投资组合管理的研究背景与目标、研究过程

投资组合管理

项目编号:X06007

项目名称:投资组合管理

项目负责人:严渝军

项目组成员:李永龄、肖欣荣、田莹莹

项目类别:课程建设

项目建设时间:2006年5月至2008年5月

成果形式:教学大纲、教学讲义、教学课件、习题库等

关键词:投资组合管理

一、研究背景与目标

中国证券市场经过近20年的发展，特别是经过股权分置改革，已经基本上实现市场化，正在走向国际化。证券市场已经进入到机构博弈时代，券商、基金、社保、保险、信托、企业年金、QFII、私募等机构投资者占据市场主流，他们都管理着庞大的金融资产。目前，我国证券市场还没有做空机制，没有有效的对冲套保工具，众多的机构投资者唯有利用投资组合管理作为他们最有效的降低市场波动风险的管理工具。投资组合管理的广泛应用对我国机构投资者的资产管理具有重大意义。从微观层面上看，组合管理对新金融投资产品的开发更是具有决定性的意义。

因此，投资组合管理的应用领域越来越广泛，或者说金融资产管理已离不开投资组合管理思想和技术的运用了。同时，投资组合管理一个突出的特色是理论、方法研究与实践运用紧密结合，现代资产管理对投资组合管理专业人才尤其是对复合型金融人才的需求不断增加。

特别是最近几年，随着我国经济的快速增长，金融监管和法律、法规的健全，我国资本市场得到了迅速的发展，构建多层次的资本市场已是大势所趋，而面对证券市场的大幅波动，面对日益扩容的主板市场、中小板市场、创业板市场，大量的上市公司股票发行上市，我国基金、券商、保险等金融机构、资产管理公司、投资公司、财务公司、工商企业等越来越需要更多投资组合管理工具和资产组合配置方案解决融资、投资、风险管理、财务管理等问题，也就越来越需要更多的投资管理人才。

面对我国经济的快速发展，特别是加入WTO后，我国证券市场已面临开放的与世界同步发展的环境，而我国能否在国际金融业竞争发展中取得应有的地位，其中重要的一个因素取决于我们培养的人才是否具有全球视野、是否了解和掌握了前沿金融经济理论和现实技能。

所以我们认为，投资管理人才培养的目标是具备扎实的经济、金融理论基础，掌握投资组合管理技术，能够从事投资组合产品设计、开发与应用、风险管理的适应社会需要的高素质专门人才。

基于以上分析，我们开展了研究生“投资组合管理”课程建设项目，将该课程定位于“应用现代金融理论的知识，介绍投资组合管理的基本方法论，包括投资组合产品的构建方法、资产配置理论与方法、风险管理技术等”。这使得“投资组合管理”在金融学科体系层次中处于既要体现现代金融理论的应用，又要紧密联系金融市场实践的“应用金融”的地位。我们期望通过该项目的研究，探索出一套适用于研究生的“投资组合管理”课程的教学内容和教学方法，让学生在实际的操作中掌握投资组合管理，真正成为投资组合管理专家。

二、研究过程

(一)教学方案的确定

根据“投资组合管理”在金融学科体系中的地位和作用，我们将其归入金融学专业(包括投资学方向、金融工程方向、金融风险方向)研究生课程中的专业选修课模块，但对于投资学方向的研究生，该课程又是专业必修课。本课程主要向研究生介绍投资组合管理的理论方法和实际应用，给学生讲授基本理论，同时通过实验教学使学生能够为今后深入资产管理领域的实操和研究打下良好的基础。

结合现代金融经济学的发展、投资组合管理人才培养的特点及对投资学知识体系的需求，根据投资组合管理的发展现状以及研究生的金融知识和数学基础，在调研国内外投资组合管理教学内容的基础上，制定了教学大纲，有选择地梳理了教学内容。教学方案重点体现两个特色:

