然一般的会员商业银行必须在联邦存款保险公司投保，但由于存单发行面额大，而每户存款享受的最高保险额只有10万美元，因此存单的信用风险依然存在。更不用说没有实行存款保险制度国家的银行所发行的存单了。而且，由于近年来国际金融风波不断，信用风险还有加大的趋势。市场风险指的是存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售。尽管可转让存单的二级市场非常发达，但其发达程度仍比不上国库券市场，因此并非完全没有市场风险。

一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限以及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。另外，国库券市场的流动性也比存单市场高。

6.债券回购市场

回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。

还有一种逆回购协议，实际上与回购协议是一个问题的两个方面，它是从资金供应者的角度出发相对于回购协议而言的。在回购协议中，卖出证券取得资金的一方同意按约定期限以约定价格购回所卖出证券。在逆回购协议中，买入证券的一方同意按约定期限以约定价格出售其所买入证券。从资金供应者的角度看，逆回购协议是回购协议的逆进行。

回购市场的主要市场特征有：

（1）回购协议的期限从一日至数月不等。若证券购回的时间为一天，则称为隔夜回购，如果时间长于一天，则称为期限回购。

（2）回购协议市场没有集中的有形场所，交易以电讯方式进行。大多数交易由资金供应方和资金获得者之间直接进行，但也有少数交易通过市场专营商进行。

（3）大银行和政府证券交易商是回购协议市场的主要资金需求者，银行把回购协议市场作为其资金来源之一。银行利用回购协议所取得的资金不属于存款负债，不用缴纳存款准备金。

（4）对于中央银行来说，通过回购交易可以实施公开市场操作，所以回购市场是其执行货币政策的重要场所。

（5）尽管回购协议中使用的是高质量的抵押品，但是交易的双方当事人也会面临信用风险。