第一，为学生进一步的独立研究提供基础，培养学生对投资组合管理领域的研究兴趣，并希望通过此课程的教授对学生未来的研究有所启发。

第二，希望本课程的实验教学能带领学生走进实际资本市场，走到投资组合管理领域的前沿，了解投资组合管理的实操应用和最新发展。

(二)教材的选用

在教材选用和建设方面，按照选用教材、自编讲义、编写教材的步骤完成。随着高校对投资学本科专业的建设和教学的重视，适合本科生教学的“组合管理”的国内版教材已经有一些，但适合研究生的实践教学教材不多见。国外引进教材较多，但哪些内容适合本科、哪些内容适合研究生需要选择使用，如:《投资组合管理》，(美)Robert A.Strong著，黄卉等译，清华大学出版社;《投资组合管理》，徐华青等编著，复旦大学出版社(注册金融分析师CFA系列教材);《投资组合管理理论及应用》，小詹姆斯等著，齐寅峰等译，机械工业出版社;《华安基金*现代基金管理与投资译丛》，一套8本，上海财经大学出版社。

我们曾选用过其中一部分，例如2003年和2004年的教学参考书是上述第一本，2005年使用第二本作为参考书，2006－2009年使用第三本作为参考书。这些教材的内容深浅不同，结构、逻辑也有较大差异。我们将这些教材都推荐给学生，同时说明每本教材的难易程度和编排特点，并针对不同层次的学生给出合理的选择建议，以求每个学生都能根据自己的实际情况进行科学的阅读。例如，对于本科完全没有接触过投资组合管理知识的学生，建议他们从阅读体系简洁、内容相对容易的教材入手，如前述所列教材的第一本;对基本理论先建立起感性的、直观的认识之后，再进一步阅读其他“投资组合管理”的教材。

然而，每本教材都有其论述的侧重点，都不能完全满足我们的教学要求。因此，参加本课程建设的几位教师经过多次研究和讨论，为该课程设计了一套更加适合本院研究生一学期课程的实验教学大纲和课件;并且，经过几学期的教学实践后，我们还将自编教材，使学生能够更有针对性、更有的放矢地进行学习。

(三)教案、课件及其他教学辅助材料的完成

在四次研究生“投资组合管理”课程教学实验的过程中，相关教学材料不断完善，我们相继对教学大纲、教学内容、教案、教学课件、习题库、试卷库、案例整理等进行了建设，在教学手段上充分利用多媒体和金融工程实验室开展实验教学，以及邀请业界人士举办“基金发行模拟路演大赛”等多种形式。每学期教学结束后都认真进行总结分析研讨，收集反馈意见，改进不足，完善该课程的建设。至此，研究生“投资组合管理”课程建设已经基本完成。

三、研究结果与结论

(一)完整的教学内容

至今，研究生“投资组合管理”课程的教学已经进行了四轮，相关教学材料已经较为完备，教学大纲、教学内容、教案、教学课件、习题库、试卷库、案例整理等的建设也已完成，当然，今后还需要在实践中不断完善。各教学章节教学目的明确，教学内容结构合理，较系统地体现了投资组合管理学科的基本理论和分析方法，包括投资者管理的系统方法、投资组合的构建与分析、资产配置决策、资产类别管理、投资组合保护、投资组合业绩分析等，重点分析研究如何按照投资者风险偏好确定需求，选择证券和其他资产组成投资组合，并怎样管理这些投资组合，以实现投资回报最大化的目标。课程内容在基于学生对本科阶段所学金融学知识和研究生阶段相关基础课程知识的掌握之上，结合研究生的实际情况，较好地处理了本科和研究生教学内容的划分与衔接，符合研究生教学的要求，有助于研究生分析研究能力的提高。

(二)创新的教学方法

在教学手段上强调理论和实际的紧密结合，充分利用多媒体和金融工程实验室开展实验教学。在实际教学中，一方面严格介绍投资组合管理的理论知识，另一方面充分利用金融工程实验室的行情分析软件和金融数据库，结合真实证券市场进行实践讲学，提高应用专业知识进行实际资产组合管理的能力。要求学生以小组为单位成立模拟基金公司，根据真实市场行情进行基金模拟操作，每周进行业绩总结分析，并将撰写相关材料报告作为期末考试成绩评定的一部分，这些方法提高了学生参与投资组合管理实践的积极性，有助于对课程理论内容的理解，也达到了学以致用的教学目的。

(三)具有实际意义的改革成果

为使学生更好地参与到投资组合管理的学习中来，我们邀请业界人士举办了三届“基金发行模拟路演大赛”，参赛学生由该课程的学生扩展到全院乃至全校的学生，活动规模不断扩大的同时也吸引了更多学生对于这门课程的兴趣和关注。学生们通过比赛的方式在学习知识的同时展示自己，将课堂教学和课外活动有机结合起来。多名在大赛中表现优秀的学生得到了评委提供的相关行业实习机会，或毕业后进入了基金公司等相关行业工作，在工作岗位上能迅速适应，很快上手。这些成果都很好地实现了我们的研究初衷，体现了该课程“让学生在实际的操作中掌握投资组合管理，真正成为投资组合管理专家”的教学目的。

此外，该课程的教学方式和教学效果得到了师生好评，教学评价获得三次学院第二名，两次学院第三名的好成绩。

除以上成果之外，项目组成员在金融经济理论、投资组合管理等方面还进行了许多研究，已有多篇论文发表。

四、主要创新点

本课程建设的创新点主要体现在以下几个方面:

首先，针对学科特点和研究生的实际情况，较好地处理了本科和研究生的教学内容的划分和衔接。现阶段金融学院研究生有2/3来自其他兄弟院校，有部分学生本科阶段来自非金融学专业，选修该课的同学大都在本科阶段没有学习过投资组合管理的基础知识，那么在研究生阶段如何使得课程内容既不降低要求又适合大部分研究生，为此我们曾用了两学期的教学时间进行摸索尝试，较科学合理地确定了教学内容，教学方式和教学效果得到了师生的一致好评，取得了一定的教学经验。

其次，形成了一支相对稳定的、无论在知识结构与学历结构还是年龄结构上均比较合理的教师队伍。授课教师均为硕士、博士毕业，两位具有金融经济学背景，一位具有管理学背景，全英语教学;最大年龄为40多岁，最小不到30岁，研究能力和实操能力较强，在教学过程中能够相互补充，保证了今后该课程建设的质量。

最后，强调理论和实际的紧密结合。在该课程的教学中，一方面严格介绍投资组合管理的理论知识，另一方面又通过投资组合管理实践教学，提高应用专业知识进行实际资产组合管理的能力。

为了提高教学质量，在教学手段上进行了以下三个方面的创新:

首先，较为系统地介绍投资组合管理的专业知识。通过先讲授投资政策与组合目标设定、投资组合构建、股票选择与组合策略、投资组合保护、投资组合的绩效评估等专业知识，再重点介绍资产配置决策，可以使得研究生一方面系统学习掌握投资组合管理的基本方法，另一方面感受到现代金融理论在实际市场中的现实应用。

其次，充分利用金融工程实验室的行情分析软件和金融数据库，结合真实证券市场进行实践讲学。

最后，开展实验教学，主要分为三大环节:

第一环节为实验假定:组建基金公司，每位同学为一基金发起人，每4位同学(自由组合)组建一个基金公司，每个基金公司注册资金1亿元人民币;设计基金产品，每个基金公司只设计发行一只契约型开放式基金，基金初始规模10－100亿;基金募集期，举办基金发行路演，已举行三届，发展为全校模拟大赛;基金投资运作期，基金投资资产类型为沪深两市挂牌之A股、中小板、债券、基金。

第二环节为提交系列报告:发起设立基金公司(名称及股权结构);基金公司章程及组织机构;基金合同(契约式);托管协议;基金招募说明书;投资分析报告书(当年);基金发行公告;基金募集情况(最低10亿RMB)(一个月);模拟基金组合管理运作全程记录(募集完——学期末)，其中包括基金开户账号及密码、投资组合、买卖记录、持仓结构、每周模拟基金净值变化记录、公布、组合调整记录、模拟基金最终收益率记录(期末结课周);基金绩效评估(基金公司1——基金公司2——循环)。

第三环节为考核方式:系列报告(占总成绩50%);基金发行模拟路演(占总成绩20%);模拟基金运作收益率(占总成绩30%)。

这种探索性的实验教学方式增强了研究生对投资组合管理实务的深刻认识，激起了他们浓厚的学习兴趣，收到了较好的教学成果。